碳酸锂价格走势 - 碳酸锂期货主力合约5月29日下跌2.23%至58860元/吨，创年内新低，较年初最高点8万元/吨累计下跌23.66% [2] - 现货市场电池级碳酸锂均价5月29日报61000元/吨，单日下跌1000元/吨，同样创年内新低 [2] 价格下跌原因 - 全球锂资源和锂盐产能持续扩张导致供给增长过快，而下游需求增速放缓，企业库存压力增大 [2] - 碳酸锂供给增加趋势明确，下游需求趋于稳定且无明显增长预期，高成本产能出清仍需时间 [3] 行业应对措施 - 碳酸锂生产企业普遍采取停产检修方式降低产量以缩减成本，同时观望市场动态 [2] - 价格下行促使行业加速淘汰高成本、低效率企业，资源向更具竞争力的企业集中 [3] - 锂产业并购重组活动可能增多，行业集中度有望提升，一体化企业竞争优势将凸显 [3] 未来市场预期 - 锂价反弹面临阻力，因加工企业对价格回暖仍存期待且部分企业现金流可维持现有产能 [3] - 高成本碳酸锂产能出清进程缓慢，冶炼端虽出现停产但整体产能调整尚未大规模启动 [3]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价32.8元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 锂价下行拖累永兴材料2025年Q1业绩，但公司积极推进产能扩张，虽下调业绩预期仍维持增持评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年Q1营收17.89亿元（yoy -22.24%、qoq -2.95%），归母净利1.91亿元（yoy -59.12%、qoq +163.79%），扣非净利1.82亿元（yoy -41.02%） [1] - 25Q1碳酸锂均价（含税）7.58万元/吨（yoy -25.36%、qoq -0.51%），销售毛利率16.84%，同比-2.06pct，环比-0.57pct；净利率10.93%，同比-9.88pct，环比+7.16pct [2] 产能扩张 - 2024年1月完成化山瓷石矿采矿许可证变更登记，证载生产规模由300.00万吨/年变为900.00万吨/年，正进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作 [2] - 矿石原料输送项目已完成立项备案，审批手续正在推进；永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目一期已建成投产；永兴新能源锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目已完成审批，正式建设中 [2] 锂价走势 - Mineral Resources旗下主力矿山Mt Marion与Wodgina 25年一季度成本明显下降，一季度FOB成本分别为708/775澳元／吨，环比分别下降34.2%/23.5%，碳酸锂价格成本支撑或进一步下降，中长期锂价仍有压力，后续反转取决于是否有大型矿山退出 [3] 盈利预测与估值 - 下调公司25 - 27年EPS预期分别为1.72、2.41、3.12元（前值1.96、2.73、3.44元，下调幅度分别为-12.2%、-11.7%、-9.3%） [4] - 预测公司25年特钢等板块及锂电材料板块归母净利润分别为5.17/4.11亿元，给予25年特钢/锂电材料PE分别为12.0/27.9倍，对应目标价32.8元（前值35.24元，对应25年特钢/锂电材料PE 13.1/24.2倍） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|12,189|8,074|7,882|9,404|10,704| |+/-%|(21.76)|(33.76)|(2.38)|19.31|13.82| |归属母公司净利润(人民币百万)|3,407|1,043|927.91|1,301|1,680| |+/-%|(46.09)|(69.37)|(11.07)|40.19|29.14| |EPS(人民币，最新摊薄)|6.32|1.94|1.72|2.41|3.12| |ROE(%)|26.63|8.47|7.15|9.28|10.97| |PE(倍)|4.75|15.51|17.44|12.44|9.63| |PB(倍)|1.25|1.31|1.24|1.15|1.06| |EV EBITDA(倍)|1.61|6.22|6.65|4.27|2.73|[6] 基本数据 - 目标价32.80元，截至4月29日收盘价30.02元，市值16,184百万元，6个月平均日成交额353.53百万元，52周价格范围29.67 - 50.00元，BVPS 23.30元 [8] 可比公司估值 - 2025E久立特材PE 13.5，中信特钢PE 10.6，均值12.0；天齐锂业PE 29.0，中矿资源PE 21.7，均值25.3 [12] 公司合理股价预测 - 2025年不锈钢等业务归母净利5.17亿元，PE 12.0，合理市值62.2亿元；锂电材料归母净利4.11亿元，PE 27.9，合理市值114.6亿元；加总归母净利9.28亿元，合理市值176.8亿元 [12] 盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产10,278百万元，营业收入7,882百万元，经营活动现金1,101百万元等 [16]

碳酸锂价格走势 - 2025年复工后碳酸锂价格持续弱运行 4月2日电池级碳酸锂均价7 41万元/吨 [1] - 春节复工后价格从2月初7 765万元/吨震荡下滑至3月底7 4万元/吨 波动幅度较2024年显著收窄 [1] - 碳酸锂期货主力合约3月底周跌幅扩大至3% 创72420元/吨新低 [3] 供需格局 - 现货交易供需均走强但供大于需格局延续 材料企业以刚需补库为主 [3] - 碳酸锂持续累库 下游排产增幅慢于上游产出 [6] - 需求端压制成本情绪严重 买卖双方博弈致成交价格重心下移 [7] 供给端变化 - 2025年1-2月中国碳酸锂进口量同比大增47 5%至3 25万吨 主要来自智利与阿根廷 [4] - 澳洲锂辉石精矿3月底CIF中间价跌至835美元/吨成本区间 [5] - 全球30%~40%产能处于现金亏损状态 成本高于6 5万元/吨的澳矿/云母矿项目面临减停产 [5] 行业成本结构 - 澳洲锂矿企业普遍亏损 Greenbushes外小矿山基本停产 大矿山减产规模加大 [5] - 高成本锂精矿出清信号明确 锂价成本支撑进一步减弱 [5] - 国内锂盐企业普遍亏损 行业加速释放低成本产能 [8] 企业战略调整 - 赣锋锂业判断锂价已处底部区域 重点开发成本控制在5万元以内的优质项目 [9] - 阿根廷Mariana项目2万吨氯化锂生产线2025年2月投产 下半年起稳定供应提升自给率 [9] - 公司通过降低采购成本与节能降耗措施摊薄生产成本 [9]