报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 展望四季度橡胶市场，原料价格预计平稳运行提供成本支撑，供应端中科零关税政策若落地或提升进口量，库存端青岛港口去化压力可能增大，需求端轮胎企业库存及出口有不确定性，宏观上美联储降息和国内宽松政策相互影响，市场在供应增量预期与天气扰动及低库存支撑间博弈，盘面大概率区间震荡，前期供应压力明显，后期关注天气和政策反弹机会 [53] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 三季度三大橡胶盘面横盘震荡，7 - 8月降雨和台风使割胶受阻、新胶释放慢，原料收购价高挺提供成本支撑；9月市场预期变化，产区增产、“零关税橡胶进口”项目使市场担忧远期供应增加，下游轮胎企业“随用随采”，“金九银十”旺季需求未达预期，欧盟反倾销调查和美国关税政策影响出口，国内新能源汽车政策为需求提供韧性 [6] 基本面情况 天然橡胶 - 截至9月26日，泰国、云南、海南等地橡胶原料价格较去年同期回落，三季度价格平稳但不及去年，四季度供应有增加预期，价格预计平稳运行提供成本支撑 [8] - 全球天然橡胶供应增速放缓，2025年产量预计仅增0.5%，主要因产胶国橡胶树老龄化，泰国1 - 7月产量同比增2.83%，印尼和越南预计下滑，中国同比增9.42%，四季度天气是影响产量主要变数 [10] - 2025年8月中国天然橡胶进口量52.08万吨，1 - 8月累计412.14万吨，泰国是最大进口来源国，科特迪瓦进口标准胶增长明显，中科零关税政策落地有望提升进口量 [17] - 截至9月19日，中国天然橡胶社会库存111.2吨，青岛地区保税区库存出库顺畅、降幅显著，一般贸易库存去库慢，9月中旬微增，四季度到港量或增加，去化压力可能增大 [20] 合成橡胶 - 2025年丁二烯新增产能大，市场供过于求，价格压制顺丁橡胶成本，生产利润承压，三季度产量增速放缓但仍处高位，未来新增装置少，老旧装置技改或出清影响远期供应结构，短期内供应充裕 [28] - 截至9月26日当周，顺丁橡胶厂内库存26600吨，较去年同期增6030吨，贸易商库存5700吨，较去年同期增2620吨，较9月高点减2510吨，市场处于供需弱平衡，关注下游需求旺季对库存消化情况 [29] - 2025年8月中国顺丁橡胶进口量14893.881吨，1 - 8月累计176080.102吨，出口量33162.344吨，1 - 8月累计215370.237吨，国内供应充足抑制进口，海外需求拉动出口，四季度净出口格局预计巩固扩大 [31] 轮胎 - 截至9月26日，全钢胎产能利用率66.39%，厂内库存可用天数39.16天，8月底社会库存6.25万条，厂家库存去化，社会库存因渠道备货维持高位，“金九银十”需求未达预期，国庆后复产影响供应压力回升速度 [36] - 截至8月底，乘用车产量250.0128万辆，半钢胎产量5806万条，山东半钢胎厂内库存1067万条，产量双增长，厂内库存压力大，因终端供需不匹配和欧盟反倾销调查 [43] - 2025年8月，卡客车轮胎出口量43.88万吨，小客车轮胎出口量30.02万吨，半钢胎8月出口高位回落，全钢胎出口稳健，新兴市场拉动需求，四季度半钢胎出口或下行，全钢胎关注关税政策 [46] 相关价格情况 - 盘面三大橡胶合约价差平稳，橡胶内部供需基本面分化不明显，市场影响因素趋于一致 [50] 后市研判 - 四季度原料价格预计平稳运行提供成本支撑，中科零关税政策若落地或提升进口量，青岛港口库存去化压力可能增大，轮胎企业库存及出口有不确定性，美联储降息和国内宽松政策相互影响，市场在供应增量预期与天气扰动及低库存支撑间博弈，盘面大概率区间震荡，前期供应压力明显，后期关注天气和政策反弹机会 [53]