行业供需与政策动态 - 钢铁行业供给侧在中短期展开的概率有所加强 [1] - 2025年四季度上市钢企的亏损情况已接近于2024年第三季度和第四季度 [1] - 2026年初以来，钢铁出口政策缩紧，而直接和间接出口是2025年钢铁业效益的支柱，这一块在2026年势微 [1] 政策与行业展望 - 2025年12月中央经济工作会议再提深入整治“内卷式”竞争及深入推进重点行业节能降碳改造 [1] - 2025年12月底发改委强调继续实施粗钢产量调控 [1] - 中长期来看，钢铁板块供给或将得到合理约束，板块盈利有望修复到历史均值水平 [1] 相关金融产品 - 钢铁ETF（515210）跟踪的是中证钢铁产业指数（930606） [1] - 该指数从沪深市场中选取涉及普钢、特钢及其他钢铁产品等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映钢铁行业相关上市公司证券的整体表现 [1]

文章核心观点 钢铁行业正站在多重逻辑共振的拐点上，在供给端政策发力、成本端让利、库存低位、需求结构优化的四重因素驱动下，板块上涨弹性值得期待 [3] 供给端：政策框架清晰，产能治理加速 - 高层会议明确整治“内卷式”竞争，环保督察常态化，违规产能加速出清 [4] - 政策延续“产能+产量”双控思路，并在碳管理、企业分类评级等方面提供可操作抓手 [4] - 钢铁企业将按照“引领型规范企业”、“规范企业”、“不符合规范条件企业”实施三级管理，预计2026年相关政策逐步落地，引导资源要素向优势企业集聚 [4] - 在需求承压背景下，行业资源向具备技术、成本、渠道优势的头部企业集中 [4] 成本端：铁矿供给宽松，利润向下游让利 - 港口铁矿库存已达1.69亿吨，处于历史高位，映射铁矿供需趋松 [3][5] - 2026年将是矿、焦新增产能的投产大年，四大矿山及西芒杜项目产能释放将推动矿价进入下行通道 [3][5] - 2025年前8个月钢铁产业链利润中，铁矿、焦煤、成材利润占比分别为72%、7%、22%，铁矿让利空间巨大 [5] - 随着原料成本下移，成材环节的吨钢盈利有望在供给端优化的配合下实现修复 [5] - 每年1~2月为铁矿发运淡季，进入3月后主流矿山发运将更加稳顺，西芒杜于2025年底投产后也将逐步形成增量 [5] 库存与价格：低库存与价格企稳奠定基础 - 今年冬储累库力度为近年来最弱，节前五大品种钢材总库存农历同比仅增长9.07%，处于近年同期低位 [3][7] - 社会库存增幅显著大于钢厂库存，反映出贸易商备货谨慎，产业预期悲观 [7] - 自去年三季度以来，螺纹钢价格在3200元/吨关口企稳，价格底部意味着调整已较为充分 [7] - 在基本面和价格均充分筑底的状态下，若需求或供给侧受到催化，成材涨价的弹性或较为显著 [7] - 今年春节较晚，元宵节后即进入三月需求旺季，叠加钢厂盈利和库存低位，贸易商看涨情绪已有显现 [7] 需求端：制造业用钢首超建筑，内外需共振 - 2025年钢铁行业需求结构发生历史性转变，制造业用钢占比升至51%，首次超越建筑业的49% [8] - 汽车产销均突破3400万辆，再创历史新高；新能源汽车产销量均超1600万辆，国内新车销量占比突破50% [8] - 船舶完工量5369万载重吨，同比增长11.4%，三大指标连续16年保持全球领先；工程机械挖掘机累计销量23.5万台，同比增长17% [8] - 受益于油气、核电景气周期，2025年国内火电投资完成额2400亿元，同比增长27.7%；核电投资完成额1610亿元，同比增长13.5% [9] - 新能源、低空经济、人工智能等新兴产业正催生新的用钢需求增长点 [9] - 2025年我国钢材出口量达1.19亿吨，创历史新高，同比增长7.5%，东南亚制造业扩张及欧美政策宽松对出口形成支撑 [9] 投资工具：钢铁ETF（515210） - 钢铁ETF（515210）是全市场唯一的钢铁ETF，可分散个股波动风险，把握行业整体贝塔 [3][10] - 该ETF覆盖行业龙头，这些企业直供下游比例较高，利润稳定性增强，具备类红利资产特征 [10] - 在供给端政策发力、成本端让利、库存低位的多重逻辑下，钢铁板块的修复行情具有较强确定性，该ETF是布局板块估值修复的高效工具 [10]

文章核心观点 - 钢铁行业正迎来估值修复，市场表现与资金流向显示积极信号，钢铁ETF（515210）在2月26日盘中上涨超过1%，且前一交易日获得超过8000万元人民币的净流入 [1] - 光大证券分析认为，钢铁行业供给侧在中短期展开的概率有所加强，行业盈利有望修复至历史均值水平 [1] 行业基本面与政策环境 - 2025年第四季度上市钢企的亏损情况已接近2024年第三、四季度的水平 [1] - 2026年初钢铁出口政策收紧，商务部、海关总署决定自2026年1月1日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [1] - 直接和间接出口是2025年钢铁行业效益的支柱，但这一块在2026年势微，需要供给侧政策来对冲 [1] - 2025年12月中央经济工作会议再次提及深入整治“内卷式”竞争及深入推进重点行业节能降碳改造 [1] - 2025年12月底国家发改委强调将继续实施粗钢产量调控 [1] - 中长期来看，钢铁板块的供给或将得到合理约束 [1] 相关金融产品 - 钢铁ETF（515210）跟踪的是中证钢铁产业指数（930606） [1] - 该指数从沪深市场中选取涉及普钢、特钢等不同领域业务的上市公司证券作为指数样本，以反映钢铁产业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 指数成分股覆盖行业内的主要领域，其中普钢占据主导地位，其样本会定期进行调整以保持对行业的代表性 [1]

市场整体表现 - A股主要指数全线收涨，上证指数涨0.72%收于4147.23点，深证成指涨1.29%，创业板指涨1.41% [1] - 市场成交活跃，全天成交额达2.48万亿元，较前一交易日的2.22万亿元有所放大 [1] 行业板块动态 - 钢铁和有色金属等周期板块表现强势 [1] - 建材板块午后表现活跃，主要受上海楼市新政消息刺激 [1][2] - 半导体设备ETF（159516）大幅收涨4.56%，市场传闻存储大客户订单即将落地 [1] - 钢铁ETF（515210）大涨4.27% [2] 上海楼市新政要点 - 非沪籍家庭购买外环内住房的社保年限要求从3年降至1年 [2] - 非沪籍家庭在外环内可增购1套住房 [2] - 居住证满5年可购买1套住房 [2] - 首套公积金贷款最高额度从160万元提升至240万元 [2] - 公积金贷款实行“认房不认贷” [2] 政策影响与市场观点 - 上海楼市新政被市场认为基本符合预期，有助于释放刚需购房需求并降低资金门槛 [2] - 预计楼市热度回升将对建材、房地产等相关板块产生催化作用 [2] - 市场存在对后续两会政策预期的博弈资金 [2] 半导体设备行业驱动因素 - 当前半导体设备行业的上涨逻辑不同于传统的周期复苏或国产替代，而是直接受益于全球人工智能驱动的高景气度 [1] 钢铁行业催化因素 - 需求侧：重点城市地产政策利好预期有望夯实需求 [2] - 供给侧：2026年行业有收缩预期，且两会前后政策密集期可能出台分级管理限产政策，供给受限概率加大 [2] - 行业现状：钢铁总库存处于历史低位，在钢价偏弱背景下今年冬储力度较弱，低库存为钢价提供了向上弹性空间 [2] 建材行业展望 - 在反内卷浪潮下，建材行业供需格局有望持续优化 [2] - 行业正处于估值提升阶段，市场观点认为其行情或有望重演2025年化工板块的表现 [2]

行业政策与市场动态 - 2月25日，工业和信息化部公示了符合《钢铁行业规范条件（2025年版）》企业（第一批），标志着钢厂行业规范重磅落地 [1] - 受此政策提振，钢铁板块表现强势，钢铁ETF（515210）当日收涨超4% [1] 行业供需与库存分析 - 节后受钢厂惯性推涨预期、成本支撑及部分区域低库存影响，多数市场有望呈现偏强震荡 [1] - 今年冬储累库力度为近年来最弱，五大钢材总库存高度处于低位 [1] - 低库存有助于缓解节后去库压力 [1] 产品价格与市场展望 - 螺纹钢价格在3200元/吨上方运行，表明价格调整较为充分 [1] - 长江证券预计节后钢铁需求有望得到提振，成材价格上涨概率较大，且具备显著的涨价弹性 [1] 相关金融产品 - 钢铁ETF（515210）跟踪的是中证钢铁产业指数（930606） [1] - 该指数从沪深市场中选取涉及普钢、特钢等子领域的钢铁行业上市公司证券作为指数样本，以反映中国钢铁产业相关上市公司证券的整体表现 [1]

黑色系市场与钢铁板块表现 - 黑色系市场延续回暖态势，钢价迎来实打实的上涨行情 [1] - 2月25日钢铁板块大涨，钢铁ETF（515210）涨近6% [1] - 螺纹钢期货与现货价格同步走强，铁矿石、双焦品种协同发力，市场情绪持续升温 [1] 价格与需求动态 - 2026年1月中旬焦煤（主焦煤）价格较上期上涨0.5% [1] - 需求端展望积极，有望实现淡季不淡 [1] 相关金融产品 - 钢铁ETF（515210）跟踪中证钢铁产业指数（930606） [1] - 该指数从沪深市场选取涉及普钢、特钢等子领域的钢铁行业上市公司证券，以反映中国钢铁产业相关上市公司整体表现 [1]

钢铁板块市场表现 - 钢铁ETF(515210)盘中涨幅一度超过5.7%，成交金额同步放大，板块表现活跃[1] - 该ETF自去年四季度低位企稳后震荡抬升，1月中旬以来沿5日与20日均线展开趋势性反弹，整体结构未遭破坏[1] - 盘中买盘积极，资金承接意愿增强，板块在经历前期震荡消化后重新获得市场关注[1] - 钢铁ETF自去年三季度以来伴随行业估值修复与盈利改善预期走出一轮趋势性行情，指数估值从极度低估修复至中等偏低区间[3] - 当前板块更多呈现出趋势中的整固与再平衡，而非基本面逻辑的反转[3] 供给端分析 - 节前一周247家钢厂高炉产能利用率回升至86.4%，环比提升0.7个百分点，日均铁水产量增至230.6万吨，环比增加1.9万吨[4] - 2月上旬全国日产粗钢240万吨，环比增长0.6%，日产生铁213万吨，环比增长1.8%，生产端在春节前后保持一定韧性[4] - 政策层面“反内卷”预期持续发酵，中央经济工作会议明确提出深入整治“内卷式”竞争，强调提高资本回报与优化行业结构[4] - 在产能利用率尚处高位、吨钢利润仍偏低的背景下，若后续压产措施切实落地，将有助于加快行业供需再平衡节奏[4] - 供给端从“被动盈利”向“主动收缩”转变，是市场给予钢铁板块更高估值中枢的重要逻辑之一[4] - 在当前宏观需求扩张弹性有限的情况下，供给端政策约束的重要性显著提升，一旦压产形成合力，吨钢毛利修复将更具持续性[4] 库存与需求分析 - 节前五大品种钢材社会库存为1026.7万吨，环比增长9.2%，钢厂库存为416.1万吨，环比增长4.7%[5] - 社会库存增幅显著大于钢厂库存，符合春节前后贸易环节被动累库的季节性特征，库存水平仍低于去年同期，整体处于相对可控区间[5] - 节前五大品种钢材表观消费689.1万吨，环比下降9.4%，螺纹钢表观消费环比下滑31.0%[5] - 短期需求走弱具有明显节日扰动因素，关键变量在于节后复工复产节奏及旺季需求释放强度[5] - 发改委将研究出台2026~2030年扩大内需战略实施方案，基建、新能源装备、能源电力建设等领域有望形成结构性需求支撑[6] - 火电与核电投资在过去一年维持较高增速，相关钢管、特钢及高端板材企业受益明显[6] - 当前库存回升更多是季节性因素，若3~4月旺季需求兑现，库存拐点有望提前出现，库存周期一旦确认向下，钢价与利润修复的弹性将明显增强[6] 原料成本与行业利润 - 节前一周普氏62%品位进口矿价格指数报96.5美元/吨，周环比下跌3.7%[7] - 在“反内卷”政策预期下，市场对钢厂生产节奏存在再评估，矿价中期走势偏弱[7] - 节前一周长流程螺纹钢即期毛利为-175元/吨，热卷为-357元/吨，较此前有所改善，尽管仍处于亏损区间，但边际改善已现[7] - 若矿价继续回落或钢价企稳回升，吨钢利润修复空间仍然存在[7] - 历史上钢铁板块的股价表现往往领先吨钢利润约1~2个季度，当前板块股价提前反应盈利改善预期是典型的周期前瞻特征[7] 估值与配置逻辑 - 钢铁板块自去年三季度以来完成一轮大幅修复，当前整体估值已从极度低估回升至中等偏低区间[8] - 当前估值水平尚未计入盈利进一步回归的情形，板块仍具备绝对收益空间[8] - 与贵金属等资产相比，钢铁更依赖实物需求驱动，其弹性来自供需再平衡而非纯粹流动性推动[8] - 在宏观波动边际缓释、供给侧政策预期强化的背景下，钢铁板块定价逻辑正在由“悲观出清”转向“盈利修复”[8] - 钢铁ETF(515210)跟踪中证钢铁指数，覆盖各细分领域龙头企业，能够较为集中地反映行业盈利周期变化[8] - 板块当前处于“淡季数据偏弱但预期边际改善”的阶段，供给端压产逻辑逐步强化，成本端压力缓释，库存季节性累积可控，旺季需求有待验证[8] - 在估值中枢仍处中等偏低位置的背景下，板块具备阶段性配置价值[8]

行业基本面 - 钢铁行业基本面有望逐步修复 [1] - 需求端有望企稳，供给端维持收缩预期 [1] - 2021年以来，房地产新开工等数据持续下降，导致地产端钢铁需求占比持续下降 [1] - 预期地产对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱 [1] - 基建、制造业端用钢需求有望平稳增长 [1] 行业供需分析 - 供给端市场化出清已开始出现 [1] - 目前行业仍有约60%的钢企处于亏损状态 [1] - 维持供给端收缩的预期 [1] 市场表现与产品 - 2月11日，钢铁ETF（515210）收涨超1.7% [1] - 钢铁ETF（515210）跟踪的是中证钢铁产业指数（930606） [1] - 中证钢铁产业指数从沪深市场中选取涉及普钢、特钢及其他钢铁相关领域的上市公司证券作为指数样本，以反映钢铁产业相关上市公司证券的整体表现 [1]

行业趋势与核心观点 - 长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是钢铁行业发展的必然趋势 [1] - 在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显 [1] - 预期钢铁行业基本面有望逐步修复 [1] 需求端分析 - 随着房地产新开工等数据持续下降，地产端钢铁需求占比持续下降 [1] - 预期地产对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱 [1] - 基建、制造业端用钢需求有望平稳增长，需求有望逐步触底 [1] 供给端分析 - 目前行业仍有约60%的钢企亏损 [1] - 供给市场化出清已开始出现，维持供给端收缩的预期 [1] - 若供给政策落地，行业供给的收缩速度将更快 [1] 市场表现与产品信息 - 2月9日，钢铁ETF（515210）收涨1.8% [1] - 钢铁ETF（515210）跟踪的是中证钢铁产业指数（930606） [1] - 该指数从沪深市场中选取涉及普钢、特钢及其他钢铁相关领域的上市公司证券作为指数样本，以反映钢铁产业相关上市公司证券的整体表现 [1]

行业趋势与定位 - 2025年是中国钢材出口的“变局之年”，行业愈发转向质量与效益 [1] - 行业出口规模创历史新高，但“量增价跌”趋势加剧 [1] - 行业出口结构、政策环境与全球贸易格局正在发生深刻变化 [1] - 中国钢材出口正步入转型攻坚期 [1] 未来政策与监管影响 - 自2026年1月1日起实施的出口许可证管理将引导行业从追求规模转向高质量发展 [1] - 欧盟碳边境调整机制（CBAM）正式生效将引导行业转向绿色低碳发展轨道 [1] 行业发展战略与应对措施 - 行业将聚焦“提质创品”、“能碳提效”和“数智转型”三大改造工程 [1] - 行业将通过加大高端产品研发投入、拓展新兴市场以应对挑战 [1] - 行业将积极布局海外绿色低碳产能，以应对贸易摩擦与绿色壁垒，重塑国际竞争新优势 [1] 相关金融产品概况 - 钢铁ETF（515210）跟踪的是中证钢铁指数（930606） [1] - 该指数从沪深市场中选取归属于钢铁行业的上市公司证券作为样本，以反映钢铁行业整体表现 [1] - 指数覆盖普钢、特钢等多个细分领域，体现钢铁产业的周期性特征及市场动态 [1] - 指数成分股聚焦于钢铁制造及相关业务，具有较强的行业代表性 [1]