报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 伴随存栏结构及种源优化，2025年增产周期持续推进，下半年进入底部运行周期，产能去化开启且存在加速可能，2026年具备开启上行周期的条件，但市场规模化程度快速抬升，上涨周期持续性存疑；行业亏损现金流会带来社会面产能去化，产业处于规模化加速过程，底部亏损阶段驱动实现产业格局重置，盘面提前给出周期反转预期，透支后续上涨高度，上半年逢低做多旺季合约，三季度关注现货摸顶后的逢高做空机会为主 [2][3][32] 根据相关目录分别进行总结 2025年鸡蛋期现走势回顾 - 2025年鸡蛋期现共振运行，市场预期悲观，盘面持续交易增产下跌预期；期现货走势划分为5个阶段，1 - 2月预期主导盘面横盘整理，3 - 5月期现共振锚定成本，6 - 7月期现背离运行预期抢跑，8 - 10月旺季不旺现实落地，11 - 12月淘汰增量提前交易反转 [6] 2026年鸡蛋运行逻辑：周期或有反转，但产业结构不支持持续盈利 供应端：产能下降趋势确认，供应减量 - 行业现金流消耗，去产周期开启：2021 - 2024年鸡蛋盈利，2025年上半年产能过剩，4月蛋价跌破现金成本，三季度打破盈利格局，四季度进入去产能周期 [13] - 补苗积极性下降，关注2026年一季度补苗积极性：行业进入亏损现金流阶段，补苗积极性下降，2026年上半年存栏总量或下降；大型养殖企业前期投产产能逐步兑现，预计下一轮补苗节奏或加速 [16] - 老鸡淘汰加速，淘汰总量仍不足：老鸡淘汰节奏延长，效能提升，淘汰影响削弱；存栏结构逐步优化，新老更替延续；2026年新补苗群体产蛋率水平有望提升 [21][22] 需求端：消费支撑或不及预期 - 消费季节性规律延续：鸡蛋季节性消费规律延续，2025年鸡蛋消费遵循季节性规律，年内库存波动扩大，冷库蛋量级高于往年 [25] - 鸡蛋消费强势未延续：2025年上半年鸡蛋消费淡季蛋价下跌刺激消费，下半年旺季不旺，原因是淡季冷库蛋入场透支需求和居民人均鸡蛋消费总量有上限 [27] - 生猪周期转下行阶段，替代需求减弱：生猪周期进入下行阶段，2025年生猪价格下行刺激猪肉消费，反向替代鸡蛋消费 [30] 结论与投资展望 结论：去产周期开启，周期有望反转 - 供应端：2025年供应严重过剩，年内持续亏损超8个月，社会面淘汰加速，2026年供应同比将下降 [32] - 需求端：2025年鸡蛋成本下降刺激消费，下半年冷库蛋流通抑制常规消费，2026年市场回归常态，冷库蛋体量预计低于2025年，常规消费稳定，但需考虑涨价后是否抑制消费 [33] 投资展望 - 2026年上半年处于消费淡季，供应压力仍存，现货核心波动区间预计为2400 - 4000元/500公斤；下半年旺季对应去产能兑现阶段，价格或明显上涨，现货核心波动区间预计为3300 - 4700元/吨，期货指数波动区间预计为3700 - 4600元/吨；上半年逢低做多旺季合约，三季度关注现货摸顶后的逢高做空机会为主，产业端根据预期利润合理安排套期保值 [34][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应方面，2026年1 - 5月新开产蛋鸡数量属平均水平，开产压力不大；若春节旺季预期落空或加剧淘汰，缓解节后供应压力，但存栏基数仍偏高 [1][43] - 需求方面，2026年鸡蛋消费预计先抑后扬，不过库存调节手段使季节性蛋价波动幅度缩窄 [1][43] - 成本方面，饲料成本预计先升后降，同比略有抬升，斤蛋饲料成本在2.5 - 2.85元/斤 [2][44] - 后市方面，2026年上半年供应压力或缓解，但产能去化有限，行情有阶段性反弹，去化之路漫长，不宜过分乐观 [2][44] 根据相关目录分别进行总结 2025年鸡蛋行情回顾 - 2025年鸡蛋现货价格反弹承压、偏弱运行，波动幅度缩窄，价格区间在【2.54，4.45】元/斤，重心同比下移 [6] - 全年蛋价波动分五个阶段：1 - 2月底供应压力大、需求疲软，蛋价下跌；3 - 4月需求恢复后又因供应压力重回低位；4 - 7月上旬现货超预期弱势后反弹再走弱；7月中下旬 - 9月中旬进入季节性旺季，蛋价先涨后回调再走强；9月下旬 - 11月底需求支撑减弱，蛋价承压回调 [6][7][8][9][10] 基本面逻辑梳理 供应端 - 在产蛋鸡存栏同比大幅增加，年内峰值已现，当前存栏环比下滑但基数仍大，处于近六年最高水平 [13][14] - 鸡苗补栏同比下滑，节奏前高后低，预计12月补苗偏谨慎，对应2026年1 - 5月新开产蛋鸡数量属平均水平，开产压力不大 [17][18] - 淘汰鸡情况是换羽普遍亏损，淘汰有所加速，2025年淘汰量同比增加，处于近六年最高水平，若春节行情不及预期或加剧淘汰，缓解节后供应压力 [20][23] - 2026年存栏预测显示基数依旧偏高，产能去化需时间，关注春节前后淘汰情况，若淘汰加速，节后存栏或下滑但降幅有限 [29][30] 需求端 - 消费季节性方面，2025年鸡蛋消费受节日驱动有季节性规律，2026年预计先抑后扬，库存调节使蛋价波动幅度缩窄 [32][33][34] - 替代需求分析方面，2026年上半年生猪出栏压力大、蔬菜价格预计高位回落，鸡蛋性价比下滑，替代性需求支撑减弱，下半年关注生猪产能去化及极端天气扰动 [37] 成本端 - 玉米方面，2025/26年度全球玉米供需双增、延续收紧格局，国内供需预期宽松，预计2026年价格波动区间在2100 - 2350元/吨 [39] - 豆粕方面，2026年国内豆粕供需双强、延续累库，预计3月前低位震荡，之后或回落，关注成本支撑 [40] - 总体饲料成本预计先升后降，同比略有抬升，斤蛋饲料成本在2.5 - 2.85元/斤 [41] 2026年行情展望 - 供应方面，2026年1 - 5月新开产蛋鸡数量属平均水平，开产压力不大；若春节行情落空或加剧淘汰，缓解节后供应压力，但存栏基数仍偏高 [43] - 需求方面，2026年鸡蛋消费预计先抑后扬，库存调节使季节性蛋价波动幅度缩窄 [43] - 成本方面，饲料成本预计先升后降，同比略有抬升，斤蛋饲料成本在2.5 - 2.85元/斤 [44] - 后市方面，2026年上半年供应压力或缓解，但产能去化有限，行情有阶段性反弹，去化之路漫长，不宜过分乐观 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周鸡蛋期货盘面分化运行，近月合约弱势下跌，远月合约周内创阶段性新高后回落；现货蛋价环比上涨，鸡苗、老母鸡价格小幅反弹 [6][20][24][28] - 鸡蛋市场整体供强需弱，四季度在产蛋鸡存栏量有下降预期，但去产能效果缓慢，预计年底前难破13亿 [24][33] - 上周主产区发货量环比减少，销区销量环比增加，北京市场到货增加、广东市场到货减少，老母鸡屠宰量环比增加 [37][44][47][50] - 截至上周五，全国生产环节库存1.1天、流通环节库存1.37天 [54] - 上周蛋鸡养殖成本环比上涨，养殖盈利仍处亏损区间，饲料价格上行推动成本抬升 [58] - 上周白羽肉鸡、817小白鸡价格环比下跌 [63][68] - 鸡蛋主力合约遇阻后震荡下跌，现货蛋价在成本线徘徊，去产能慢，近月合约受高产能压制难有起色，远月合约支撑取决于产能去化进度 [9][69] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾 期货价格 - 上周鸡蛋期货盘面分化运行，近月合约弱势下跌，远月合约周内创出阶段性新高，周后期回落；截至上周五收盘，主力JD2512合约报收3033元/500千克，跌0.26%；JD2605合约报收3477元/500千克，跌1.17% [15] 现货价格 - 上周全国产销区鸡蛋价格环比上涨，主产区均价3.01元/斤，环比涨0.1元/斤，涨幅3.43%；主销区均价3.06元/斤，环比涨0.09元/斤，涨幅3.03% [20] 鸡苗价格 - 上周全国商品代鸡苗均价2.76元/羽，较前周涨0.01元/羽，涨幅0.36%，同比跌幅25.2%；种蛋利用率约50%，部分高位60%-70%；中大型企业维持刚性补栏，市场供强需弱 [24] 老母鸡价格 - 受产销区蛋价小幅上涨带动，上周样本市场老母鸡均价4.14元/斤，环比涨0.02元/斤，涨幅0.49% [28] 基本面分析 供给端 - 在产蛋鸡存栏：10月全国在产蛋鸡存栏量13.11亿只，环比下降，四季度存栏量存下降预期，但去产能效果缓慢，预计年底前难破13亿 [33] - 产区发货量：上周样本内市场发货量6186.06吨，环比减少1.81%，同比减少18.96% [37] - 老母鸡出栏：上周样本点老母鸡总出栏量63.12万只，环比增加0.64%；平均出栏日龄494天，最高510天，最低480天 [41] 需求端 - 销区市场销量：上周销区代表市场鸡蛋销量6501.44吨，环比增加0.21%，同比减少4.91% [44] - 销区到货情况：上周北京市场到货95车，环比增加5车，增幅5.56%；广东市场到货580车，环比减少35车，减幅6.42% [47] - 老母鸡屠宰量分析：上周样本屠宰企业老母鸡屠宰量247.75万只，较前周增加9.99万只，环比涨幅4.2% [50] 库存情况 - 截至上周五，全国生产环节库存1.1天，流通环节库存1.37天 [54] 蛋鸡养殖成本与盈利 - 上周蛋鸡平均养殖成本3.44元/斤，环比上涨0.01元/斤，涨幅0.29%；养殖盈利 -0.43元/斤，环比上涨0.09元/斤，涨幅17.31%；饲料价格上行推动成本抬升，养殖利润仍处亏损区间 [58] 相关品情况 - 白羽肉鸡：上周全国白羽肉鸡均价3.45元/斤，环比跌幅1.15%，同比跌幅8.24%；白羽鸡苗均价3.35元/羽，较前周下调0.10元/羽，环比跌幅2.90%，同比跌幅22.09% [63] - 817小白鸡：上周817小白鸡全国市场周均价3.81元/斤，较前周下跌0.03元/斤，环比跌幅0.78% [68] 后市展望 - 上周鸡蛋主力合约在3240元附近遇阻，盘面缺乏供需基本面支撑后震荡下跌，现货蛋价在2.9 - 3.1元/斤，在饲料成本线上下徘徊，未大幅刺激养户出栏意愿，去产能效果缓慢，近月合约受高产能压制难有起色，远月合约支撑取决于产能去化进度 [9][69] 操作策略 - 单边：空单谨慎持有，持续关注养殖端出淘进度 - 套利：关注01 - 05反套机会 - 期权：观望 [10][70]

报告行业投资评级 |品种|操作评级|分析师| | ---- | ---- | ---- | |豆一|★★★|杨蕊霞（农产品组长）[1]| |豆粕|★★★|F0285733 Z0011333[1]| |豆油|★★★|吴小明（首席分析师）[1]| |棕榈油|★★★|F3078401 Z0015853[1]| |菜粕|★★★|F0302203 Z0012037[1]| |菜油|★★★|宋腾（高级分析师）[1]| |玉米|★☆☆|F03135787 Z0021166[1]| |生猪|★☆☆|/[1]| |鸡蛋|★☆☆|010 - 58747784[1]| 报告的核心观点 - 国产大豆价格震荡走强，美豆价格受需求端打压，后续国内豆类去库，明年一季度大豆供应或趋紧，但供应链缺口风险易缓解，二季度关注南美新作情况，短期关注政策指引 [2] - 四季度国内大豆供应问题不大，若中美贸易关系恶化且时间拉长，明年一季度供应或趋紧，美豆销售进度慢，国内豆粕期货迎来数据真空期，长期谨慎看多连粕 [3] - 美豆出口受考验价格或承压，国内豆类去库，明年一季度大豆供应或趋紧，供应链缺口风险易缓解，二季度关注南美新作情况，棕榈油库存压力大，油脂强于粕，中长期油脂有韧性，寻底后逢低多配 [4][6] - 菜系受经贸关系预期影响，关注中美、中加关系演化，国内菜系短期震荡，可关注以菜系为空头的跨竞品策略 [7] - 玉米期货内盘属性强，新粮上市价格下跌，产量大概率增长，当前底部偏弱，等待政策底部 [8] - 生猪期货增仓打压，现货价格处于底部区间，行业将去产能，对明年下半年合约有支撑 [9] - 鸡蛋期货近月强远月弱，现货价格接近上半年最低，行业需去产能，近月空头思路，远月等待多头机会 [10] 根据相关目录分别总结 豆一 - 国产大豆反弹，价格震荡走强，企业积极收购，表现强于进口大豆，价差走强 [2] - 美国新季大豆销售进度慢，中国采购转向南美，美豆出口受考验，价格或受需求端打压 [2] - 后续国内豆类去库，明年一季度大豆供应或趋紧，但供应链缺口风险易缓解，二季度关注南美新作情况，短期关注政策指引 [2] 大豆&豆粕 - 周末特朗普言论反复，连粕盘面窄幅震荡，国内大豆到港量充足，国产大豆丰产，四季度供应问题不大 [3] - 若中美贸易关系恶化且时间拉长，明年一季度供应或趋紧，美豆销售进度慢，农业政策延期，USDA报告延后，国内豆粕期货数据真空 [3] - 豆粕行情受国外政策扰动大，继续观望，长期谨慎看多连粕 [3] 豆油&棕榈油 - 美豆出口受考验价格或承压，国内豆类去库，明年一季度大豆供应或趋紧，供应链缺口风险易缓解，二季度关注南美新作情况 [4][6] - 棕榈油短期进口环比小增、产量微降、需求下降，库存超预期，绝对库存压力大且环比累库，印尼市场有韧性 [6] - 油脂强于粕，中长期油脂有韧性，等待价格寻底后逢低多配 [6] 菜粕&菜油 - 菜系窄区间波动，市场观望中美经贸关系走向，加拿大菜籽收割尾声，单产好于预期，产量可能被低估 [7] - 加籽出口偏差，对供需前景构成压力，菜系基本面受经贸关系预期影响，关注中美、中加关系演化 [7] - 国内沿海油厂菜籽库存与开机率低，菜粕与菜油库存以进口为主，“溢价”抑制需求，降库慢，关注跨竞品策略，短期震荡 [7] 玉米 - 大连玉米期货下探，内盘属性强，特朗普言论影响不大，黄淮阴雨，冬小麦种植延后，新粮上市价格下跌 [8] - 东北玉米产量大概率增长，开秤价高开低走，黑龙江部分国储直属库开收，当前底部偏弱，等待政策底部 [8] 生猪 - 生猪期货增仓打压，现货价格降至10 - 11元/公斤区间，处于底部区间，10月规模企业出栏量预计增加 [9] - 行业将去产能，对明年下半年合约有支撑 [9] 鸡蛋 - 鸡蛋期货近月强远月弱，远月估值偏高受打压，河北小蛋价格上调，大蛋价格下调，现货价格接近上半年最低 [10] - 行业需去产能，近月空头思路，远月等待多头机会 [10]

鸡蛋期货价格表现 - 9月15日鸡蛋期货主力合约开盘3091元/500千克 盘中最高触及3197元 最低下探3079元 午盘涨幅达3.81% [1] - 当前鸡蛋行情呈现震荡上行走势 盘面表现偏强 [1] 现货市场动态 - 周末鸡蛋现货价格继续上涨 近月合约受现货上涨支撑 [1] - 当前处于现货季节性反弹窗口期 需关注9月现货价格反弹力度和持续性 [1] 产能供应状况 - 行业面临高存栏问题 需要产能深度去化 [1] - 8月以来淘汰加速但距离深度去化仍有距离 [1] - 9月气温下降导致产蛋率回升 5月补栏鸡苗陆续开产 新增产能持续释放 [2] - 7-8月鸡苗补栏处于低位 预计年底新开产压力减小 [1] - 淘鸡日龄回落至500天 仍高于前几轮周期低点 产能收缩有限 [2] - 可淘老鸡减少导致去化节奏趋缓 [2] - 预计年内四季度左右出现本轮产能高点 [1] 需求端表现 - 开学带动食堂需求回升 [2] - 蔬菜价格低位抑制家庭消费 [2] - 餐饮及食品厂中秋备货不及预期 整体需求相对偏弱 [2] 机构操作建议 - 空头有获利平仓迹象 推动期价低位反弹 [1] - 期货后续可能承接旺季做多力量 建议等待企稳低多思路 [1] - 对明年上半年远月合约可择机布局多单 [1] - 近月合约需重点关注空头资金离场问题 [1] - 基于淘鸡领先指数推演 蛋价在明年3月前或将延续跌势 建议逐月逢高做空近月合约 [2] - 套利策略建议滚动布局反套操作 [2] - 期权策略建议初期构建卖出宽跨式组合获取权利金收入 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近一个月鸡蛋期货持仓翻倍且总持仓创上市新高，价格下跌，未来需考虑天量资金离场带来的价格反向波动风险；期现货价格节奏不同步，期货价格下跌因现货旺季不旺和盘面高升水；行业连亏4个月，下半年是产能去化关键阶段，可择机布局远月多单，关注近月合约空头资金离场问题 [2][5][12] 根据相关目录分别进行总结 近一个月鸡蛋期货持仓翻倍增长，总持仓创上市以来新高 - 近一个月鸡蛋期货持仓在下跌行情内翻倍，7月28日总持仓量56.2万手，8月28日达113万手，总持仓不断创上市新高 [2] - 鸡蛋指数合约创2013年上市以来新低，截至8月28日，指数合约过去一个月下跌13.6%，近月2509合约同期跌幅20.5% [2] 期现货价格节奏并不同步 - 近一个月鸡蛋期货价格创新低时，现货价格未创新低，主产区蛋价未跌破7月初以来的低点 [5] - 期货价格下跌动能一方面是现货旺季不旺，另一方面是盘面高升水，市场预期走弱使盘面升水被挤压 [5] 行业连亏4个月，关注下半年的深度产能去化 - 蛋鸡养殖自5月开始亏损，已连续亏损4个月，2014年以来夏季传统旺季亏损仅2025年出现 [9] - 伴随鸡蛋现货价格走弱和行业持续亏损，近一个月淘汰鸡价格下跌，淘汰日龄下降，截至8月28日淘汰日龄496天 [11][12] - 若9月鸡蛋现货价格无明显反弹，预计中秋节前后老鸡加速淘汰，下半年是行业加速产能去化关键阶段，可择机布局远月多单，关注近月合约空头资金离场问题 [12]

鸡蛋价格走势分析 - 8月4日全国农产品批发市场鸡蛋价格为7.54元/公斤，环比上周五下降2.3%，同比大幅下降23.7% [1] - 传统7-8月鸡蛋现货上涨受梅雨季淘鸡加速、高温产蛋率下降、中秋节前备货驱动，但今年产能去化力度偏弱，旺季上涨动力不足 [1] - 当前蛋鸡淘汰日龄从538天降至506天，但实际淘汰量仍低于近年同期及市场预期，产能出清缓慢压制现货价格上行空间 [1] 蛋鸡存栏及产能情况 - 7月末全国在产蛋鸡存栏量约13.56亿只，环比6月末增长1.2%，连续7个月增长，去年同期为12.77亿只 [1] - 2024年下半年至2025年上半年补栏积极性回暖，预计三季度存栏量小幅增长，高存栏趋势或持续至四季度中 [2] - 5月起育雏鸡补栏延续下降，若趋势持续将导致9月后新增开产量下降 [4] 行业供需与价格展望 - 下半年季节性需求回暖，但13.5亿只存栏压力下需深度去产能重构平衡 [4] - 高温天气导致产蛋率下降，但高存栏下供给仍对蛋价施压，蛋价或处于近弱远强格局 [4] - 高存栏背景下产能去化不足，旺季可能难旺 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年上半年鸡蛋市场处于“高供应 - 弱需求”低谷期，期货和现货价格均下跌，养殖端亏损，短期价格仍有压力，三季度旺季需求回升或使价格反弹但涨幅有限 [5][6][7] - 短期建议观望，中长期关注7月产能去化与需求回暖变化，若形成共振有望趋势反弹 [9][50] 根据相关目录分别进行总结 上半年鸡蛋行情回顾 - **期货价格**：2025年上半年鸡蛋期货主力合约震荡下行，3月跌破3000元关口，3 - 4月反弹幅度有限，5 - 6月二次探底，6月30日收盘JD2508合约报3566元/500千克，涨幅0.68% [14] - **现货价格**：上半年鸡蛋现货市场持续走弱，价格在成本线下，主产区均价从年初3.23元/斤跌至6月中旬2.64元/斤，累计跌幅18.3%，6月30日为2.67元/斤，较年初下跌40%，分春节后跳水、弱反弹、加速探底三个阶段 [18] 基本面分析 - **在产蛋鸡存栏情况**：目前蛋鸡存栏高位，6月全国在产蛋鸡存栏约12.70亿只，供应宽松，南方梅雨季和替代品价格低位加剧供需矛盾 [21] - **老母鸡价格分析**：2025年上半年老母鸡均价5.11元/斤，同比跌1.73%，6月30日均价4.64元/斤，较年初跌19.58%，价格走势呈阶段性波动 [26] - **鸡苗销量及价格分析**：上半年鸡苗销量呈“减 - 增 - 减”趋势，1 - 6月代表企业月均销量4234万羽，较2024年同期增0.12%；鸡苗价格先涨后跌，2月最高4.57元/羽，6月最低3.90元/羽 [32][34] - **淘汰进度分析**：2025年1 - 6月老母鸡月均出栏量196.18万只，较2024年同期降13.95%，出栏日龄逐月下降，平均527天，同比增1.71% [40] - **蛋鸡养殖成本与利润**：今年蛋鸡养殖一直亏损，截至目前成本3.53元/斤，亏损0.73元/斤 [44] 期现基差、月间价差 未提及具体分析内容，仅展示鸡蛋9月合约期现基差、8 - 9合约价差及主力2508合约6月30日盘后持仓数据 [44][46] 后市展望 - 短期价格压力大，三季度传统消费旺季需求回升，价格有望反弹，但因产能过剩涨幅有限，高点难超去年同期 [7][49] 操作策略 - 短期观望，中长期关注7月产能去化与需求回暖变化，若共振有望趋势反弹 [9][50]