报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周有色金属价格波动较大，不同金属价格走势和供需情况各异。对铜价中期看涨，关注沪铜支撑位；铝待供需利空兑现后择机做多；锌关注反套机会；镍和不锈钢短期受有色整体情绪主导；铅建议短期逢高试空；锡短期观望，远期或向下波动；工业硅价格短期随成本震荡，中长期底部震荡；碳酸锂短期基本面偏强，后续月间正套空间或较大 [1][2][5][9][10][12][14][18][20] 各金属情况总结 铜 - 本周铜价大幅波动，美国虹吸库存能力消失引发担忧，但全球消费表现好，刚需支撑强，产业端支撑仍在 [1] - 中期维持对铜价看涨判断，基本面供给有限制、需求有增量；中短期内，企稳时点关注贵金属是否企稳，后续关注沪铜9.7、9.9w支撑位 [1] 铝 - 盘面与板块回调，现货升贴水走强，需求不振，铝价上行后供给有意外增量，终端需求疲弱 [1] - 待供需利空兑现后择机做多，若伊朗局势恶化，铝价或上行 [1] 锌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，预计年后缓解，火烧云锌锭投产，2月预计减产5 - 6万吨 [2] - 需求端内需季节性走弱，海外欧洲需求一般，出口窗口关闭，锌锭累库预期下现货转贴水 [2] - 国内基本面一般，但市场看好锌配置弹性，关注反套机会 [2] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，库存端国内交仓，LME库存维持 [5] - 短期现实基本面偏弱，受印尼镍矿额削减扰动和有色整体情绪影响 [5] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产环比小幅回落，需求层面下游进入淡季，成本方面镍铁回落、铬铁小涨，库存季节性累库 [9] - 基本面整体偏弱，受印尼配额消息和有色整体情绪影响 [9] 铅 - 供应侧原生开工季节性下行，精矿紧张，再生部分提前放假检修；需求侧电池开工率下滑，需求排产走弱 [10][12] - 供需矛盾缓解，现货有转松预期，本周大幅累库，再生出货意愿弱，建议短期逢高试空 [10][12] 锡 - 供应端佤邦复产有分歧，印尼确定配额，刚果（金）有政治风险；需求端下游补库意愿有分歧，电子消费刚需足，海外消费偏平 [14] - 国内库存小累，海外LME库存上升，短期观望，远期若宏观有拐点或向下波动 [14] 工业硅 - 西南企业停产，新疆大厂减产，月度供应收缩，2月供需双减，保持去库趋势 [18] - 短期供需接近平衡，价格随成本震荡，中长期产能过剩，价格底部震荡 [18] 碳酸锂 - 近期价格与持仓回落，原料端锂矿价格跟跌，锂盐端多数上游惜售，下游补库力度超预期 [20] - 短期基本面偏强，淡季去库，若中间环节库存去至低位，月间正套空间大 [20]

文章核心观点 - 2026年春节前金属市场呈现显著分化格局 锡价因短期因素推动暴涨但回调风险高 镍价受供需宽松压制持续疲软 铅价则因刚需托底表现稳健 成为节前最具确定性的机会 [1][2][3] 锡市场分析 - 2026年2月10日长江现货1锡均价达390000元/吨 单日上涨17250元/吨 价格区间为389000-391000元/吨 [1] - 锡价暴涨主要受伦锡库存持续低位、国内电子厂节前赶工备货导致需求集中释放 以及物流临近停运导致现货流通收紧等多重因素推动 [1] - 需警惕沪锡期货已呈现宽幅震荡 前期暴涨行情可能透支部分上涨动能 节前备货潮结束后价格或面临回调压力 [1] 镍市场分析 - 2026年2月10日长江现货1镍均价为139650元/吨 单日下跌700元/吨 价格区间为134650-144650元/吨 [2] - 镍价承压主要因伦镍库存处于高位导致供需格局宽松 同时国内镍铁产能持续释放 且新能源电池企业节前备货收尾导致需求支撑减弱 [2] - 长期来看镍的新能源需求增长动力不足 叠加节前资金回笼压力 镍价短期难以形成有效反弹 [2] 铅市场分析 - 2026年2月10日长江现货1铅均价为16750元/吨 单日上涨150元/吨 价格区间为16700-16800元/吨 [2] - 铅价稳中有升主要因下游铅酸电池企业刚需托底 尽管节前备货基本收尾 但前期补库需求仍在释放 且铅精矿供应稳定 供需格局相对平衡 [2] - 在锡镍走势分化的背景下 铅价的稳健性更适配节前市场对避险与盈利的双重需求 [2][3] 市场格局总结与策略 - 节前金属市场呈现“锡强波动、镍弱承压、铅稳托底”的鲜明格局 [3] - 建议投资者优先把握铅价的稳健机会 谨慎对待锡价狂欢并规避追高风险 果断回避镍价的下行风险 [3]

铜价近期走势与驱动因素 - 铜价已大幅上涨，短暂突破近期设定的每吨14,000美元的目标价位 [1] - 近期上涨主要受中国投资者买盘推动，其受到贵金属价格上涨动能和美元疲软影响，买盘远超疲软的实体基本面及中国以外投资者的抛售 [1] - 花旗对近期铜价走势缺乏信心 [1] 铜价未来前景预测 - 未来两周，很可能看到中国投资者进一步将资金配置或轮动至基本金属，以对抗贵金属价格上扬 [1] - 在白银和黄金价格呈抛物线式上涨的背景下，铜价飙升至每吨1.5万至1.6万美元并非不可能 [1] - 花旗的基本预期是，即使实体市场对金属高价的阻力加剧，铜价在2026年仍将维持在每吨1.3万美元左右，足以在今年实现市场供需平衡 [1] - 虽然对铜价达到每吨1.5万至1.6万美元不感到奇怪，但对这种买盘能否持续的信心不高，若持续，更有可能发生在春节前的短期内，而春节可能是获利了结的触发点 [1] 全球电动车市场与相关材料需求 - 近年来，由于中国以外市场电动车普及速度低于预期，全球电动车销售增长已趋于缓和 [2] - 频繁的政策变化对中国以外市场构成不利影响 [2] - 中国国内电动车市场（全球最大的市场）已出现饱和及成长放缓的早期迹象 [2] - 出口预计将受益于欧洲政策转变的预期，即欧洲将更接受中国汽车进口 [2] - 整体需求增长放缓下，预计将抑制铜和电池材料（如锂、镍和钴）的能源转型材料相关增长 [2]

公司股价与交易动态 - 紫金矿业股价大幅下跌，截至发稿跌8.63%，报42.16港元，成交额达69.71亿港元 [1] - 公司公告拟发行于2031年到期的15亿美元零息有担保可换股债券 [1] - 债券发行所得款项净额约为15.27亿美元，将主要用于秘鲁阿瑞那项目建设资本开支，剩余部分用于补充流动资金和一般公司用途 [1] - 市场消息称，该15亿美元可转债在10分钟内就全部获得认购 [1] 行业观点与金属价格展望 - 花旗对近期铜价走势缺乏信心 [1] - 花旗预计未来两周，中国投资者可能进一步将资金配置或轮动至基本金属，以对冲贵金属价格上涨 [1] - 在白银和黄金价格呈抛物线式上涨的背景下，花旗认为铜价飙升至1.5万至1.6万美元/吨并非不可能 [1] - 花旗的基本预期是，即使实体市场对金属高价的阻力加剧，铜价在2026年仍将维持在1.3万美元/吨左右，该价格水平足以在今年实现市场供需平衡 [1]

核心观点 - 渣打银行预计基本金属价格将在2026年上半年维持高位 宏观与微观因素共同推动价格走高 [1] 价格预测 - 渣打银行对铜价做出具体预测 预计2026年上半年均价为12,950美元/吨 下半年预计为11,475美元/吨 [1] - 美元走软及金银价格急升被视作支撑铜价的因素 [2] 行业风险 - 金属领域在2026年面临的主要风险包括关税政策、供应状况及宏观经济环境 [1]

铜价走势预测 - 德意志银行预计铜价将于第二季度攀升至13000美元/吨的峰值 [1] - 价格上涨主要受供需趋紧推动 [1] - 随着下半年多家主要矿山产量逐步恢复，价格或将有所回调 [1] 铝价走势预测 - 铝价有望在第二季度达到3100美元/吨的年内高点 [1] - 价格预计自下半年起逐步下行 [1] - 2026年全年铝均价预计约为2925美元/吨 [1]

铜价走势预测 - 德意志银行预计，第二季度铜价将触及每吨13,000美元的峰值，随后自下半年起价格将有所回落 [2] - 多家主要矿山的产量可能开始回升，是导致下半年铜价回落的原因之一 [2] 铝价走势预测 - 德意志银行预计，铝价下半年将从当前水平有所回落 [2] - 2026年铝价平均预计为每吨2925美元，第二季度峰值为每吨3100美元 [2] 市场动态与政策影响 - 美国对精炼铜征收关税的威胁应会导致金属在上半年持续流入美国 [2] 中国铜产业链现状 - 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战 [2] - 上游资源对外依存度攀升 [2] - 中游加工环节产能过剩 [2] - 下游需求受高铜价抑制 [2]

有色金属市场整体表现 - 近期有色金属市场表现强势，伦敦金属交易所（LME）铜、铝、锌、镍、锡、铅六大工业金属价格轮番上涨，多个品种价格刷新阶段性高点乃至历史新高 [1] - 截至北京时间1月7日17:50，LME期铜价格攀升至13387.5美元/吨的历史峰值；LME期镍最高触及18790美元/吨，创2024年6月5日以来新高；LME期锡盘中冲高至45805美元/吨，达2022年3月以来最高水平；LME期铝、期锌、期铅也纷纷突破关键价位，分别刷新2022年4月、2024年10月、2025年11月中旬以来高点 [1] 铜市场前景 - 铜市中长期上涨逻辑清晰，2026年宏观层面的核心主线将围绕美元趋势性走弱展开 [1] - 基本面持续改善正驱动铜库存去化，上半年现货市场或面临紧缺格局，甚至可能诱发海外挤仓行情 [1] - 工业化、城镇化与电气化进程正在重塑铜的需求增长曲线，中长期来看铜价中枢的潜在上涨弹性有望超过一倍 [1] 铝市场前景 - 铝市供需紧平衡格局值得关注，政策面为铝的传统应用场景提供了坚实支撑，地产领域的铝需求降幅持续收窄，出口市场也已企稳回升 [2] - 储能等新兴领域赋予铝消费广阔想象空间，多重因素共振下，2026年铝市场大概率将陷入短缺，低库存状态或将成为常态 [2] 锡市场前景 - 锡价走势将呈现明显的阶段性分化特征，2026年锡矿供应增量主要集中在二季度之后，届时精锡原料的供应瓶颈有望得到缓解 [2] - 2026年上半年精锡市场供需紧张格局仍将延续，锡价有望维持强势；若下半年矿山增产顺利落地，市场供需关系将重新调整，锡价或从高位回落 [2] - 需要警惕国际地缘冲突的不可控风险在2026年一季度对市场造成阶段性冲击 [2] 镍市场前景 - 镍价走势高度依赖印尼相关政策的落地节奏，此轮镍价上涨的主要推手是印尼镍矿相关政策 [3] - 印尼政府在2026年工作计划和预算中，将镍矿产量目标设定为2.5亿吨，较2025年3.79亿吨的配额大幅下降34% [3] - 市场普遍预期，2.5亿吨的产量目标难以满足印尼本土冶炼厂的原料需求，这或将扭转当前镍市供过于求的格局 [3] 锌市场前景 - 锌市有望在多周期共振下迎来结构性走强，在宏观面与品种基本面的双重支撑下，锌产业链有望步入主动补库阶段 [3] - 2026年锌矿端的干扰率或将上升，产能增量存在较大预期差，且新增产能难以全部转化为有效供给流入市场 [3] - 新能源等新经济领域对锌的需求贡献正稳步提升，2026年有望带动全球锌需求实现2%的增速 [3] 铅市场前景 - 铅市大概率延续宽幅震荡运行格局，当前全球铅锭市场整体处于小幅过剩状态 [4] - 国内市场在供应增加、需求疲软的背景下，过去两年的供需缺口正持续收窄，未来或将逐步迈入过剩阶段；海外市场的过剩压力则更为突出 [4] - 预计2026年铅价将延续宽幅震荡走势，其中沪铅期货价格主要波动区间为16500元/吨—18000元/吨，伦铅价格波动区间在1900美元/吨—2150美元/吨 [4]

贵金属市场动态 - 现货白银价格大幅上涨近5.6%至76.16美元/盎司，但在创历史性飙升后出现抛售 [1] - 现货黄金价格一度上涨超过1.5%，随后从高位回落，涨幅缩窄至接近4335美元/盎司，该金属价格在周一曾下跌超过4% [4] - 贵金属市场大幅震荡，凸显年底交投的不确定性 [1][4] 基本金属市场表现 - 伦敦金属交易所(LME)铜价上涨约3.7%，铜价有望录得自2017年以来最长的连续上涨周期 [6] - 伦敦金属交易所(LME)镍价上涨超过6%，达到每吨16780美元，创下14个月以来的最高水平 [8] - 伦敦金属交易所(LME)锡价上涨3.56%，锌价上涨超过1% [6] - 基本金属普遍上涨，12月的涨势受到供应链面临更多压力预期的提振 [6] 主要价格驱动因素 - 全球最大镍生产国印度尼西亚释放出减产计划的信号，旨在提振价格，推动了镍价走高 [8] - 白银价格的剧烈波动发生在投机性交易和供应短缺担忧推动其价格创历史性飙升之后 [1] - 黄金价格在触及200小时均线后回落，并且在美联储会议纪要公布后涨幅进一步缩窄 [4]

核心观点 - 报告对有色金属行业维持“买入”评级，核心观点是铜价已站稳1.1万美元/吨，并创下历史新高，同时美联储降息落地巩固了黄金的长期上行趋势 [2][3] 工业金属与钢铁 - **铜**：美联储降息如期落地，但美国对铜加征关税的预期再起，导致库存持续向美国转移，截至12月12日，COMEX铜库存达41万吨，创历史新高 [6] - **铜**：铜精矿供给持续紧张，12月11日LME铜价达到1.18万美元/吨，创下历史新高，报告预计短期实际需求平稳，商品价格可能小幅回落，但不改中期上涨方向 [6] - **铜**：报告提示关注铜TC（加工费）长协谈判的结果 [6] - **钢铁**：据iFinD数据，本周行业呈现供需双弱格局，上海线螺纹采购量环比下降1%，高炉开工率环比下降1.5个百分点 [6] - **钢铁**：钢厂购销差价弱势，本周钢厂盈利率维持在36%，预计短期钢材供需弱平衡，价格将底部震荡 [6] - **关注标的**：报告列举了工业金属与钢铁领域的关注标的，包括江西铜业、铜陵有色、五矿资源（H）、洛阳钼业（A/H）、中国有色矿业（H）、金诚信、西部矿业、中国宏桥（H）、天山铝业、中国铝业（A/H）、宝钢股份、华菱钢铁等 [6] 黄金 - **宏观与价格**：美联储如期降息，巩固了金价的长期上行趋势，12月5日当周美国初请失业金人数为23.6万，高于预期和前值 [6] - **利率预期**：根据CME FedWatch工具，市场预计2026年1月美联储降息25个基点的概率为24.4% [6] - **后续关注**：美联储年内最后一次降息落地后，需关注后期美国经济数据及美联储人事变动对2026年降息预期的影响 [6] - **关注标的**：报告列举的黄金领域关注标的包括招金矿业（H）、中金黄金、兴业银锡、盛达资源等 [6] 小金属 - **钴**：本周电解钴价格微跌0.7%至41万元/吨，刚果（金）出口配额落地后，供需缺口逐渐显现，报告看好未来钴价上行趋势，短期需关注刚果（金）钴出口新政的实际执行情况 [6] - **钴关注标的**：华友钴业、力勤资源、腾远钴业等 [6] - **钼**：年底主流钢厂钼铁招标量较为平稳，本周钼价反弹1.4%至36.85万元/吨，下游不锈钢小幅累库，预计钼价短期维持震荡趋势 [6] - **锂**：湘源锂多金属矿采选冶一体化项目投产，对应年产能3万吨电池级碳酸锂，广期所修订碳酸锂期货、期权业务细则，升级基准交割品杂质含量要求 [6] - **锂**：碳酸锂期货价格反弹至9.8万元/吨，现货价格上涨至9.6万元/吨，预计锂价短期维持震荡 [6] - **钨**：本周现货市场上游继续挺价，钨价上涨5.7%至37.2万元/吨，上游持续挺价叠加下游刚性采购，预计钨价短期将高位震荡 [6] - **稀土**：本周氧化镨钕价格下跌0.7%至57.9万元/吨，供给偏紧，预计在淡季稀土价格将持稳 [6] 重点公司估值 - 报告列出了多家重点公司的估值和财务预测数据，涵盖A股和H股，例如洛阳钼业（603993.SH）2025年预测EPS为0.94元，2026年为1.06元，对应PE分别为18.70倍和16.58倍 [7] - 中国铝业（601600.SH）2025年预测EPS为0.87元，2026年为0.94元，对应PE分别为12.36倍和11.44倍 [7] - 西部矿业（601168.SH）2025年预测EPS为1.72元，2026年为1.81元，对应PE分别为14.83倍和14.09倍 [7] - 华友钴业（603799.SH）2025年预测EPS为3.36元，2026年为3.55元，对应PE分别为18.22倍和17.25倍 [7] - 赣锋锂业（002460.SZ）2025年预测EPS为1.12元，2026年为2.01元，对应PE分别为54.73倍和30.50倍 [7]