纪要涉及的行业或公司 - **行业**：煤炭行业 - **公司**：中国神华、兖矿能源、中煤、电投、新集能源、华阳、净控 纪要提到的核心观点和论据 价格表现及影响因素 - **价格表现**：2025 年以来煤炭价格整体回落显著，上半年秦港 5500 大卡动力煤均价约 680 元，同比下跌 20%，焦煤价格回落幅度比动力煤更大[1][2] - **影响因素**：需求承压、火电受风光替代影响、山西复产、总用电量需求较弱、二产和居民用电增速低于预期等[1][2][3] 中长期展望及投资价值 - **展望**：国内煤炭需求有韧性，资源可采年限渐枯竭，未来进口增量有限，成本抬升，煤价中枢中长期提升逻辑成立，煤炭可作红利股[4] - **投资价值**：防御型尤其是红利标的是长期推荐选择，短中期推荐具备防御性和新业务增长潜力的公司，长线推荐具有成长性的公司[4] 焦煤市场表现 - **价格回落**：今年以来焦煤价格回落幅度比动力煤大，盈利能力更差，毛利率接近 2014 年情况[1][5] - **原因**：供应集中在山西，山西今年复产明显，前几月甘其毛都口岸蒙煤进口量高，下游集中在地产、基建强相关钢铁端，经济需求偏弱时下跌弹性大[5] 供需格局 - **动力煤**：供需格局宽松，今年 1 - 4 月山西动力煤供应同比增加约 15%，新疆有新增产能，供给增加加剧宽松局面，去年底电价下调，大部分压力由燃料企业承担，过去几年库存堆积恶化供需格局[1][6] - **焦煤**：需求方面铁水数据不弱，但供应增加致价格回落明显[5] 价格回落原因及稳定性 - **原因**：供需关系变化和市场预期调整，红利属性减弱[7] - **稳定性**：中国未来 15 - 20 年内电力消费仍具增长潜力，新能源对煤电替代效应减弱，动力煤需求韧性存在[7] 海外经验及国内外供给影响 - **海外经验**：日韩等国因资源枯竭和成本上升煤炭供应下滑，美国、澳洲等国因需求国转移及海运费增加供应下降，海外煤炭供应有瓶颈[8] - **国内供给**：山西 22%的产能 20 年内面临资源枯竭问题，晋陕蒙新主要产区 2030 年后产量将加速下降[8] - **进口情况**：全球主要增量国印度需求大于供给增速，印尼增量难补老岛减量，澳洲性价比降低，俄罗斯出口受限，进口增量有限[2][8] 下半年投资策略 - **动力煤**：迎风度夏和“金九银十”旺季，日耗有望提升，今年进口边际减量明显，价格相对低，下半年有望震荡反弹，相关标的红利具投资价值[2][9][10] - **焦煤**：近期因产地安全、环保检查反弹，但 7 - 8 月是淡季，后续有压力，中期因钢铁限产和蒙煤进口持续价格可能承压[13] 公司投资价值 - **短线**：推荐动力煤基本面边际改善叠加防御价值的公司[14] - **中期**：推荐防御性稳盈利标的和第二成长曲线标的，如中煤、神华、电投、新集能源[14] - **长期**：推荐具有成长性的公司，如兖矿、华阳、净控[15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 煤炭公司持仓在 32 个行业中整体偏低，在沪深 300 指数中低配，估值过去一直较低，旺季可关注动力煤投资性价比[11] - 中国风电和光伏组件增速在 2025 年后明显下滑，新能源对煤电替代效应减弱[7]

报告行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][7][77] 报告的核心观点 - 动力煤市场生产与进口稳中有降，港口库存去化，水电挤压或减弱，关注迎峰度夏煤价企稳回升 [4][13][75] - 炼焦煤供给收缩但需求弱、库存高，价格上方压力大；焦炭成本未稳、需求淡，价格震荡偏弱 [5][6][76] - 美国关税新政冲击市场，煤炭高股息等投资价值凸显，多家煤企增持与注资释放利好 [7][77] - 煤炭开采行业供应约束逻辑不变，需求或波动，价格震荡平衡，头部煤企具“五高”特征 [7][77] 根据相关目录分别进行总结 动力煤 - 价格：港口价格周环比持平，山西坑口价涨，内蒙古和陕西降，国际6000大卡价升、5500大卡价降 [14][17] - 供需：三西地区产能利用率和产量降，沿海八省电厂日耗升、内地17省降，北方港口库存降、南方升 [20][22][30] - 水电：三峡水库站水位和出库流量环比降，但出库流量同比涨 [37] 炼焦煤 - 价格：港口、CCI低硫主焦煤和国际炼焦煤价格环比降，喷吹煤持平 [41] - 运输及库存：蒙煤通关量升，炼焦煤生产企业库存升，北方港口和独立焦化厂库存降 [42][46] 焦炭 - 生产及库存情况：焦企产能利用率和焦化厂生产率降，铁水产量和钢材库存指数降，焦化企业焦炭库存升、钢厂和港口库存降 [51][57][66] 无烟煤 - 价格环比下降，尿素价格也环比下降 [69] 本周重点关注个股及逻辑 - 动力煤关注中国神华等，冶金煤关注淮北矿业等，煤炭+电解铝关注神火股份，无烟煤关注华阳股份等 [78] 重点关注公司及盈利预测 |重点公司|股票代码|2025/6/13股价|2024A EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024A PE|2025E PE|2026E PE|投资评级| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |中国神华|601088.SH|39.26|2.95|2.59|2.70|13.3|15.2|14.5|买入| |陕西煤业|601225.SH|19.79|2.31|1.91|2.00|8.6|10.4|9.9|买入| |兖矿能源|600188.SH|12.98|1.46|1.10|1.28|8.9|11.8|10.2|买入| |中煤能源|601898.SH|10.39|1.46|1.22|1.32|7.1|8.5|7.8|买入| |山煤国际|600546.SH|8.71|1.14|0.74|0.88|7.6|11.8|9.9|增持| |广汇能源|600256.SH|6.13|0.45|0.44|0.57|13.6|14.0|10.7|买入| |潞安环能|601699.SH|10.88|0.82|0.75|0.96|13.3|14.6|11.3|增持| |山西焦煤|000983.SZ|6.47|0.55|0.39|0.51|11.8|16.4|12.8|增持| |华阳股份|600348.SH|6.73|0.59|0.57|0.70|11.4|11.8|9.6|买入| |神火股份|000933.SZ|16.98|1.93|2.62|3.11|8.8|6.5|5.5|买入| |淮北矿业|600985.SH|11.90|1.84|1.19|1.47|6.5|10.0|8.1|买入| |平煤股份|601666.SH|7.62|0.96|0.27|0.54|7.9|28.4|14.2|增持| |新集能源|601918.SH|6.68|0.92|0.89|1.02|7.2|7.5|6.6|买入| |晋控煤业|601001.SH|11.95|1.68|1.30|1.43|7.1|9.2|8.4|买入| |电投能源|002128.SZ|19.22|2.38|2.48|2.74|8.1|7.8|7.0|买入| [79]