核心观点 - 报告对有色金属行业维持“买入”评级，核心观点是铜价已站稳1.1万美元/吨，并创下历史新高，同时美联储降息落地巩固了黄金的长期上行趋势 [2][3] 工业金属与钢铁 - **铜**：美联储降息如期落地，但美国对铜加征关税的预期再起，导致库存持续向美国转移，截至12月12日，COMEX铜库存达41万吨，创历史新高 [6] - **铜**：铜精矿供给持续紧张，12月11日LME铜价达到1.18万美元/吨，创下历史新高，报告预计短期实际需求平稳，商品价格可能小幅回落，但不改中期上涨方向 [6] - **铜**：报告提示关注铜TC（加工费）长协谈判的结果 [6] - **钢铁**：据iFinD数据，本周行业呈现供需双弱格局，上海线螺纹采购量环比下降1%，高炉开工率环比下降1.5个百分点 [6] - **钢铁**：钢厂购销差价弱势，本周钢厂盈利率维持在36%，预计短期钢材供需弱平衡，价格将底部震荡 [6] - **关注标的**：报告列举了工业金属与钢铁领域的关注标的，包括江西铜业、铜陵有色、五矿资源（H）、洛阳钼业（A/H）、中国有色矿业（H）、金诚信、西部矿业、中国宏桥（H）、天山铝业、中国铝业（A/H）、宝钢股份、华菱钢铁等 [6] 黄金 - **宏观与价格**：美联储如期降息，巩固了金价的长期上行趋势，12月5日当周美国初请失业金人数为23.6万，高于预期和前值 [6] - **利率预期**：根据CME FedWatch工具，市场预计2026年1月美联储降息25个基点的概率为24.4% [6] - **后续关注**：美联储年内最后一次降息落地后，需关注后期美国经济数据及美联储人事变动对2026年降息预期的影响 [6] - **关注标的**：报告列举的黄金领域关注标的包括招金矿业（H）、中金黄金、兴业银锡、盛达资源等 [6] 小金属 - **钴**：本周电解钴价格微跌0.7%至41万元/吨，刚果（金）出口配额落地后，供需缺口逐渐显现，报告看好未来钴价上行趋势，短期需关注刚果（金）钴出口新政的实际执行情况 [6] - **钴关注标的**：华友钴业、力勤资源、腾远钴业等 [6] - **钼**：年底主流钢厂钼铁招标量较为平稳，本周钼价反弹1.4%至36.85万元/吨，下游不锈钢小幅累库，预计钼价短期维持震荡趋势 [6] - **锂**：湘源锂多金属矿采选冶一体化项目投产，对应年产能3万吨电池级碳酸锂，广期所修订碳酸锂期货、期权业务细则，升级基准交割品杂质含量要求 [6] - **锂**：碳酸锂期货价格反弹至9.8万元/吨，现货价格上涨至9.6万元/吨，预计锂价短期维持震荡 [6] - **钨**：本周现货市场上游继续挺价，钨价上涨5.7%至37.2万元/吨，上游持续挺价叠加下游刚性采购，预计钨价短期将高位震荡 [6] - **稀土**：本周氧化镨钕价格下跌0.7%至57.9万元/吨，供给偏紧，预计在淡季稀土价格将持稳 [6] 重点公司估值 - 报告列出了多家重点公司的估值和财务预测数据，涵盖A股和H股，例如洛阳钼业（603993.SH）2025年预测EPS为0.94元，2026年为1.06元，对应PE分别为18.70倍和16.58倍 [7] - 中国铝业（601600.SH）2025年预测EPS为0.87元，2026年为0.94元，对应PE分别为12.36倍和11.44倍 [7] - 西部矿业（601168.SH）2025年预测EPS为1.72元，2026年为1.81元，对应PE分别为14.83倍和14.09倍 [7] - 华友钴业（603799.SH）2025年预测EPS为3.36元，2026年为3.55元，对应PE分别为18.22倍和17.25倍 [7] - 赣锋锂业（002460.SZ）2025年预测EPS为1.12元，2026年为2.01元，对应PE分别为54.73倍和30.50倍 [7]

铜价预测 - 预计明年铜价将延续涨势，目标价位为每吨12,000美元 [1] 铝价预测 - 预计明年铝价将延续涨势，目标价位为每吨3,200美元 [1] 锌价预测 - 预计明年锌价将处于每吨3,000美元附近 [1] 镍价预测 - 预计长期镍价将温和上涨，2026年底价格预计在每吨16,000美元 [1]

钨产品市场供需 - 钨产品价格频创新高 国内供应因首批钨精矿配额和环保督察影响而下降 [1] - 海外桑东和海豚钨矿增量不及预期 巴库塔钨矿虽投产但缺乏当地冶炼产能 需运回中国加工 [1] - 全球平衡表整体偏紧 海外供应缺口相较国内更加明显 价格整体乐观 [1] 锑价走势与需求 - 内盘锑价已基本触底 商务部将依法依规对锑相关出口许可申请进行审查并批准合规申请 [1] - 下游终端需求处于底部 光伏玻璃减产预期已实现 阻燃剂传统旺季9-10月即将到来 [1] - 若出口需求有效恢复叠加阻燃旺季到来 有望对内盘锑价形成较明显拉动 [1]

铜价变动 - 铜价在关税威胁后出现显著上涨，涨幅达11% [1] 贵金属市场关注 - 市场关注焦点可能转向金银等贵金属，分析正在进行中 [1]

行业整体业绩表现 - 在金属价格攀升驱动下，有色金属行业整体业绩实现高增长 [1] - 紫金矿业、中国铝业、洛阳钼业等多家上市公司在2024年业绩大增基础上，2025年一季度业绩仍保持快速增长态势 [1] 龙头公司具体业绩 - 紫金矿业2024年营业收入3036.4亿元，同比增长3.49%，归属母公司股东净利润320.51亿元，同比增长51.76% [2] - 紫金矿业2025年一季度营业收入789.28亿元，同比增长5.55%，归属母公司股东净利润101.67亿元，同比增长62.39% [2] - 中国铝业2024年营业收入2370.66亿元，同比增长5.21%，归属母公司股东净利润124亿元，同比增长85.38% [2] - 中国铝业2025年一季度营业收入557.84亿元，同比增长13.95%，归属母公司股东净利润35.38亿元，同比增长58.78% [2] - 洛阳钼业2024年营业收入2130.29亿元，同比增长14.37%，归属母公司股东净利润135.32亿元，同比增长64.03% [4] - 洛阳钼业2025年一季度营业收入460.06亿元，同比下降0.25%，归属母公司股东净利润39.46亿元，同比增长90.47% [4] - 山东黄金2024年营业收入825.18亿元，同比增长39.21%，归属母公司股东净利润29.52亿元，同比增长26.8% [4] - 华友钴业2025年一季度归属母公司股东净利润12.52亿元，同比增长139.68% [4] 公司业绩驱动因素与战略 - 紫金矿业业绩增长主因是主营金属矿产品量价齐升，成本上升势头得到有效遏制，境外权属企业运营能力提升 [2] - 中国铝业通过极致经营理念，发挥全产业链优势，紧盯运营效率提升及成本精细化管控，实现经营业绩或创成立以来最佳 [3] - 中国铝业2025年将确保存量产能稳产高产优产，并以更大力度推进铝土矿等资源获取，增强资源保障多元化程度 [3] - 洛阳钼业通过精准把握扩张周期，在铜价周期底部完成世界级矿山并购，已成长为全球前十的铜生产商，并构建全球金属贸易网络以实现战略协同 [5] 机构对金属价格的展望 - 国际金价一度上涨突破3500美元/盎司关口，中期来看，美国再通胀预期以及长期美元信用边际走弱的长期核心逻辑不变，预计金价长期仍将震荡偏强运行 [6] - 关税带来的不确定性以及仍处在降息周期，金价上涨长期逻辑仍然成立 [7] - 铜矿长期资本开支形成有效供给仍需较长周期，中期铜矿紧缺格局持续，新能源及AI产业打开铜需求新增长极，预计铜价中枢将持续抬升 [7] - 电解铝产能瓶颈凸显，政策助力下需求弹性有望加速释放，铝价中枢或进入升势，电解铝利润有望进一步增厚 [7]