报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 锂板块处于产能出清中后阶段，供给端澳矿缩量信号不断，需求端高频数据支撑高增且产业链“反内卷”利好锂价传导，若锂价维持低位中枢，供给侧或加速出清，权益端可能提前反应，具备资源低成本保供和非锂业务多元化经营特征的企业有望度过低谷并赚取行业出清收益 [2][3][4] 根据相关目录分别总结 锂价 - 碳酸锂主连自6月23日触及5.9万元/吨（含税）底部后涨至7月4日的6.4万元/吨（含税），涨幅8.1%，锂辉石和锂云母成本上涨，本轮价格上涨因澳矿缩量、电车整治“内卷”和宏观情绪强 [1][10] 供给 - 锂价历经两年半出清周期，当前价格下跌因需求增速下移和海外增量项目落地致供大于求，且澳矿有现金储备、供给结构多样化使产能难出清 [17] - 澳矿释放缩量信号，产能出清进入中后阶段，部分矿山停产或下调产量指引，降本空间基本透支，锂价低迷挤出行业资本开支，远期供给增速或下滑 [2][21] 需求 - 2025H1下游需求延续高增，7月电池维持高排产预期，1 - 6月电车零售542万辆，同比+32%，1 - 6月国内锂电产量801GWh，同比+52%，7月国内电池排产超130GWh，同比近四成，7月中国储能电芯出口预计超25GWh，环比增10% [26] - 产业链“反内卷”有助于打通锂价传导堵点，利于短期价格传导和长期行业良性发展 [27] 投资建议 - 需求无超预期增长时，市场供需平衡需供给侧去产能，当前产业对需求中长期增长乐观，“囚徒困境”下行业拐点可能后移，若锂价维持低位，供给侧或加速出清，权益端或提前反应 [35] - 推荐具备资源低成本保供和非锂业务多元化经营特征的企业，推荐标的为中矿资源，相关标的有永兴材料、盐湖股份、天齐锂业、赣锋锂业 [35]

锂价市场动态 - 碳酸锂期货主力合约LC2507连续三天跌破6万元/吨关口，最低下探至5.95万元/吨，较2024年末下跌22.23% [1] - 锂产业供需结构发生根本性转变，上游产能加速释放但下游需求未同步增长，导致全产业链产能过剩 [1] - 锂价持续下跌至边际成本线附近，行业进入底部磨底阶段，扰动市场对2025年供给预期 [2] 全球锂资源供给 澳洲锂矿 - 2024年澳洲锂矿总产量40.7万吨LCE，2025年预计增至43.18万吨，主要增量来自Greenbushes（18.13万吨）和Mt Holland（4.4万吨） [6] - 多家澳矿企业调整策略：Core Lithium暂停Finniss项目，Arcadium暂停MT Cattlin扩产，MT Marion下调2025年产量指引11-15万吨 [3][4] 非洲锂矿 - 2024年非洲锂资源供应量15万吨LCE（同比+233%），2025年预计增至21.9万吨（同比+45%） [7] - 主要项目包括赣锋锂业的Goulamina（2024Q3投产）、雅化的Kamativi（2024年完成二阶段建设）及海南矿业的Bougouni（2025年初投产） [6][7] 中国锂资源 - 国内锂辉石2025年产量预计8.64万吨LCE，主力项目为李家沟（1.8万吨）和大红柳滩（5万吨） [10][12] - 锂云母受环保政策影响，2025年产量预计降至12.2万吨LCE，宁德时代梘下窝矿停产 [14] - 盐湖提锂成本优势凸显，2025年国内盐湖产量预计18万吨LCE（同比+19%），察尔汗盐湖贡献5.5万吨 [18][20] 海外盐湖 - 2025年南美盐湖供应预计40.1万吨LCE（同比+25%），主要来自Atacama（雅宝7.5万吨+SQM 22.5万吨）和Olaroz（4万吨） [15][17] 需求端分析 新能源汽车 - 2024年全球新能源汽车销量1823.6万辆（同比+24.4%），中国占比70.5% [22] - 欧美市场增速放缓：德国取消补贴致销量同比-17.8%，美国前10月销量增速降至9.9%（2023年为52.7%） [24] - 中国新能源汽车渗透率超50%，出口受贸易保护影响增速降至13%（2023年为87%） [28][31] 储能电池 - 2024年全球储能电池出货369.8GWh（同比+64.9%），占动力电池出货量的35% [32][33] - 中国新能源强配政策及美国ITC补贴推动储能需求，但短期对锂需求拉动有限 [33] 供需平衡与成本 - 2025年全球锂资源供应预计157.21万吨LCE，需求143.4万吨，过剩13.81万吨 [49][50] - 成本曲线扁平化：盐湖提锂成本3-5万元/吨，锂辉石4-6万元/吨，锂云母6-8万元/吨，非洲资源7-11万元/吨 [40] - 2025年碳酸锂价格中枢预计60000～90000元/吨，行业出清不彻底导致磨底时间延长 [43][47][51] 库存与产能调整 - 2025年1月碳酸锂库存10.87万吨（冶炼厂3.64万吨+下游7.14万吨），处于历史高位 [37] - 高库存叠加需求增速放缓，供需过剩矛盾持续，价格震荡寻底 [51]

纪要涉及的公司 赣锋锂业[1][2][3][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **业务布局与股权结构**：赣锋锂业是全球锂行业龙头企业，覆盖全产业链，包括上游资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及回收，主要产品有碳酸锂、氢氧化锂、氟化锂和金属锂等；董事长李良斌家族合计持股 20%，控股子公司涵盖上中下游板块；赣锋锂电曾计划拆分上市，后回购股份宣告失败[4] - **财务表现**：盈利水平与锂价周期密切相关，具有较强周期性；2022 年受益新能源行业爆发，净利润达 205 亿元，2024 年因供需过剩亏损 21.1 亿元；营收 60%以上来自上游资源储备，30%多来自下游电池板块，2024 年锂价下跌使毛利率降至 10%左右[2][5] - **各业务板块产能情况**：上游控股和参股 16 个项目，6 个已投产，权益资源自给率目前 45%，未来有望超 50%；中游拥有 27.7 万吨碳酸锂当量产能，计划到 2030 年形成 60 万吨总产能；下游拥有 23G 瓦时电池产能、4.9 亿支聚合物电池产能及 20 万吨处理能力的回收设施[2][6] - **锰价影响及未来预期**：锰价 2021 - 2022 年暴涨后，2023 - 2024 年因供需过剩大幅下跌，目前约 65,000 元/吨，多数外采矿冶炼厂亏损，需超低价格倒逼减产消化库存；2025 年主要增量来自非洲马里项目、雅化 K 矿及澳洲 Catherine Valley 项目，短期内价格可能震荡探底[2][7] - **市场供需平衡及价格走势**：预计 2025 年碳酸钾需求 151 万吨，供给 160 万吨，过剩比例约 10%，考虑 2024 年过剩量比例可能更高；市场需超低价格促使矿端和冶炼厂减停产消耗库存，目前处于探底阶段，需等待供给端出清信号；前两轮周期中赣锋股票领先市场见底，当前股价已见底，但需减停生产催化剂推动价格触底回升[2][8][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 上游已投产项目包括阿根廷 Cauchari - Olaroz 盐湖（2022 年投产 4 万吨碳酸锂）、非洲马里 50 万吨精矿项目（2024 年底投产）、阿根廷马里亚纳盐湖（2025 年初投产 2 万吨氯化钾）；中游 27.7 万吨碳酸锂当量产能包括 13.1 万吨氢氧化钾、11.6 万吨碳酸钾、3.2 万吨氯化钾以及 0.32 万吨金属钾等[6]

公司业绩表现 - 天齐锂业2024年一季度预盈8200万至1.23亿元，上年同期亏损38.97亿元，同比大幅扭亏 [1] - 2024年公司录得营业收入130.63亿元，同比下滑67.75%，净亏损79.05亿元，同比骤降208.32% [3] - 2024年赣锋锂业实现营收189.06亿元，同比下降42.66%，归母净利润亏损20.74亿元，同比下滑141.93% [3] - 2024年一季度扣非净利润预计3200万元至4800万元，上年同期为亏损39.17亿元 [1] - 2024年资产减值损失达21.14亿元，汇兑损失金额达到5.5亿元 [4] 股价表现 - 一季度业绩盈喜刺激下，天齐锂业H股4月24日盘中一度涨超10%，最终收涨2.52%，隔日又涨1.79% [1] - 天齐锂业A股4月24日、25日股价分别上涨4.24%、0.1% [1] - 自2023年10月8日阶段高点34.5港元以来，公司股价累计下跌超25% [3] 行业与公司经营分析 - 2024年电池级碳酸锂现货均价为9.3万元/吨，同比下滑65% [4] - 2024年锂矿实现产、销分别141万吨、74万吨，同比下滑7.35%、12.5% [4] - 锂盐产、销分别7.1万吨、10.3万吨，同比增长39.44%、81.46% [4] - 公司拥有资源量超5500万吨LCE，权益资源量超1400万吨LCE [14] - 锂化工产品建成产能合计8.88万吨/年，中期规划产能超过14万吨/年 [14] 行业前景与公司战略 - 预计2025年碳酸锂需求为143万吨，同比增长19% [8] - 2025年碳酸锂价格预计在7-8万元/吨震荡为主 [14] - 公司已实现锂资源100%自给自足，原料端成本、资源优势凸显 [15] - 2025年将推进泰利森化学级三号工厂建设，加快3万吨氢氧化锂等项目进度 [15] - 公司将从矿产资源综合利用、新型提锂技术等四大研究方向加快科技研发转型 [15] 历史与未来展望 - 2018-2023年公司营收CAGR为36.56%，归母净利润CAGR为22.12% [3] - 2023年公司营收405.03亿元，归母净利润72.97亿元 [3] - 公司战略布局全球优质锂矿与锂盐湖资源，是全球少数同时布局优质锂矿山和盐湖卤水矿资源的企业之一 [15] - 矿冶两端齐量增将成为公司中长期业绩逐步转好的主要动力 [16]