报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观情绪回暖，市场风险偏好走高，宏微有望共振，铜震荡回升，重心上移，建议回调逢低试多为主，企业卖出套保等待逢高布局时机，中长期对铜长期看好，沪铜关注区间【78000，81000】元/吨，伦铜关注【9650，9950】美元/吨 [6] 各部分总结 观点摘要 - 中美关税延期90天，虽美国PPI超预期削弱美联储降息力度，但9月降息路径几乎确定，国内短期A股慢牛和商品反内卷躁动，市场风险偏好提高，宏观情绪向好 [6] - 铜兼具工业与金融属性，海外铜矿扰动和国内精炼铜高产量并存，金九银十旺季预期发酵，国内社会库存偏紧，基本面对铜下方有支撑 [6] 宏观经济 - 三部门和财政部等九部门分别印发个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策实施方案，央行等四部门称是财政金融协同支持提振消费创新探索，与消费品以旧换新补贴等政策形成“组合拳”，2025年1880亿元投资补助资金已下达完毕，带动总投资超1万亿元，短期A股慢牛，市场风险偏好提高 [8] - 中美斯德哥尔摩经贸会谈发布联合声明，关税暂停期延至11月12日，但美国国会通过制裁俄罗斯法案，若中国不停止购买俄油将启动关税，需警惕中美贸易战波折 [9] - 美国7月PPI同比增长3.3%，为今年2月以来最高，远超预期，环比0.9%为2022年6月以来最大涨幅，美联储内部对降息节奏存在分歧，美元指数止跌反弹，商品小幅承压 [12] - 7月宏观数据结构分化，社融新增人民币贷款疲软，1 - 7月全国规模以上工业增加值等数据有不同表现，7月社融表现较好但信贷表现一般 [15] - 美国本土铜冶炼能力不足，需大量进口精炼铜，特朗普要在2035年将铜进口依赖度从45%降至30%，2024年美国进口铜材等总量达190.4万吨，中国在两项进口中占比仅4.24%和3.1%，短期美国铜关税政策对我国铜制品出口影响有限 [19] 供需分析 - 沪铜主力周度增幅0.73%，COMEX铜周度涨幅0.28%，LME铜周度涨幅0.09%，铜整体内强外弱，COMEX - LME铜两市价差回归正常区间，LME铜现货贴水，国内电解铜现货升水，长江有色电解铜现货涨，基差环比收敛，沪铜月间价差收窄 [33] - Codelco旗下铜矿发生坍場事故，预计铜矿增量下调，6月从智利和秘鲁进口铜矿砂及其精矿有不同变化，中国7月进口量同比增加，海外部分冶炼厂减产或检修，国内冶炼厂原料紧张情况改善，铜精矿加工费TC回升 [40] - 截至8月15日，精废价差处于历史中性区间，废铜替代效应弱，进口废铜亏损，供应偏紧，1 - 6月国产废铜供应量增加，进口废铜有不同表现，7月粗铜产量同比增长，6月中国进口阳极铜同比增加但累计进口下降，国内阳极板供应量趋于减少，粗铜加工费处于历史同期低位 [45] - 7月铜冶炼开工率上升，中国电解铜产量环比和同比增长，预计8月产量环比下降，9月后部分冶炼厂计划检修，产量将下滑，2025年全年精炼铜供需缺口收敛，整体紧平衡，6月中国精炼铜月度进口同比增长，出口有不同表现，本周精炼铜进口窗口打开，世界金属统计局显示2025年1 - 5月全球精炼铜供应过剩 [50] - 7 - 8月终端消费处于传统淡季，中下游铜材开工下滑，各铜加工行业7月开工率有不同表现，本周国内电解铜制杆企业周度开工率环比增，再生铜制杆企业周度开工率环比下滑，SMM铜线缆企业开工率环比、同比均降，预期下周微降 [55] - 1 - 6月电网和电源工程投资增长，新增光伏装机表现突出，1 - 7月房地产开发投资等数据不佳，7月新能源汽车产销同比增长，2025年6月全球新能源汽车销售量同比增长，乘联分会预测2025年新能源车产销增长，2025年8月家用空调排产下降 [60] - 截至8月15日，COMEX铜库存续创新高，LME铜库存周度减少，上期所铜库存环比增加，国内电解铜社会库存处于历史同期低位，保税区库存环比增加，全球铜显性库存和交易所铜库存情况显示国内库存相对偏紧，精炼铜关税豁免对出口利好，美国铜或更多在国内腾挪，海外铜累库幅度边际放缓 [70] - 截至8月8日，LME铜和COMEX铜投机净多头持仓环比下滑，美铜暴跌后市场热度下降，截至8月15日，沪铜指数持仓量和成交量周度增加，沪铜主力合约沉淀资金流出 [79] 总结展望 - 宏观上，中美经贸会谈声明和美国CPI符合预期提振市场信心，但美国7月PPI超预期削弱美联储降息力度，美元反弹铜价承压，国内7月社融和信贷表现不一，短期A股慢牛，市场风险偏好提高，关注后续全球央行大会和宏观数据 [81] - 基本面上，近期铜矿扰动但国内铜精矿原料供应改善，7月电解铜产量增长但后续或缩减，当前处于消费淡季，中下游刚需采购，随着旺季预期发酵需求将回暖，海外交易所铜库存累库放缓，国内社会库存偏紧，终端电力和汽车需求亮眼，全年铜供需紧平衡 [81]