报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周内橡胶板块随宏观走强，商品呈现同涨同跌态势，橡胶波动率创5年新高，可关注做空波动率策略；[3][6] - 宏观数据如中证1000指数和花旗G10经济意外指数利多RU单边，但天然橡胶供应数据显示基本面回暖基础不牢靠；[5] - 泰柬冲突对市场影响短暂，RU - NR价差是评估冲突影响的指标，若国内宏观驱动转弱且冲突升级，可能重新成为主要矛盾；[25][26] - 混合基差驱动利空，天胶合胶进口及产量合计近3个月累积量同比增量涨幅收窄，利多RU单边；[27][37] - 合胶供应本周基本面小幅转宽松，下游轮胎消费小幅转弱；[42][52] - NR月差方面，预计后期持仓量降幅大于仓单去库，关注月差走弱兑现反套机会 [65] 各部分内容总结 宏观数据影响 - 中证1000指数报收6476点，创2016年1月以来新高，近6个月均值同比上涨+19.9%，连续12个月涨幅扩大，边际走强，利多RU单边；[5] - 花旗G10经济意外指数连续6个月报收零轴以上，报收+12.4点，近6个月均值同比上涨+6.6点，连续2个月涨幅扩大，边际上涨，利多RU单边 [5] 泰柬边境冲突影响 - 乌汶、四色菊、素辇、武里喃四个府产量预计占泰国7%左右，2024年四国总产量占泰国总产量7.1%；[20][22] - RU - NR价差是兑现泰柬边境冲突的良好指标，7月24日价差先行启动确认供应逻辑，但25日后市场未交易该矛盾，若国内宏观驱动转弱且冲突升级，可能重新成为主要矛盾 [25][26] 混合基差驱动 - 5月泰马印三国标胶与混合进口总量报收32.16万吨，连续2个月环比减量，近6个月平均进口量同比增量+10.1%，连续10个月边际增量；[28] - 6月NR仓单、区内库存、区外库存合计65.21万吨，连续2个月环比去库，近6个月平均库存同比去库 - 14.1%，连续7个月边际累库；[33] - 5月中韩商用车和乘用车总产量近6个月同比增产+8.8%，连续5个月边际增产；[33] - 5月国内轮胎出口金额环比增量，报收20.21亿元，近6个月累计出口金额同比增量+6.6%，边际增量 [33] 天胶合胶进口及产量 - 6月国内天然橡胶及合成橡胶进口总量连续3个月减少，报收60.0万吨；[37] - 6月国内合成橡胶产量环比增产，报收70.3万吨；[37] - 5月国内天然橡胶产量连续3个月增产，报收9.7万吨；以上合计140.0万吨，近3个月累积量同比增量+9.3%，涨幅连续2个月收窄边际减量，利多RU单边 [37] 天然胶供应端数据 - 泰国烟片胶 - 20号胶升水报收+508美元/吨，近3个月平均升水同比回落 - 2.4%，跌幅连续3个月收窄，边际走强，利多RU单边；[41] - 泰国杯胶 - 胶水贴水报收 - 6.14泰铢/公斤，近9个月均值同比走强+6.43泰铢/公斤，涨幅连续9个月扩大，边际走强（胶水相对走弱），利空RU单边 [41] 合胶供应 - 国内丁二烯产能利用率增产，报70.0%，近5周平均产能利用率同比增产+2.3%，连续4周边际减产；[49] - 国内高顺顺丁橡胶产能利用率增产，报收67.6%，近5周平均产能利用率同比增产+9.4%，边际增产；[49] - 国内丁二烯港口库存连续2周去库，报收1.57万吨，近5周平均库存同比累库+0.21万吨，连续4周边际去库；[49] - 国内顺丁橡胶贸易商库存及工厂库存合计3.23万吨，5周平均库存同比累库+0.90万吨，连续4周边际去库 [49] 下游消费（轮胎消费） - 国内全钢轮胎产线开工率减产，报收65.0%，近12周平均开工率同比增产+3.9%，连续9周边际增产；[60] - 全钢轮胎成品库存持平，报收41天，24周平均库存同比去库 - 2.7%，连续53周边际去库；[60] - 国内半钢轮胎产线开工率减产，报收75.9%，近24周平均开工率同比增产+3.4%，边际减产；[60] - 半钢轮胎产品库存累库+1天，报收47天，近24周平均库存同比累库+36.5%，连续9周边际去库 [60] NR月差 - NR合约日均持仓量折合115.90万吨，仓单量报收3.48万吨，虚实比报收32.30倍；[65] - 预计后期NR合约持仓量降幅大于仓单去库，从远期关系看，NR月差可能强至9月，之后有较大走弱预期，关注月差走弱兑现反套机会 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 天然橡胶方面，泰国与柬埔寨发生武装冲突，或使价格震荡偏强；合成橡胶方面，宏观氛围改善及原料成本上升形成支撑，或使价格震荡偏强，需关注天然橡胶14000 - 14200附近支撑位及16000 - 16300附近压力位，丁二烯11300 - 11600附近支撑位、12600 - 12800附近压力位 [1] 行情数据总结 天然橡胶期货活跃合约 - 2025年7月24日收盘价15245，较昨日变动240；成交量522391手；持仓量210844手；注册仓单量186680，较昨日变动 - 20；天然橡胶基差 - 270，较昨日变动 - 240 [1] - 天津 - 上海标准胶SCRWF日度价差 - 125，较昨日无变动；山东 - 上海标准胶SCRWF日度价差 - 200，较昨日无变动；云南 - 上海标准胶SCRWF日度价差 - 325，较昨日无变动 [1] - 天然橡胶近月 - 连一为 - 90，较昨日变动 - 20；连一 - 连二为15，较昨日变动5；连一 - 连三为 - 10，较昨日变动 - 35 [1] 合成橡胶期货活跃合约 - 2025年7月24日收盘价12285，较昨日变动410；成交量148642手；持仓量48828手；注册仓单量9840，较昨日无变动；合成橡胶基差 - 535，较昨日变动 - 343.33 [1] - 华南 - 华东顺丁橡胶价差 - 75，较昨日变动25；另一价差为 - 25，较昨日变动 - 60 [1] - 合成橡胶连一 - 连二为40，较昨日变动20；连一 - 连三为40，较昨日变动20 [1] 供给端总结 - 未来几日，泰国、越南等主产区天气稳定降水量少，印度尼西亚降水多，国内广东、广西、海南、云南等地有降水 [1] - 截止2025年7月24日，顺丁橡胶周度产能开工率为66.43%，较上周上升3.21%；丁苯橡胶周度产能开工率为78.79%，与上周持平 [1] - 截止7月24日，中国丁苯橡胶乳液聚合法日度脱后毛利为 - 168.14元/吨，较前日上升110.62元/吨；中国SBS溶液凝合工艺日度税后毛利为150.44元/吨，较前日下降53.1元/吨；顺丁橡胶溶液凝合工艺税后毛利为 - 787.61元/吨，较前日上升88.5元/吨 [1] 库存端总结 - 截止2025年7月18日，上期所天然橡胶周度仓单总库存为212.92千吨，较上周减少0.67千吨；青岛天然橡胶周度社会库存为1.37万吨，较上周减少0.12万吨；保税区库存为9.19万吨，较上周减少0.07万吨 [1] - 截止2025年7月24日，顺丁橡胶周度社会库存为12796吨，较上周增加150吨 [1] 成本端总结 - 全球天然橡胶供应进入增产期，国内外主产区全面开割。截止2025年7月24日，泰国宋卡市场胶水收购价格为55.3泰铢/千克，与前日持平；海南市场天然橡胶胶水日度收购价格为15600元/吨，较前日上涨150元/吨 [1] - 合成橡胶方面，原油短期矛盾不凸显，油价波动率回落震荡，上游原料丁二烯价格有所增加。截止2025年7月24日，中国丁二烯（99.5%）日度均价为90887.5元/吨，与前日持平；截止2025年7月23日，中国丁二烯港口周度库存为15.7千吨，较上周减少4.3千吨 [1] 需求端总结 - 截止2025年7月24日，本周山东全钢轮胎周度开工负荷率为65.00%，较上周下降0.08%；本周中国半钢轮胎周度开工负荷率为76.58%，较上周下降0.12% [1] - 乘联分会数据显示，6月1 - 30日全国汽车市场零售280.4万辆，较上月增加21.77万辆；6月乘用车销量为253.6万辆，较上月增加18.43万辆；6月我国货车销量31.6万辆，较上月增加2.45万辆，轮胎配套需求有所上升 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 天然橡胶库存微去，轮胎需求上升，价格或震荡偏强；合成橡胶受宏观氛围改善及原料成本上升支撑，价格或震荡偏强，需关注天然橡胶13800 - 14000附近支撑位及15400 - 15600附近压力位，合成橡胶11100 - 11400附近支撑位及12400 - 12600附近压力位 [1] 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶期货活跃合约情况 - 2025年7月22日收盘价15060，较21日的14895上涨165；成交量567016手，较21日的438790手增加128226手；持仓量216311手，较21日的218128手减少1817手；注册仓单量186620，与21日持平；天然橡胶基差 - 85，较21日的 - 20下降65 [1] 天然橡胶基差情况 - 天津 - 上海标准胶SCRWF日度价差 - 125，与21日持平；山东 - 上海标准胶SCRWF日度价差 - 175，与21日持平；云南 - 上海标准胶SCRWF日度价差 - 225，较21日的 - 325上涨100 [1] 天然橡胶月差情况 - 天然橡胶近月 - 连一为 - 50，较21日的 - 25下降25；天然橡胶连一 - 连二为 - 5，较21日的 - 10上涨5；天然橡胶连一 - 连三为 - 15，较21日下降15 [1] 合成橡胶期货活跃合约情况 - 2025年7月22日收盘价12100，较21日的11995上涨105；成交量121387手，较21日的87016手增加34371手；持仓量49351手，较21日的14993手增加34358手；注册仓单量9850，较21日的9700增加150 [1] 合成橡胶基差情况 - 合成橡胶基差 - 341.67，较21日的 - 253.33下降88.34；华北 - 华东顺丁橡胶价差0，较21日的25下降25；华南 - 华东顺丁橡胶价差 - 100，较21日的 - 75下降25 [1] 合成橡胶月差情况 - 合成橡胶近月 - 连一为15，较21日的25下降10；合成橡胶连一 - 连二为25，与21日持平；合成橡胶连一 - 连三为40，较21日的20上涨20 [1] 供给端情况 - 未来几日，泰国、越南、印度尼西亚等主产区天气稳定降水量少，国内广东、广西、海南、云南等多地有降水；截止2025年7月17日，顺丁橡胶周度产能开工率为63.22%，较上周上升0.47%，丁苯橡胶周度产能开工率为78.79%，较上周上升1.6% [1] 毛利情况 - 截止7月22日，中国丁苯橡胶乳液聚合法日度脱后毛利为278.76元/吨，较前日上升4.25元/吨，中国SBS溶液凝合工艺日度施后毛利为203.54元/吨，较前日上升70.8元/吨，顺丁橡胶溶液聚合工艺税后毛利为876.11元/吨，与前日持平 [1] 库存端情况 - 截止2025年7月18日，上期所天然橡胶周度期货库存为212.92千吨，较上周减少0.67千吨，青岛天然橡胶周度社会库存为11.37万吨，较上周减少0.12万吨，保税区库存为1.97万吨，较上周减少0.07万吨；截止2025年7月17日，顺丁橡胶周度社会库存为12640吨，较上周减少123吨 [1] 成本端情况 - 全球天然橡胶供应进入增产期，国内外主产区全面开割；截止2025年7月22日，泰国宗卡府合艾市场胶水收购价格为54.8泰铢/千克，较前日上涨0.3泰铢/千克，海南市场天然橡胶胶水日度收购价格为15250元/吨，较前日上涨100元/吨；合成橡胶方面，原油短期矛盾不凸显，油价波动率回归震荡，上游原料丁二烯价格有所增加，截止2025年7月21日，中国丁二烯（99.5%）日度均价为9775元/吨，较前日上涨37.5元/吨，截止2025年7月16日，中国丁二烯港口周度库存为20千吨，较上周减少3.6千吨 [1] 需求端情况 - 截止2025年7月17日，本周山东全钢轮胎周度开工负荷率为65.08%，开工率较上周上升0.54%，本周中国半钢轮胎周度开工负荷率为75.62%，较上周上升3.07%；乘联分会数据显示，6月1 - 30日全国汽车市场零售290.4万辆，较上月增加21.77万辆，6月乘用车销量为253.6万辆，较上月增加18.43万辆，6月我国货车销量31.6万辆，较上月增加2.45万辆，轮胎配套需求有所上升 [1]

价格走势 - 上海全乳胶主流报价攀升至1.44万元/吨，较7月8日上涨400元 [1] - 价格上涨主要受"反内卷"政策情绪驱动，但分析师认为基本面弱势难以支撑持续上涨 [1] - 海南全乳胶理论生产成本为1.372万元，较上周上涨280元 [7] 供应情况 - 国内海南、云南产区天气好转，割胶作业推进，原料产出季节性增加 [2] - 东南亚国家进入季节性增产期，泰国、越南供应呈现稳定增长态势 [2] - 6月天然橡胶进口量预估48.15万吨，环比增加2.8万吨 [3] 库存动态 - 中国天然橡胶库存微降，青岛库存累库环比降幅收窄 [3] - 越南胶到货量增加导致累库幅度明显，预计下周国内库存小幅累库 [3] 需求端表现 - 半钢轮胎二季度开工率75.49%，同比下降3.28个百分点 [4] - 山东地区轮胎企业计划检修或降负，半钢胎企业检修时间4-11天 [4] - 全钢轮胎样本企业开工率下跌0.42个百分点至61.11% [4] - 发泡行业开工率维持在30-40%，部分工厂计划短期放假 [5] 利润与成本 - 海南胶水收购价格下滑导致加工利润下跌 [7] - 云南地区交割利润仍为负值，现货交投偏弱导致跟涨乏力 [7] - 利润压缩削弱企业采购意愿，原料价格承压 [7]

高管团队 - 公司高管团队成员经内部多年培养，从基层走上领导岗位，稳定的管理团队带来决策连贯性，保障公司发展战略有序推进 [1] 产能布局 - 国内扎佐基地四期项目一阶段已达设计产能，正推进二阶段建设，部分产品设备填平补齐项目有序推进；越南基地正推进三期年产 600 万条半钢轮胎项目建设，力争今年下半年打通产线，2026 年一季度实现销售 [1][2] 技术与销售布局 - 公司与 PCR 产品研发技术机构合作，聘请技术专家组建研发团队；市场方面，加强内部销售力量培养，聘请海外销售经验丰富的经理布局 PCR 产品销售业务 [2] 灯塔工厂影响 - 公司今年 1 月入选全球“灯塔工厂”名单，是轮胎行业首家，肯定了公司智能化、数字化成绩，为行业转型升级树立标杆，推动转型对提升产品品质和劳动生产效率有积极作用，未来将运用灯塔元素提升美誉度 [2] 未来发展方向 - 公司按“国际化、智能化、绿色化、高端化”主战略和新型工业化要求，提升综合竞争力，技术上加大研发投入，市场上利用双基地优势巩固国内、深挖海外市场，注重绿色环保 [3] 市场服务 - 公司有完善服务体系，明确市场服务部负责售后，搭建“渠道通”平台，明确投诉处理流程，推出全国联保和“轮安行”轮胎保险服务，增强客户服务能力和渠道销售信心，提升品牌形象和竞争力 [3][4] 销售模式与业绩 - 公司销售分国内海外两大市场，有替换、整车配套和集团客户三大模式；2024 年海外销售收入占营业总收入比例为 41.11%，越南公司营收约 17.89 亿元，净利润约 2.32 亿元 [4]

报告行业投资评级 - 维持轮胎行业“推荐”评级 [8] 报告的核心观点 - 欧盟启动对中国半钢轮胎反倾销调查，若裁定倾销并造成损害，可能对中国出口欧盟的乘用车和轻型卡车轮胎征反倾销税，中国轮胎海外基地有望迎战略机遇期，贸易摩擦加剧加速中国轮胎产能出海，轮胎企业高端化布局持续深入有望打破贸易壁垒和内卷 [3][4][5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 欧盟对中国半钢轮胎反倾销调查情况 - 5月21日，欧盟委员会发布公告，对中国产新乘用车及轻卡充气橡胶轮胎发起反倾销调查，调查期为2024年1月1日到12月31日，损害调查期从2021年1月1日开始至调查期结束，对象为产自中国用于小型汽车及载重指数不超121的公共汽车或卡车的新充气橡胶轮胎 [3] 中国轮胎海外基地情况 - 因美国对中国大陆轮胎加征高额关税，中国轮胎企业海外基地多以美国为目标市场，若欧盟对中国大陆半钢胎加征双反关税，海外基地市场将扩大至美欧，推迟价格战时间；目前已投产半钢胎约1.71亿条，全钢胎约0.40亿条，预计2027年半钢胎产能达2.60亿条，全钢胎产能达0.52亿条 [5] 欧洲轮胎市场情况 - 中国为欧洲乘用车胎第一大进口来源国，2024年欧洲乘用车胎市场中，本土轮胎占比65.55%，自中国进口占比24.63%；欧洲卡客车胎市场中，本土占比78.41%，中国占比4.44% [6][10] 贸易摩擦对中国轮胎出口影响 - 自2017年欧盟对中国卡客车轮胎开展“双反”调查后，中国卡客车轮胎出口欧盟比例显著下降，2017年出口欧盟卡客车轮胎34.68万吨，占比11.66%，2024年出口量降至21.65万吨，占比4.72%，2025年1月欧盟延长“双反”政策；此次对乘用车及轻卡轮胎展开新调查将给中国轮胎出口带来更大压力，2024年中国出口欧盟小客车轮胎83.07万吨，占出口总量25.51% [7] 轮胎企业高端化布局情况 - 高端化是轮胎机遇关键因素，中国轮胎进入高端市场可摆脱低端竞争、提升盈利水平、打破关税壁垒，赛轮和小米合作、森麒麟配套大众途观以及玲珑和众多高端汽车证明国产轮胎高端化进程已开启 [8] 重点关注个股 - 赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、三角轮胎、贵州轮胎、风神股份、浦林成山等 [8] 重点关注公司盈利预测 | 重点公司 | 股票代码 | 2025/06/19股价 | 2024 EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2024 PE | 2025E PE | 2026E PE | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 赛轮轮胎 | 601058.SH | 12.34 | 1.26 | 1.40 | 1.68 | 11.37 | 8.73 | 7.28 | 买入 | | 森麒麟 | 002984.SZ | 18.66 | 2.11 | 2.17 | 2.57 | 11.69 | 8.53 | 7.18 | 买入 | | 玲珑轮胎 | 601966.SH | 14.39 | 1.20 | 1.84 | 2.04 | 15.03 | 10.94 | 9.83 | 买入 | | 通用股份 | 601500.SH | 4.60 | 0.24 | 0.35 | 0.44 | 22.21 | 12.94 | 10.24 | 买入 | | 三角轮胎 | 601163.SH | 13.80 | 1.38 | 1.59 | 1.71 | 10.92 | 8.96 | 8.34 | 买入 | | 贵州轮胎 | 000589.SZ | 4.49 | 0.44 | 0.59 | 0.73 | 11.43 | 8.16 | 6.66 | 买入 | | 风神股份 | 600469.SH | 5.26 | 0.39 | 0.41 | 0.59 | 15.79 | 12.78 | 9.01 | 买入 | | 浦林成山 | 1809.HK | 7.04 | 2.06 | 2.21 | 2.47 | 3.42 | 3.18 | 2.85 | 未评级 | [9]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 关税影响逐步消化，中国轮胎企业应对经验丰富，凭借性价比优势有望逆势扩张盈利修复并加大市场渗透 [1] - 原材料成本回落，25Q3轮胎行业盈利空间预计得到较好修复 [2] - 欧美半钢需求保持良好，中国高性价比轮胎海外需求持续提升 [3] - 推荐赛轮轮胎和森麒麟，两家公司海外布局持续推进助力海外份额提升 [4] 各部分总结 关税与市场情况 - 美国现有关税政策下，半钢胎适用于25%税率，其他轮胎产品适用对等关税，海外企业涨价，中国轮胎企业生产经营正常订单稳定，顺价空间宽松 [1] 成本情况 - 截至2025年6月6日，半钢轮胎/全钢轮胎原材料价格指数环比Q1平均分别下降15%与14%，成本压力大幅缓解，25Q3盈利空间预计修复 [2] 需求情况 - 2025年1 - 4月北美&中美半钢替换需求同比增速为3%，欧洲地区为5%，欧美半钢需求延续增长 [3] - 过去12月中第三梯队轮胎成美国市场需求最好的轮胎，2025年2月欧盟地区半钢轮胎自中国进口量占比60%，中国轮胎海外需求提升 [3] 企业推荐 - 赛轮轮胎加大液体黄金品牌建设，2024年广告宣传费同比增长31%，2025年5月底印尼工厂、墨西哥工厂首胎下线，供应链能力加强 [4] - 森麒麟定位高端，2025年摩洛哥工厂大规模投产放量，预计出货量600 - 800万条高端半钢胎，助力海外份额提升 [4] 公司业绩与预测 - 赛轮轮胎2024年营收318亿元，归母净利41亿元；25Q1营收84亿元，归母净利润10亿元；下调25 - 26年盈利预测至45/50亿元，27年为63亿元，目标价16.44元 [32] - 森麒麟2024年营收85亿元，归母净利22亿元；25Q1收入21亿元，归母净利3.6亿元；下调25 - 26年盈利预期，25 - 27年归母净利润预计为21/26/28亿元，目标价26.91元 [32]