2025 年 12 月 17 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 本篇报告解决了以下核心问题：1、如何看待未来银行板块的投资价值；2、银行估值提升的理论依据及择时 策略。 我们估算明年银行净息差变动情况大致为同比平稳水平。 ——2025 年第 214 期 观点精粹: 最新报告摘要 2026 年银行行业年度策略：心中花待开--行业 PPT 报告 生产、进口继续回落，11 月煤价上行--行业动态研究 证券研究报告 1、最新报告摘要 1.1、2026 年银行行业年度策略：心中花待开--行业 PPT 报告 分析师：林加力 S0350524100005 分析师：徐凝碧 S0350524110001 2023 年大量新增三年期定期存款到期，货币政策从全面降息转向定向降息 净息差企稳对银行 ROE 有正向作用。银行普遍破净反映市场对未来 ROE 的悲观预期，这一现象有望得到纠 正。 中长期视角下，银行估值提升具备理论及实践基础。我国银行 PB 与 ROE 并不匹配，较美日明显低估；经济 景气度尚未明显提升、信用风 ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各子板块均持积极看法，认为存在估值修复或成长空间 [1][2][3] 报告的核心观点 * 保险板块：长期股票持仓风险因子下调，叠加开门红预期超预期及全球流动性改善，保险板块有望成为金融业最具成长性的方向，估值修复将进入强周期 [2][16][17] * 券商板块：监管推动行业高质量发展，强化分类监管以提升头部券商资本效率，板块当前盈利与估值错配，看好后续修复空间 [2][18][19] * 银行板块：银行资产风险的负面影响已边际递减，政银联动机制有望缓解“资产荒”，当前板块估值未被充分定价，仍有提升空间 [3][22][24] 根据相关目录分别进行总结 一、 周涨跌幅及各板块观点 * **市场表现**：本周（2025年12月1日至5日）沪深300指数上涨1.28% [9] * **非银金融**：非银金融（申万）指数上涨2.27%，跑赢沪深300指数0.99个百分点 [1][9] * 保险Ⅱ（申万）指数上涨5.08%，跑赢沪深300指数3.80个百分点 [1][9] * 证券Ⅱ（申万）指数上涨1.14%，跑输沪深300指数0.14个百分点 [1][9] * 多元金融指数上涨0.49%，跑输沪深300指数0.79个百分点 [9] * **银行**：银行（申万）指数下跌1.18%，跑输沪深300指数2.46个百分点 [1][9] * 子板块中，国有行、股份行、城商行、农商行本周涨跌幅分别为-2.67%、-0.50%、-0.86%、+0.41% [1][9] 二、 保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企中，中国太保涨幅最大，为+8.23%，其次为中国平安（+5.09%）、中国人寿（+4.32%）、新华保险（+2.07%）、中国人保（+1.04%） [25] * **AH溢价**：截至12月5日，中国人寿A/H溢价率最高，为76.97%；中国平安最低，为12.81% [26] * **债券收益率**：截至12月5日，10年期国债到期收益率为1.85%，环比下降0.57个基点 [13][28] * **理财收益率**：截至12月5日，余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.00%、1.09% [29] 三、 券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周涨幅居前的券商为中银证券（+7.89%）、兴业证券（+6.35%）、国联民生（+3.91%）；跌幅居前的为天风证券（-10.56%）、首创证券（-2.73%） [37] * **板块估值**：截至12月5日，证券Ⅱ（申万）板块PB估值为1.36倍，处于2012年以来24.4%分位数 [2][19] * PB估值最高的券商为华林证券（5.57倍），最低为国元证券（0.98倍） [41] * **AH溢价**：在13家A+H上市券商中，中信建投A/H溢价率最高，为128.4%；中信证券最低，为12.9% [43] * **市场交投**：本周两市日均成交额为16961.84亿元，环比下降2.0%；日均换手率为1.62%，环比上升0.02个百分点 [45] * **两融与质押**：截至12月4日，全市场两融余额为24763.54亿元，环比上升0.48%；股票质押市值为29211.14亿元，环比下降 [47] * **发行表现**：本周有2家首发A股，募集资金62.64亿元，环比下降32.4%；新增再融资项目1家，募集资金2.43亿元，环比上升232.9% [51] * **公募基金**：本周全市场新发基金规模279.13亿元，环比上升64%；偏股型新发基金规模93.24亿元，环比上升22% [54] 四、 银行周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股银行涨幅居前的为张家港行（+3.96%）、厦门银行（+2.92%）；H股银行涨幅居前的为郑州银行（+4.24%）、渝农商行（+3.03%） [58] * **板块估值**：截至12月5日，银行板块PB（LF）为0.55倍，其中国有大行、股份行、城商行、农商行市净率分别为0.66倍、0.50倍、0.52倍、0.59倍 [20][22] * **AH溢价**：在15家A+H上市银行中，郑州银行A/H溢价率最高，为78.9%；招商银行最低，为-11.0% [62] * **央行操作**：本周（12月1日至5日）央行流动性净回笼8480亿元，环比上周多回笼1.46万亿元 [64] * **货币市场利率**：截至11月28日，SHIBOR隔夜利率为1.30%，环比下降1.9个基点；SHIBOR 7天利差为13.6个基点，环比提升3.9个基点 [69] * **同业存单**：本周同业存单共计发行4959亿元，净融资471亿元；6个月期发行规模最大，为2074亿元，占比37.5% [77][80] * **债券发行**：本周公司债合计发行规模为500亿元，加权平均票面利率为2.33%；本周未新发企业债 [87] 五、 行业新闻及重点公司公告 * **行业资讯**：中国证监会就《上市公司监督管理条例》公开征求意见；国家金融监督管理总局发布《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》；中国人民银行与澳门金管局续签并升级货币互换协议，规模扩大至500亿元人民币/570亿澳门元 [92][93][94] * **重点公告**：多家金融机构发布董事任命、高管任职资格核准及权益分派实施等公告 [94][95][96][97][98][99]

银行股表现 - 农业银行8月4日盘中涨超2% 股价续创历史新高 年内涨幅达25% 年线实现三连涨 其中2023年上涨25.09% [1] - 8月4日银行板块42只个股中仅4只下跌且跌幅在1%以内 中证银行指数年内涨幅11% 所有个股年内均上涨 浦发银行和青岛银行表现突出 [1] - 浙商证券分析师建议用牛市思维看待本轮银行股行情 认为这是长周期开始 低利率大时代和人民币资产重估是底层逻辑 [4] - 华创证券分析师指出大行定增方案落地 银行中期分红推进 多家银行发布估值提升计划 银行中长期投资价值持续 [4] 银行业绩表现 - 已披露半年度业绩快报的5家银行归母净利润增速均为正增长 其中4家增幅超两位数 [2] - 杭州银行上半年总资产2.24万亿元同比增5.83% 贷款总额10094.18亿元较上年末增7.67% 存款总额1.39万亿元较上年末增5.41% 归母净利润83.26亿元同比增16.7% [3] - 杭州银行不良贷款率0.76% 拨备覆盖率520.89% [3] - 宁波银行上半年营收371.6亿元同比增7.91% 净利润147.72亿元同比增8.23% 总资产2.9万亿元较上年末增5.9% [4] - 齐鲁银行上半年营收67.82亿元同比增5.76% 净息差企稳回升 利息净收入49.98亿元同比增13.57% 不良贷款率1.09%较上年末降0.10个百分点 [4] - 常熟银行上半年营收60.62亿元同比增10.10% 归母净利润19.69亿元同比增13.55% [4] 银行战略部署 - 工商银行年中会议总结上半年"转型发展扎实推进" "强优大稳特征更加鲜明" [1] - 农业银行上半年信贷总量创新高 县域贷款站稳10万亿元 [1] - 平安银行推进零售转型、对公补位等六项重点工作 [1] - 北京银行计划拓展"十大赛道" 加快全面数字化经营 [2] - 光大银行将通过降本提质增效提升可持续发展能力 加大信贷投放和项目储备 [2] - 兴业银行围绕价值银行五大特征检视经营管理问题 [2] - 中泰证券预计上市银行上半年和全年信贷增量同比持平 息差降幅环比收窄 对公不良率持续优化 [2]

文章核心观点 2024年度报告披露多家上市银行分红方案，国有六大行和部分股份行分红情况各有不同，部分银行股息率较高，多家银行发布定增公告和估值提升计划 [1][9][12] 银行分红情况 整体分红规模 - 2024年国有六大行和8家公布年报的A股股份行累计派发现金分红超5600亿元，同比增加超百亿元 [1] 国有六大行分红 - 拟现金分红金额合计超4200亿元，分红比例均在30%及以上，分红频次均已调整为一年两次 [1][3] - 工商银行分红总额1097.73亿元居首，建设银行拟分红1007.54亿元，两家规模超1000亿元；农业银行、中国银行、交通银行、邮储银行分别拟分红846.61亿元、713.60亿元、281.46亿元和259.41亿元 [3] 股份行分红 - 招商银行分红规模领跑股份行，拟现金分红504.4亿元，分红比例35.32%居首；兴业银行、中信银行等多家银行拟分红金额超百亿元，民生银行、浙商银行不足百亿元 [3][5] - 平安银行、民生银行和浙商银行拟分红金额同比下滑，分别下降15.44%、11.11%和4.88%；平安银行分红比例降至28.32% [1][6] 分红比例与股息率 - 招商银行现金分红比例35.32%领跑，平安银行股息率达5.53%位居首位，国有六大行股息率均超4% [1][8][9] 分红计划 - 招商银行董事会已审议通过2025年度中期利润分配计划，拟进行首次中期分红，比例为半年度归属于普通股股东利润的35% [5] - 兴业银行2024年分红比例首次突破30%，已制定《市值管理制度》及《估值提升计划》 [5] - 中信银行2024年进行中期分红，2024 - 2026年力争现金分红占比保持在30%以上 [5] 银行定增情况 定增规模 - 中国银行、中国建设银行、邮储银行、交通银行同日发布定增公告，分别募资1650亿元、1050亿元、1300亿元、1200亿元，合计5200亿元 [9] 定增影响 - 开源证券测算定增对股息摊薄有限，H股受影响大于A股，定增后A股股息率仍位于4%上方，H股股息收益率显著高于A股 [9] - 定增注资最快或于2025年中期落地，对股息影响或于2026年体现 [10] 中小股东权益保障 - 交通银行发行定价有溢价，认购投资者承诺5年股票锁定期；中国银行将加强资本管理，减少对普通股股东即期回报摊薄影响 [10] 银行估值情况 估值现状 - 银行股普遍处于破净状态，截至4月16日收盘，除招商银行市净率为1.02，银行板块整体市净率均低于1 [11] 估值提升计划 - 超20家银行发布《估值提升计划》，多家银行在计划中提及分红问题 [12] - 交通银行计划2025 - 2027年每年现金分红不少于净利润30%，适时实施一年多次分红；平安银行2024 - 2026年现金分红在可分配利润的10% - 35%之间，可进行中期现金分红 [12] - 银行根据自身发展制定差异化估值提升措施，如交通银行发挥上海主场优势，平安银行坚持零售银行定位 [13]

上市银行2024年分红情况 - 截至4月8日，23家A股上市银行披露2024年年报，累计派发现金分红5688.62亿元，同比增加超百亿元 [2] - 国有六大行分红总额超4200亿元，占比超73%，分红比例均保持在30%及以上 [2][7] - 工商银行以1097.73亿元分红总额居首，建设银行、农业银行、中国银行分红均超700亿元 [3][7] - 招商银行分红比例35.32%领跑同业，分红总额504.40亿元 [4][8] - 城商行、农商行分红规模较低，郑州银行分红比例9.69%垫底，金额仅1.82亿元 [5][9] 国有大行分红特点 - 六大行分红频次增至一年两次，兴业证券认为此举将逐步与国际接轨 [7] - 按年均股价计算，工商银行A股/H股股息率分别达5.32%和7.49% [7] - 邮储银行、交通银行分红金额分别为259.41亿元和281.46亿元 [7] 股份制银行分红表现 - 兴业银行、中信银行、浦发银行分红金额均超百亿元，分别为220.21亿元、194.55亿元、120.34亿元 [9] - 平安银行分红117.99亿元同比减少21.54亿元，民生银行分红84.06亿元同比降10.51亿元 [3][9] - 招商银行拟2025年首次实施中期分红，比例为半年度净利润的35% [8] 银行估值与资本管理 - 银行板块全面破净，招商银行PB仅0.99，国有行股息率普遍超4% [5][11] - 四大行定增合计募资5200亿元，开源证券测算定增后A股股息率仍高于4% [12][14] - 交通银行定增设置5年锁定期，中国银行承诺加强资本管理保护中小股东权益 [14] 银行估值提升计划 - 超20家银行披露《估值提升计划》，光大银行拟推动股东增持股份 [16][18] - 招行董事长提出市值管理三方向：增强盈利能力、风险管理能力和创新能力 [19] - 监管要求长期破净公司披露估值提升计划，银行净息差已降至1.53%历史低位 [17]