投资评级 - 报告维持对中炬高新的“推荐”评级 [3][9] - 当前价格为20.30元 [3] - 预计2026-2028年PE分别为22/20/18倍 [9][10] 核心观点 - 公司2026年三季报业绩增势延续，改革稳步进行 [1][9] - 26Q1-3实现营业收入37.18亿元，同比+17.78%；归母净利润6.11亿元，同比+60.72%；扣非归母净利润5.59亿元，同比+45.73% [9] - 单季度26Q3实现营业收入11.76亿元，同比+14.76%；归母净利润1.96亿元，同比+59.61%；扣非归母净利润1.93亿元，同比+59.53% [9] - 调味品主业增长稳健，收入符合预期 [9] - 26Q3盈利同比优化，主要源于原材料锁价+费用前置 [9] - 内生修复、外延协同，改革稳步推进 [9] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为50.1/54.9/58.9亿元，同比+19.4%/9.6%/7.2%；归母净利润分别为7.1/7.9/8.7亿元，同比+31.9%/10.8%/10.4% [9] 经营业绩分析 - 26Q3美味鲜收入10.81亿元，同比增长7.13%，主因26年初以来价盘理顺、渠道销售恢复，以及25H2公司控发货调价盘导致基数较低 [9] - 分产品：26Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现收入6.40/1.54/1.02/2.03亿元，同比+6.85%/11.90%/14.04%/50.91% [9] - 分渠道：26Q3分销/直销分别实现收入9.85/1.13亿元，同比+10.90%/57.87% [9] - 分地区：26Q3东部/南部/中西部/北部分别实现收入2.49/4.32/2.65/1.52亿元，同比+16.63%/2.95%/26.71%/29.46% [9] - 经销商数量环比26Q2末分别净增20/-6/8/5家，合计净增27家 [9] 盈利能力分析 - 26Q3归母净利率16.70%，同比+4.69pct；扣非归母净利率16.42%，同比+4.61pct [9] - 毛利率同比提升1.13pct至40.66%，主因公司建立大宗原材料监测分析路径，核心原料提前锁价 [9] - 26Q3四费同比-6.61pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-4.99/-1.23/-0.17/-0.23pct [9] - 销售费用率优化明显，预计主要源于26Q3部分费用前置到26Q2确认；管理费用率同比下降预计主要系内部组织架构持续优化 [9] 改革进展 - 公司自去年主动调整以来，改革动作稳步推进，产品价盘理顺、渠道库存维持良性 [9] - 产品上基调聚焦减盐、清洁标签，通过味滋美拓展复调新品 [9] - 渠道上巩固优势区域基本盘的同时，根据“五角星”计划补强餐饮、内容电商、团餐等渠道 [9] - 组织上精简架构、绩效导向 [9] - 展望来看，收入端有望在基本盘修复、新品新渠落地下延续增势，利润端则在规模效应、内部提效下释放弹性 [9] 财务预测 - 营业收入：2025A为4,200百万元，2026E为5,013百万元，2027E为5,492百万元，2028E为5,886百万元；增长率分别为-23.9%/19.4%/9.6%/7.2% [2][10] - 归母净利润：2025A为537百万元，2026E为708百万元，2027E为785百万元，2028E为866百万元；增长率分别为-39.9%/31.9%/10.8%/10.4% [2][10] - 每股收益：2025A为0.70元，2026E为0.92元，2027E为1.02元，2028E为1.12元 [2][10] - 毛利率：2025A为39.2%，2026E为41.6%，2027E为41.5%，2028E为41.8% [10] - 归母净利润率：2025A为12.8%，2026E为14.1%，2027E为14.3%，2028E为14.7% [10] - ROE：2025A为9.22%，2026E为12.23%，2027E为12.80%，2028E为13.32% [10] - 资产负债率：2025A为25.68%，2026E为24.61%，2027E为25.26%，2028E为26.12% [10] - 经营活动现金流：2025A为643百万元，2026E为793百万元，2027E为1,060百万元，2028E为1,209百万元 [10] - 每股股利：2025A为0.44元，2026E为0.58元，2027E为0.64元，2028E为0.71元；股利支付率维持63.15% [10] - 股息收益率：2025A为2.17%，2026E为2.86%，2027E为3.17%，2028E为3.49% [10]