报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 假期钢市产业矛盾累积，钢价仍易承压，但下游需求在恢复，钢市基本面将边际改善，叠加政策利好预期发酵，旺季钢价或将迎来企稳回升，重点关注需求表现和国内政策情况 [4][5][13] 根据相关目录分别进行总结 1、2 月钢价震荡走弱 - 假期因素扰动下钢市产业矛盾累积，市场交易逻辑回归产业端，2 月钢价震荡走弱，螺纹钢、热轧卷板主力合约期价及现货价格均下跌，期货跌幅大于现货 [11] - 2 月钢材相关价差有所变化，基差走强且品种间有分化，期货远月升水幅度低于往年，卷螺价差收缩，板材品种强弱分化，地区价差回归正常 [12] - 淡季钢市产业矛盾累积，钢价易承压，但当前钢价估值偏低，下游需求恢复和政策利好预期或使旺季钢价企稳回升 [13] 2、钢材库存大幅累库 - 春节假期前后钢材库存持续累库，截至 2 月 27 日当周，表内五大品种钢材库存总量环比上月末增 44.40%，高于去年农历同期 [24] - 建筑钢材和板材库存均累库，建筑钢材增幅 70.96%，板材增幅 23.03%，两者均高于去年农历同期 [28] - 2 月钢材厂库和社库均增加，社库增幅 45.47%，厂库增幅 41.93%，均高于去年农历同期 [29] - 螺纹钢假期累库显著，截至 2 月 27 日当周，库存总量环比增 68.36%，高于去年同期，库销比处于高位，厂库和社库均增加，社库地区分化明显，去化压力大 [36][37][38] - 热轧卷板库存居高不下，截至 2 月 27 日当周，库存总量环比增 27.16%，处于近年来农历同期最高，社库和厂库均累库，下游库存也处于高位，仓单压力增加，产业矛盾累积，价格承压 [43] 3、钢材供应稳中有升 - 2025 年国内粗钢产量同比降 4.40%，进入 2026 年，钢厂生产相对平稳，1 月钢材供应回升，2 月虽有假期因素扰动，供应仍稳中有升，后续供应预计维持平稳 [49] - 高频数据显示钢厂生产趋稳，高炉开工率和产能利用率回升，短流程钢厂假期大幅停产，元宵节后将复产，钢材品种间产量变化各异，五大材产量回落，螺纹钢产量下降，板材产量稳中有升 [52][56] - 弱势钢价下钢厂盈利状况未见改善，247 家样本钢厂盈利占比处于低位，短流程钢厂整体好于长流程钢厂，不同地区钢厂盈利状况分化，节后钢厂复产节奏或受影响 [57] - 假期螺纹钢产量低位运行，截至 2 月 27 日当周，周产量降至近年来农历同期最低，2 月累计产量下降，短流程钢厂停产是产量回落主因，节后供应预期回升，叠加库存偏高，低供应格局待变 [62][63] - 板材钢厂生产平稳，热卷产量维持高位，截至 2 月 27 日当周，周产量和 2 月累计产量均低于去年同期，高库存、高供应局面下，若需求走弱，产业矛盾易激化，价格将承压 [66][67] 4、钢材需求边际改善 4.1 高频指标季节性弱势 - 假期因素扰动钢材需求走弱，截至 2 月 27 日当周，表内五大材周度表需量下降，2 月钢材需求总量环比和同比均下降，各品种需求均减量，建筑钢材降幅更明显 [72] - 节后下游行业陆续恢复，钢材需求将边际改善，且品种间表现将强弱分化，基建投资预期乐观或带来建筑钢材需求增量，但房地产基本面低迷，改善力度待跟踪；板材需求隐忧未退 [73] - 假期因素使 2 月螺纹钢需求季节性走弱，高频指标大幅下行，重大会议临近基建投资预期乐观或带来需求边际改善，但房地产用钢需求低迷，旺季需求改善力度待观察 [78][79] - 假期扰动下热卷需求季节性走弱，截至 2 月 27 日当周，周度表需和 2 月需求总量均下降，高频每日成交量低位运行，高供应局面下产业矛盾累积，下游行业产量高位但矛盾也累积，关税扰动和出口新政使板材需求隐忧未退 [85] 4.2 钢材出口面临挑战 - 2025 年国内钢材出口表现强劲，12 月出口量创单月历史新高，全年累计出口刷新纪录，部分源于"抢出口"效应 [92] - 中国钢材出口主要品种表现分化，板材整体强劲，长材成为 12 月出口增长核心动力，建筑相关品种表现突出，高附加值板材保持稳定增长，出口流向分化调整 [93][94][95] - 2026 年国内钢材直接出口有套利动能，但面临内外政策遏制，低端钢材出口存量博弈激烈，有减量风险 [95] 4.3 国内经济韧性尚可 - 2026 年 1 月经济数据显示价格温和修复，核心 CPI 环比上涨，PPI 同比收窄，制造业 PMI 回落，新增人民币贷款同比少增，M2 同比增速上升，M1 - M2 剪刀差收窄 [99][100][101] - 核心 CPI 显示通胀有"开门红"迹象，居民消费需求逐步改善，商品和服务消费均有复苏，2 月涨价迹象有望凸显 [101] - 1 月 PPI 环比上涨，输入性因素对价格拉动增强，但"反内卷"政策及内需相关品类价格修复动能或放缓，全年 PPI 同比中枢有望抬升，但需更多政策发力 [102] - 1 月制造业 PMI 回落，供需两端回落显著，信贷"开门红"成色不足，经济数据体现短期波动，也彰显经济韧性和发展后劲 [103] - 2025 年房地产表现低迷，销售面积和销售额下降，开发投资增速下行，开工、竣工单月降幅收窄，房企资金未好转，到位资金降幅扩大，但地产利好政策持续推出，下行拖累效应或将趋弱 [104][106][107][108] - 2025 年基建投资增速下滑，呈现"前高后低"格局，与地方财政和优质项目储备有关，但 2026 年是"十五五"开局之年，重大项目储备多，政策支持资金到位，专项债发行进度快，基建有望迎来景气拐点，带来钢材需求增量 [116][118] 5、结论 - 假期钢市产业矛盾累积，钢价震荡走弱，库存持续累库，品种间增幅有差异，建筑钢材库存增幅明显，板材库存去化压力大 [126] - 春节期间长短流程钢厂生产表现各异，节后短流程钢厂复产或带来供应增量，但因盈利不佳，大幅提产概率低，供应延续平稳且品种分化 [126] - 钢材需求持续走弱，节后将边际改善且品种分化，基建投资预期乐观带来建筑钢材需求增量，但房地产基本面低迷，板材需求隐忧未退 [126] - 假期钢市产业矛盾累积，钢价仍易承压，但下游需求恢复，基本面将边际改善，叠加政策利好预期，旺季钢价或企稳回升，需关注需求和政策情况 [127]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 钢材投资增速全面回落，政策宽松预期增强，螺纹数据表现有所改善，热卷数据表现偏弱，预计短期两者均窄幅震荡运行 [166][167][168] - 铁矿石铁水产量继续回升，基本面变化不大，主要跟随黑色系走势，重点关注旺季需求兑现情况，若成材需求不及预期，中下旬矿价可能下跌 [169][273][274] 根据相关目录分别总结 钢材部分 价格 - 本周黑色系商品全面上涨，煤焦价格领涨，螺纹涨幅大于热卷，国际市场热卷多数市场稳中有涨 [6] - 各地热卷现货价格稳中有涨，涨幅0 - 20元 [18] - 螺纹10 - 1价差收窄，1 - 5价差扩大，螺矿比扩大，螺焦比收窄 [36][40] 供应 - 8月粗钢及生铁日产继续下降，9月上旬重点钢企生铁和粗钢日均产量环比回升 [41][44] - 螺纹周产量回落、热卷周产量回升、五大品种钢材产量回落，螺纹产量北方、华东大区回落，南方大区回升 [50][57] - 高炉开工率、产能利用率、日均铁水产量小幅回升，电炉开工率、产能利用率回落，钢厂废钢库存回落 [66][72] 需求 - 8月房地产投资等增速降幅扩大，基建投资增速负增长，汽车销量增速回升，挖掘机销量增速回落，重卡销量增幅回升 [78][83][89] - 全国建材成交量、水泥出库量、杭州螺纹出库量回升，各区域成交及水泥磨机开工率回升 [97][104] - 螺纹表需回升，热卷表需回落，五大品种表需回升，100城土地成交面积回落，30城商品房成交面积和乘用车销量回升 [111][118] 库存 - 五大品种库存增加5.13万吨，同比增加137.51万吨 [122] - 螺纹总库存回落3.58万吨，同比增加184.82万吨，部分地区库存有增减变化 [127][133] - 热卷总库存增加4.67万吨，同比减少43.74万吨，部分地区库存有增减变化 [139][145] 利润 - 螺纹、热卷盘面利润收窄，长流程盈利扩大、短流程钢厂亏损扩大 [5] 交易数据 - 本周螺纹热卷持仓、沉淀资金有所回升，成交小幅下降 [152] 期权 - 展示螺纹钢期权相关历史波动率、持仓量和成交量认沽认购比率等数据 [155][160] 铁矿石部分 价格 - 本周铁矿石盘面价格上涨，主力合约i2601收盘于807.5元/吨，港口现货价格涨跌不一 [171][182] - 1 - 5价差有所收窄，高中品价差扩大、中低品价差收窄 [179][189] 供应 - 澳洲发运量、巴西发运量均大幅回升，45港到港量环比下降86万吨 [170][199] - 四大矿山发运量均有所增加，内矿产能利用率、铁精粉产量和库存有所增加 [208][214] 需求 - 高炉开工率环比增加0.15%，产能利用率环比增加0.17%，铁水产量环比增加 [221][223] - 疏港量环比增加7.9万吨，球团矿、烧结矿入炉配比下降，块矿入炉配比增加 [225][228] 库存 - 45港铁矿石总库存环比下降48万吨，贸易矿库存环比下降54万吨 [234] - 45港块矿库存环比增加45万吨，球团库存环比增加4万吨，粗粉库存环比下降45万吨 [240] - 钢厂进口矿库存环比增加316万吨至9309万吨，进口矿库消比31.2 [248] 利润 - 螺纹长流程利润有所回升、短流程钢厂利润继续下降 [170] 远期价格等 - 展示PB粉等远期价格、进口利润、远期浮动价格、球团块矿溢价等数据 [254][258][260][263] 期权 - 展示铁矿期权相关历史波动率、持仓量和成交量认沽认购比率等数据 [264][268]

现货市场 - 期货下跌带动现货走弱 钢坯价格下跌30元至3090元 华东螺纹实际成交价下跌30元至3160元每吨 [1] - 10月合约期货贴水现货47元 华东热卷下跌20元至3410元每吨 主力合约贴水现货43元每吨 [1] 成本与利润 - 焦煤复产低于预期 开工率和产量回升有限 库存回落后出现累库迹象 铁矿港口小幅累库 钢材产量维持高位但需求季节性回落 [2] - 焦煤供应收缩预期持续 估值上升后价格波动加大 铁矿需求维持高位但小幅累库 成本支撑环比趋弱 [2] - 钢材利润随价格走弱下滑 当前利润排序为钢坯>热卷>螺纹>冷卷 [2] 供应状况 - 1-7月铁元素产量同比增长1800万吨 增幅达3.1% 8月产量环比回升 废钢日耗增幅显著 [3] - 当前铁水产量持稳于241万吨 废钢日耗55.8万吨环比增加0.6万吨 五大材产量增加6.4万吨至878万吨 [3] - 螺纹钢产量减少5.8万吨至215万吨 热卷产量增加9.6万吨至325万吨 7月以来五大材产量持续高于表需 [3] - 8-9月高供应导致累库压力 [3] 需求表现 - 1-7月五大材表需同比持平（-0.2%） 产量降幅（-1.3%）大于表需 铁元素增量主要流向非五大材和钢坯 [4] - 内需同比下降但外需增长显著 钢材直接与间接出口增幅较大 总需求同比增加 [4] - 淡季需求环比回落幅度有限 关税影响被直接出口增量对冲 本期螺纹表需下降拖累整体表现 [4] - 五大材表需减少22万吨至853万吨 其中螺纹表需减少5万吨至195万吨 热卷表需增加6.5万吨至321万吨 [4] 库存变化 - 本周累库主要来自贸易商环节 钢厂库存增幅有限 五大材库存增加25万吨至1441万吨 [5] - 螺纹库存增加20万吨至607万吨 热卷库存增加4万吨至361.44万吨 [5] - 螺纹呈现供增需减格局导致明显累库 板材供需双弱但累库幅度较小 [5] 市场观点 - 商品情绪走弱致钢材价格回落 螺纹10-1价差下跌而热卷10-1价差走强 卷螺价差从290元回落至250元 [6] - 8月螺纹供增需减特征显著 需求回落导致钢价走弱且螺纹跌幅大于热卷 [6] - 上周螺纹产量下降且表需止跌回升 预示卷螺价差将高位回落 总表需呈现触底回升迹象但仍处淡季水平 [6] - 9-10月旺季需求回升预期叠加焦煤未复产 钢材或维持高位震荡 操作建议参考热卷3140元和螺纹3380元一线尝试做多 [6]

现货市场 - 期货走势稍强带动现货跟涨 钢坯价格上升10元至3180元 华东螺纹实际成交价上升10元至3290元每吨[1] - 10月合约期货贴水现货32元 华东热卷上升30元至3510元每吨 主力合约贴水现货26元每吨[1] 成本与利润 - 焦煤延续复产 矿山煤矿维持去库 铁矿港口小幅累库 后期供应季节性下滑 钢厂产量维持高位[2] - 产业补库和投机需求回暖推动库存边际好转 成本上升但钢价跟涨 钢厂利润走高[2] - 当前利润排序为钢坯>热卷>螺纹>冷卷[2] 供应情况 - 1-7月铁元素产量同比增长1800万吨增幅3.1% 增速较前6月回落0.1个百分点 7月产量与6月基本持平[3] - 当前铁水产量241万吨持稳 废钢日耗54.7万吨环比回升 本期产量增加1.8万吨[3] - 螺纹钢产量221万吨环比增10万吨 热卷产量降7.9万吨至314万吨 本期产量高于表需[3] 需求表现 - 1-7月五大材表需同比基本持平（-0.2%） 产量降幅大于表需（-1.3%） 铁元素增量更多流向非五大材和钢坯[4] - 内需同比下降 外需同比增加 钢材总需求同比有增加 淡季环比回落幅度不大[4] - 本期五大材表需降6.3万吨至845.7万吨 螺纹表需增7.4万吨至210.8万吨 热卷表需降13.8万吨至306万吨[4] 库存变动 - 库存持续两周累库 贸易商库存增加为主 钢厂库存增幅不明显[5] - 本期五大材库存环比增23.5万吨至1375.4万吨 螺纹库存增10.39万吨至556.7万吨 热卷库存增8.7万吨至356.6万吨[5] - 螺纹供需环比回升但库存累库 板材供需双弱 社会库存受期现商正套影响增幅明显[5]