报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 南华期货是全球清算布局最完善的中资期货公司，境外业务为利润增长核心引擎，后续港股上市助力国际资本补充，长期境外投资者进入带来新业务增长点，上调2025 - 2027年EPS等预期，给予2025年业绩35倍PE估值，对应目标价30.76元 [6] 公司基本情况 - 总股本61,006.59万股，已上市流通股61,006.59万股，总市值154.10亿元，流通市值154.10亿元，资产负债率89.41%，每股净资产6.80元，12个月内最高/最低价25.26/8.58元 [4] 重大事项 - 2025年7月9日，南华期货境外全资孙公司南华美国获批成为芝加哥期权交易所清算所清算会员，可清算相关期货期权及产品 [7] 全球清算布局 - 境外金融业务通过香港全资子公司横华国际开展，横华国际下属多家子公司覆盖全球市场，已取得11个清算会员资质，此次CBOE清算资质为第12席 [7] CBOE交易所情况 - 是美国最大期权交易所和上市期权提供商，交易股票、指数、利率等衍生品，近年拓展数字资产市场，有比特币和以太坊期货等加密货币衍生品 [7] 境外业务优势 - 2021 - 2024年境外利息收入由0.03亿元增至4.98亿元（CAGR + 468%），占净额法营业收入比重由0.3%提升至38%，核心驱动为境外客户权益增长和海外高利率环境，后续赴港上市补充资本金可冲抵海外利率下滑影响 [7] 牌照资质与业务拓展 - 横华国际持有香港证监会1、4、9类牌照，若升级有望构建“大宗商品期货 + 数字资产”全球交易生态，拓展新业务增长点 [7] 投资建议 - 上调2025/2026/2027年EPS预期为0.88/0.95/1.08元（2026/2027前值为0.94/1.06元），BPS预期为7.63/8.51/9.50元，ROE为11.5%/11.2%/11.4%，当前股价对应PE分别为28.74/26.46/23.36倍，给予2025年业绩35倍PE估值，对应目标价30.76元，维持“推荐”评级 [7] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|5,711.61|7,351.48|8,056.85|8,859.12| |同比增速(%)|-8.6|28.7|9.6|10.0| |归母净利润(百万)|457.97|536.11|582.48|659.56| |同比增速(%)|14.0|17.1|8.6|13.2| |每股盈利(元)|0.75|0.88|0.95|1.08| |市盈率(倍)|33.68|28.74|26.46|23.36| |市净率(倍)|3.74|3.31|2.97|2.66|[8]

跨境支付通系统上线 - 中国人民银行与香港金管局联合启动"跨境支付通"系统，于6月22日正式上线，实现内地网上支付跨行清算系统与香港"转数快"系统对接 [1] - 该系统支持两地居民通过手机号码或银行账户办理人民币与港币的实时跨境汇款，覆盖薪酬发放、留学缴费等民生场景 [1] - 首批参与机构包括工行、中行、汇丰、恒生等银行 [1] 稳定币应用前景 - "跨境支付通"为稳定币的合规应用打开新空间，其账户实名、交易可控机制有望成为受监管稳定币跨境流通的技术模板 [1] - 在小额、高频、无需复杂背景材料的场景下，稳定币可结合链上清算优势，逐步融入现有支付通道 [1] - 相较于传统跨境支付方式，稳定币支付在成本与效率方面具备显著优势，其合规化进程有望推动全球支付体系重构 [1] 行业政策与发展 - 政策导向支撑跨境支付行业打开新增长空间，推动CIPS功能提升和范围扩容，通过自由贸易区试点推进高水平对外开放 [1] - 多维政策目标有利于共同打开跨境清算企业需求空间，支持相关企业上下游转型升级，推升跨境支付行业整体景气度 [1] - 企业的创新创造能力对政策目标的实现至关重要 [1] 相关公司动态 - 中亦科技参与了部分客户数字货币系统的IT基础架构建设，并对相关IT基础架构提供运行维护服务 [2] - 三未信安牵头制定《GM/T 0111-2021区块链密码应用技术要求》，相关产品已在数字货币业务中得到应用 [2] - 三未信安将持续进行区块链、数字货币等相关技术研究，推动金融创新、保障数据隐私和安全 [2]