报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对二季度铜价偏乐观，建议下周关注10.2w附近支撑，季度视角可继续布局多单；铝预计震荡为主；锌供应中期偏紧，需求修复承压，库存累积；镍价和不锈钢预计维持区间震荡；铅价维持偏弱震荡；锡价受全球宏观流动性影响大，上半年基本面优于下半年；工业硅价格预计随成本震荡运行；碳酸锂短期去库，关注相关因素影响价格空间 [1][2][4][7][8][9][13][15] 各品种总结 铜 - 本周铜价反弹，下游订单有韧性，精铜消费偏强，去库斜率预期维持，内外价差偏强；废铜交投略增，但二季度供应仍偏紧；铜箔开工率高，铜材及终端产品出口有韧性 [1] 铝 - 中东短暂停火利好金属，对铝供应担忧缓解，海外升贴水等回落，LME库存出库，锭棒总库存上行，国内表需疲弱，后续出口需求或扩大，但整体需求不及预期 [1] 锌 - 供应端中期锌矿预计偏紧，进口TC下滑，国产TC低位，冶炼利润尚可；需求端下游订单修复承压，开工负荷小涨，去库动力不足，库存累积，市场观望4月订单 [2] 镍 - 供应端3月纯镍产量增加，需求端刚需为主，金川和俄镍升水偏弱，国内累库，LME库存维持；印尼矿部修订规则推动镍价上涨，硫磺供应问题影响市场情绪，预计镍价区间震荡 [3][4] 不锈钢 - 供应端4月排产偏高，需求端下游恢复中，成本端矿价新政后镍铁价格持稳，库存小幅去库，仓单累积；受印尼新政影响成本推动上涨，预计跟随镍价区间震荡，关注镍/不锈钢比价做缩 [7] 铅 - 供应端原生利润充足但TC受压制，再生复产增加但部分企业未复工，华东现货偏紧；需求端电池开工率小减，月度排产环减；现货社库增加，废电瓶调价压缩再生利润，预计铅价偏弱震荡 [8] 锡 - 本周锡价震荡上行，供应端佤邦、印尼、马来西亚等存在扰动因素，需求端投机性需求走弱，刚需坚挺，海外消费偏平，库存震荡；锡价受宏观流动性影响大，上半年基本面优于下半年 [8][9] 工业硅 - 北方某大厂部分炉子停产检修，预计近日和下周部分恢复，5月西南部分厂商开工预计提升；供需双弱接近平衡，价格预计随成本震荡，中长期产能过剩，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [13] 碳酸锂 - 本周价格持续走高，原料端津矿配额落地但无出口时间，锂矿价格坚挺，加工费低位；锂盐端部分工厂出货意愿提升，部分观望挺价；下游采购谨慎，刚需备货；短期4 - 6月供应紧张，需求恢复，转为去库，价格上方空间需现货共振或供应扰动落地打开，关注相关因素 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持对二季度铜价偏乐观判断，下周可关注10.2w附近支撑，季度视角可考虑继续布局多单；铝预计震荡为主；锌市场仍在观望4月订单；镍价维持区间震荡；不锈钢跟随镍价维持区间震荡，镍/不锈钢比价做缩可继续关注；铅价维持偏弱震荡；锡价受全球宏观流动性影响较大，上半年基本面优于下半年；工业硅价格预计随成本震荡运行，中长期以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主；碳酸锂4 - 6月平衡转为去库，后续上方空间预计当现货共振或供应扰动落地才容易打开 [1][2][4][7][8][9][13][15] 各金属情况总结 铜 - 本周铜价继续反弹，下游订单维持韧性，精铜消费需求偏强，产业支撑乐观，去库斜率预期维持，内外价差偏强；废铜交投略有增加，但二季度供应仍偏紧；铜箔开工率持续高位，铜材及铜终端产品出口维持韧性 [1] 铝 - 中东短暂停火利好金属走势，铝供应担忧缓解，海外升贴水等价差高位回落，LME库存出库，锭棒总库存上行，国内表需疲弱，后续铝材与制品出口需求或扩大，但整体需求不及预期 [1] 锌 - 供应端中期锌矿供应预计偏紧，进口TC下滑，国产TC维持低位，冶炼利润尚可；需求端下游订单修复承压，开工负荷小幅上涨，去库动力不足，库存累积，市场观望4月订单 [2] 镍 - 供应端3月纯镍产量增加，需求端以刚需为主，金川升水走弱、俄镍升水偏弱，库存端国内累库，LME库存维持；印尼矿部修订矿产基准价测算规则推动镍价上涨，硫磺供应问题短期发酵后担忧缓解，预计镍价区间震荡 [3][4] 不锈钢 - 供应层面钢厂4月排产预期和3月相当，需求层面下游陆续恢复，成本方面矿价新政后基准价格上调，镍铁价格持稳，库存本周小幅去库、仓单小幅累积；受印尼新政影响成本端推动上涨，预计跟随镍价区间震荡 [7] 铅 - 供应侧原生利润充足但TC受压制，再生复产增加但部分企业未复工，华东现货偏紧；需求侧电池开工率小减，月度排产环减约5% - 10%；现货社库本周小幅增加，废电瓶调价压缩再生利润，预计铅价偏弱震荡 [8] 锡 - 本周锡价震荡上行，风偏好转；供应端佤邦炸药、缅南柴油、印尼冶炼厂许可证、马来西亚炼厂减产、刚果（金）矿产政策等存在扰动；需求端投机性需求走弱，刚需坚挺，海外消费偏平，库存震荡；锡价受全球宏观流动性影响大，上半年基本面优于下半年 [8][9] 工业硅 - 北方某大厂部分炉子临时停产检修，预计近日部分恢复、部分下周恢复，5月西南部分厂商开工预计提升；供需双弱接近平衡，价格预计随成本震荡，中长期产能过剩，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [13] 碳酸锂 - 津矿配额落地但未明确出口时间，需求端情绪与中游排产预期偏强，本周价格持续走高；原料端锂矿价格坚挺，锂盐加工费低位；锂盐端部分工厂散单出货意愿提升，部分企业观望挺价，下游采购谨慎；4 - 6月供应端扰动加剧，需求端环比恢复明显，平衡转为去库，价格后续上方空间需现货共振或供应扰动落地打开 [15]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [8] 核心观点 - 报告核心观点为从三个维度分析黄金与黄金股的分化，并建议重视黄金股配置，同时关注锂基本面的寻底过程 [2][4] 贵金属 - 多重因素共振驱动金价再创历史，包括避险情绪与降息押注的双重驱动、COMEX期货成交量与持仓同步上行、以及亚洲ETF实物需求激增 [4] - 黄金股相较黄金商品表现弱势主要源于三个维度：行情突破初期的恐高情绪、核心公司业绩兑现较弱影响利润弹性预期、以及期货逼仓和避险驱动下权益市场更为谨慎 [2][4] - 建议重视黄金股配置，当前钝化或是价格新高初期的暂时表征，Q4板块将迎来系统性重估 [4] - 选股思路应从PE/当期产量估值转向远期储量估值，关注禀赋重估，建议关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源等 [4] - 龙头紫金矿业国际当期PE近40倍，两年期PE近30倍，而大部分A股黄金股当期PE近20倍，远期约15倍，估值有修复空间 [4] 工业金属 - 短期风险事件致铜铝波动加大，LME三月铜上涨2.4%至10620美元/吨，铝上涨1.8%至2796美元/吨，SHFE铜下跌1.8%至8.44万元/吨，铝下跌0.3%至2.09万元/吨 [5][24] - 铜铝库存分化，铜库存周环比增加3.08%，年同比增加14.19%，铝库存周环比减少3.72%，年同比减少23.24% [5] - 山东吨电解铝税前利润周环比减少160元至4486元，吨氧化铝税前利润周环比减少37元至-274元 [5] - 电解铝产能利用率98.24%，环比下降0.04%，氧化铝产能利用率84.76%，环比下降1.22% [5] - 长期看好铜铝，因海外宽松周期开启、国内反内卷政策确立，且铜矿端供给频繁下调、冶炼反内卷政策或出台在即 [5] - 建议关注铜板块中优选资源量增的洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、藏格矿业等，以及铝板块中优选高股息的中孚实业、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份等 [5] 能源金属与小金属 - 钴价长牛延续，刚果金政府将于10月15日后实施出口配额，2025年剩余时间授权1.8125万吨钴配额，2025-2027年全球钴市场面临短缺 [6] - 钴产品价格上涨，钴精矿上涨14.2%至20.1美元/磅，硫酸钴上涨10.1%至87元/公斤，金属钴上涨10.3%至390元/公斤，四氧化三钴上涨11.0%至327.5元/公斤 [6][26] - 锂行业有望于2027年迎来供给增速拐点，2026年或迎来权益的历史底部，建议关注锂板块底部的投资价值 [6] - 锂盐价格小幅上涨，电池级氢氧化锂均价上涨1.1%至77.125元/公斤，电池级碳酸锂均价上涨1.4%至74.5元/公斤 [6][26] - 稀土磁材方面，贸易摩擦再起，价值重估继续，商务部对稀土相关技术实施出口管制，中重稀土标的或将更加受益 [6] - 钨价短期冲顶回落，长期看好中枢上行，因供给刚性延续 [6] - 印尼发布RKAB新规，将镍矿审批制度调整回一年度制，自2026年生效，密切关注对镍矿供应的影响 [6] - 建议关注稀土板块的中国稀土、广晟有色、北方稀土，磁材板块的金力永磁，钨板块的厦门钨业、中钨高新，锂板块的雅化集团、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业等 [6] 市场表现回顾 - 周内上证综指下跌1.47%，金属材料及矿业(长江)下跌3.04%，跑输上证综指1.57个百分点，在32个长江行业中排名第21位 [14][18] - 贵金属板块上涨1.69%，稀土磁材板块上涨0.05%，基本有色金属板块下跌3.34%，能源金属板块下跌6.31% [14][18] - 国际矿业巨头中，嘉能可下跌0.01%，五矿资源下跌10.42% [14] - 周内内盘基本金属全面下跌，贵金属中Comex黄金上涨5.8%，SHFE黄金上涨10.9% [24][26]