经济增长预期 - 2026年美国经济增长预期中值为2%，高于10月调查的1.8%和6月调查的1.3% [1] - 经济增长受更强劲的消费支出和企业投资支撑，但新进口关税可能削减0.25个百分点或更多增长 [1] - 美国经济第二季度年化增长率为3.8%，为2023年第三季度以来最快增速，亚特兰大联储将第三季度实际GDP增长预期从4.1%上调至4.2% [2] - 美国商务部长预测在特定政策下可能实现6%的GDP增长，其依据是制造业建设的历史性浪潮以及关税驱动的资本投资 [2] 通胀与就业 - 2024年通胀率预计为2.9%，2026年小幅回落至2.6%，经济学家将相当一部分通胀归因于关税 [1] - 就业增长预计保持疲软，2024年月均新增非农就业人数预计为5.8万人，2026年为6.4万人，均低于10月调查预测 [1] - 失业率预计在2026年初升至4.5%并全年维持 [1] 货币政策路径 - 预计美联储将在12月实施25个基点的降息，2026年仅再降息50个基点，使政策利率更接近中性水平 [1] - 资深投资者预计持续的市场波动以及进一步的经济压力风险将促使美联储在12月再次降息 [3] 经济前景风险与现状 - 更严格的移民执法正给经济前景带来压力 [1] - 财政部长表示长达43天的政府停摆导致GDP损失了1.5% [2] - 尽管当前美国GDP表现强劲，但有观点警告2026年衰退仍有可能发生，并对通胀可能不会如预期般降温表示担忧，认为衰退风险仍然高得令人不安 [2]

核心观点 - 投资者应聚焦AI带来的未来机遇而非纠结于当前是否存在泡沫 [1] - AI正带来尚未被充分重视或理解的重大机遇公司运营方式将发生重大革命 [1][2] - 与AI的潜力相比当前的投资规模微不足道供给增速跟不上短期需求 [3] AI行业前景与估值 - AI相关企业的估值飙升引发市场担忧导致股市反复震荡但仍徘徊在历史高点附近 [1] - 市场在为AI公司的市盈率定价但这些公司尚未通过实际使用率兑现价值 [1] - AI在美国才刚开始获得动力但距离全面转化为净利润还有很长的路要走 [2] - 将看到营收和支出两端的爆发式增长AI供应商需思考如何在赛道上站稳脚跟 [2] 宏观经济展望 - 短期内不会出现衰退五年来一直有衰退预测但并未发生 [3] - 如果短期内没有衰退信贷投资将是绝佳的买入机会应积极介入并买入 [3]

市场表现 - 沪指突破前高，刷新10年内高点，两市资金小幅放量1009亿，成交量再次回到2万亿之上 [1] - 阿里AI消息公布后，公司股价由跌转涨，带动A股市场 [3] - AI相关板块个股近期调整显著，市场情绪思涨 [3] 驱动因素分析 - 上涨源自三个消息：美国政府结束42天停摆、美联储亚特兰大联储主席辞职、阿里宣布AI大模型“千问” [2] - 政府停摆结束使经济数据将恢复披露，美联储降息路径分歧有望缓解 [2] - 亚特兰大联储主席辞职可能为新的任命提供机会，影响未来货币政策 [2] - 阿里宣布其AI大模型对标deepseek，并将在自家应用内置该模型 [2] 行业与公司基本面 - 中芯国际三季度营收68.38亿美元，同比增长17.44%，净利润5.12亿美元，同比增长33% [5] - AI大科技主线被视为带动市场新一轮上涨的关键，资源类板块受涨价逻辑驱动 [5] - 四季度市场风格面临切换大局 [4] 技术指标 - 沪指日线MACD的DIFF值为37.15，距离前高42.86有差距 [8] - 60分钟级别出现标准顶部钝化，90、120分钟及日线级别顶部钝化预计下周一形成 [8] - 各级别顶部钝化共振可能引发标准顶部结构，需警惕市场回调风险 [8]

美国财政部长对经济及货币政策的评论 - 美国财政部长斯科特·贝森特表示整体经济基本面良好，但部分领域可能已陷入衰退，尤其指出住房领域实质上处于衰退状态[1] - 高抵押贷款利率仍在阻碍房地产市场，冲击最大的是负债高、资产少的低端消费者[1] - 全美房地产经纪人协会数据显示，9月成屋签约销售量环比持平[1] 对美联储政策的批评与呼吁 - 贝森特批评美联储主席鲍威尔上周暗示12月可能暂停降息的表态，并再次呼吁美联储加快降息[2] - 美联储理事史蒂芬·米兰表示，若美联储不迅速降息，可能引发衰退，长期维持紧缩政策可能成为衰退诱因[2] - 米兰在上次美联储仅降息25个基点的决定中投下反对票，主张一次性降息50个基点[2] 财政政策对通胀的影响 - 特朗普政府削减开支已帮助把联邦赤字占GDP比重从6.4%降至5.9%，这有助于压低通胀[2] - 贝森特认为收缩支出应会使通胀继续下行，而通胀下行则意味着美联储应继续降息[2][3]

美元汇率展望 - 摩根士丹利指出在“金发女孩”环境下做空美元是优选策略 在美股涨幅达到1.25个标准差或更高的交易日后的六个月内 若美元和10年期美债收益率下行幅度未超过1.25标准差 做空美元兑英镑为最佳交易策略 [1] - 法兴银行认为美国经济若陷入轻度衰退可能导致更大幅度降息并引发美元走弱 参考2001-2003年美联储将利率从6.5%降至1.0%后 美元指数在随后七年内暴跌40% [3] 美国宏观经济与市场 - 高盛预计美国9月整体与核心CPI环比增幅均为0.3% 使核心通胀年率维持在3.1% 同时预测截至12月的全年核心通胀率将定格在3.1% [2] - 美银警告信贷市场压力可能引发股市全面抛售 因养老金等长期投资者或被迫出售指数基金 并指出标普500指数在20项估值指标中均显“统计上昂贵” 市场下行概率上升 [1] 日本经济与政策 - 瑞银预计日本央行未来几个月加息有根据 预计将在1月份将政策利率上调25个基点 不排除12月加息可能性 [3] - 野村总研认为与维新会的合作可能缓和高市早苗积极的财政支出政策倾向 带来更平衡的经济方针 且政治干预要求持续宽松货币政策的可能性低 [4] - 花旗银行不认为高市早苗会向日本央行施压要求不要加息 因当前日本面临通胀和日元疲软问题 与10年前通缩和汇率坚挺的情况完全相反 [5] 大宗商品与黄金 - 高盛预计明年第四季度布伦特原油价格将跌至52美元/桶 [5] - 新加坡银行将未来12个月黄金价格预测上调至每盎司4600美元 认为投资者可能仍热衷于在金价回落时增加配置 [6] 加拿大市场与企业 - 道明银行指出加拿大央行调查显示企业盈利可能面临挤压 因需求疲软限制其将上升的投入成本转嫁给消费者的能力 [7] - 加拿大丰业银行预测加拿大大型上市公司第三季度盈利可能再创纪录 支撑多伦多股市延续今年以来高达23%的涨幅 标普/TSX成份股第三季度EPS共识预期可能突破上一季度纪录405加元 [7] 中国债券市场 - 华创证券指出10月以来基金对信用债配置有恢复 当前4-5年品种利差多数处于2024年以来中枢水平以上 具备性价比 可适当加仓 [8] 中国行业与板块 - 银河证券认为市场风格切换下食品饮料指数迎来修复 后续趋势有望延续 建议关注年底估值切换行情及PPI改善向CPI传导下的顺周期方向 [9][10] - 中信建投继续看好人形机器人板块行情 首推T链 同时推荐传感器、灵巧手、垂类应用端、国产供应链条等环节 [10] - 中信证券指出离岛免税政策在购买资格、商品品类、岛内居民即购即提方面进行优化 有助于增加客流的购物转化 建议积极关注免税板块 [11] - 中信建投称固态电池新技术通过引入碘离子解决固-固界面接触难题 有望加速其量产化进程 [11]

关税对美国经济的宏观影响 - 耶鲁大学预算实验室报告指出，所有2025年关税及外国报复措施将使美国GDP增长减少0.5个百分点，失业率增加0.2个百分点[1] - 野村证券预测2025年GDP仅增长0.8%，情况比2009年金融危机后更严峻，哈佛经济学家拉里·萨默斯预计关税可能导致失业人数增加200万[1] - 高盛将经济衰退概率从35%上调至45%，摩根大通预测美国经济将在下半年陷入衰退[3] - OECD在9月将美国经济增长预期下调至1.8%[12] 关税对企业和消费者的具体冲击 - 彼得森国际经济研究所分析显示进口成本上升，消费者需承担额外支出[3] - 沃尔玛和达美航空在3月公开抱怨关税导致商品价格失控、乘客开支缩水，利润预期被削减一半[3] - 5月零售商开始调价，沃尔玛频繁更换货架标签，普通家庭购物开支超支[3] - 企业囤货高峰出现在7月，港口业务繁忙，但9月订单量下滑40%[10] 农业及特定行业遭受的打击 - 中西部农场主因失去中国买家，导致大豆玉米等货物在仓库堆积如山，价格崩盘[1] - 中国对美国进口加征34%关税（后降至10%），美国大豆玉米积压仓库，农民陷入困境[8] - 加拿大对汽车征收25%的报复性关税，日本汽车公司出现裁员潮，韩国现代工厂减少班次和人员[6] 国际贸易关系与报复措施 - 欧盟4月对260亿美国商品加征关税，8月谈判达成框架将多数进口关税定为15%[6] - 加拿大和墨西哥从3月起联合反击，导致美国汽车厂生产线受阻[6] - 澳大利亚总理公开批评美国关税政策缺乏逻辑[6] - 中国企业转向东南亚和非洲市场，美国企业在华业务下滑三分之二[8] 金融市场与政策反应 - 黄金价格从年初上涨50%，8月底突破每盎司4000美元，高盛预测年底将冲击4900美元[10] - 美国国债规模达36万亿美元，年利息支出1.2万亿美元，人均负债10.6万美元，财政赤字为1.83万亿美元[12] - 截至5月底，关税收入仅为68亿美元，远不足以弥补财政窟窿[12] - 联邦巡回上诉法院于8月29日裁定特朗普大部分关税超越总统权限，违反IEEPA法律[10]

美联储降息周期预测 - 美联储于9月重启降息，美元宽松周期进入新阶段，预计降息节奏将呈现“快-慢-快”三个阶段 [1][2] - 第一阶段（2025年第四季度）降息节奏较快，可能连续降息3-4次，因通胀绝对水平不高且就业下行风险更迫切，叠加特朗普的政治压力 [1][2] - 第二阶段（2026年上半年）降息节奏放慢，因通胀持续上行需重新平衡风险，可能以停止“缩表”安抚市场 [2] - 第三阶段（2026年下半年）降息节奏再次加速，因鲍威尔任期届满，预计特朗普将提名更鸽派的主席，且关税推升通胀效果减弱 [2] 美国经济前景与追踪框架 - 美国经济当前走向滞胀的可能性高于衰退，但在政策推动下，增长未来某个时点将掉头上行，可能形成过热情景 [4] - 从历史11轮降息周期看，降息启动到增长上行拐点平均需12个月，本轮周期始于2024年9月，增长拐点似乎已不远 [4] - 增长上行拐点往往遵循“地产->调查->就业->消费->投资->库存->信贷”的顺序，消费和就业数据是最值得关注的领先指标 [5] - 建议在消费与就业数据确认上行拐点前进行宽松或滞胀交易，确认后考虑切换为过热交易 [6] 市场影响与流动性窗口 - 10月可能仍为中美流动性共振的窗口期，宽松交易是市场主线，为股票、黄金、美债等大类资产提供有利环境 [1][6][7] - 9月市场表现验证判断，恒指上涨5%，沪深300上涨3%，创业板上涨9%，恒生科技上涨10%，黄金上涨10% [6] - 需关注流动性窗口持续性，若无增量政策，中国M2与社融增速或迎下行拐点，且美国通胀若快于预期上行可能导致降息阶段切换，增加市场波动 [7] 资产配置建议 - 综合风险收益，A股和港股相对美股的配置性价比更高，建议超配中国股票，尤其看好创业板与恒生科技 [1][7][8] - 维持超配黄金，因宏观流动性趋于宽松且美联储独立性与美元信誉受损，但短期回调风险上升，建议关注长期配置价值 [1][8] - 维持标配美股，因美元下行周期中美股往往跑输非美市场，且标普500指数股权风险溢价接近0%，估值偏贵 [8] - 建议标配中国债券，因利率相对基本面下行过快估值偏贵，但增长与通胀中枢下移限制利率抬升空间，同时维持标配美债 [9]

宏观与流动性环境 - 预期9月至10月中美流动性环境延续共振，美元处于下行周期，对股票、债券、黄金、商品等各类资产形成利好 [1] - 10月可能仍是宏观相对顺风期，建议维持相对较高的风险偏好 [1] - 美联储9月重启降息，美元宽松周期进入新阶段，未来一年美联储宽松是大势所趋，宽松交易是全球市场主线 [4] - 在美联储宽松节奏的快慢切换时点，例如今年年末或2026年年中，可能对全球资产走势形成冲击 [7] 美联储降息路径预测 - 基准预期美联储降息周期分为“快-慢-快”三个阶段：2025年第四季度为第一阶段，降息节奏较快，或连续降息3-4次 [4] - 2026年上半年为第二阶段，随着通胀持续上行，降息节奏放慢，可能用停止“缩表”来安抚金融市场 [4] - 2026年下半年为第三阶段，降息节奏再次加速，因鲍威尔任期届满，特朗普政府大概率提名更鸽派的美联储主席上台 [4] - 美联储政策制定同时受到特朗普政府影响，独立性受到冲击，美国货币政策的可预见性弱化 [7] 美国经济前景与追踪框架 - 美国经济当前仍在走向滞胀或衰退，滞胀可能性高于衰退 [8] - 政策推动之下，美国增长在未来某个时点最终会掉头上行，可能形成过热情景 [8][12] - 复盘1970年代以来11轮降息周期，从降息启动到增长上行拐点之间平均需要12个月 [14] - 增长上行拐点往往遵循“地产->调查->就业->消费->投资->库存->信贷”的先后顺序，消费和就业数据是最值得关注的数据 [15][16] - 地产数据是明确的前瞻指标，但地产拐点与经济拐点的间隔方差较大 [17] 资产配置建议 - 超配中国股票，目前沪深300指数动态市盈率接近历史均值，估值与此前牛市高点比还有扩张空间 [1][28] - A股和港股相对美股的配置性价比更高，更看好估值分位数相对较低且科技含量较高的创业板与恒生科技 [1][28][30] - 维持超配黄金，因宏观流动性趋于宽松且美联储独立性与美元信誉受损，但短期回调风险上升，建议关注长期配置价值 [1][35] - 维持标配美股，因在美元下行周期中美股往往跑输非美市场，且标普500指数股权风险溢价接近0%，估值偏贵 [30][32] - 建议标配中国债券，因利率过去两年下行过快，估值偏贵，但增长与通胀中枢下移，利率中枢难以明显抬升 [37] - 维持标配美债，虽然今年供给压力较小，但通胀风险与美债发行压力或在1-2个季度后上升 [42] 市场表现回顾与展望 - 9月全球大类资产普涨，恒指上涨5%，沪深上涨3%，创业板上涨9%，恒科上涨10%，黄金上涨10% [21] - 往前看，10月可能仍为流动性共振窗口期，但需关注行情持续性与市场波动风险 [25] - 如果没有增量政策，中国政府债券发行节奏可能开始放缓，带动M2与社融增速迎来下行拐点，宏观流动性可能转为收紧 [25][27] - 领先指标显示美国通胀存在上行压力，若通胀上行节奏快于预期，可能导致美联储降息周期提前切换阶段，引发市场波动 [27]

美元与货币政策动态 - 尽管美联储释放鸽派信号 但美元不跌反升 推动其他资产价格小幅走低 符合市场"买传闻 卖事实"的交易格言 [1] - 市场对鸽派货币政策的过度预期吸引了大量美元空头 这些空头现在倾向于平仓获利了结 [1] - 市场已完全定价2025年利率将连续下调三次的前景 目前正寻求新的叙事和价格驱动因素 [1][4] 美国宏观经济指标 - 尽管美国劳动力市场正在降温 但由于GDP是滞后指标且三季度数据尚未计算 因此难以断言经济衰退的可能性 [2] - 美国经济GDP增速在第二季度强于第一季度 因此投资者并未将衰退视为可能情景 [2] - 10年期与2年期国债收益率利差保持在零轴上方 对经济形势起到平衡作用 [3] - 美国制造业PMI自2月以来持续低于50的荣枯线 显示制造业疲软信号 [3] 金融市场表现 - 尽管存在多项疲软信号 但股市表现稳健 美国主要股指与黄金一同创下历史新高 [3] - 当前形势可能推高通胀并稳定利率环境 2025年第四季度将有大量数据发布 可能改变已定价的三次降息预期 [4] - 下一个重要的数据发布是9月25日的PCE物价指数 [4] 欧元/美元汇率展望 - 随着美国降息周期正式启动 做空美元的投机活动可能告一段落 [5] - 若未来通胀数据强于预期 可能推动欧元/美元及其他美元货币对反弹 [5] - 若欧元价格未能突破阻力位 将确认欧元相对于美元的潜在弱势 [5]

9月FOMC会议核心内容 - 美联储将联邦基金目标利率下调25个基点 符合预期 为今年首次降息 [2] - 会议声明强调就业下行风险 新增"就业增长放缓"和"就业下行风险有所上升"表述 删除"劳动力市场维持稳健" [2] - 点阵图显示2025年降息预期从2次增至3次 预计年内还有2次降息 2026年降息1次 2027年降息2次 [2] 经济预测调整 - 上调2025年 2026年和2027年GDP预测 [2] - 小幅下调2026年和2027年失业率预测 [2] - 上调2026年核心PCE通胀预期 [2] 鲍威尔政策立场 - 将本次降息定义为"风险管理降息" 强调没必要大幅降息50个基点 [3] - 认为就业人数增长放缓源于移民减少 劳动力参与率下降和人工智能影响招聘 [3] - 预计关税导致商品价格上涨 但影响是一次性的 更高且更持久的通胀风险自4月以来可能有所下降 [3] 市场反应 - 美债收益率先降后升 2年期和10年期收益率最终收涨 [4] - 美元指数先跌后涨 美股涨跌不一 黄金收跌 [4] - CME数据显示市场对今年再降息2次信心增强 但对2026年降息节奏预期推迟 [4] 未来降息路径情景分析 - 情景1（软着陆基准情景）：经济实现软着陆 今年再降息2次 2025年中期选举年降息3次 概率最大 [1][5][6] - 情景2（衰退情形）：经济超预期恶化 美联储大幅降息托底 可能一次降息50个基点 [5] - 情景3（高通胀情形）：发生历史性高通胀 美联储维持高利率更长时间 [6]