行业投资评级 - 对钢铁行业维持“增持”评级 [5][147] 报告核心观点 - 需求有望逐步触底，供给端市场化出清已开始出现，预期钢铁行业基本面有望逐步修复 [3][5] - 若供给政策落地，行业供给收缩速度将更快，行业上行进展将更快展开 [3][8] - 随着地产下行，地产端钢铁需求占比持续下降，其对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱；基建、制造业用钢需求有望平稳增长，出口维持同比增势，总体需求预期企稳 [5] - 供给端来看，目前行业仍有约65%的钢企亏损，供给市场化出清已开始，叠加工信部产量压减政策，维持供给收缩预期 [5] 钢铁市场表现 - 上周钢材价格环比上升：上海螺纹钢现货价格环比升30元/吨至3260元/吨（涨幅0.93%），热轧卷板现货价格环比升20元/吨至3300元/吨（涨幅0.61%） [8] - 上周五大品种钢材总库存1401万吨，环比下降32万吨，维持低位水平；其中社会库存1007.32万吨，环比下降22万吨，钢厂库存393.5万吨，环比下降10.2万吨 [5][14] - 上周五大品种表观消费量为888万吨，环比降0.69%，同比升1.2% [5][21] - 上周全国247家钢厂高炉开工率81.09%，较上一周降1.1个百分点；高炉产能利用率87.98%，较上一周降0.6个百分点 [5][27] - 上周247家钢企盈利率为35.06%，较上一周降2.6个百分点 [5][27] - 上周螺纹模拟测算平均吨毛利为91元/吨，较上一周升30元/吨；热卷模拟平均吨毛利-47元/吨，较上一周升18.4元/吨 [5][36] 原料市场情况 - 上周铁矿石现货价格上升，日照港PB粉（铁含量61.5%）上升2元/吨至793元/吨（涨幅0.25%）；焦炭现货价格1760元/吨，环比不变 [45] - 上周45港进口铁矿库存15206万吨，环升1%（环比增155万吨） [5][51] - 上周钢厂焦炭库存625.5万吨，较上一周增3万吨；钢厂焦煤库存801万吨，较上一周上升4万吨 [62][65] - 上周巴西铁矿石总发货量712.4万吨，澳大利亚铁矿石总发货量1677万吨；四大铁矿石生产商（力拓、必和必拓、FMG、淡水河谷）总发货量2120万吨，较上一周降低225万吨 [53][60] 特钢及新材料 - 上周不锈钢（304，6mm卷板）价格12680元/吨，较上一周上升50元/吨 [95] - 上周工业级碳酸锂价格为8.95万元/吨，环比涨0.50万元/吨；电池级碳酸锂价格9.25万元/吨，环比涨0.07万元/吨 [103] - 上周氧化镨钕价格570000元/吨，较上一周上涨12500元/吨 [105] 宏观及下游数据 - 2025年1-10月全国粗钢产量为8.18亿吨，同比降3.9%；10月粗钢单月产量7180万吨，同比降12.10% [107] - 2025年1-10月我国钢材累计出口9774万吨，累计同比增速6.6% [113] - 2025年10月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速-1.7%，环比9月下降1.2个百分点 [119] - 2025年10月我国房地产开发投资完成额累计7.36万亿元，同比降14.7%；房屋新开工面积累计同比增速为-19.80% [121][124] - 2025年10月我国基建投资完成额（不含电力）累计为14.91万亿元，同比降0.1% [121] - 2025年10月工业增加值累计同比增速为6.1%；汽车产量累计同比增速为11.0% [130][135]

行业需求前景 - 钢铁需求有望企稳，地产端需求占比持续下降，其对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱 [1] - 基建和制造业端的用钢需求有望平稳增长 [1] - 1-8月钢材出口量维持同比增势 [1] 行业供给状况 - 目前行业仍有超40%的钢企处于亏损状态 [1] - 供给市场化出清已开始出现 [1] - 政策方面提出继续实施产量压减政策，以支持先进企业、倒逼落后低效产能退出，促进供需动态平衡 [1] - 维持供给端收缩预期，钢铁行业基本面有望逐步修复 [1] 钢铁ETF与指数特征 - 钢铁ETF（515210）跟踪中证钢铁指数（930606） [1] - 指数从沪深市场选取涉及普钢、特钢等业务的上市公司证券作为样本 [1] - 指数成分股主要为钢铁制造企业，具有较强周期性特征 [1] - 行业配置以原材料为主，与市场动态及经济周期紧密相关 [1]

行业趋势与周期 - 2025年是钢铁行业转折之年 行业有望在需求侧逐步企稳及供给侧减量双重影响下企稳回暖 [1] - 钢铁产能扩张周期已结束 产能利用率维持较高位 对未来钢铁产量维持收缩预期 [1] - 钢铁行业从2022年3季度开始亏损 在持续亏损状态下部分钢铁产能开始减产停产 市场化出清已经开始 [1] 供给分析 - 2025年1-7月中国粗钢产量5.94亿吨 同比下降3.10% [1] - 供给收缩背景下行业将逐渐出现一轮震荡上行周期 若供给侧政策落地行业供给收缩速度将更快 [1] - 产业集中度提升是未来钢铁行业发展的必然趋势 龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显 [1] 需求分析 - 地产端钢铁需求占比大幅下降 地产对钢铁需求的负向拖拽将明显减弱 [2] - 基建和制造业端用钢需求有望平稳增长 [2] - 1-7月钢材出口量仍维持同比较快增长 钢铁需求有望逐步企稳 [2] 成本与盈利分析 - 铁矿石和焦煤焦炭成本占钢铁总成本70%左右 中国铁矿高度依赖进口 [3] - 铁矿石和煤炭基本面均趋于宽松 焦煤铁矿价格趋弱将推动钢铁行业利润修复 [3] - 具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益 [1]

行业供需分析 - 钢铁行业供需两端仍体现一定韧性 五大材产量小幅上升但日均铁水产量下降 供应端有高位回落迹象 [1] - 需求端五大材消费量环比回升且已高于去年同期水平 [1] - 当前行业即将进入6月淡季 南方多雨天气影响建筑用钢需求 支撑力度较弱 [1] - 钢厂因保持小幅利润空间导致自主减产动力不足 叠加成本支撑下移 钢价持续下跌 [1] 后市展望 - 端午节后供需或维持弱平衡 钢价弱势盘整 [1] - 6月后铁水产量或进一步下行 供给收缩或对钢价形成支撑 [1] - 政策持续推动粗钢产量调控和落后产能退出 若调控实质性落地 供给收缩将压制原料价格并改善供需关系 为钢企利润修复提供弹性 [1] 行业现状 - 当前行业销售利润率仍低于工业平均水平 [1] - 需关注淡季供需变化及政策执行节奏 [1] 指数信息 - 钢铁ETF（515210）跟踪的是中证钢铁指数（930606） [1] - 该指数由中证指数有限公司编制 从沪深市场中选取涉及钢铁生产、加工及销售的上市公司证券作为指数样本 以反映钢铁行业相关上市公司证券的整体表现 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级为中性，维持原评级 [6] 报告的核心观点 - 年初以来钢铁基本面有铁水产量高增和五大钢材库存去化两个现象，映射需求应同比改善，但与钢价下跌和钢企订单一般相矛盾，需探究高增铁水去向 [2][4] - 五一前后高频需求有波动，节前补库节后回落，两周平均与 4 月接近，铁水产量延续攀高，需关注行业自律和供给侧调控政策对钢企排产的影响 [3] - 铁水增量替代废钢、流向海外，部分转为非主流钢材的消费与库存，主流钢材供给降需求近去年，库存去化，非主流材供给高增 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 最新跟踪 - 节日效应下需求波动，节前补库节后回落，两周平均与 4 月水平接近，铁水产量延续攀高，关注后续行业自律及供给侧调控政策对钢企排产的影响 [3] 本周情况 - 节日效应扰动，需求环比下滑，五大钢材表观消费量同比 -10.75%，环比 -14.69%，建筑钢材成交量日均值 10.27 万吨，较上周降 0.96 万吨/天 [4] - 铁水延续攀高，样本钢企日均铁水产量升至 245.64 万吨，环比 +0.22 万吨/天，五大钢材产量同比 -0.89%，环比 -1.27%，关注淡季铁水减产节奏 [4] - 库存转为累积，钢材总库存环比 +2.18%，农历口径下长材总库存同比降 18.07%，板材库存同比降 14.00%，上海螺纹和热轧价格下跌，螺纹钢吨钢即期利润 -9 元/吨，成本滞后一月利润 -12 元/吨 [4] 热点关注 - 年初以来铁水产量高增和五大钢材库存去化与钢价下跌、钢企订单一般矛盾，需了解钢铁生产流程和统计口径，铁和材供给增速未必一致，钢联统计不能反映钢材整体情况，非主流钢材供需增速或高于主流钢材 [4] - 年初至今钢联 247 家钢企日均铁水产量 233.36 万吨，同比 +4.2%，五大钢材表观消费量周均值 1082 万吨，同比 -0.2%，长材 450 万吨，同比 -5.0%，板材 632 万吨，同比 +3.5% [4] - 铁水去向：边际替代废钢，年初以来铁水经济性凸显，钢企加大投入，174 家钢企年初至今日均消耗废钢 34.65 万吨，同比 -1.5%，测算粗钢供给增速同比 +3.0%小于铁水产量增速；钢坯出口明显增加，前 3 月出口量 256 万吨，同比增 200 万吨，占前 3 月粗钢产量 0.8%，国内粗钢供给同比 +2.3%；钢坯流向非主流钢材，年初至今五大钢材产量周均值 1111 万吨，同比 -1.3%，测算非主流钢材供给增长 10.6%才能与粗钢增速匹配，库存或有所累积 [8] 投资建议 - 随行业持续筑底，优质阿尔法龙头估值处于低位，可乐观对待 - 钢铁关注长期破净优质国央企宝钢股份，股东回报有望加强的南钢股份、中信特钢；低估值 + 业绩底部的华菱钢铁、新钢股份、方大特钢；并购重组标的；优质加工和资源龙头久立特材、河钢资源等 [24] - 新材料军工领域关注变形高温合金龙头抚顺特钢，图南股份、钢研高纳、应流股份；汽车领域关注铝热华峰铝业、精冲钢翔楼新材；金属加工领域关注甬金股份、明泰铝业等龙头 [24]