全球经济增长态势 - 2025年三季度全球经济呈现修复态势，总需求小幅反弹，总供给整体平稳 [1] - 居民消费在全球GDP中占比超五成，整体呈回升趋势，但主要经济体消费增长分化 [1] - 私人投资和政府支出均有提升，美国核心资本货物订单环比增长1.06%，日本机床订单同比增长4% [1][19] - 预计2025年四季度全球实际GDP增速在2.4%左右，全年增速在2.1%左右 [20][21] 全球供给端表现 - 农业产出稳定，全球谷物产量预计达29.61亿吨，同比增长3.5%，创历史新高 [14] - 制造业景气度回升，8月摩根大通全球制造业PMI为50.9%，较上月上升1.2个百分点，重回扩张区间 [2][14] - 美国制造业PMI升至53.3%，创2022年5月以来新高；欧元区制造业PMI回升至50.5%，为2022年6月以来首次重返荣枯线上方 [2][14] - 服务业活动小幅转弱但仍在繁荣区间，8月全球服务业PMI为53.4%，新兴市场经济体服务业PMI上升至53.9% [2][16] 全球通胀形势 - 全球通胀下降速度减慢且分化加剧，美国8月CPI同比增速升至2.9%，核心CPI同比保持3.1% [2][22] - 欧元区8月调和CPI同比增长2.1%，服务业通胀贡献最大；日本综合CPI回落但核心CPI仍维持3.4%高位 [2][22] - 主要新兴经济体除南非、墨西哥外，CPI增速多呈下降趋势 [2][22] - 展望四季度，全球通胀整体稳中有降，预计全年CPI增速在3.5%左右，但美国面临通胀反弹风险 [2][23] 全球贸易动态 - 三季度美国关税政策冲击有所缓和，进口关税税率小幅下降2.4个百分点至25.9% [3][26] - 世贸组织将2025年全球货物贸易增速预测由-0.2%上调至0.9%，多国出口增速回暖 [3][26] - 中国出口展现韧性，7月出口同比增长7.2%，对159个经济体的出口占比合计达到61.0% [3][27] - 四季度全球贸易增速预计在0.7%左右，美国关税政策合法性待最高法院判决，不确定性仍存 [3][28] 全球货币政策 - 三季度美联储转向鸽派，9月议息会议降息25个基点；欧央行暂停降息，日本央行维持利率但对加息持开放态度 [3] - 四季度美联储进一步降息概率攀升，市场预期可能降息两次；欧央行内部对降息存在争议 [3] - 美联储货币政策框架调整，弱化非常规工具依赖，取消通胀"补偿"策略，强调价格稳定背景下的最大就业目标 [4] 全球金融市场 - 美元指数三季度低位震荡，四季度预计延续疲软；美债收益率三季度宽幅调整，四季度仍将保持宽幅震荡 [4] - 全球股市三季度涨势强劲，多个指数创年内新高；四季度新兴市场股市因估值优势更具吸引力，科技股仍将领涨 [4] - 大宗商品市场价格震荡加剧，原油价格较年初近乎腰斩，黄金受美联储降息预期推动升至高位 [4] 专题分析：中欧经贸合作 - 特朗普第二任期背景下，中欧互为重要经贸伙伴，在贸易、产业链、绿色转型等领域存在深化合作空间 [4] 专题分析：美联储政策框架 - 美联储货币政策框架2025年最新调整回归更平衡模式，将对金融市场预期与长期利率走势产生影响 [4]

对正在庆祝欧元区物价稳定的欧洲央行官员而言，值得注意的一个点是，2%的通胀率只是一个相对概 念。虽然欧元区7月通胀率维持在2%的目标水平，但只有芬兰的通胀率恰好达到这一目标。在其他19个 欧元区国家中，一些国家的通胀几乎没有增长，而一些国家的通胀率则超过2%、且几乎是2%目标水平 的三倍。数据显示，欧元区前三大经济体——德国、法国、意大利，以及爱尔兰和塞浦路斯在7月的通 胀率均低于2%，其余14个国家的7月通胀率则高于2%。 7月的通胀数据表明，欧元区各国通胀率之间的差距自年初的低点以来继续扩大，目前的差值为5.5个百 分点。尽管远低于欧洲央行启动加息以应对通胀飙升时创下的18.6个百分点峰值，但高于自欧元诞生到 2022年俄乌冲突爆发期间3.6个百分点的差距均值。 在过去一年中连续八次降息后，欧洲央行在7月决定维持利率不变。欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央 行"处于一个良好位置，因为通胀率已达2%"，并称"我们的预测显示，中期内通胀将稳定在目标水 平"。尽管她拒绝透露欧洲央行官员们是否会在9月继续下调目前为2%的存款机制利率，还是将维持不 变，市场交易员已降低了对欧洲央行年内再次降息的预期。 尽管欧洲央行管理 ...