报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面美国7月非农新增就业远低于预期且前两月数据大幅下修，中国8月8日起对国债等恢复征收增值税；基本面国内外锌矿进口量和加工费上升、硫酸价格上涨使冶炼厂利润修复、生产积极性增加，新增产能释放和检修产能复产使供应增长加快，进口亏损扩大使进口锌流入量下降，需求端下游进入淡季、加工企业开工率同比下降，近期锌价下跌下游按需采购、持货商惜售使国内社库累增放缓、现货升水小幅回升，海外LME库存下降明显、现货升水下调；技术面持仓减量价格回调、多空交投谨慎且跌破MA60支撑；操作上建议暂时观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22255元/吨，环比-65；08 - 09月合约价差5元/吨，环比35 [3] - LME三个月锌报价2729.5美元/吨，环比-32.5；沪锌总持仓量211200手，环比-3382 [3] - 沪锌前20名净持仓-1862手，环比-1646；沪锌仓单14907吨，环比-75 [3] - 上期所库存61724吨，环比2305；LME库存100825吨，环比-3975 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22170元/吨，环比-130；长江有色市场1锌现货价21890元/吨，环比-380 [3] - ZN主力合约基差-85元/吨，环比-65；LME锌升贴水(0 - 3)-10.96美元/吨，环比-4.4 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价17040元/吨，环比30；上海85% - 86%破碎锌15800元/吨，环比-100 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡-12.47万吨，环比-10.41；LIZSG锌供需平衡-69.1千吨，环比10.4 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值100.75万吨，环比-0.43；国内精炼锌产量62.8万吨，环比4.5 [3] - 锌矿进口量45.59万吨，环比12.49 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量35156.02吨，环比-22615.39；精炼锌出口量483.88吨，环比266.83 [3] - 锌社会库存8.43万吨，环比0.08 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比-13；镀锌板销量234万吨，环比-12 [3] - 房屋新开工面积30364.32万平方米，环比7180.71；房屋竣工面积22566.61万平方米，环比4181.47 [3] - 汽车产量280.86万辆，环比16.66；空调产量1967.88万台，环比347.64 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率13.8%，环比-1.17；锌平值看跌期权隐含波动率13.8%，环比-1.2 [3] - 锌平值期权20日历史波动率9.41%，环比-0.76；锌平值期权60日历史波动率14.08%，环比0.01 [3] 行业消息 - 美国7月非农新增就业7.3万远低于预期，前两月数据大幅下修25.8万，“新美联储通讯社”称非农就业降温为9月降息打开大门，尽管通胀仍令人担忧 [3] - 8月1日财政部、税务总局公告，自2025年8月8日起，对新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价或震荡冲高，关注进口亏损变化，沪铜主力运行区间78800 - 80500元/吨，伦铜3M运行区间9700 - 10000美元/吨 [2] - 铝价可能冲高但上方高度受限，国内主力合约运行区间20400 - 20800元/吨，伦铝3M运行区间2540 - 2620美元/吨 [4] - 铅价整体偏强运行，沪铅跟涨幅度相对有限 [5] - 锌产业处于过剩锌矿转化为锌锭过程，近期地缘扰动反复，行情波动较大 [7] - 锡价短期将在区间震荡运行，国内250000 - 280000元/吨，LME 31000 - 35000美元/吨 [8] - 镍价或引发产业链负反馈下跌行情，沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨 [10] - 碳酸锂价格震荡概率较高，广期所碳酸锂2509合约参考运行区间60500 - 62100元/吨 [12] - 氧化铝价格预计偏弱震荡，建议逢高布局空单，国内主力合约AO2509参考运行区间2750 - 3100元/吨 [15] - 不锈钢短期内将维持弱势震荡 [17] 各金属情况总结 铜 - 美元指数走弱，LME现货走强，伦铜收涨1.74%至9896美元/吨，沪铜主力合约收至79790元/吨 [2] - LME库存减少400至93075吨，注册仓单量维持低位，注销仓单比例下滑至39.2%，Cash/3M升水扩大至319.8美元/吨 [2] - 国内电解铜社会库存微增，保税区库存小幅增加，上期所铜仓单增加0.2至2.4万吨，上海地区现货升水期货65元/吨，广东地区库存减少，现货升水期货上调至55元/吨 [2] - 国内铜现货进口亏损缩至1400元/吨左右，远月进口亏损稍小，洋山铜溢价下滑 [2] - 精废价差小幅扩大至1450元/吨，废铜替代优势小幅提升 [2] 铝 - 原油价格反弹，铝价震荡上扬，伦铝收涨0.72%至2585美元/吨，沪铝主力合约收至20660元/吨 [4] - 沪铝加权合约持仓量66.1万手，环比增加1.0万手，期货仓单减少0.2至4.3万吨 [4] - 国内铝锭社会库存录得46.3万吨，较周一小幅减少0.1万吨，主要消费地铝棒库存录得14.3万吨，较周一减少0.2万吨，铝棒加工费报价回调 [4] - 华东现货升水期货130元/吨，环比下调10元/吨，下游采购积极性不佳 [4] - LME铝库存33.7万吨，环比减少0.1万吨，注销仓单比例下滑至4.2%，Cash/3M贴水收窄 [4] 铅 - 周四沪铅指数收涨0.23%至17221元/吨，单边交易总持仓8.17万手，伦铅3S较前日同期涨14.5至2046.5美元/吨，总持仓15.3万手 [5] - SMM1铅锭均价17000元/吨，再生精铅均价16950元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10275元/吨 [5] - 上期所铅锭期货库存录得4.53万吨，内盘原生基差 - 200元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 35元/吨 [5] - LME铅锭库存录得27.53万吨，LME铅锭注销仓单录得7.09万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 21.37美元/吨，3 - 15价差 - 60.4美元/吨 [5] - 剔汇后盘面沪伦比价录得1.177，铅锭进口盈亏为 - 735.58元/吨，国内社会库存微增至5.03万吨 [5] 锌 - 周四沪锌指数收涨0.84%至22202元/吨，单边交易总持仓26.44万手，伦锌3S较前日同期涨29至2729.5美元/吨，总持仓21.22万手 [7] - SMM0锌锭均价22260元/吨，上海基差75元/吨，天津基差5元/吨，广东基差145元/吨，沪粤价差 - 70元/吨 [7] - 上期所锌锭期货库存录得0.65万吨，内盘上海地区基差75元/吨，连续合约 - 连一合约价差125元/吨 [7] - LME锌锭库存录得12.29万吨，LME锌锭注销仓单录得3.3万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 17.39美元/吨，3 - 15价差 - 39.21美元/吨 [7] - 剔汇后盘面沪伦比价录得1.134，锌锭进口盈亏为 - 932.87元/吨，国内社会库存小幅累库至7.95万吨 [7] - 5月锌矿进口较好，但锌锭进口不及预期，锌产业处于过剩锌矿转化为锌锭过程，锌锭放量预期较高 [7] - 部分锌冶炼厂转产锌合金锭，部分锌锭以直发下游形式转化为在途库存，6月21日军对伊朗南部阿巴斯港地区发动空袭，或影响伊朗锌矿出口，地缘扰动反复，行情波动较大 [7] 锡 - 2025年6月26日，沪锡主力合约收盘价267260元/吨，较前日上涨1.57% [8] - 缅甸佤邦锡矿复产缓慢，南部锡矿借道泰国运输受阻，6月国内锡矿进口量预计减少500 - 1000吨，国内锡矿短期供应紧缺明显 [8] - 终端企业进入季节性淡季，消费电子、汽车电子订单增长乏力，光伏6月排产环比下行，锡价回升至26万元/吨附近后，下游采购意愿显著减弱 [8] 镍 - 周四镍价减仓反弹，下游铁厂成本利润倒挂严重，对过高镍矿价格接受意愿偏低，随着雨季影响结束，镍矿格局有望改善，印尼1.6%品位镍矿价格报53.91美元/湿吨，较前日持平 [10] - 下游不锈钢行情弱势施压镍铁，钢厂利润亏损减产背景下对镍铁压价心态持续，镍铁价格承压运行，最新成交价已去至920元/镍 [10] - 镍铁产线转产冰镍，中间品偏紧格局或有所好转，中间品价格有所回落 [10] - 需求端下游三元对高价硫酸镍接受程度不高，需求维持弱势，硫酸镍价格跟随中间品回落 [10] - 精炼镍现货成交整体尚可，贸易商出货意愿较高，现货升贴水持稳运行 [10] - 精炼镍供需格局过剩格局不改，库存有重回累库迹象，叠加成本支撑走弱，或引发产业链负反馈带来的下跌行情 [10] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报60477元，较上一工作日 + 0.83%，其中MMLC电池级碳酸锂报价59600 - 61800元，均价较上一工作日 + 500元（ + 0.83%），工业级碳酸锂报价58800 - 59800元，均价较前日 + 0.85% [12] - LC2509合约收盘价61500元，较前日收盘价 + 1.02%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 + 350元 [12] - 锂价反弹盐厂利润修复，本周国内碳酸锂产量环增1.7%至18767吨，周度库存报136837吨，环比上周 + 1936吨（ + 1.4%），国内碳酸锂产量库存双双创历史新高，锂价上方仍存在较大压力 [12] 氧化铝 - 2025年6月26日，氧化铝指数日内上涨0.96%至2937元/吨，单边交易总持仓43.4万手，较前一交易日增加0.7万手 [15] - 广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别下跌10元/吨、10元/吨、10元/吨、10元/吨、10元/吨和0元/吨 [15] - 山东现货价格报3100元/吨，升水07合约66元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB价格维持361美元/吨，进口盈亏报 - 80元/吨，进口窗口关闭 [15] - 周四期货仓单报3.39万吨，较前一交易日下滑0.12万吨，几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨 [15] - 矿价短期预计有一定支撑，但氧化铝产能过剩格局仍难改，氧化铝价格预计以成本作为锚定，矿价为核心矛盾，预计几内亚铝土矿CIF将维持在70 - 85美元/吨区间，对应山东地区冶炼成本为2700 - 3050元/吨，预计期价将维持偏弱震荡，建议逢高布局空单 [15] 不锈钢 - 周四下午15：00不锈钢主力合约收12635元/吨，当日 + 0.76%（ + 95），单边持仓22.49万手，较上一交易日 - 48262手 [17] - 佛山市场德龙304冷轧卷板报12600元/吨，较前日 + 50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12700元/吨，较前日 + 50，佛山基差 - 235（ - 45），无锡基差 - 135（ - 45） [17] - 佛山宏旺201报8400元/吨，较前日 + 100，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平 [17] - 山东高镍铁出厂价报915元/镍，较前日 - 5，保定304废钢工业料回收价报8850元/吨，较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价7800元/50基吨，较前日持平 [17] - 期货库存录得112446吨，较前日 - 421，社会库存下降至115.44万吨，环比减少0.25%，其中300系库存68.50万吨，环比减少1.03% [17] - 青山钢厂计划7月再减炼钢量15万左右，减产消息为供需矛盾带来缓和预期，市场情绪回暖，交投氛围好转，全国范围内青山钢厂全系产品接单量超18万吨，但市场供大于求、需求疲软格局仍未改变 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价或震荡冲高，关注进口亏损变化对沪铜期货结构的影响 [2] - 铝价短期预计震荡，价格上方高度受限 [4] - 铅价在弱消费压制下预计维持偏弱运行 [5] - 锌产业处于过剩锌矿转化为锌锭过程，近期地缘扰动使行情波动大 [7] - 锡价短期在一定区间震荡运行，产业链上下游陷入僵持 [8] - 镍价后市或因产业链负反馈下跌，关注印尼镍矿价格变动 [10] - 碳酸锂价格上方有阻力，建议谨慎操作，关注市场氛围和持仓变化 [12] - 氧化铝价格预计偏弱震荡，建议逢高布局空单 [14] - 不锈钢价格先抑后扬，午后市场交投氛围活跃 [16] 各金属品种总结 铜 - 价格表现：伦铜收跌0.31%至9664美元/吨，沪铜主力合约收至78470元/吨 [2] - 产业层面：LME库存减少1200至94675吨，注册仓单量维持低位，注销仓单比例下滑，Cash/3M升水下调；上期所铜仓单减少0.3至2.2万吨，上海地区现货升水期货40元/吨，广东地区库存增加，现货升水下调；国内铜现货进口亏损扩大，洋山铜溢价持平；精废价差小幅扩大 [2] - 价格展望：单边价格或震荡冲高，套利关注进口亏损变化；今日沪铜主力运行区间77800 - 79000元/吨，伦铜3M运行区间9580 - 9750美元/吨 [2] 铝 - 价格表现：伦铝收跌0.93%至2568美元/吨，沪铝主力合约收至20270元/吨 [4] - 产业层面：沪铝加权合约持仓量65.0万手，环比减少1.6万手，期货仓单减少0.2至4.6万吨；国内三地铝锭库存环比增加0.4万吨，佛山、无锡两地铝棒库存环比微减，铝棒加工费报价回升；华东现货升水期货150元/吨，环比下调10元/吨；LME铝库存34.0万吨，环比减少0.1万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持升水 [4] - 价格展望：铝价可能冲高，但价格上方高度受限，短期预计震荡；今日国内主力合约运行区间20100 - 20500元/吨，伦铝3M运行区间2520 - 2590美元/吨 [4] 铅 - 价格表现：周二沪铅指数收涨0.19%至16958元/吨，伦铅3S较前日同期涨11.5至2009.5美元/吨 [5] - 产业层面：上期所铅锭期货库存4.42万吨，内盘原生基差 - 165元/吨；LME铅锭库存28.1万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 24.26美元/吨；国内社会库存微降至4.98万吨；铅酸蓄电池整体出口增速下滑，下游消费维持较弱；原生铅冶开工率升至70%一线，再生铅利润维持低位 [5] - 价格展望：铅价在弱消费压制下预计维持偏弱运行 [5] 锌 - 价格表现：周二沪锌指数收涨0.61%至21908元/吨，伦锌3S较前日同期涨36.5至2685美元/吨 [7] - 产业层面：上期所锌锭期货库存0.75万吨，内盘上海地区基差95元/吨；LME锌锭库存12.59万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 22.25美元/吨；国内社会库存小幅去库至7.78万吨；5月锌矿进口较好，但锌锭进口不及预期，锌产业处于过剩锌矿转化为锌锭过程；部分锌冶炼厂转产锌合金锭，部分锌锭以直发下游形式转化为在途库存；华南部分锌冶炼厂受大雨影响运输受限，目前逐步恢复；以军空袭或影响伊朗锌矿出口 [7] - 价格展望：近期地缘扰动反复，行情波动较大 [7] 锡 - 价格表现：2025年6月24日，沪锡主力合约收盘价263800元/吨，较前日上涨0.73% [8] - 产业层面：供给端，缅甸佤邦锡矿复产缓慢，6月国内锡矿进口量预计减少500 - 1000吨；需求端，终端企业进入季节性淡季，消费电子、汽车电子订单增长乏力，光伏6月排产环比下行，下游采购意愿减弱 [8] - 价格展望：国内锡价短期在250000 - 270000元/吨区间震荡运行，LME锡价在31000 - 33000美元/吨 [8] 镍 - 价格表现：周二镍价弱势运行 [10] - 产业层面：镍矿端，下游铁厂成本利润倒挂，镍矿价格或回落；镍铁方面，下游不锈钢行情弱势施压，镍铁价格承压；中间品方面，镍铁产线转产冰镍，中间品偏紧格局或好转；硫酸镍方面，需求端下游三元对高价硫酸镍接受程度不高，价格跟随中间品回落；精炼镍方面，现货成交整体尚可，现货升贴水持稳 [10] - 价格展望：精炼镍供需过剩格局不改，库存有累库迹象，或引发产业链负反馈下跌行情；短期沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨 [10] 碳酸锂 - 价格表现：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报59777元，较上一工作日 + 0.17%；LC2509合约收盘价60700元，较前日收盘价 + 2.67% [12] - 产业层面：市场消息扰动，空头资金主动撤离，碳酸锂合约总计减仓2.5万手；新能源汽车下乡活动继续推广 [12] - 价格展望：锂价上方有阻力，建议谨慎操作，关注市场氛围和持仓变化；今日广期所碳酸锂2509合约参考运行区间59400 - 62000元/吨 [12] 氧化铝 - 价格表现：2025年6月24日，氧化铝指数日内下跌0.07%至2895元/吨 [14] - 产业层面：现货方面，多地价格下跌；基差方面，山东现货升水07合约127元/吨；海外方面，澳洲FOB价格维持367美元/吨，进口盈亏报 - 56元/吨，进口窗口关闭；期货库存方面，周二期货仓单报3.51万吨，较前一交易日减少0.24万吨；矿端，几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨 [14] - 价格展望：氧化铝产能过剩格局难改，价格预计以成本为锚定，期价维持偏弱震荡，建议逢高布局空单；国内主力合约AO2509参考运行区间2750 - 3100元/吨 [14] 不锈钢 - 价格表现：周二下午15：00，不锈钢主力合约收12440元/吨，当日 + 0.40%；佛山市场德龙304冷轧卷板报12500元/吨，较前日 - 50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12600元/吨，较前日 - 50 [16] - 产业层面：原料方面，山东高镍铁出厂价报920元/镍，较前日 - 10；保定304废钢工业料回收价报8850元/吨，较前日 - 100；高碳铬铁北方主产区报价7800元/50基吨，较前日持平；期货库存录得113234吨，较前日 - 669；社会库存增加至115.74万吨，环比增加1.04% [16] - 价格展望：价格先抑后扬，午后市场交投氛围较上午活跃 [16]