投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] 核心观点 - Q2营收环比改善，收入同比增长9.7%，但归母净利润同比大幅下降88.2%，业绩与此前预告基本一致 [1][7] - 利润下滑主要受葵花籽和核心坚果原料成本高位影响，同时公司主动调整产品结构和渠道结构加大了费用投入 [1][7] - 随着成本逐步恢复正常，预计下半年收入与盈利将同步改善，全年营收增长目标不变 [1][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.1亿、7.3亿、8.0亿，对应EPS为1.01、1.43、1.58元 [1][7] 财务表现 - 25H1实现收入27.5亿（同比-5.0%），归母净利润0.9亿（同比-73.7%），扣非净利润0.4亿（同比-84.8%） [7] - 25Q2实现收入11.8亿（同比+9.7%），归母净利润0.1亿（同比-88.2%），扣非净利润-0.1亿（同比-124.4%） [7] - Q2毛利率21.4%（同比-3.6pct），净利率1.0%（同比-8.0pct） [7][9] - 销售费用率14.1%（同比+4.0pct），管理费率7.1%（同比-0.5pct），研发费率2.0%（同比+0.6pct） [7] 业务分产品表现 - 25H1葵花子收入17.7亿（同比-4.5%），毛利率20.9%（同比-7.7pct） [7] - 25H1坚果收入6.2亿（同比-7.0%），毛利率14.8%（同比-14.0pct） [7] - 其他产品收入3.0亿（同比-13.8%） [7] 分区域及渠道表现 - 25H1东方区域收入6.5亿（同比-24.8%），北方区域8.8亿（同比+2.4%），南方区域4.2亿（同比-19.8%） [7] - 电商收入4.5亿（同比+24.8%），海外收入2.8亿（同比+13.2%） [7] - 直营渠道收入7.8亿（占比28.3%），经销及其他收入19.8亿（占比71.7%） [7] - 截至25H1末拥有1406名经销商（国内1306名，国外100名），积极拓展TO-B团购和餐饮渠道 [7] 未来展望 - 高价原料预计Q3使用完毕，Q4原料成本有望回到正常状态 [7] - 费用端保持一定销售费用投入，预计H2净利率环比改善 [7] - 预计25年营业总收入73.78亿（同比+3%），26年78.61亿（同比+7%），27年83.77亿（同比+7%） [8][14] - 预计25年毛利率24.5%，26年27.4%，27年27.5% [15] 估值数据 - 当前股价23.57元，总市值119亿（总股本506百万股） [3] - 每股净资产10.3元，ROE（TTM）11.5%，资产负债率37.8% [3] - 2025年预测PE 23.4倍，2026年16.4倍，2027年14.9倍 [8][15]