报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 金价自2024年3月以来持续上涨总计约130%，金价与消费者需求并非简单线性关系，同时具备刺激与抑制双重效应 [4][9] - 基于2026年春节期间的问卷调查（回收485份），买黄金已成为大众化行为，品牌金饰店是主要购买渠道，金饰是主要销售形式，反映出黄金购买中“投资”与“消费”需求不可分割 [4][22][38][42][56] - 在金价稳定震荡3-5个季度，或以较缓和趋势实现二次新高的环境下，消费者心态有望回补，从而带来黄金珠宝行业性的投资机会 [4][57][60] 金价变动与消费者心态 - **金价加速上涨**：2018年8月低点至2024年2月，沪金由300元涨至500元，六年上涨约60% [4][9]。2024年3月起加速上涨，2024年3-12月上涨约26%（500元至630元），2025年全年上涨约55%（630元至980元），2026年年初至2月17日上涨约12%（980元至1110元） [4][9] - **消费者心态复杂**：金价急涨初期引发观望，缓涨或震荡可能回补需求，二次新高时又能刺激购买，反映出消费与投资需求交织导致心态持续波动 [10] - **问卷调查核心发现**： - **普及度高**：过去一年内买过黄金的受访者比例达55%，过去三年内买过的比例达67% [4][27][30]。仅3%受访者表示周围无人买黄金，10%表示周围几乎所有人都在买黄金 [4][18] - **财富效应显著**：67%的受访者感受到了“周围的人买黄金赚钱了” [4][51]。同时，67%的受访者在金价大涨后仍在思考“黄金现在是否还能入手？” [4][54] - **价格认知滞后**：消费者对金价的印象（多数填1000元或800元）低于2026年春节期间的实际情况（沪金约1100元，素金饰品到手价约1300-1400元/克），需要时间适应 [4][47] 消费行为与渠道偏好 - **购买形式**：在过去一年购买过黄金的受访者中，78%只购买了金饰，仅13%只购买了金条 [4][38][56]。即便“金条性价比更高”，金饰仍是绝对主流的销售形式 [4][56] - **购买渠道**：71%的受访者通过“周大福、老凤祥等金饰店”购买黄金，为主要渠道 [4][41][42]。银行、水贝、线上渠道的渗透率分别为约20%、9%、28% [4][41][42] - **品牌认知**：品牌认知度最高的是周大福（83%），其次是老凤祥（60%），周大生和中国黄金约30% [4][36]。73%的受访者不熟悉各品牌间的产品设计差异 [4][34] 投资建议与公司观点 - **行业整体机会**：在金价稳定震荡或缓和二次新高的环境下，看好黄金珠宝行业性投资机会，消费需求有望回补 [4][60] - **直营模式品牌**：金价上涨背景下，直营为主的公司毛利率及存货公允价值受益明显，金条等产品动销旺盛 [4][60] - **重点推荐**：老铺黄金（100%直营、一口价）、菜百股份（直营为主、金条占比高）、六福集团（港澳及海外直营为主） [4][60][61] - **关注**：周生生 [4][60] - **加盟模式品牌**：随着需求回补，品牌价值将体现，目前估值处于较低位置 [4][60] - **重点推荐**：周大福（认知度超80%，同店复苏）、老凤祥（老牌强连锁、认知度60%+）、周大生（股息率近7%）、潮宏基（持续净开店）、周六福 [4][36][60][61][62]

黄金价格走势 - 2023年至2025年全球黄金价格至少上涨80% [1] - 地缘摩擦和关税战推动金价飙升 [1] - 全球央行增持黄金导致价格达到顶峰 [1] - 近期金价持续回落引发散户投资者情绪波动 [1] 黄金市场分析 - 央行增持对黄金走势影响显著但非个人投资关键因素 [3] - 局部稳定状态下黄金价格存在正常波动 [3] - 短期价格回落或上涨属于正常现象 [3] 历史视角 - 三国时期黄金曾短暂失去"硬通货"地位 [5] - 战乱时期黄金与粮食价值倒挂 [5] - 现代局部稳定环境下黄金仍保持"硬通货"属性 [5] 游戏行业关联 - 快手旗下"弹指宇宙"推出三国题材游戏《三国望神州》 [7] - 游戏高度还原三国时期历史细节与经济体系 [9] - 采用传统水墨画风区别于主流二次元风格 [10] - 战棋玩法结合"合击"与"奇谋"系统增强策略性 [10] - 游戏已登陆iOS商店/TapTap/官网开启预约 [12]

面板驱动IC市场分析 - 2023年上半年中国补贴政策和对等关税议题影响品牌在面板的操作策略，间接牵动面板驱动IC价格走势 [2] - 第1季面板驱动IC平均价格季减约1%至3%，第2季仍有小幅下滑趋势，但变动幅度有限，显示价格持续下跌趋势出现缓和 [2] - 需求面分析价格跌势趋缓原因：品牌厂、面板厂调整备货节奏使库存回复健康水位；中国补贴政策刺激需求回升，激励驱动IC出货表现逐季成长 [2] - 供应面分析：成熟制程晶圆代工价格相对稳定，成本面未出现剧烈波动，有助整体报价保持平稳 [2] 市场潜在风险因素 - 原物料金价持续飙升，近日突破每盎司3,300美元创下新高，面板驱动IC封装需使用金凸块，金价调涨将增加厂商材料成本 [2] - 地缘政治是潜在风险，美中贸易政策不确定性影响最大，若相关产品被纳入对等关税将影响供应链生产与运输成本 [2] 下半年市场展望 - 2023年下半年面板驱动IC价格大致有机会持平 [2] - 面板厂担心成本上升压力，供应链希望维持利润空间，双方可能进入议价拉锯 [2] - 驱动IC产业将持续受上游晶圆成本、原物料价格与政策风险三大变数牵动 [2] - 供应链将持续关注金价变动与地缘政治情况，调整备货与库存策略以应对价格趋势转折 [2]