公司上市与市场表现 - 海天味业H股发行获得918倍认购，国际发售获得约22.93倍认购，以36.3港元/股的招股价上限定价 [2] - 募资总额达101亿港元，为年内发行规模第二大的港股IPO [2] - 开盘后股价一度涨至3%，总市值超2100亿港元 [3] - 引入高瓴资本、新加坡政府投资公司GIC等8家国内外知名机构作为基石投资者 [3] 行业地位与市场份额 - 按销量计，海天味业已连续28年蝉联中国最大调味品企业 [3] - 2024年中国调味品市场规模达4981亿元人民币，公司市场份额为4.8%，是行业第二名的两倍以上 [3] - 拥有7个年收入10亿级以上大单品系列，31个年收入1亿级以上产品系列，亿级以上产品系列合计占产品销售收入的76.6% [3] - 品牌在中国有80%以上的家庭渗透率 [6] 产品与业务发展 - 旗下主要品类包括酱油、蚝油、调味酱、食醋、料酒、鸡精鸡粉等，拥有1450多款产品SKU [6] - 2024年实现营收269.01亿元，同比增长9.53%，归母净利润63.44亿元，同比增长12.75% [7] - 2023年遭遇收入和利润双双下降，酱油和蚝油收入分别同比下降8.83%和3.74%，调味酱业务同比下降6.08% [7] 行业趋势与竞争格局 - 川菜流行带动川味调料增长，全国川菜门店数超过15万家，占中式正餐总门店数的11.4% [7] - 火锅底料市场规模预计2025年上涨至833亿元，年复合增长率为12.5% [8] - 粤菜门店超13万家，其中65%集中在广东，全国渗透率有限 [9] 战略调整与国际化布局 - 2024年9月程雪出任董事长，推动A+H上市计划，加快变革与创新 [10] - 全球发售所得款项净额的约20.0%用于建立全球品牌形象、拓展销售渠道及提升海外供应链能力 [10] - 计划在东南亚及欧洲拓展海外经销渠道，设立本土化供应链，提高营运效率 [10]

报告核心观点 - 国内应积极发展服务业做强国内大循环，中美经贸会谈是良好起点，后续政策或转向结构宽松应对不确定性；降准后资金收紧为阶段性行情，二季度资金面总体平稳；看好银行股因政策红利、防御价值和息差企稳；英伟达虚拟仿真技术驱动人形机器人行业；2025 年全球半导体增长乐观，关注 AI 驱动催化；部分公司业绩有不同表现，给出相应盈利预测和投资评级 [1][3][6][7][9] 宏观策略 海内外政策要闻 - 中拉论坛第四届部长级会议召开，发出“中拉声音”，通过相关文件 [19] - 国务院召开做强国内大循环工作推进会，强调立足做强国内大循环 [19] - 中美落实日内瓦经贸联合声明，大幅降低双边关税水平 [19] 国内外政策导向分析 - 海外政策聚焦中美经贸会谈降关税、中法高级别经济财金对话 [20] - 国内政策涉及多领域，包括科技金融、资本市场、产业、地产等 [20] 大类资产表现及展望 - 权益市场 A 股三大指数普反弹，政策有资产重组办法修改等；固收市场央行净回笼资金，DR007 回落；大宗商品有色反弹、原油上涨等；外汇市场美元指数反弹、人民币升值 [21][22][23] - 权益处于赛点 2.0 第三阶段攻坚战，重视黄金，债券挖掘转债，预计财政扩张和货币宽松配合 [23] 行业公司 裕元集团（00551） - 25Q1 营收 20 亿美金，制造业务营收增 6%，零售业务营收降 5%；25M4 整体营收增 1%，制造增 11%，宝胜营收降 15% [24] - 制造业务美国和欧洲收入增长，鞋履出货量和 ASP 上升，产能印尼和越南提升；零售业务直营店铺减少，库存周转天数增加 [25] - 预计 25 - 27 年营收 84、89、95 亿美元，归母净利 4.0、4.3、4.8 亿美元，维持“买入”评级 [25] 上能电气（300827） - 24 年营收 47.73 亿元，归母净利润 4.19 亿元；25Q1 营收 8.31 亿元，归母净利润 0.88 亿元 [26] - 24 年光伏收入 27.50 亿，储能收入 19.28 亿元，海外收入 11.64 亿元；产品推进储能全场景覆盖，海外业务布局全球 [27] - 调整 25 - 27 年营收预测至 62.4、73.1、84.1 亿元，归母净利润预测至 6.4、8.4、10.1 亿元，维持“买入”评级 [28] 联邦制药（03933） - UBT251 已授权诺和诺德，获 2 亿美元首付款和最高 18 亿美元潜在里程碑付款 [29] - 胰岛素业务集采接续政策稳定有望增长；动保业务产品和管线丰富，有望加速增长；抗生素业务行业景气，上下游一体化优势明显 [30] - 预计 2025 - 2027 年总体收入 145.24、139.87、145.80 亿元，归母净利润 29.07、25.57、27.62 亿元，目标市值 341.02 亿港元，首次覆盖给予“买入”评级 [31] 中炬高新（600872） - 25Q1 营收 11.02 亿元，归母净利润 1.81 亿元，低于预期，主要品类收入下降，区域收入下滑，经销商数量增加 [32][33] - 毛利率提升，费用投放减少；预计 25 - 27 年营收 60.6、66.6、73.2 亿元，归母净利润 9.9、10.9、12.0 亿元，维持“买入”评级 [33] 洋河股份（002304） - 24 年营收 288.76 亿元，归母净利润 66.73 亿元；25Q1 营收 110.66 亿元，归母净利润 36.37 亿元，量减价增，普通酒占比提升 [35] - 经销商数量增长，平均经销商收入下滑；利润率承压，费用投放加大；预计 25 - 27 年收入 251、255、268 亿元，归母净利润 56、59、62 亿元，调整盈利预测 [39] 今世缘（603369） - 24 年营收 115.46 亿元，归母净利润 34.12 亿元；25Q1 营收 50.99 亿元，归母净利润 16.44 亿元，量增价缩，特 A + 类增速居前 [40] - 省内区域增速放缓，经销商数量增加；利润率承压，预收下滑；预计 25 - 27 年公司收入 126、138、151 亿元，归母净利润 37、40、45 亿元，略调整盈利预测，维持“买入”评级 [43] 海天味业（603288） - 25Q1 营收 83.15 亿元，归母净利润 22.02 亿元，其他品类增长快，线上收入增长，经销商量质齐增 [44][45] - 利润率提升，费用投放加大；预计 25 - 27 年营收 296、325、355 亿元，归母净利润 70、78、86 亿元，维持“买入”评级 [46] 洽洽食品（002557） - 24 年营收 71.31 亿元，归母净利润 8.49 亿元；25Q1 营收 15.71 亿元，归母净利润 0.77 亿元，24 年主要产品稳健增长，新渠道增速快 [48][49] - 利润率承压，费用率投放加大；预计 25 - 27 年营收 74、78、82 亿元，归母净利润 7.2、8.5、9.2 亿元，调整盈利预测，维持“买入”评级 [51] 涪陵榨菜（002507） - 25Q1 营收 7.13 亿元，归母净利润 2.72 亿元，主力榨菜稳健，产品优化，利润率提升，费用投放加大 [52] - 拟并购味滋美 51%股权，有望协同；预计 25 - 27 年营收 25、27、29 亿元，归母净利润 8.7、9.3、9.9 亿元，维持“买入”评级 [54] 宝立食品（603170） - 24 年营收 26.51 亿元，归母净利润 2.33 亿元；25Q1 营收 6.69 亿元，归母净利润 0.58 亿元，25Q1 复调承压，饮品甜点配料高增 [55] - 经销商数量增加，盈利能力下滑，销售费用投放加大；预计 25 - 27 年营收 29、33、36 亿元，归母净利润 2.72、3.12、3.56 亿元，略调整盈利预测，维持“买入”投资评级 [57] 银行 - 政策红利释放，公募基金新规和险资入市有望提升银行板块资金吸引力 [59] - 避险情绪下银行股防御价值凸显，股息率高估值低 [60] - 2025 年银行净息差呈“L 型”走势，下行压力有限，基本面筑底企稳 [60] 半导体 - 2025 年台北国际电脑展 5 月 20 - 23 日举办，聚焦 AI 发展愿景 [61] - 2025 年 AI 驱动消费电子、数据中心、工控汽车光伏等增长，国产替代推进 [62][64] - 建议关注设计、设备材料等板块相关公司 [66] 消费电子 - 英伟达虚拟仿真技术赋能宇树科技人形机器人，采用“真实 - 仿真 - 真实”训练框架 [68] - 智元启元大模型出世，其 AgiBot Digital World 开拓虚拟仿真技术应用新局面 [68]

财务表现 - 25Q1公司实现营收11.02亿元，同比下滑25.81%，归母净利润1.81亿元，同比下滑24.24%，低于预期[1] - 25Q1美味鲜子公司营收10.82亿元，同比下滑25.94%，归母净利润1.77亿元，同比下滑27.61%[1] - 预计25-27年营收分别为60.6/66.6/73.2亿元，年增长率均为10%，归母净利润分别为9.9/10.9/12.0亿元，年增长率均为10%[2] 产品结构 - 酱油收入6.48亿元，同比下滑32%，鸡精鸡粉收入1.30亿元，同比下滑29%，食用油收入0.51亿元，同比下滑50%，其他收入1.99亿元，同比下滑7%[1] - 鸡精粉品类实现较快增长，美味鲜利润有所提升[1] 区域表现 - 东部区域收入1.95亿元，同比下滑47%，南部区域收入4.19亿元，同比下滑20%，中西部区域收入2.30亿元，同比下滑29%，北部区域收入1.83亿元，同比下滑19%[1] - 经销商数量同比净增491家至2672家，但平均经销商收入同比下降42%至38万元/家[1] 盈利能力 - 25Q1毛利率同比提升1.75个百分点至38.73%，净利率同比下降1.17个百分点至16.46%[2] - 销售费用率同比上升0.89个百分点至8.62%，管理费用率同比上升1.71个百分点至8.07%，财务费用率同比上升0.45个百分点至0.35%[2] - 管理费用绝对值同比下降[2]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/调味发酵品，6个月评级为买入（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 25Q1公司业绩承压但毛利率有所提升，全年业绩有望稳健增长，预计25 - 27年营收为60.6/66.6/73.2亿元，同增10%/10%/10%；预计归母净利润为9.9/10.9/12.0亿元，同比+10%/+10%/+10% ，对应PE分别为15X/14X/13X，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1实现营收/归母净利润11.02/1.81亿元，同比 - 25.81%/-24.24%，低于预期 [1] - 25Q1美味鲜营收/归母净利润10.82/1.77亿元，同比 - 25.94%/-27.61%，其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入6.48/1.30/0.51/1.99亿元，同比 - 32%/-29%/-50%/-7% [1] 区域与经销商情况 - 25Q1美味鲜东部/南部/中西部/北部收入分别为1.95/4.19/2.30/1.83亿元，同比 - 47%/-20%/-29%/-19% [1] - 25Q1末美味鲜公司经销商同比净增491家至2672家，平均经销商收入同 - 42%至38万元/家 [1] 毛利率与费用情况 - 25Q1公司毛利率/净利率同比 + 1.75/-1.17pct至38.73%/16.46%，毛利率显著提升 [2] - 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动 + 0.89/+1.71/+0.45pct至8.62%/8.07%/0.35%，销售费用率有所增长，管理费用绝对值同比下降 [2] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,139.09|5,518.76|6,064.45|6,659.35|7,315.12| |增长率(%)|(3.78)|7.39|9.89|9.81|9.85| |EBITDA(百万元)|1,036.21|1,496.37|1,485.93|1,585.38|1,707.76| |归属母公司净利润(百万元)|1,696.95|893.07|986.11|1,088.23|1,198.39| |增长率(%)|(386.53)|(47.37)|10.42|10.36|10.12| |EPS(元/股)|2.17|1.14|1.26|1.39|1.53| |市盈率(P/E)|8.98|17.07|15.46|14.01|12.72| |市净率(P/B)|3.24|2.71|2.51|2.21|1.96| |市销率(P/S)|2.97|2.76|2.51|2.29|2.08| |EV/EBITDA|20.55|11.05|9.01|7.92|7.06| [7] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|181.20|223.05|170.00|170.00|180.00| |负债合计|1,518.35|2,466.81|1,954.04|2,230.77|2,294.15| |股本|785.38|783.22|783.22|783.22|783.22| |股东权益合计|5,200.53|5,770.05|6,291.36|7,129.64|8,061.69| |营运资金变动|(2,643.61)|(1,279.03)|613.59|(14.85)|(465.18)| |长期投资|(0.40)|(0.10)|0.00|0.00|0.00| |股权融资|(308.11)|748.79|(537.63)|(307.22)|(329.41)| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|500.45|692.60|1,509.59|2,389.06|2,940.28| |应收票据及应收账款|75.27|415.69|130.10|217.08|231.58| |预付账款|14.62|26.20|9.30|32.41|14.93| |存货|1,617.96|1,531.01|1,892.18|1,884.66|2,245.20| |其他|1,524.51|2,529.90|1,726.13|1,929.20|2,091.92| |流动资产合计|3,732.81|5,195.39|5,267.30|6,452.41|7,523.92| |长期股权投资|3.74|3.64|3.64|3.64|3.64| |固定资产|1,906.16|2,004.31|1,826.96|1,649.61|1,472.27| |在建工程|242.16|142.47|272.47|392.47|502.47| |无形资产|181.54|169.08|162.39|155.71|149.03| |其他|652.47|721.98|712.63|706.55|704.52| |非流动资产合计|2,986.07|3,041.47|2,978.10|2,907.99|2,831.93| |资产总计|6,718.88|8,236.86|8,245.40|9,360.41|10,355.85| |短期借款|100.00|620.00|300.00|300.00|300.00| |应付票据及应付账款|543.62|538.15|869.99|575.86|989.90| |其他|585.29|994.09|614.05|1,184.90|824.26| |流动负债合计|1,228.91|2,152.24|1,784.04|2,060.77|2,114.15| |长期借款|0.00|50.05|50.00|50.00|50.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|181.20|173.00|120.00|120.00|130.00| |少数股东权益|495.78|156.03|207.00|247.10|291.25| |股本|785.38|783.22|783.22|783.22|783.22| |资本公积|3.23|423.57|423.57|423.57|423.57| |留存收益|4,500.69|4,661.18|5,351.46|6,113.22|6,952.10| |其他|(584.55)|(253.95)|(473.90)|(437.47)|(388.44)| |股东权益合计|5,200.53|5,770.05|6,291.36|7,129.64|8,061.69| |负债和股东权益总计|6,718.88|8,236.86|8,245.40|9,360.41|10,355.85| |营业收入|5,139.09|5,518.76|6,064.45|6,659.35|7,315.12| |营业成本|3,458.22|3,323.35|3,647.12|3,994.11|4,375.27| |营业税金及附加|60.96|58.21|63.96|70.24|77.15| |销售费用|457.26|504.47|557.93|612.66|672.99| |管理费用|377.34|381.70|418.45|452.84|497.43| |研发费用|180.64|164.82|181.11|198.88|218.46| |财务费用|(6.04)|5.71|11.52|(1.33)|(6.78)| |资产/信用减值损失|(45.62)|(28.41)|(24.72)|(32.92)|(28.69)| |公允价值变动收益|0.48|3.49|50.90|8.00|(10.00)| |投资净收益|37.90|56.64|42.27|45.61|48.17| |其他|(14.89)|(98.17)|0.00|0.00|(0.00)| |营业利润|632.83|1,146.95|1,252.81|1,352.65|1,490.08| |营业外收入|1,181.27|2.69|3.00|3.00|3.00| |营业外支出|12.51|9.34|10.00|8.00|9.00| |利润总额|1,801.59|1,140.29|1,245.81|1,347.65|1,484.08| |所得税|64.55|181.27|186.87|202.15|222.61| |净利润|1,737.03|959.02|1,058.94|1,145.50|1,261.47| |少数股东损益|40.08|65.95|72.82|57.28|63.07| |归属于母公司净利润|1,696.95|893.07|986.11|1,088.23|1,198.39| |每股收益（元）|2.17|1.14|1.26|1.39|1.53| |成长能力 - 营业收入|-3.78%|7.39%|9.89%|9.81%|9.85%| |成长能力 - 营业利润|-10.33%|81.24%|9.23%|7.97%|10.16%| |成长能力 - 归属于母公司净利润| - 386.53%| - 47.37%|10.42%|10.36%|10.12%| |获利能力 - 毛利率|32.71%|39.78%|39.86%|40.02%|40.19%| |获利能力 - 净利率|33.02%|16.18%|16.26%|16.34%|16.38%| |获利能力 - ROE|36.07%|15.91%|16.21%|15.81%|15.42%| |获利能力 - ROIC|28.09%|24.67%|21.95%|27.11%|30.06%| |偿债能力 - 资产负债率|22.60%|29.95%|23.70%|23.83%|22.15%| |偿债能力 - 净负债率| - 7.69%| - 0.35%| - 18.41%| - 28.58%| - 32.11%| |偿债能力 - 流动比率|2.79|2.32|2.95|3.13|3.56| |偿债能力 - 速动比率|1.58|1.63|1.89|2.22|2.50| |营运能力 - 应收账款周转率|81.51|22.48|22.22|38.36|32.61| |营运能力 - 存货周转率|3.13|3.51|3.54|3.53|3.54| |营运能力 - 总资产周转率|0.79|0.74|0.74|0.76|0.74| |每股指标 - 每股收益|2.17|1.14|1.26|1.39|1.53| |每股指标 - 每股经营现金流|1.07|1.39|2.40|1.63|1.17| |每股指标 - 每股净资产|6.01|7.17|7.77|8.79|9.92| |估值比率 - 市盈率|8.98|17.07|15.46|14.01|12.

公司报告 | 季报点评 中炬高新（600872） 证券研究报告 25Q1 业绩承压，毛利率有所提升 事件：25Q1 实现营收/归母净利润 11.02/1.81 亿元，同比-25.81%/-24.24%。 低于预期。 鸡精粉实现较快增长，美味鲜利润有所增长。25Q1 美味鲜营收/归母净利 润 10.82/1.77 亿元，同比-25.94%/-27.61%。其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其 他收入 6.48/1.30/0.51/1.99 亿元，同比-32%/-29%/-50%/-7%，主要品类收 入均有下降。 主要区域均有下滑，经销商数量快速增加。25Q1 美味鲜东部/南部/中西部 /北部收入分别为 1.95/4.19/2.30/1.83 亿元（同比-47%/-20%/-29%/-19%）。 25Q1 末美味鲜公司经销商同比净增 491 家至 2672 家，经销商数量快速增 长；平均经销商收入同-42%至 38 万元/家。 毛利率有所提升，费用投放减少。25Q1 年公司毛利率/净利率同比 +1.75/-1.17pct 至 38.73%/16.46%，毛利率显著提升。销售费用率/管理费用 率/财务费用率分别同比变动+ ...

成本红利、少数股权收回，增厚归母净利润。 事件描述 公司2025Q1 营业总收入11.02 亿元（同比-25.81%）；归母净利润1.81 亿元（同比-24.24%），扣非净利 润1.8 亿元（同比-23.87%）。其中，美味鲜公司2025Q1 实现营业收入10.82 亿元，同比减少3.79 亿元， 同比-25.94%；归母净利润1.77 亿元，同比减少6738.70 万元，同比-27.61%。合并24Q4~25Q1 看，营业 收入同比略增0.13%，扣非后归母净利润同比略增0.33%。 事件评论 春节错期影响Q1 发货，渠道布局静待潜力释放。 分品项看2025 年Q1 营收，酱油6.48 亿元（同比-31.57%）；鸡精鸡粉1.3 亿元（同比-28.6%）；食用油 0.51 亿元（同比-50.01%）；其他1.99 亿元（同比-6.89%）。分渠道看2025 年Q1 营收，分销9.71 亿元 （同比-30.69%）；直销0.56 亿元（同比+33.27%）。分地区看2025 年Q1 营收，东部1.95 亿元（同 比-47.71%）；南部4.19 亿元（同比-19.63%）；中西部2.3 亿元（同比-29.0 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营业总收入11.02亿元（同比-25.81%），归母净利润1.81亿元（同比-24.24%），扣非净利润1.8亿元（同比-23.87%）；美味鲜公司2025Q1实现营业收入10.82亿元，同比减少3.79亿元，同比-25.94%，归母净利润1.77亿元，同比减少6738.70万元，同比-27.61%；合并24Q4~25Q1看，营业收入同比略增0.13%，扣非后归母净利润同比略增0.33% [2][4] - 春节错期影响Q1发货，分品项、渠道、地区营收有不同表现；2025年推进营销改革，稳定核心市场，加大餐饮渠道开拓力度，Q1末经销商数量同比增加491个，增长潜力有待释放 [5] - 公司2025Q1归母净利率同比提升0.34pct至16.44%，毛利率同比+1.75pct至38.73%，期间费用率同比+3.04pct至19.9%；归母净利润率提升得益于原材料成本红利、内部降本增效及收购少数股权使少数股东损益大幅减少 [6] - 2024年公司历经渠道转型收入增长承压，但盈利改善显著；2025年经营计划包括内生、外延驱动主业规模增长等，少数股权问题解决将持续增厚归母净利润，预计2025/2026年公司归母净利润分别为9.28亿元/10.64亿元，对应PE估值为16/14倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 2025年4月30日收盘价19.29元，总股本78322万股，流通A股77099万股，每股净资产7.41元，近12月最高/最低价30.63/16.08元 [10] 市场表现对比图 - 展示近12个月中炬高新与沪深300指数表现 [11][12] 相关研究 - 包括《中炬高新2024年年报点评：收入环比提速，盈利改善显著》《中炬高新2024年三季报点评：主业增长转正，盈利改善超预期》等多篇研报 [13] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标数据，如2025E营业总收入6075百万元、归母净利润928百万元等 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中炬高新2025年一季报显示营收和归母净利润同比下降 但成本下降优化毛利 库存去化顺利 价盘企稳回升 餐饮渠道和电商渠道有发展潜力 改革节奏优化叠加少数股权收回 经营效率持续释放 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别总结 成本下降优化毛利 广宣费投提升 - 2025Q1毛利率同增2pct至38.73% 主要因原材料价格下降 销售/管理费用率分别同增1pct/2pct至8.62%/8.07% 主要因公司战略性调控大单品费用投入及收入下滑致使费用率摊薄效果减弱 净利率同减1pct至16.46% [2] 库存去化顺利 价盘企稳回升 - 2025Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油营收分别为6.48/1.30/0.51亿元 分别同减32%/29%/50% 主要因春节错期公司调整供货节奏及以稳价盘为中心推进去库调整 二季度以来降幅收窄 库存恢复良性 主品价盘企稳回升 公司开展区域代工业务并寻找复调相关标的挖掘增量空间 [3] 补齐餐饮品类矩阵 电商渠道放量 - 2025Q1分销渠道营收9.71亿元 同减31% 公司切入厨师资源强化餐饮渠道开拓 补齐品类矩阵 预计2025年年中将重点区域策略复制推广至全国 关注下半年成效 直销渠道营收0.56亿元 同增33% 电商渠道低基数下快速增长 线上价盘体系逐渐稳定 [4] 盈利预测 - 调整2025 - 2027年EPS分别为1.17/1.29/1.43元 前值为1.22/1.41/1.62元 当前股价对应PE分别为16/15/14倍 [5] 财务数据预测 - 主营收入2024A为55.19亿元 2025E - 2027E分别为58.21/62.10/67.38亿元 增长率分别为7.4%/5.5%/6.7%/8.5% 归母净利润2024A为8.93亿元 2025E - 2027E分别为9.20/10.09/11.21亿元 增长率分别为47.4%/3.0%/9.7%/11.0% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中炬高新2025年一季报显示营收和归母净利润同比下降 但成本下降优化毛利 库存去化顺利 价盘企稳回升 餐饮渠道和电商渠道有发展潜力 改革节奏优化叠加少数股权收回 经营效率持续释放 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 成本下降优化毛利 广宣费投提升 - 2025Q1毛利率同增2pct至38.73% 主要因原材料价格下降 销售/管理费用率分别同增1pct/2pct至8.62%/8.07% 主要因公司战略性调控大单品费用投入及收入下滑使费用率摊薄效果减弱 净利率同减1pct至16.46% [2] 库存去化顺利 价盘企稳回升 - 2025Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油营收分别为6.48/1.30/0.51亿元 分别同减32%/29%/50% 因春节错期公司调整供货节奏及去库调整 二季度以来降幅收窄 库存恢复良性 主品价盘企稳回升 公司开展区域代工业务并寻找复调相关标的挖掘增量空间 [3] 补齐餐饮品类矩阵 电商渠道放量 - 2025Q1分销渠道营收9.71亿元 同减31% 公司切入厨师资源开拓餐饮渠道 补齐品类矩阵 预计2025年年中将重点区域策略推广至全国 关注下半年成效 直销渠道营收0.56亿元 同增33% 电商渠道低基数下快速增长 线上价盘体系渐稳 [4] 盈利预测 - 调整2025 - 2027年EPS分别为1.17/1.29/1.43元 前值为1.22/1.41/1.62元 当前股价对应PE分别为16/15/14倍 [5] 财务数据预测 - 主营收入2024A - 2027E分别为55.19亿、58.21亿、62.10亿、67.38亿元 增长率分别为7.4%、5.5%、6.7%、8.5% 归母净利润2024A - 2027E分别为8.93亿、9.20亿、10.09亿、11.21亿元 增长率分别为47.4%、3.0%、9.7%、11.0% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 收入受春节错期和渠道调整拖累 [4] - Q1毛利率同比提升1.8pct至38.7%，主因原材料成本下行、供应链优化带来生产费用及物流成本下降；销售/管理费率分别同比上升0.9pct/1.7pct，规模效应走弱叠加渠道费用投入力度加大是主因；归母净利率同比提升0.3pct至16.4% [5] - 预计25年公司经营节奏前低后高，渠道库存持续去化下，H2有望迎来环比经营改善；渠道端聚焦传统渠道下沉+电商扩大曝光，产品端新品积极推广，同时通过产业并购补齐品类短板，全年收入有望实现稳健增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 25Q1营收11.02亿元（-25.8%），归母净利润1.81亿元（-24.2%），扣非归母净利润1.80亿元（-23.9%） [9] - Q1主业美味鲜实现收入10.8亿元，同比下降25.9%，主因春节错期叠加渠道库存去化；去除季节影响看，美味鲜“24Q4+25Q1”收入同比下降9.8%，行业需求仍有压力；Q1分品类看，酱油/鸡精鸡粉/食用油收入分别同比下滑31.6%/28.6%/50.0%，24Q4前置春节备货影响较大 [9] - Q1东部/南部/中西部/北部收入分别同比下降47.7%/19.6%/29.1%/18.7%，南部与北部下降幅度略低；Q1经销商净增118家，渠道下沉持续 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现营业总收入58.0/62.1/67.3亿元（25 - 26年原值为59.7/66.6亿元），同比增长5.1%/7.0%/8.5%；实现归母净利润9.0/9.9/11.1亿元（25 - 26年原值为9.6/11.0亿元），同比增长1.0%/9.1%/12.3%；当前股价对应PE分别为17/15/14倍 [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5519|5800|6205|6732| |收入同比（%）|7.4%|5.1%|7.0%|8.5%| |归属母公司净利润（百万元）|893|902|985|1106| |净利润同比（%）|-47.4%|1.0%|9.1%|12.3%| |毛利率（%）|39.8%|39.1%|39.2%|39.5%| |ROE（%）|15.9%|13.9%|13.1%|12.9%| |每股收益（元）|1.14|1.16|1.26|1.42| |P/E|19.25|16.70|15.30|13.62| |P/B|3.07|2.31|2.01|1.75| |EV/EBITDA|13.44|10.00|8.76|7.41| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、非流动资产、负债、收入、成本、费用等项目及对应变化情况 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度的表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等在各年度的数据 [12] - 估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等在各年度的数值 [12]