【现货】 现货偏弱，螺纹基差走强，热卷基差走弱。上海螺纹-20至3080元/吨，1月合约基差1元/吨；热卷-20至 3320元每吨，基差25元/吨。 需求分结构看，内需预期依然偏弱；出口维持高位，价格低位对钢材出口有支撑。节后表需修复至同比 持平位置，本期表需+24至912万吨。螺纹和热卷表需继续走高。其中螺纹表需+6万吨至232万吨；热卷 表需+5万吨至332万吨。 【库存】 五大材库存-41万吨至1513万吨；其中螺纹-19万吨至602万吨；热卷-8万吨至406.6万吨；考虑表需已经 修复至916万吨，目前产量低于表需，预计库存中枢维持同比增加，但环比下降走势。从去库斜率看， 螺纹去库斜率同比变陡，热卷去库斜率同比偏缓。 【观点】 盘面延续回落走势，钢材基本面变化不大。目前铁水下降更多影响表外材减产。五大材表需高于产量， 库存延续去库走势。但板材库存同比较高，冬储压力高于去年，预计冬季钢厂将主动减产环节冬储压 力。钢材矛盾不突出，目前需要压缩利润抑制产量。黑色后期主线依然在焦煤供应端。螺纹和热卷依然 区间震荡对待，螺纹和热卷波动分别参考3000-3200和3200-3400元。关注焦煤供应端情况。多焦煤空 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 热卷需求仍弱延续弱势，上周热卷、冷轧库存同比达近几年新高，因需求弱势、产能较高，钢材利润被持续压缩，但终端需求尤其出口有支撑，市场做空钢材利润较克制，钢材高产量使原料需求强，对钢材价格有成本支撑，当前钢材库存大、终端需求弱，可能减产走出负反馈，即便不减产价格预计也维持弱势，操作策略为短线偏空参与 [37] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾 - 热卷主力合约本周短线窄幅震荡，延续弱势 [9] - 热卷现货弱势震荡 [11] 基差价差 - 热卷期现价差中，01基差61，05基差60，10基差26 [14] 供需分析 - 热卷生产利润84，01盘面利润144，05盘面利润110，10盘面利润127 [21] - 热卷产量321.84，冷轧产量87.41，螺纹产量201.16，五大材产量856.95 [24] - 热卷库存419.19，冷卷库存183.45，螺纹钢库存641.05，五大材库存1582.26 [29] - 热卷出口环比继续走强，出口支撑需求 [34] 后市展望 - 钢材可能减产走出负反馈，即便不减产价格预计也维持弱势，操作策略为短线偏空参与 [37]

现货市场 - 期货下跌带动现货走弱 钢坯价格下跌30元至3090元 华东螺纹实际成交价下跌30元至3160元每吨 [1] - 10月合约期货贴水现货47元 华东热卷下跌20元至3410元每吨 主力合约贴水现货43元每吨 [1] 成本与利润 - 焦煤复产低于预期 开工率和产量回升有限 库存回落后出现累库迹象 铁矿港口小幅累库 钢材产量维持高位但需求季节性回落 [2] - 焦煤供应收缩预期持续 估值上升后价格波动加大 铁矿需求维持高位但小幅累库 成本支撑环比趋弱 [2] - 钢材利润随价格走弱下滑 当前利润排序为钢坯>热卷>螺纹>冷卷 [2] 供应状况 - 1-7月铁元素产量同比增长1800万吨 增幅达3.1% 8月产量环比回升 废钢日耗增幅显著 [3] - 当前铁水产量持稳于241万吨 废钢日耗55.8万吨环比增加0.6万吨 五大材产量增加6.4万吨至878万吨 [3] - 螺纹钢产量减少5.8万吨至215万吨 热卷产量增加9.6万吨至325万吨 7月以来五大材产量持续高于表需 [3] - 8-9月高供应导致累库压力 [3] 需求表现 - 1-7月五大材表需同比持平（-0.2%） 产量降幅（-1.3%）大于表需 铁元素增量主要流向非五大材和钢坯 [4] - 内需同比下降但外需增长显著 钢材直接与间接出口增幅较大 总需求同比增加 [4] - 淡季需求环比回落幅度有限 关税影响被直接出口增量对冲 本期螺纹表需下降拖累整体表现 [4] - 五大材表需减少22万吨至853万吨 其中螺纹表需减少5万吨至195万吨 热卷表需增加6.5万吨至321万吨 [4] 库存变化 - 本周累库主要来自贸易商环节 钢厂库存增幅有限 五大材库存增加25万吨至1441万吨 [5] - 螺纹库存增加20万吨至607万吨 热卷库存增加4万吨至361.44万吨 [5] - 螺纹呈现供增需减格局导致明显累库 板材供需双弱但累库幅度较小 [5] 市场观点 - 商品情绪走弱致钢材价格回落 螺纹10-1价差下跌而热卷10-1价差走强 卷螺价差从290元回落至250元 [6] - 8月螺纹供增需减特征显著 需求回落导致钢价走弱且螺纹跌幅大于热卷 [6] - 上周螺纹产量下降且表需止跌回升 预示卷螺价差将高位回落 总表需呈现触底回升迹象但仍处淡季水平 [6] - 9-10月旺季需求回升预期叠加焦煤未复产 钢材或维持高位震荡 操作建议参考热卷3140元和螺纹3380元一线尝试做多 [6]