报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周双焦盘面跌幅较上周有所放大，自11月以来焦煤盘面逐步走弱，受发改委冬季保供会议及缺乏政策预期驱动等因素影响，期现共振且近月合约面临交割压力，盘面下跌力度增强；短期供应有回升预期且下游补库力度有限，盘面支撑减弱，但矿山库存压力不大，预计下行空间有限；焦炭方面随着第四轮提涨落地和焦煤价格回落，焦企利润好转，钢厂盈利受压制，钢焦企业博弈加剧，后续提涨可能性减弱甚至可能提降，盘面受焦煤走势影响明显 [6] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 本周双焦盘面跌幅扩大，11月以来焦煤盘面走弱，11月11日受保供会议影响跌幅大，之后缺乏政策驱动，期现共振且临近换月近月合约有交割压力，下跌力度增强；短期供应有回升预期且下游补库力度有限，盘面支撑减弱，但矿山库存压力不大，下行空间有限 [6] - 焦炭近期焦企利润好转但钢厂盈利受压制，钢焦企业博弈加剧，后续提涨可能性减弱甚至可能提降，盘面受焦煤走势影响明显 [6] 多空焦点 - 多方因素为炼焦煤供应增量有限、库存压力不大，临近冬储下游有补库预期 [10] - 空方因素为钢厂盈利率持续走低、铁水下降预期，发改委冬季保供会议修正供应预期，交割质量问题使近月多头接货意愿不高 [10] 数据分析 - 炼焦煤供应端小幅回升但增量有限，截至11月21日当周，523家样本矿山开工率86.94%环比回升0.66%，日均产量75.8万吨增加0.06万吨，314家样本洗煤厂开工率37.56%环比回升0.13%，日均产量27.63万吨增加0.2万吨，甘其毛都口岸蒙煤通关量前期略有回落 [15] - 炼焦煤库存去化不畅但绝对库存量压力不大，截至11月21日当周，523家样本矿山精煤库存185.92万吨累库20.86万吨，314家样本洗煤厂精煤库存302.83万吨累库2.01万吨，港口炼焦煤库存291.5万吨去库7万吨 [20] - 独立焦企炼焦煤补库意愿减弱，截至11月21日，全样本独立焦化企业炼焦煤库存1038.19万吨去库30.78万吨，库存可用天数12.45天减少0.31天，焦炭库存65.29万吨累库7.14万吨 [23] - 钢厂原料维持刚需采购，截至11月21日，247家钢铁企业炼焦煤库存797.08万吨增加6.91万吨，库存可用天数12.97天增加0.1天，焦炭库存622.34万吨减少0.06万吨，可用天数11.05天减少0.01天 [27] - 焦炭整体产量弱稳，截至11月21日，全样本独立焦化企业产能利用率71.71%增加0.07%，冶金焦日均产量62.67万吨减少0.33万吨，247家钢铁企业产能利用率85.23%增加0.09%，焦炭日均产量46.22万吨增加0.05万吨 [28] - 铁水产量回落仍有空间，焦炭消费增量空间受限，截至11月21日当周，中国焦炭消费量106.33万吨减少0.27万吨，247家钢铁企业铁水日均产量236.28万吨减少0.6万吨 [30] - 焦企盈利改善，钢厂利润承压，截至11月14日，独立焦化企业吨焦平均利润19元/吨，截至11月21日，247家钢铁企业盈利率37.66%回落1.3%，钢焦企业博弈加剧，后续提涨可能性减弱甚至可能提降 [32] - 交割压力显现，期现基差扩大 [34] 后市研判 - 自11月以来焦煤盘面走弱，受保供会议和缺乏政策驱动等影响，期现共振且近月合约有交割压力，短期供应有回升预期且下游补库力度有限，盘面支撑减弱，但矿山库存压力不大，下行空间有限 [37] - 钢厂和独立焦企焦炭产量弱稳，铁水产量回落，焦炭需求增量空间受限，焦企利润好转但钢厂盈利受压制，钢焦企业博弈加剧，后续提涨可能性减弱甚至可能提降，盘面受焦煤走势影响明显 [40]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业维持“增持”评级 [2][3] 核心观点 - 钢铁板块近期表现良好，年初至今涨幅已超过30%，在申万一级行业中排名第7 [2] - 报告认为部分钢铁公司基于重置价值测算处于价值低估区，具备较强安全边际，行业未来存在修复机会 [2] - 报告推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，以及受益于油气、核电等景气周期的细分领域公司 [2] - 随着工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转 [6][12] 行情回顾 - 报告期内（11月10日-11月14日），中信钢铁指数报收1,999.70点，上涨0.83%，跑赢沪深300指数1.91个百分点 [1][94] - 年初至今，中信钢铁指数上涨31.3%，同期上证综指上涨19.1%，沪深300指数上涨17.6% [96] - 个股方面，钢铁板块上市公司共32家上涨，21家下跌，涨幅前五为海南矿业、大中矿业等 [95] 供给端分析 - 2025年10月粗钢产量为7,200万吨，同比下降12.1%，日均产量232.3万吨，环比下降5.2% [2][6][12] - 2025年10月钢材产量为11,864万吨，同比下降0.9%，1-10月累计钢材产量为121,759万吨，同比增长4.7% [2][6][12] - 本周全国247家钢厂高炉产能利用率为88.8%，环比增加1.0个百分点，同比增加1.0个百分点 [3][17] - 本周日均铁水产量为236.9万吨，环比增加2.8万吨（+1.2%），同比增加1.3% [3][11][17] - 本周五大品种钢材周产量为834.4万吨，环比下降2.6%，同比下降3.1% [3][17] 库存端分析 - 本周五大品种钢材社会库存为1,061.4万吨，环比下降1.3%，同比上升29.4% [3][25] - 本周五大品种钢材钢厂库存为416万吨，环比下降2.9%，同比上升4.3% [3][25] - 钢材总库存降幅扩大，周环比回落1.7%，较上周降幅扩大1.1个百分点 [3][23] 需求端分析 - 2025年1-10月中国钢材表观消费量同比增长4.3%，其中10月份单月表观消费同比增长0.5% [6][12] - 本周五大品种钢材表观消费量为860.6万吨，环比下降0.7%，同比下降1.9% [3][52] - 建筑钢材成交周均值为10万吨，环比增长3.9% [40][41] 价格与利润分析 - 本周钢材现货价格小幅上涨，Myspic综合钢价指数为121.2，周环比上涨0.1%，同比下降5.9% [75] - 本周247家钢厂盈利率为39%，较上周减少0.9个百分点 [6] - 长流程螺纹钢、热卷即期现货毛利分别为-308元/吨和-446元/吨 [75] 重点公司推荐 - 报告重点推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份、久立特材、新兴铸管、常宝股份、甬金股份，建议关注武进不锈 [2][8]

工业活动 - 中下游生产活动边际恢复，纺织聚酯开工率、织造业开工率及汽车轮胎开工率均有所反弹[2] - 原材料生产表现分化，日均铁水产量、石油沥青开工率及浮法玻璃开工率回落，但多数化工品开工率提升[2] 房地产市场 - 11月前7日30大中城市新房销售面积同比下降38.6%，较上月回落[2] - 截至10月27日近四周二手房出售挂牌价指数环比下降0.81%，跌幅较前值略扩大[2] 国内需求 - 10月全国乘用车零售238.7万辆，同比增长6%，与9月增速持平[2] - 截至10月17日近四周主要家电零售额同比下降17.0%，较前值回落13.4个百分点[2] - 本周国内执行航班同比增长2.3%，百度迁徙指数同比增长10.9%[2] - 本周日均电影票房收入2963万元，同比下降52.5%，但降幅较上周收窄11.8个百分点[2] - 截至11月2日近四周邮政快递揽收量同比增长6.4%，较前值提升0.9个百分点[2] 外部需求 - 截至11月2日近四周港口完成货物吞吐量同比增长1.9%，集装箱吞吐量同比增长8.2%，分别较前值提升1.0和1.5个百分点[2] - 10月韩国出口金额同比增长3.6%，增速较9月回落9.1个百分点[2] 价格走势 - 工业品价格普遍下跌，南华工业品指数下跌0.7%，螺纹钢期货价下跌2.3%[2] - 农产品价格回升，农产品批发价格200指数环比上涨2.2%，蔬菜和猪肉批发价较上周提升[2]

鞍钢历史与工业地位 - 鞍钢被誉为中国钢铁工业的“启明星”和“共和国钢铁工业的长子”，创造了新中国钢铁工业史上的无数项第一，包括第一炉钢水、第一炉铁水、第一炉焦炭、第一根无缝钢管和第一卷带钢卷 [2] - 鞍钢是新中国初期工业发展的巨大贡献者，见证了民族工业的振兴和辉煌成就，其砖石承载着新中国钢铁人无畏艰难、砥砺奋进的壮志豪情 [2][3] - 鞍钢不仅是钢铁生产的重要基地，更是中国钢铁工业发展史的缩影和民族奋斗精神的实物见证 [3] 鞍钢博物馆 - 鞍钢博物馆是新中国钢铁工业的编年史书，展示鞍钢发展奋斗之路，是一座红色工业博物馆 [7] - 博物馆总占地面积67600平方米，主体建筑由展示大礼堂和三层展厅组成，内设11个主题展区及两个特展区，收藏珍贵历史照片千余幅，实物藏品上万件 [7] - 鞍钢博物馆已获评国家一级博物馆、全国爱国主义教育示范基地、国家AAAA级旅游景区等多项资质和荣誉称号 [9] - 博物馆是钢铁精神的发源地，将历史化为实体，吸引人们前来汲取奋进力量，领悟中国钢铁工业崛起的不易与荣耀 [10] 大孤山铁矿 - 大孤山铁矿从1916年开始挖掘，经过100多年开采，从地上300米的山丘变为地下400米深的矿坑，该矿坑能容下20多个鸟巢体育场 [14] - 大孤山铁矿的变迁见证了鞍山乃至中国钢铁工业的发展历程，体现了人类与自然的顽强抗争和不懈探索 [16] 千山自然与文化景区 - 千山位于辽宁省中部，距鞍山市中心17公里，总面积145平方公里，规划面积72平方公里，最高峰仙人台海拔708.5米 [18] - 千山空气中负氧离子含量是世界卫生组织“空气清新”标准的10倍，是国务院公布的首批“国家级风景名胜区”、“国家AAAAA级旅游区”和中国天然氧吧 [18] - 千山历史悠久，发现有距今8000年的新石器时期岩画100多处，并曾集中出土汉、隋、唐、宋等不同历史时期的古钱币30余万枚 [21] - 千山是自然奥秘与历史人文的窗口，可满足人们对自然、文化、心灵滋养的多重追求 [23] 玉石文化与博物馆 - 鞍山出产的岫岩玉是中国四大名玉之一，拥有8000年的历史传承，兴隆洼先民打造出中国最古老的玉器白玉玦，红山先民雕琢出“中华第一龙”C形龙 [26][28] - 鞍山玉石博物馆开启“玉文化溯源”之旅，岫岩玉色彩丰富、质地温润，开采加工历史源远流长，是鞍山独特的文化标识 [29] - 博物馆通过历史脉络展示玉石文化，从古老礼器到精美玉雕，并结合诗词故事，使玉石文化具象化，与课本知识融合 [32] - 玉被喻为“石之美兼五德者”，是谦谦君子的象征，博物馆是玉石文化的传承高地，吸引游人和学生沉浸式感受玉石之美 [33][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 淡季交易预期，关注反弹机会 [3] 各部分总结 宏观面 - 海外宏观：美国9月通胀超预期下滑，顺周期商品估值抬升；中美元首会晤结果良好，宏观环境阶段性好转 [5][9] - 国内宏观：制造业投资和基建投资端受“反内卷”影响出现下滑，中长期需需求端发力保证经济走出通缩螺旋；四中全会后国内主线再度转向“反内卷”交易 [5][8] 黑色产业链 - 旺季需求表现为旺季不旺，若要保证库存不增加需减少供给，充分必要条件是价格下跌、利润压缩，关注电炉减产节奏 [5] - 负反馈主导产业逻辑，关注钢厂减产节奏 [12] - 废钢是高成本铁元素，关注电炉减产节奏 [14] 螺纹钢基本面数据 - 基差价差：上周上海螺纹现货价格3230（+30）元/吨，01合约价格3106（+60）元/吨；01合约基差124（-30）元/吨；01 - 05价差 - 60（+3）元/吨 [20] - 需求：新房成交维持低位，市场信心低迷；二手房成交维持高位，刚性需求仍在；土地成交面积维持低位；需求季节性回升，但处于同期低位 [21][24][25] - MS周数据：供给低位需求增加，库存水平健康；长短流程供给和库存情况呈现一定季节性变化 [26][29] - 生产利润：限产预期修正，钢厂利润缩小；上周螺纹现货利润52（-37）元/吨，主力合约利润59（-3）元/吨；华东螺纹谷电利润40（-7）元/吨 [31][34] 热轧卷板基本面数据 - 基差价差：上周上海热卷现货价格3330（+40）元/吨，01合约期货价格3308（+58）元/吨；01合约基差22（-18）元/吨；01 - 05价差 - 10（+5）元/吨 [39] - 需求：家电、汽车行业排产不佳，需求旺季不旺；出口利润打开，出口维持高位 [40][44] - MS周数据：需求回升，库存去化；热卷产量维持高位 [48][49] - 生产利润：限产预期修正，钢厂利润缩小；上周热卷现货利润 - 8（-26）元/吨；主力合约利润111（-5）元/吨 [51][53] 品种价差结构 - 关注冷热价差扩大机会，呈现一定季节性变化 [54] 品种区域差 - 螺纹、线材、热卷、冷轧区域间价差呈现一定变化趋势 [63][64][66][68] 冷卷和中板供需存数据 - 冷轧和中厚板的总库存、产量、表观消费呈现季节性变化 [69][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期煤焦供需边际波动总体尚在相对高位库存压力暂时不大注意需求变化对市场情绪的影响价格谨慎乐观对待 [4] - 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日煤焦期价震荡运行波动较为剧烈现货市场总体稳中偏强焦价第二轮提涨落地两轮累计上涨100 - 130元/吨部分区域焦企计划第三轮提涨 [3] 基本面情况 - 国内端上周山西吕梁、临汾部分煤矿因安全原因停产叠加内蒙古乌海等地露天煤矿因采空区治理问题停产煤产量有所下滑统计523座炼焦煤矿日均精煤产量76.1万吨环比前一周下降1.8万吨同比下降1.7万吨 [3] - 需求处于旺季向淡季切换阶段钢厂端利润进一步收缩盈利率降至47.6%日均铁水产量小幅下滑至239.9万吨随着需求旺季接近尾声成材压力渐增铁水产量趋于下滑注意压力向原料端的传导 [3] 进口情况 - 1 - 9月我国累计进口蒙焦煤4174.7万吨同比下降167.16万吨降幅3.8%但8、9月份蒙焦煤进口量均在600万吨左右的高位使得同比降幅持续收窄 [3] - 10月份蒙煤甘其毛都口岸日均通关量12.8万吨环比9月下滑4万吨结合往年进口规律预计10月蒙焦煤进口将有所回落预计全年蒙煤进口量或同比持平 [3]

宏观经济展望 - 预计10月经济数据可能边际企稳，基于10月以来高频数据表现[1] - 三季度GDP增速为4.8%，较二季度回落0.4个百分点[3] - 前三季度GDP增速为5.2%，若四季度回落幅度与三季度一致，全年增速仍可达5%[3] - 经济指标增速放缓存在惯性，若四季度回落幅度大于0.4个百分点，将影响十四五收官和十五五开局数据[3] 政策与需求 - 二十届四中全会将经济形势和任务分析置于首位，显示决策层高度关注短期经济走势[3] - 9月以来逆周期调节政策加力，房地产限购放松后，近两周30城商品房成交面积重回200万平方米以上，同比降幅收窄至-20%附近[3] - 需求侧仅有出口增速相对稳定，社零增速放缓至3%，固投增速跌入负增长，房地产投资增速持续刷新历史新低[3] 生产与供给 - 10月供给侧形势整体改善，开工率、产能利用率及产量高频指标均有不同程度环比改善[3] - 10月中旬重点企业粗钢日均产量为201.4万吨，较上旬下降1.8万吨，同比增速为-2.8%[71] - 全国重点电厂日均发电量环比上升13.4%，增速加快13.7个百分点[89] - 水泥产量为1520.8万吨，环比上升34.3万吨，同比增长10.2%[92] 价格与通胀 - 上周价格形势边际走弱，猪肉价格跌幅进一步扩大，可能放缓名义GDP增速回升斜率[3] - 猪肉平均批发价为18.03元/千克，环比下跌0.74元/千克，同比增速为-26.9%[143] - 当前价格主要矛盾转移至CPI，稳定猪肉价格和提振消费可能是逆周期调节重点[3] 风险提示 - 存在地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期等风险[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期煤焦供需边际波动总体尚在相对高位需注意进口煤变量对市场的冲击；市场情绪易受宏观因素变化扰动价格谨慎乐观对待 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日煤焦期价延续反弹走势整体波动较为剧烈；现货市场总体偏稳焦价第二轮提涨尚未落地仍在博弈中 [3] 供给端 - 市场消息称蒙古国政局动荡甘其毛都口岸通关受影响通关量回落支撑煤价走强 [3] - 国内本周山西吕梁、临汾部分煤矿因安全原因停产内蒙古乌海等地露天煤矿因采空区治理问题停产煤产量下滑；本周523座炼焦煤矿日均精煤产量76.1万吨环比前一周下降1.8万吨同比下降1.7万吨 [3] 需求端 - 钢厂端利润进一步收缩盈利率降至47.6%日均铁水产量小幅下滑至239.9万吨随着需求接近尾声成材压力渐增铁水产量趋于下滑需注意压力向原料端传导 [3] 进口情况 - 我国炼焦煤进口量逐月攀升9月份进口1092.37万吨环比增加7.49%同比增加5.41%；1 - 9月累计进口8353.12万吨同比下降6.45%降幅持续收窄 [3] - 9月进口蒙煤600.05万吨环比微降0.24%同比大增45.48%；1 - 9月进口4174.7万吨同比下降3.8%降幅显著收窄 [3] 后期关注因素 - 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [4]

工业生产 - 中下游生产活动恢复，纺织聚酯开工率和织造业开工率边际回升，汽车全钢胎和半钢胎开工率均有反弹[1] - 原材料生产表现分化，日均铁水产量和水泥熟料产能利用率边际回落，但石油沥青开工率和浮法玻璃开工率提升[1] - 钢材表观需求本周提升，显示需求端有所改善[1] 房地产 - 本周30大中城市新房销售面积同比-20.4%，较上周增速提升10.8个百分点，但10月以来累计同比-25.4%，较上月回落[1] - 截至10月6日，近四周二手房出售挂牌价指数环比-0.85%，房价继续承压[1] 国内需求 - 10月1-12日全国乘用车市场零售68.6万辆，同比-8%，相比9月同比增长6%出现回落[1] - 截至10月10日，近四周主要家电零售额同比-3.6%，但边际有所回升[1] - 假期后线下出行热度回落，本周国内执行航班同比增长2.4%，百度迁徙指数同比增长13.4%，增速均较上周回落[1] - 截至10月12日，近四周邮政快递揽收量同比增长8.5%，较上周回落2.5个百分点[1] 外部需求 - 10月前10个工作日韩国出口金额同比增长33.2%，增速较9月提升，显示外需短期强劲[1] - 本周中国出口集装箱运价指数环比-4.1%，但领先的上海和宁波出口集装箱运价指数较快提升[1] - 截至10月12日，近四周港口货物吞吐量同比增长4.9%，集装箱吞吐量同比增长5.3%，增速均较上周和9月末回落[1] 价格表现 - 本周工业品期货价格调整，南华工业品指数下跌3.0%，南华黑色原材料指数下跌1.4%，南华有色金属指数下跌1.1%[1] - 具体品种中，螺纹钢期货收盘价下跌2.1%，现货价格下跌1.0%；焦煤期货收盘价上涨1.6%，山西焦煤现货上涨0.3%[1]

9月市场表现总结 - 9月黑色系产业链终端钢材价格震荡下行，供过于求矛盾突出，钢厂利润收缩明显 [1] - 产业链利润集中在上游煤矿端，上游原料涨价向下游传导不畅 [1] - 焦煤价格先降后涨，整体重心上移，山西吕梁主焦煤坑口价月末达1490元/吨，较月内低点上涨90元/吨，涨幅6.43% [1] - 焦炭价格先降后稳，月初因成本支撑减弱被钢厂连续提降两轮，累计下降100-110元/吨，中旬后企稳 [1] - 钢材出口支撑减弱，国内需求不足，北京螺纹钢市场价月末为3130元/吨，较上月末下降60元/吨，降幅1.88% [5] 产业链利润分布 - 焦煤价格上涨挤压焦化厂利润，河北地区捣固冶金焦平均盈利为-42元/吨，较前一月同期利润减少61元/吨，多数焦化厂处于盈亏线以下 [2] - 钢厂利润空间收缩，河北唐山钢坯9月平均盈利29.43元/吨，环比减少64.52元/吨，降幅68.67% [4] - 螺纹钢9月平均盈利为-72.15元/吨，较8月平均值减少90.22元/吨，降幅125.05%，热卷盈利下降70.93%至29.88元/吨附近 [4] 10月市场展望 - 钢厂利润无修复迹象，高炉铁水产量难以维持，预计10月份焦煤、焦炭价格将承压 [1] - 亏损压力下焦化厂生产积极性减弱，开工率已出现小幅下滑 [6] - 随着钢材持续累库，钢材价格继续走低可能性大，钢厂将优先通过挤压焦炭、焦煤等原料成本来保证利润 [6]