货币政策决议 - 美联储即将公布利率决议，市场普遍预期将维持利率不变，关注点在于政策声明措辞微调、鲍威尔表态及利率点阵图 [1][2] - 美国经济数据信号矛盾，通胀有粘性但核心指标持平，劳动力市场软化，滞胀与衰退担忧并存 [2] - 市场高度期待9月降息，但若通胀数据未持续改善，可能过于乐观 [3] 日本央行动向 - 日本央行处于微妙过渡期，市场预期本次会议将维持利率不变，关注前瞻指引 [4][5] - 若日本央行强调"谨慎"和"不急于行动"，可能推迟下一次加息预期，对日元构成贬值压力 [6] 地缘政治风险 - 中东局势升级，以色列与伊朗冲突点燃避险情绪，美股下跌、VIX飙升 [7] - 霍尔木兹海峡潜在威胁可能推高油价至120-130美元/桶，属于"小概率、大影响"尾部风险 [8][9] - IEA准备释储稳市，OPEC与消费国判断分歧凸显形势严峻 [10] 市场展望 - 全球市场处于多重力量拉扯的十字路口，央行政策沟通将塑造利率预期 [11] - 中东地缘风险可能冲击能源价格，扰动全球通胀及经济活动，市场波动性预计维持高位 [12]

宏观环境分析 - 市场难以形成推翻远景疲弱的合力，长期倾向是缩利润、套利润，需求悲观定价并非一蹴而就 [3] - 美国平均关税水平预计维持30%-40%，债务压力和财政约束削弱经济强度，美国例外论逐步崩塌 [4][5] - 美国未来30年新增国债或达15万亿美元，联邦债务占GDP比例或从120%升至150%，美元信用面临危机 [8] 商品市场动态 - 商品价格区间震荡导致交易体验差，定价焦点从4月系统性修复预期转向5月重新评估关税影响 [3] - 玻璃、橡胶已跌破4月初低点，回吐此前利多定价，空头赛道拥挤 [5] - 原油和煤炭是商品价格中枢的领先指标，地缘冲突频繁化或支撑油价反弹 [5][6] 原油基本面 - 地缘事件支撑油价，美国页岩油活跃钻机数量降至1月以来极低水平 [7] - 欧佩克+自愿减产额度已实现140万-150万桶/日，复产进程过半，需求未崩塌下基本面不会快速恶化 [7] - 6-7月原油旺季叠加库存低位，市场悲观氛围或修复，近期海外油价涨幅约3% [7] 供需与价格逻辑 - 国内PPI反弹乏力，供应增速9%远超名义GDP增速4%，供需向过剩方向演进 [8] - 光伏产业链和黑色产业链估值相对便宜，存在修复逻辑，但空间有限 [9] - CME铜因长周期缺口逻辑和稀有金属溢价保持向上弹性，适合驱动维持 [9] 地缘与贸易影响 - 乌克兰袭击俄罗斯腹地机场，威胁石油输出，战争长久化加剧地缘风险 [6] - 美国零售库存增速5%高于销售增速4%，需求强度或透支未来，贸易强度受质疑 [6]

墨西哥经济现状 - 墨西哥经济目前处于停滞状态 [1] - 墨西哥央行副行长希斯表示尚未接近衰退 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年刚过不到五个月，市场经历了狂热希望与衰退恐惧，虽回到起点但一切已改变，当前市场极具反射性且受动量驱动，更多基于硬数据交易，虽有积极表现但仍存在诸多未解问题 [1][10] - 过去几周逐渐消除部分尾部风险，但通胀、关税延迟期结束、美国赤字等问题仍受关注，市场可能出现轻微漂移或小回调 [7][8][10] - 零售投资者重要性日益增长，其净买入规模可观，将带来市场动态二阶变化，IPO发行活动回归，市场情绪良好，中型企业并购活动保持稳定 [17][20][24] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 标普指数从四月低点约20%快速反弹后今年回升，所有股市表现良好，油⽓价格⼤幅下跌起到顺风作用，信贷市场表现正常，波动率回落至解放日前水平以下，过去六周有大量10亿至100亿美元并购交易宣布，etoro和Aspen的IPO回归 [2][3] - 零售和短期量化社区受益，趋势和基本面多空社区受挫，纯多头社区表现稳健，持有波动率、低配科技和/或超配非美资产表现不错，超配动量、人工智能等资产经历较艰难 [4][6] 市场焦点与风险 - 上周焦点是美中协议、特朗普访问中东、人工智能话题回归、对降息信心增长及投资领域的贝塔追逐，过去几周逐渐消除部分尾部风险，CPI数据低于预期，但通胀、关税延迟期结束、美国赤字等问题仍受关注 [7][8] 市场需求与板块表现 - 上周需求来自波动率控制、风险平价和CTA，回购和零售持续有需求，多空社区单周买入量达九年最高，全球主经纪业务见证空头回补和多头买入，科技、医疗、能源和工业板块领跑，延续周期性板块优于防御性板块主题，美国大型科技股回调，区域多元化持续 [11][12] 关税、衰退与利率 - 关税问题大幅缓和，美中关税分别提高30%和15%，远低于高盛54%的基本预期，衰退概率下降至约35%，高盛对美中GDP增长预期上调，全球有降息预期，欧洲央行和英格兰银行预计提前降息50至75个基点，美联储下次降息从6月推迟到12月 [13][14] 成本承担问题 - 在人工智能与关税辩论中，谁承担成本问题凸显，特朗普关注亚马逊、沃尔玛与关税成本关系，民粹主义总统推动日常商品成本上升有风险，人工智能方面存在效率与过剩拉锯，其对劳动力影响未被充分考虑 [15][16] 零售投资者情况 - 零售投资者重要性日益增长，围绕GameStop的零售/迷因股有影响，“逢低买入”力量多次显现，美国零售净买入年化规模达约2000亿至3000亿美元，将带来市场动态二阶变化，零售投资者关注动量和“赚钱”，机构投资者注重保护资本和超越同行 [16][17] 交易与IPO情况 - 有中国、人工智能、中东等交易，有数万亿美元承诺，但“承诺支出”与实际支出有差距，如德国国防支出存在50%缺口 [18] - IPO发行活动回归，eToro、Aspen和宁德时代表现良好，沙特航空公司Flynas将定价，Coreweave上市两月交易价格较发行价上涨100%，积压订单自2022年逐渐增加，市场环境虽不完美但人们开始入场 [19][20] 董事会与并购情况 - 尽管市场存在不确定性，中型企业并购活动仍保持稳定，董事会需寻找增长，关注附加型和/或更大规模交易，小型或中型企业生存难，关注大规模交易宣布、欧洲跨境整合及日本市场并购变化迹象 [21][24] 市场交易策略与趋势 - 基本面群体防御性交易，不愿追涨市场，宏观买入周线和月线上涨以防市场动能持续，多个账户通过混合策略进行空头交易，卖出美国主题有回归，更多是扩大和多元化而非退出美国 [25][26] 图表相关内容 - 包含对回撤的反应、EPS预测、EPS走廊、关税与增长、降低输入、外汇变动、美元及其他价值储存手段、国债买家/持有者、周期股与防御股及风险偏好与规避、流动与“停留”效应、情绪、波动性、税收等图表 [27][30][34]

作 者丨叶麦穗 编 辑丨曾芳 由 于 地 缘 摩 擦 ， 美 东 时 间 周 二 （ 5 月 2 0 日 ） ， 国 际 金 价 出 现 反 弹 ， 现 货 黄 金 收 盘 涨 幅 接 近 2% ， COMEX 黄 金 涨 幅 也 接 近 2% 。 2 1 日 早 间 ， 上 升 趋 势 延 续 ， 现 货 黄 金 再 度 突 破 3 3 0 0 美 元，截至1 7：2 5，报3 3 1 0 . 1 7美元/盎司，COMEX黄金涨近1%，报3 3 3 9 . 1美元/盎司。 上海金也出现大涨，主力合约今日上涨近3%，今日最高一度达到7 7 9元/克。国内黄金品牌价 格随之攀升 ， 周生生足金饰品报价为1 0 0 7元/克，相比前日9 8 2元每克上涨2 5元；老庙黄金 足金饰品报价为1 0 0 4元/克，相比前日9 7 7元每克上涨2 7元，一夜涨近3 0元；六福和周大福金 饰报价为1 0 0 8元/克，较前一日9 8 2元每克上涨2 6元。 虽然黄金今年出现了波动，但是多数机构还是认为黄金目前仍具有投资价值。瑞银预计，今 年年底金价仍或将达到3 5 0 0美元/盎司，在上行（避险）情景下有望到达3 8 0 ...

方正证券则表示，当前黄金价格本身已经处于较高位，同时近期随着美国发起的贸易战等外部事件暂缓，短期内可能引 发部分投资者高位获利了结或央行放缓黄金购买节奏，进而引发黄金价格出现阶段性回调。但从中长期角度看，美元信 用下降、美联储降息周期开启、全球央行持续增加购金的背景下，黄金在短期调整后有望继续维持长期上行趋势。 5月12日，花旗发布报告，将未来三个月黄金目标价从每盎司3500美元大幅下调至3150美元，降幅高达10%。 此外，花旗对短期金价走势给出了明确区间预测：预计未来一段时间黄金价格将在每盎司3000—3300美元区间内震荡整 理。这一预测区间较此前明显收窄，反映出在当前复杂多变的市场环境下，黄金价格波动将趋于理性化。 黄金价格再度飙涨。5月21日上午9点左右，现货黄金上破3300美元/盎司大关，为5月9日以来首次。随后价格有所回 落，截至智通财经发稿，现货黄金报3292.59美元/盎司。 分析人士认为，地缘冲突升温，叠加美国一季度GDP负增长，避险需求提升，带动金价反弹。 自5月19日以来，现货黄金有所上涨。而在"五一"前，创下历史新高的国际金价曾迎来明显回调。5月7日以来，伦敦现 货黄金价格从约343 ...

5月21日，现货黄金价格强势上破3300美元关键点位，为5月9日以来首次。地缘政治风险升温成为重要催 化剂，据媒体报道，美国情报机构监测到以色列可能对伊朗核设施采取行动，市场避险情绪显著提升，给 金价提供了避险买盘支撑。直接挂钩金价的上海金ETF（518600）开盘走高，资金交投活跃。 作为高效配置黄金资产的工具，上海金ETF（518600）及其场外联接基金（A类008986，C类008987，F类 021738）不涉及实物黄金交割，场内支持T+0灵活交易，是资金参与黄金行情的便捷工具。其中，F份额0 申购费，持有7天0赎回费，销售服务费低至0.01%。wind数据显示，上海金ETF（518600）过去三个月份额 分别增长2880万份、450万份、13140万份，连续获资金净流入。 全球黄金市场交易活跃度呈现爆发式增长，世界黄金协会最新数据显示，4月份全球黄金日均交易量环比 激增48%至4410亿美元。该机构发布的2025年第一季度报告显示，黄金的结构性需求保持不变，央行需求 仍是支撑金价的关键因素。 中信期货贵金属资深研究员朱善颖认为，对黄金而言，调整只是短期走势，中长线的多头趋势依然存在。 从短期来看，最 ...

国内政策动态 - 证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》 首次引入私募基金"反向挂钩"机制以优化并购重组市场环境 [1] - 外交部强硬回应美国技术封锁 明确反对美方对中国芯片及人工智能产业的打压政策 [2] 国际宏观经济 - 美联储官员博斯蒂克释放货币政策信号 预计2024年仅实施一次降息 同时排除美国经济衰退可能性 [3] - 美国通胀预期持续升温 5月一年期通胀预期创1981年以来新高 消费者信心指数微跌至历史次低水平但终止四个月连跌趋势 [3] 国际贸易与地缘政治 - 特朗普透露将扩大投资规模至13万亿美元 同时美国已向伊朗提交新版核协议提案 [3] - 全球贸易摩擦升级 美国计划未来2-3周内对多国加征新关税 日美贸易协定或推迟至7月后 韩美协议可能逾期达成 越南关税谈判聚焦贸易逆差问题 [3] - 俄乌谈判进展有限 双方就1000名战俘交换达成一致 但停火条件仍存根本分歧 乌方提议举行元首级会谈 [3] 金融市场与公司动态 - 恒生指数成分股调整 美的集团和中通快递获纳入 恒生科技指数新增比亚迪股份同时剔除阅文集团 [4] - 鸿鹄基金二期200亿元资金即将进入资本市场 [4] - 宁德时代H股发行定价263港元/股 [4] - 交易所强化风险监管 上交所重点监控*ST锦港等退市风险股 深交所对*ST宇顺等异常波动股实施特别监控 [4]

美国经济现状 - 2025年美国经济处于上行周期，但关税冲击全球商品复苏周期，贸易战削弱需求修复逻辑[1][17] - 2025年一季度美国实际GDP环比折年增长率为 -0.3%，是2022年以来首次负增长，受进口激增拖累[19] - 美国商品需求周期自2023年7月上行，但修复力度不及2016年及2021年[29][36] 经济动能切换 - 上一轮美国经济增长由服务业部门支撑，下一轮动能可能来自商品部门[52][58] - 宽货币背景下，信用周期重启有助于经济扩张，美国宽货币到宽信用约需15个月[60][67][68] - 劳动力市场供给侧改革或使劳动力市场收紧，支撑居民消费[83][85] 贸易战逻辑 - 特朗普发动贸易战短期目标是补充财政，长期目标是MAGA，但面临诸多困难[92][93][109] - TCJA减税法案将使美国未来十年累计减少税收7.8万亿美元，平均每年约7700亿美元[2][92] - 若美国平均税率抬升至20%，每年可补充约6400亿美元财政收入，但关税冲击需求，目标实现困难[2][98][99] 贸易战前景 - 日内瓦会谈结果超预期，美国做出让步，后续谈判或有拉扯，乐观情况下四季度达成协议[122][123][133] - 若贸易战尽快进入稳态且关税抬升至15%左右，全球经济仍有复苏趋势，否则将进入下行阶段[4][133]

美股市场表现 - 美股三大指数涨跌不一 纳指涨0.72% 标普500涨0.1% 道指跌0.21% [1][5][7] - 大型科技股多数上涨 英伟达涨4.16% 特斯拉涨4.07% 微软涨0.85% Meta涨0.51% [1][7][8] - 中概股跑赢大盘 纳斯达克中国金龙指数涨1.17% 腾讯音乐涨15.66% 理想汽车涨2.72% 阿里巴巴涨1.82% [1][11][12] 商品市场动态 - COMEX黄金期货跌1.91%至3185.7美元/盎司 白银期货跌2.23%至32.37美元/盎司 [4] - 国际原油期货结算价跌近1% WTI原油跌0.82%至63.15美元/桶 布伦特原油跌0.81%至66.09美元/桶 [4] - NYMEX天然气期货跌4.25%至3.492美元/百万英热 [4] 公司动态 - 特斯拉上海工厂4月出口近3万辆Model 3/Y 创近一年新高 [11] - 腾讯控股一季度营收1800.2亿元同比增13% 经营利润693.2亿元同比增18% [14][15] - 美国银行预计英伟达和AMD在沙特AI项目中有数十亿美元商机 年规模或达30-50亿美元 [11] 汇率市场 - 离岸人民币兑美元跌121点至7.2112元 在岸人民币跌50点至7.2090元 [2][3] - 富时A50期指夜盘微涨0.07%至13822点 [2] 美联储政策 - 美联储副主席警告新关税政策可能推高物价 使通胀前景不确定性增加 [4][16] - 芝加哥联储主席表示不应过度反应市场日常波动 需保持政策稳定性 [17] - 高盛上调2025年美国经济增长预测至1% 摩根大通上调至0.6% [18]