报告行业投资评级 - RU及NR中性，BR中性 [5][6] 报告的核心观点 - 东南亚产区降雨持续，天然橡胶成本端支撑仍存，后期雨水结束原料价格将回落，国内到港量目前不多供应压力小，8月底预计增加；下游轮胎开工率分化，关注轮胎厂备货意愿 [5] - 顺丁橡胶供应端下周或回升，下游轮胎开工率分化，总体供需偏弱，丁二烯价格有望偏强运行，周边天然橡胶价格有拉动作用 [6] 市场要闻与数据 期货价格 - RU主力合约15675元/吨，较前一日变动-200元/吨；NR主力合约12525元/吨，较前一日变动-165元/吨；BR主力合约11715元/吨，较前一日变动-125元/吨 [1] 现货价格 - 云南产全乳胶上海市场价格14750元/吨，较前一日变动-150元/吨；青岛保税区泰混14530元/吨，较前一日变动-120元/吨；青岛保税区泰国20号标胶1795美元/吨，较前一日变动-15美元/吨；青岛保税区印尼20号标胶1745美元/吨，较前一日变动-20美元/吨；中石油齐鲁石化BR9000出厂价格11900元/吨，较前一日变动+0元/吨；浙江传化BR9000市场价11500元/吨，较前一日变动-250元/吨 [1] 市场资讯 进口数据 - 2025年7月中国天然橡胶进口量47.48万吨，环比增加2.47%，同比减少1.91%，1-7月累计进口数量360.05万吨，累计同比增加21.82% [2] 出口数据 - 2025年前7个月，科特迪瓦橡胶出口量共计908,487吨，较2024年同期增加14.3%，7月出口量同比增加28.3%，环比增加28.5% [2] - 2025年前7个月中国橡胶轮胎出口量达563万吨，同比增长5.4%，出口金额为992亿元，同比增长5.4%；1-7月汽车轮胎出口量为480万吨，同比增长4.9%，出口金额为819亿元，同比增长4.9% [2] 重卡销售数据 - 2025年7月份重卡市场销售8.3万辆左右，较去年同期上涨约42% [2] 商用车产销数据 - 2025年7月我国商用车产销分别完成29.8万辆和30.6万辆，同比增长16.3%和14.1%，环比分别下降15.8%和17.1% [3] 美国进口轮胎数据 - 2025年上半年美国进口轮胎共计14343万条，同比增加6.8%，其中乘用车胎进口同比增3%至8489万条，卡客车胎进口同比增10%至3232万条，航空器用胎同比降13%至13.2万条，摩托车用胎同比增22%至188万条，自行车用胎同比增5%至315万条 [3] 市场分析 天然橡胶 现货及价差 - 2025-08-20，RU基差-925元/吨（+50），RU主力与混合胶价差1145元/吨（-80），烟片胶进口利润-3098元/吨（+124.98），NR基差288.00元/吨（+62.00）；全乳胶14750元/吨（-150），混合胶14530元/吨（-120），3L现货14850元/吨（-50）；STR20报价1795美元/吨（-15），全乳胶与3L价差-100元/吨（-100）；混合胶与丁苯价差2230元/吨（-120） [4] 原料价格 - 泰国烟片59.60泰铢/公斤（-1.25），泰国胶水54.70泰铢/公斤（+0.00），泰国杯胶49.35泰铢/公斤（-0.45），泰国胶水-杯胶5.35泰铢/公斤（+0.45） [4] 开工率 - 全钢胎开工率为62.62%（+2.56%），半钢胎开工率为69.11%（-0.60%） [4] 库存 - 天然橡胶社会库存为1285363吨（+7504.00），青岛港天然橡胶库存为616731吨（-3121），RU期货库存为179930吨（+3650），NR期货库存为46469吨（+4234） [5] 顺丁橡胶 现货及价差 - 2025-08-20，BR基差-265元/吨（-125），丁二烯中石化出厂价9400元/吨（+0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价11900元/吨（+0），浙江传化BR9000报价11500元/吨（-250），山东民营顺丁橡胶11450元/吨（-150），顺丁橡胶东北亚进口利润-1201元/吨（-203） [5] 开工率 - 高顺顺丁橡胶开工率为64.52%（-3.65%） [5] 库存 - 顺丁橡胶贸易商库存为7410吨（+420），顺丁橡胶企业库存为23200吨（-250） [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期原料丁二烯挺价出货阻力显现，顺丁胶成本面支撑减弱，叠加7月中下旬国内多数顺丁检修装置重启，供应面存增加预期；上周宏观情绪提振下，主流供价一度明显走高，带动顺丁胶生产企业库存下降，贸易企业库存小幅提升，本周部分装置重启后产能释放，国内供应预计增加，而下游持续压价采购，等跌情绪或带动生产企业库存走高；需求方面，上周国内轮胎检修企业排产逐步提升至常规水平，带动企业整体产能利用率恢复性提升，目前企业排产趋于平稳，中下旬订单存一定上量，对整体开工仍存小幅带动预期，企业间多根据自身库存及订单情况，灵活调整生产，短期预计开工率整体波动不大；br2509合约短线预计在11700 - 12400区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价合成橡胶为12100元/吨，环比涨105；主力合约持仓量为49351，环比增34358；合成橡胶8 - 9价差为15元/吨，环比降10；仓单数量丁二烯橡胶仓库总计为2400吨，环比增300 [2] 现货市场 - 顺丁橡胶（BR9000，齐鲁石化）山东主流价为11850元/吨，环比涨150；顺丁橡胶（BR9000，大庆石化）山东主流价为11850元/吨，环比涨200；顺丁橡胶（BR9000，茂名石化）广东主流价为11900元/吨，环比涨200；顺丁橡胶（BR9000，大庆石化）上海主流价为11850元/吨；合成橡胶基差为 - 100元/吨，环比降55；布伦特原油为69.21美元/桶，环比降0.07；石脑油CFR日本为820美元/吨；东北亚乙烯价格为1050美元/吨；丁二烯CFR中国中间价为572.88美元/吨，环比降3.5；WTI原油为67.2美元/桶，环比降0.14；丁二烯山东市场主流价为9825元/吨，环比涨375 [2] 上游情况 - 丁二烯当周产能为14.77万吨/周，产能利用率为67.96%，环比降0.93%；港口库存为20000吨，环比降3600；山东地炼常减压开工率为47.31%，环比涨1.17%；顺丁橡胶当月产量为12.25万吨，环比降1.69；当周产能利用率为65.21%，环比降0.33%；当周生产利润为 - 632元/吨，环比降106；社会库存为3.23万吨，环比降0.05；厂商库存为25650吨，环比降850；贸易商库存为6600吨，环比增330 [2] 下游情况 - 国内轮胎半钢胎开工率为75.99%，环比涨3.07%；全钢胎开工率为65.1%，环比涨0.54%；全钢胎当月产量为1262万条，环比增80；半钢胎当月产量为5523万条，环比增108；全钢轮胎山东库存天数为40.85天；半钢轮胎山东库存天数为46.18天，环比增0.42 [2] 行业消息 - 截至7月17日，中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量在3.23万吨，较上周期下降0.05万吨，环比 - 1.59%；中国半钢胎样本企业产能利用率为68.13%，环比 + 2.34个百分点，同比 - 11.96个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为61.98%，环比 + 0.87个百分点，同比 + 3.92个百分点；2025年6月份，中国重卡市场共计销售9.2万辆左右，环比5月小幅上涨4%，比上年同期的7.14万辆上涨约29%；今年1 - 6月，中国重卡市场累计销量约为53.33万辆，同比增长约6% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端天然橡胶全球主产区物候条件良好，国内外开割顺利，6月原料将明显上量 [104] - 需求端下游轮胎需求不佳，海外关税调整、国内高开工高库存，6月下游出口或有需求前置，内需或对轮胎开工形成负反馈 [104] - 库存方面，截至2025年5月25日中国天然橡胶社会库存130.8万吨，5月30日天胶和20号胶仓单及交易所总库存有不同变化 [104] - 整体来看5月橡胶系价格冲高回落，6月基本面延续偏弱，供强需弱预期加深，胶价或震荡探底；丁二烯橡胶成本震荡，供应变动不大，需求走弱价格或下行 [104] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 期货盘面偏弱震荡，主力合约价格有涨跌变化，如RU主力合约从4月30日的14555元/吨降至5月30日的13405元/吨 [5] - 主力合约基差有变动，如RU主力基差从4月30日的 - 155元/吨变为5月30日的 - 55元/吨 [7] - 橡胶月差BACK结构加深 [9] - RU指数 - NR指数价差环比和同比均下降，如2025年5月30日为1833元/吨，环比降559元/吨，同比降536元/吨 [12] - 人混 - RU不同合约价差有变化，环比和同比多为上升 [15] - 天胶与合成橡胶价差收窄，合成替代性减弱 [17] - 泰国标胶加工利润环比和同比均上升，如5月28日为 - 102.48美元/吨，环比升3.08美元/吨，同比升27.96美元/吨 [19] - 顺丁橡胶生产成本上升，生产毛利下降 [21] 供应 - 国内产区物候好，胶树正常开割，市场计价全年增产预期，2025年各产区开割时间有差异 [23] - ANRPC预测2025年4月全球天胶产量降1.4%至76.7万吨，消费量降1.3%至124.8万吨，2025年全球天胶产量料同比增0.5%至1489.2万吨 [26] - 泰国和越南6月进入原料上量阶段 [30] - 主产国出口量累计同比增加，如泰国前4个月出口同比增13.5%，出口中国同比增38% [37] - 高位原料价格刺激海外产区产量，越南前4个月出口同比降5.9%，科特迪瓦前4个月出口同比增5.2% [40] - 中国天然及混合橡胶进口量同环比延续涨势，4月进口量环比降11.9%，同比增41.6% [42] - 丁二烯产能利用率环比和同比均上升，2025年有多套丁二烯装置新投产 [45][47] - 顺丁橡胶产量环比下降，产能利用率同比上升 [48] - 丁二烯橡胶6月份重启装置偏少，多数企业装置正常运行或降负运行 [51][52] - 丁二烯橡胶进口环比升3.8%，出口环比升5.7% [53] 需求 - 内需稳中有进，全钢胎和半钢胎5月平均开工率较4月均下降，库存周转天数增加 [56][60][63] - 1 - 4月轮胎出口同比维持增势，出口下半年或走弱，前4个月中国橡胶轮胎出口量同比增6.2% [65][67] - 汽车产销继续发力，乘用车与商用车需求分化明显 [68][70] 库存 - 青岛地区天然橡胶总库存5月25日较4月27日增加12400吨 [72] - 5月30日天胶仓单月环比下降2050吨，交易所总库存月环比增加10073吨；20号胶仓单月环比下降53524吨，交易所总库存月环比下降52821吨 [76] - 截至2025年5月25日，中国天然橡胶社会库存130.8万吨，深色胶社会总库存79万吨，浅色胶社会总库存51.8万吨 [78] - 截止2025年5月28日，中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量3.45万吨 [83] 持仓 - RU主力合约总持仓量回升，天然橡胶总持仓量5月30日较4月30日增加74078手 [84][87] - NR持仓高于同期，BR持仓有变化，BR主力持仓量5月30日较4月30日增加1690手 [86][87] 天然橡胶期权 - 展示了RU历史波动率和历史波动率锥相关图表 [90] - 展示了天然橡胶收盘价与期权持仓量、成交量认沽认购比率相关图表 [93] 丁二烯橡胶期权 - 展示了BR历史波动率和历史波动率锥相关图表 [98] - 展示了丁二烯橡胶收盘价与期权持仓量、成交量认沽认购比率相关图表 [101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周合成橡胶走势强于天然橡胶，合成橡胶因原料丁二烯价格大幅拉升而走强，天然橡胶受天气影响割胶进度，原料产出少、采购价高，成本支撑增强；下游轮胎企业开工逐步恢复但未达去年同期水平，库存去化不畅，产能利用率上行空间不大，需求端对盘面提振有限；宏观上中美关税和谈有实质进展，悲观情绪有所修复；短期橡胶盘面因原料价格有支撑，受需求拖累有压力，宏观扰动消退，以震荡为主 [6][24] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 本周合成橡胶走势强于天然橡胶，合成橡胶受原料丁二烯价格大幅拉升影响走强，天然橡胶受天气影响割胶，成本支撑增强 [6] - 下游轮胎企业开工逐步恢复但未达去年同期水平，库存去化不畅，产能利用率上行空间不大，需求端对盘面提振有限 [6] - 宏观上中美关税和谈有实质进展，双边大幅降低互加关税水平，悲观情绪较前期有所修复 [6] - 短期橡胶盘面因原料价格有支撑，受需求拖累有压力，宏观扰动消退，以震荡为主 [6] 多空焦点 - 多方因素为原料价格偏强、成本支撑趋强，中美大幅降低互加的关税水平 [10] - 空方因素为轮胎企业去库不畅、压制产能利用率，青岛地区去库不畅 [10] 数据分析 - 截至5月15日，泰国原料新鲜胶水价格61.75泰铢/公斤，杯胶价格54.15泰铢/公斤，国内云南地区胶水价格为13800元/吨，国内外原料价格重心较上一周上移，成本支撑增强 [12] - 截至5月9日当周，青岛保税区现货库存为89994吨，累库5003吨，一般贸易现货库存为528699吨，去库497吨，青岛地区库存窄幅波动 [13] - 本周国内丁二烯市场急速拉涨，截至5月15日，山东鲁中地区送到价格在11200 - 11600元/吨，华东出罐自提价格在10600 - 10800元/吨，截至2025年5月16日当周，顺丁橡胶理论生产亏损为700元/吨 [15] - 截至5月16日当周，顺丁橡胶厂内库存为26650吨，较上周去库1000吨，贸易商库存为5470吨，较上周去库430吨 [17] - 截至2025年5月16日当周，全钢胎产能利用率为59.88%，较上周增18.19%，山东地区全钢胎厂内库存可用天数为42.77天，较上周增加0.25天；半钢胎产能利用率为71.21%，较上周增加24.5%，山东地区半钢胎厂内库存可用天数为45.78天，较上周增加0.69天 [19] - 截至5月15日，“RU - NR”9月合约价差偏弱运行，“NR - BR”9月合约价差阶段性走低 [21] 后市研判 - 合成橡胶受原料丁二烯价格大幅拉升影响走强，天然橡胶受天气影响割胶，成本支撑增强 [24] - 下游轮胎企业开工逐步恢复但未达去年同期水平，库存去化不畅，产能利用率上行空间不大，需求端对盘面提振有限 [24] - 宏观上中美关税和谈有实质进展，悲观情绪有所修复，短期橡胶盘面因原料价格有支撑，受需求拖累有压力，宏观扰动消退，以震荡为主 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外宏观不确定性高，国内政策落地后天然橡胶市场现货价格重心下调，业者看空情绪浓，低价买盘为主，现货价格走弱使基差收窄 [64] - 下游低开工或受假期和成品库存偏高影响，泰国延迟开割使原料端对天胶价格有成本支撑，但下游刚需改善不明显，国内现货小幅累库，宏观表现不及预期，谈判无实质进展，预计胶价低位震荡运行 [64] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 2025年4月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）68.5万吨，同比增31%，1 - 4月共计286.9万吨，同比增23.2% [6] - 2025年一季度欧洲替换胎市场销量同比增2.5%至6514.5万条，其中乘用车胎增3%，卡、客车胎降4%，农用胎降4%，摩托车/踏板车胎增7% [6] - 2025年4月我国重卡市场销售约9万辆，同比涨约9.4%，1 - 4月累计销量约35.5万辆，同比持平 [7] - 2025年一季度美国进口轮胎7067万条，同比增3.4%，自中国进口688万条，同比增5.5%，自泰国进口1821万条，同比增7.7% [7] - 泰国宣布将2025年度橡胶开割季推迟1个月至6月，预计影响全球天然橡胶价格走势 [8] 行情走势 - 本周内外盘天然橡胶价格均有所反弹，RU2509收盘价14620元/吨，涨幅0.45%；NR2509收盘价12370元/吨，涨幅1.02%；新加坡TSR20:2509收盘价168.1美分/千克，涨幅2.00%；东京RSS3:2509收盘价301.2日元/千克，涨幅3.08% [10][11] 基本面数据 供给 - 泰国天气整体正常，东北部降雨近期增加较多，海南降水稍多，云南天气正常 [34][35] - 近期雨水影响海内外产区割胶，国内上量尚可，泰国量少，原料价格上涨，成本支撑仍在 [36] - 泰国水杯价差稍稍扩大，海南胶水进浓乳厂 - 进全乳厂价差缩小 [40] - 泰国原料价格上涨，加工利润下降，5月9日泰国标胶生产利润 - 1370元/吨，烟片生产利润2175元/吨，浓乳生产利润 - 884.43元/吨，海南浓乳生产利润389.61元/吨 [43][44] - 3月中国天然橡胶（含混合和复合）进口环比+18%，同比+21%，泰标进口量环比大幅增加，科标进口量处于高位 [45] 需求 - 轮胎产能利用率下降，库存稍有去化，5月9日全钢胎产能利用率41.69%，半钢胎产能利用率46.71%，全钢胎库存天数42.52天，半钢胎库存天数45.09天 [48][49] - 周期内半钢胎企业部分有2 - 5天检修安排，全钢胎企业安排检修，影响整体产能利用率 [50] - 3月全钢胎、半钢胎出口仍较高，重卡、乘用车销量环比增加较多，3月全钢胎出口43.38万吨，半钢胎出口28.75万吨，乘用车销量246.82万辆，重卡销售11.15万辆 [51][52] 库存 - 现货库存方面，截至5月4日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存61.42万吨，环比增0.9%，中国天然橡胶社会库存135.5万吨，环比增0.12% [65] - 期货库存方面，5月9日天然橡胶上期所期货库存20.05万吨，环比 - 0.13%，期现库存20.32万吨，环比 - 0.08%；20号胶上海国际能源期货库存7.47万吨，环比4.96%，期现库存7.96万吨，环比4.63% [58] 操作建议 - 天然橡胶预计低位震荡运行，海外宏观不确定性高，国内政策落地后现货价格重心下调，下游低开工，泰国延迟开割有成本支撑，但下游刚需改善不明显，国内现货小幅累库，宏观表现不及预期 [64]