2026年宏观展望：聚焦三大关键变量 - 核心观点：市场经历一年多上涨后，整体估值已从明显低估修复至合理水平，2026年可能面临扰动，但结构性投资机会依然存在 [7] - 关键变量1：物价走势与内需复苏。核心CPI在2025年四季度出现温和回升，但整体物价水平仍处低位。若物价持续低位叠加流动性宽裕，市场风格偏向成长；若政策刺激下物价改善，顺周期行业可能有更好表现 [5] - 关键变量2：资金面变化。外资对中国资产配置比例仍处低位，其正向变化将影响A股和港股。更具确定性的增量资金来自险资，2025年险资增加约1万亿元股票配置，预计2026年将持续增加。散户新增开户数在2025年12月出现较大变化，其入市情况可能影响市场风格 [6] - 关键变量3：创新周期发展。AI作为最重要的创新周期，其后续发展是否超预期将对全球经济和市场产生较大影响 [6] - 市场结构：在表现较好的成长行业中，由于IPO供给活跃，市场可能出现分化，具备高生意壁垒的公司有望保持相对稳定表现 [7] 部分行业观点 有色金属和化工行业：在周期底部寻找确定性 - 黄金：全球多国央行持续增持黄金以优化外汇储备结构，市场对黄金应对货币贬值和主权信用风险的资产属性进行重新评估 [9] - 铜：供给端产能扩张受限，长期需求受电力投资、新能源车及算力中心增长驱动。短期铜价过快上涨抑制部分下游需求，但库存提升下市场对远期价格上涨有较高预期 [9] - 铝：供需偏紧格局存在。中国电解铝产量全球占比超6成，产能受能耗指标约束存在阶段性上限。需求稳定增长，叠加铜价上行，“以铝代铜”在部分下游应用趋势增强 [9] - 基础化工：行业整体处于周期底部，价格水平低，收入增长有限，ROE处于自身周期低位。行业壁垒相对深，优质公司集中。供给侧产能投放接近尾声，叠加政策与企业自律，供需结构有望改善，龙头企业优势有望凸显。若2026年经济好转，该行业较有机会 [10] 工业行业：中国制造的“出海”与“第二曲线” - 电力设备：行业基本面改善，扣除光伏业务后的电气设备业务收入增速已从底部回升，领先于ROE改善。2024年中国电网投资保持较高增速，2025年维持高个位数增长。海外方面，全球能源投资增长较快，美国电力基础设施瓶颈显现，零售平均电价明显上涨。算力中心单机柜功率需求提升至接近1000兆瓦级别，增加对中高压电力设备需求。欧美电网设施老化，更新需求迫切。中国企业在高压及特高压领域技术能力强，部分企业于2025年开始接触美国市场并取得订单 [11] - 动力电池：国内新能源车渗透率已超50%，行业整体增速在2026年可能放缓。储能业务有望成为第二增长曲线，磷酸铁锂价格回落及技术迭代使储能成本下降，“光伏+储能”综合成本已低于新建煤电与核电项目，经济性显现。板块未来收入增长仍具空间，在当前估值水平下投资回报率可较清晰测算 [12] 创新药：估值弹性较大 - 2025年中国创新药企业在BD交易金额中的全球占比接近40%。其项目价值需在全球肿瘤药市场框架下评估，潜在空间可观 [13] - 2025年三季度，部分创新药品种短期涨幅较大、估值抬升，叠加国内研发同质化竞争加剧风险，企业盈利改善持续性存在不确定性 [13] - 行业估值弹性大，价值取决于对未来产品销售峰值的预期，与全市场风险偏好高度相关。部分品种仍能提供合理预期回报率，若市场风险偏好提升，医药是不容忽视的行业 [13]

核心事件与市场情绪 - 公司于1月19日发布2025年业绩预亏公告，此事件是近期资金面变化与股价波动的核心影响因素 [1] - 市场情绪趋于谨慎，具体表现为2月10日融资净卖出658.57万元，融资余额降至3.61亿元 [1] 股价与资金表现 - 近7天股价呈震荡走弱态势，区间累计跌幅约0.70% [1] - 截至2月11日收盘，股价报7.11元，单日下跌0.56%，区间最高价为7.25元（2月5日），最低价为7.08元（2月6日） [2] - 2月11日主力资金净流出2166.28万元，散户资金流入占比31% [2] - 融资融券余额从2月6日的3.69亿元微降至2月10日的3.62亿元，同时融券余量增至14.36万股 [2]

债市行情 - 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.07%报120.160，10年期主力合约涨0.01%报108.995，5年期主力合约涨0.01%报106.135，2年期主力合约持平于102.442 [2] - 银行间主要利率债表现稍有分化，10年期国开债"25国开10"收益率上行0.2BP至1.702%，10年期国债"25附息国债11"收益率下行0.2BP至1.654%，30年期国债"25超长特别国债02"收益率下行0.75BP至1.861% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.28%，报434.44点，成交金额741.00亿元，新致转债、集智转债、天路转债等跌幅居前，塞力转债、金陵转债等涨幅居前 [2] 海外债市 - 美债收益率全线走低，2年期美债收益率跌4.15BPs报3.993%，10年期美债收益率跌3.18BPs报4.474%，30年期美债收益率跌2.99BPs报4.939% [3] - 日债收益率多数上行，10年期日债收益率走高0.4BP至1.477%，3年期和5年期日债收益率分别上行0.7BP和0.1BP [3] - 欧元区市场方面，10年期法债收益率跌0.5BP报3.238%，10年期德债收益率跌0.9BP报2.562%，10年期意债收益率跌1.3BP报3.485% [3] 一级市场 - 国开行2年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.4772%、1.5210%、1.6601%，全场倍数分别为5.52、3.54、2.78，边际倍数分别为1.2、17.21、1.85 [4] 资金面 - 央行单日净回笼2559亿元，当日开展1986亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量1986亿元，中标量1986亿元 [5] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行1.6BP报1.362%，创2024年12月以来新低，7天期下行0.1BP报1.496%，14天期下行1.2BP报1.544% [5] 机构观点 - 华泰固收认为下半年利率或延续震荡市格局，信用债中短端需求好于长端，供给方面以央国企产业、国股行二永债为主，关注科创债扩容、城投转型等机会 [6] - 中金公司预计下半年GDP同比增速或略低于上半年，GDP环比二季度可能较一季度减弱、但下半年大致偏稳 [7] - 国盛固收认为利率有望再创新低，新一波下行或从6月中下旬开始，季末资金冲击过后市场供需结构将改善 [7]

资金面与债市表现 - 短期债市预计震荡运行，不建议单边操作，但若资金面未持续收敛，可逢低试多TS合约 [1] - 不同期限期债合约表现分化，长端偏强而短端偏弱，TL下季合约日内涨0.03%，T下季合约涨0.03%，TF下季合约跌0.04%，TS下季合约跌0.03% [1] - 5月资金面较4月宽松，R001、R007一度分别回落至1.43%、1.53%，创年内新低，但降准后资金利率反弹 [4] 经济基本面 - 4月规模以上工业增加值同比增速6.1%，较上月回落1.6个百分点，仍处高位且优于预期 [2] - 服务业生产指数同比增长6.0%，较上月微降0.3个百分点，显示较强韧性 [2] - 固定资产投资、社会消费品零售总额单月同比分别增长3.5%和5.1%，内需增长依赖"两新""两重"政策 [2] 金融数据 - 4月新增社融11591亿元，同比多增12249亿元，主要受政府债券融资支撑（9729亿元，同比多增10666亿元） [2] - 居民短贷、长贷分别减少4019亿元和1231亿元，反映消费贷收紧和地产销售放缓 [2] - M2同比增长8.0%，较3月回升1.0个百分点，M1同比增长1.5%，较3月回落0.1个百分点 [2] 外部环境与政策影响 - 中美关税摩擦阶段性缓和，高频航运指标快速反弹，市场修正国内经济增长预期，对债市偏利空 [3] - 美方关税政策可能反复，政府债券发行进入高峰，央行或需配合财政政策维持流动性 [4] - 外需在"抢出口"效应下支撑总需求，收益率曲线能否下行取决于资金面是否进一步转松 [4]