文章核心观点 - 锂行业正面临需求边界外扩与定价体系滞后的结构性矛盾 需求端 新能源汽车之外 AI数据中心储能 人形机器人 低空经济 固态电池等新场景正被纳入长期需求测算 而产业链上下游采用的定价规则不统一 导致价格传导出现偏差 中间加工环节利润受到挤压 行业需要构建更统一 多元的定价体系以适应新的需求格局 [2][6][8][9][28][29] 需求端变化 - **长期需求趋势**：2026年至2035年 锂需求整体仍处于上升通道 新能源汽车依旧是主引擎 同时低空经济 人形机器人 储能等新变量正在进入需求测算体系 [11] - **AI数据中心储能**：全球AIDC储能电池出货量预计将从2025年的15GWh增长至2030年的300GWh 以1GWh储能电池对应约600吨碳酸锂当量测算 2030年相关需求量可达18万吨 这已不是边缘性变量 而是足以进入中长期需求框架的新板块 [12][13][14] - **人形机器人与低空经济**：未来五年至十年 这两类场景对锂需求的贡献仍处于从百吨 千吨级向更高规模爬升的阶段 绝对体量暂时无法与动力和储能并列 但已被正式纳入产业对远期需求的讨论 其意义在于资源企业已开始将相关因素写入长期需求地图 [15] - **固态电池**：2027年至2030年被视为全固态电池进入GWh级产能建设的关键窗口期 到2030年前后 全球固态电池出货量有望达到数百GWh量级 较2023年实现数倍甚至数十倍增长 [16][17] - **需求结构变化**：锂需求的外延正在被重新定义 需求结构变得更分散 也更复杂 过去市场更习惯把锂需求绑定在新能源汽车销量上 如今资源端企业开始把储能 算力基础设施 机器人和低空飞行器一起放进同一张表里 [17][18] 定价端现状与问题 - **定价规则不统一**：锂产业链内部并未采用统一的定价规则 上游部分交易贴近期货点价 下游部分环节仍主要参考报价机构月均价 同一条产业链上 矿山 锂盐 贸易 正极和电池厂并未使用同一套价格语言 [5][20][23] - **长协仍为主导**：2025年中国市场碳酸锂长协销量占比虽有回调 仍大致维持在60%至80%之间 稳定性是长协定价最重要的优点 也使报价机构价格在产业链交易中保持较强影响力 [24][25][26] - **价格传导滞后与扭曲**：当期货价格与机构报价出现明显偏离时 稳定本身会转化为传导滞后 在具体交易时段内 机构报价与期货价格的偏离率仍可达到双位数 极端情况下偏离幅度达到17% 上游若按期货或更灵活的点价模式采购 下游若仍按机构月均价结算 中间加工环节就会同时承受现货 期货 基差和加工费的挤压 [27] - **对中间环节的挤压**：在当前规则并存的情况下 供应链中的某一环节很难获得合理利润空间 如果整条产业链从头到尾使用同一套机制 价格倒挂对中间环节的伤害会小得多 [27] - **改革方向**：提出的方向是构建更统一 更多元的定价体系 增加报价样本 压缩不同规则之间的扭曲 让产业内的价值分配更接近真实交易情况 这指向对一套更稳定 更可传导的价格规则的再讨论 [27]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 钨价持续创历史新高，后续仍看好关键金属全面行情 [1][13] - 全球关键金属（镍、钴、锂、稀土、锡、锑、钨、铀）普遍面临供给端扰动与政策收紧，供需紧平衡格局预计将支撑相关金属价格偏强运行 [1][13][15][24] 根据相关目录分别进行总结 镍钴行业观点更新 - **印尼镍矿配额收紧，支撑镍价**：印度尼西亚将2026年镍矿石生产配额（RKAB）设定在2.6亿至2.7亿吨之间，较去年的4200万湿吨大幅缩减，且配额审批存在不确定性，叠加对伴生矿（钴、铁）征收1.5%-2%特许权税（预计年增收约6亿美元），预计对镍矿价格形成底部支撑 [1][30][32] - **镍市场数据**：截至3月6日，LME镍现货结算价17110美元/吨，周环比下跌2.12%；沪镍报收13.72万元/吨，较2月13日下跌3.01% [1][30] - **刚果金钴出口偏慢，钴价看涨**：刚果金2025年2月22日至10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57%；2026-2027年出口配额分别为9.66万吨，预计减少的出口供应量约占2024年全球产量的43%；出口流程繁琐及物流紧张导致国内原料结构性偏紧，钴价存上涨空间 [2][5][36] - **钴市场数据**：截至3月6日，电解钴报收43.25万元/吨，周环比下跌1.70%；硫酸钴报收9.52万元/吨，周环比下跌0.10% [2] 锑行业观点更新 - **中国锑产量骤降，供给收缩**：2026年2月中国锑锭产量环比大幅下降46%以上；此外，湖南振强锑业因火灾停产至少两个月，预计影响锑锭产量2000吨以上，供给端收缩 [6] - **中国主导全球供给**：2024年全球锑矿产量10万吨，中国产量6万吨，占比60% [6] - **出口管制缓和**：2025年12月6日起至2026年11月27日，暂停实施对美相关两用物项出口管制条款，有望带动国内锑产品出口恢复，国内外价差（欧洲锑现货2.73万美元/吨）或推动国内锑价向上修复 [6][44] 锂行业观点更新 - **供给扰动频发，锂价或创新高**：津巴布韦政府立即暂停所有锂精矿出口；宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度不及预期，宜春其余6家瓷土锂矿面临停产换证风险；海外锂企2026年产量规划谨慎，预示2027-2028年供给增量有限 [8][49] - **需求端存在支撑**：中东冲突推高原油价格（截至3月7日主力合约涨超14%至753.4元/桶），可能加速光伏储能替代，增加锂需求；中国电池产品出口退税率将于2026年4月1日起由9%下调至6%，可能引发“抢出口”，支撑一季度碳酸锂需求 [8][49] - **市场数据**：截至3月6日，国内碳酸锂期货收盘价15.62万元/吨，周环比下跌11.29%；碳酸锂样本周度库存总计9.94万吨，周环比去库720吨 [8][49] 稀土磁材行业观点更新 - **镨钕供应持续短缺**：国内部分分离厂因环评及指标限制停产，2026年1月镨钕金属产量环比下降2.12%，预计2-3月产量继续环比缩减，氧化镨钕供应紧缺提供成本支撑 [9][10][61] - **全球供给趋紧**：越南通过法令禁止稀土原矿出口；澳洲Lynas因严重停电预计损失约1个月产量，凸显海外产业链瓶颈 [10][61][63] - **中国主导产业链**：2024年中国稀土储量占全球48.41%，产量占全球68.54%；2023年中国冶炼分离产品产量占全球92%；2025年中国稀土永磁产量预计占全球91.62% [10][63] - **政策动态**：2025年11月7日起至2026年11月10日，中国暂停实施涉及稀土等物的6项出口管制措施；美国“金库计划”拟投入120亿美元建立关键矿产储备 [10][59][63] 锡行业观点更新 - **海外供应偏紧支撑锡价**：缅甸佤邦矿区复产滞后，且掸邦北部局势再度紧张；印尼2026年1月精炼锡出口量2653.67公吨，环比减少64.42%，且预计全年锡生产配额约6万公吨，较往年收缩；刚果（金）矿山供应担忧仍存 [11][12][73][75] - **市场数据**：截至3月6日，LME锡现货结算价57425美元/吨，周环比大涨26.21%；沪锡加权平均价37.8万元/吨，周环比上涨7.43% [12] 钨行业观点更新 - **钨价创历史新高，供给持续偏紧**：截至3月6日，白钨/黑钨精矿（65%）报价91.6万元/吨，周环比上涨16.84%；仲钨酸铵报价135.4万元/吨，周环比上涨16.32% [13] - **供应紧张原因**：中国实行钨精矿开采总量控制（年度配额制），指标多在4月下发，当前市场流通紧张；国内50%钨矿资源集中于头部企业且多自用，市场散单稀少；全球新增产能有限，各国对钨资源争夺加剧 [13][79] 铀行业观点更新 - **供给偏紧预期支撑铀价**：1月全球铀现货市场价格69.71美元/磅，虽较2024年高位回落，但仍远高于2016年低位18.57美元/磅 [14] - **供应不及预期**：多家矿企生产遇阻，如Boss Energy的Honeymoon矿场产量远低于预期；Lotus Resources的Kayelekera项目因硫酸短缺延迟投产；Cameco将麦克阿瑟河项目产量预测从1800万磅下调至1400-1500万磅；哈萨克斯坦哈原工计划2026年减产约10%，或导致全球供应减少约5% [15] - **需求增长**：哈原工与日本关西电力签署供应协议以加快核电重启，加剧全球一次铀供需偏紧格局 [15][24] 投资建议与受益标的 - **镍**：受益标的包括格林美、华友钴业 [16][34] - **钴**：受益标的包括洛阳钼业（2026-2027年获刚果金钴基础出口配额3.19万吨，占36.7%）、华友钴业、力勤资源、格林美、腾远钴业、寒锐钴业 [17][39][41] - **锑**：受益标的包括湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [18][46] - **锂**：推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的包括大中矿业、国城矿业、天华新能、盛新锂能、中矿资源、华友钴业、盐湖股份、藏格矿业、永兴材料、江特电机、赣锋锂业、天齐锂业 [19][56] - **稀土磁材**：受益标的包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环、天和磁材、英洛华、大地熊、中科磁业、银河磁体 [20][72] - **锡**：受益标的包括兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [21][76] - **钨**：受益标的包括章源钨业（2025H1钨精矿产量1849.93吨）、中钨高新、翔鹭钨业（2024年APT产量3724.62吨）、厦门钨业（现有钨精矿年产量约1.2万吨，未来将达1.5万吨以上）、洛阳钼业（2025H1钨金属产量3948吨） [23][81] - **铀**：受益标的为中广核矿业 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂延续供需紧平衡格局，区间震荡整理 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日主力合约开盘冲高，震荡回落，企稳收至172020元/吨，成交持仓缩量，多空比净持仓环比微降，广期所库存降265手至38461手 [2] - 现货端，SMM电碳均价172500元/吨，电工价差维持3500元/吨，下游补库刚需，采购意愿回暖，上游惜售挺价，市场询价和实际成交仍相对清淡，现货情绪偏谨慎 [2] - 美伊战争推升避险情绪和美元指数，对碳酸锂市场构成宏观层面的价格压制，但其影响程度受制于锂市自身供需紧平衡格局的主导，短期情绪扰动而非趋势性逆转 [2] 基本面 - 供应端，上周各类原料价格较2月13日环比普涨，SMM周度开工率回升至49.75%（较2月12日+3.73%），周度总产量增至21822吨（+1638吨），供应边际增加 [3] - 需求端表现分化，上周铁锂增产增库，三元降产去库；至2月8日，SMM新能源车销量渗透率降至36.3%，处相对低位；2月NBS锂电池产量169.01GWh，环比-12.9%；储能电芯产销两旺且库存低位，成结构性亮点 [3] - 库存端，上周SMM四地样本社会库存去库1690吨至44520吨，样本周度总库存去库至100093吨，处于相对低位，总库存天数降至28.2天，整体维持紧平衡格局 [3] 宏观政策层面 - 国内政策，汽车以旧换新补贴与电池出口退税直接刺激终端消费，改善宏观流动性；新能源汽车动力电池综合利用管理办法提高回收门槛、淘汰落后产能，长期优化国内供应结构并抬升成本支撑中枢；青海盐湖开发、储能“十五五”及中央经济工作会议系列部署形成协同，支撑长期供需平衡 [4] - 宏观环境，央行结构性降息强化中长期利好氛围 [4] - 国际层面，2月20日美最高法院裁定IEEPA关税违法，白宫15%临时关税政策，改善出口边际利润，窗口期内利好需求 [4]

核心观点 - 中金公司指出，从历史数据看，两会前后A股市场通常表现积极，当前市场在积极政策、流动性宽松及产业革命支撑下，“稳进”趋势有望延续 [1][5] - 中信证券认为，AI与软件是融合而非替代关系，市场对美股软件板块的认知将渐进改变，建议把握超跌建仓机会 [1][12] - 中东局势紧张推升避险资产价格，对全球风险偏好形成冲击 [3] 焦点锐评 - 中东局势紧张，美军完成数十年来最大规模中东部署，伊朗进入最高战备，双方日内瓦谈判未破局 [3] - 地缘政治风险导致避险资产上涨，2月27日现货黄金涨超1%站上5278美元/盎司，WTI原油涨3.19%报67.29美元/桶 [3] - 局势紧张冲击资本市场，全球风险偏好或回落，美股成长股承压，VIX恐慌指数上行，油气、黄金、军工等避险板块受益 [3] 权益市场 - **中金公司：积极布局“两会”行情**：从2000年以来，上证指数在两会前后20个交易日的平均涨幅分别为2.6%和3.6%，市场积极表现有望延续 [1][5] - **兴业证券：交易“涨价”**：3-4月是全年验证和交易涨价逻辑的第一个重要窗口，涨价可能成为企业盈利回升和市场风格扩散的核心轮动线索 [6] - **华安基金：恒生科技调整后机会**：恒生科技指数近期大幅回调，但当前南向资金年内净买入过千亿，ETF逆势加仓超200亿元，估值处于近5年约20%分位数，风险收益比提升 [7] - **市场表现数据**： - A股主要指数近期上涨，万得全A涨2.75%，深证成指涨2.80% [9] - 港股与美股表现分化，恒生指数涨0.82%，恒生科技指数跌1.41%；纳斯达克指数跌0.95% [9] - 商品市场，COMEX黄金价格近期上涨3.50% [10] 行业研究 - **中信证券：AI融入而非替代软件**：Anthropic发布会显示AI与软件是融合关系，建议中长线把握美股软件板块超跌建仓机会，聚焦头部应用软件及基础软件、信息安全厂商 [1][12] - **国信证券：锂行业供需趋紧**：供给端海外复产慢、盐湖爬坡不及预期，需求端储能电池旺盛、动力电池将回暖，预计2026年全球锂供需约200万吨LCE，库存周期不足一个月，阶段性供需错配将刺激锂价上行 [13] - **景顺长城基金：农牧渔行业具备潜力**：资源品价格周期已进入贵金属领涨、工业金属跟随阶段，可能进一步扩展到农产品，基于农业反内卷政策及预计农产品涨价背景，行业具备投资潜力 [14] - **行业估值数据**： - 有色金属行业近期涨幅9.77%，估值水平居中 [16] - 农林牧渔行业近期涨幅4.01%，估值处于低估状态 [16] - 电子、通信行业估值分别处于93.46%和83.29%分位数，属于高估状态 [16] 固定收益 - **国泰海通证券：十年美债利率或挑战5%**：美国地产企稳或是新一轮通胀起点，在通胀预期自我强化的循环下，2026年10年美债利率存在突破4.5%的风险，甚至可能挑战5% [17] - **博时基金：境内债券吸引力提升**：1月主要机构对境内债券尤其是利率债增持力度抬升，人民币升值预期较强有望提升人民币资产吸引力，带动境外机构配置需求回升 [18] - **方正证券：交易优先选二级资本债新券**：增值税新规后，新发金融债有补偿溢价，交易时二级资本债新券下行幅度更大，建议资管与自营类机构优先配置 [19] 资产配置 - **招商证券：2026年投资展望**：预计在“十五五”开局下财政空间释放将刺激宏观积极变化，A股有望从流动性驱动转向盈利驱动，投资方向可关注AI、前沿科技及消费复苏领域 [21]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 节后多数金属价格继续回暖，后续仍看好关键金属全面行情 [1][27] - 全球关键矿产供应链受地缘政治、资源民族主义及各国政策扰动，多个品种供给偏紧预期增强，对金属价格形成支撑 [1][8][12][13][14][15][29][34][37][42][45][51][53][61][63][71][72][75][76][79][80] 按目录分行业总结 1. 镍钴行业观点更新 - **镍**：印尼2026年镍矿RKAB（开采配额）获批产量预计仅为**2.6亿至2.7亿吨**，较去年紧缩，其中WBN项目配额从**4200万湿吨**大幅缩减至**1200万湿吨**，叠加对伴生矿征收**1.5%-2%** 特许权税（预计年增收**6亿美元**），市场维持供需紧平衡，对镍矿价格形成底部支撑 [1][29] - 价格数据：截至2月27日，LME镍价**17685美元/吨**，周涨**3.09%**；沪镍**14.15万元/吨**，周涨**1.05%** [1][29] - **钴**：刚果（金）2025-2027年钴出口配额分别为**1.81/9.66/9.66万吨**，2025年2月22日至10月15日暂停出口预计减少**16.52万吨**供给，占2024年全球产量（**29.0万吨**）的**57%**，国内中间品结构性偏紧格局短期难扭转，钴价存上涨空间 [2][5][34][37] - 价格数据：截至2月27日，电解钴**44万元/吨**，周涨**2.92%**；氧化钴**35.47万元/吨**，周涨**3.17%** [2][34] - 受益标的：格林美、华友钴业、洛阳钼业、力勤资源等 [16][17][33][38][39][41] 2. 锑行业观点更新 - 中国是全球锑供给主导者，2024年产量**6万吨**，占全球**60%**，出口管制及湖南振强锑业火灾停产（预计影响产量**2000吨以上**）导致供给收缩 [6][42][43][45] - 海内外价差显著：截至2月27日，欧洲锑价**2.73万美元/吨**，国内锑锭**16.75万元/吨**，出口管制部分暂停（至2026年11月27日）有望带动国内锑价向海外高价弥合 [6][45][47] - 价格数据：截至2月26日，锑精矿**14.75万元/吨**，周涨**2.08%**；锑锭**16.75万元/吨**，周涨**1.82%** [6][43] - 受益标的：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [19][47] 3. 锂行业观点更新 - 供给扰动加剧：津巴布韦暂停所有锂精矿出口；宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度不及预期；宜春其余6家瓷土锂矿面临停产换证风险 [8][48][49][51][53] - 需求存在支撑：2026年4月1日起电池产品出口退税率由**9%** 下调至**6%**，2027年取消，可能引发“抢出口”，带动碳酸锂需求 [8][51][53][58] - 库存与产量：截至2月26日，碳酸锂周度产量**21822实物吨**，周增**8.12%**；样本库存**10万吨**，周去库**2839吨** [8][51] - 价格数据：截至2月27日，碳酸锂期货价**17.6万元/吨**，周涨**17.82%**；氢氧化锂**15.3万元/吨**，周涨**16.79%**；锂辉石精矿（CIF中国）**2372美元/吨**，周涨**370美元/吨** [8][51][53] - 受益标的：大中矿业、国城矿业、天华新能、盛新锂能、中矿资源、华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业等 [20][58][60] 4. 稀土磁材行业观点更新 - 供给持续收紧：国内部分分离厂停产导致氧化镨钕供应收紧，2026年1月镨钕金属产量环比降**2.12%**；越南禁止稀土原矿出口；澳洲Lynas因停电可能损失约**1个月**产量 [9][10][61] - 中国主导地位稳固：2024年全球稀土产量**39万吨**，中国**27万吨**，占比**68.54%**；储量中国**4400万吨**，占比**48.41%**；中国是唯一具备全产业链生产能力的国家 [10][61][63][70] - 价格普涨：截至2月27日，氧化镨钕**890元/千克**，周涨**4.71%**；氧化镝**1620元/公斤**，周涨**9.83%** [9][61] - 受益标的：中国稀土、广晟有色、北方稀土、金力永磁、中科三环等 [21][70] 5. 锡行业观点更新 - 海外供应不确定性高：缅甸掸邦北部局势紧张；刚果（金）矿山供应担忧仍存；印尼2026年1月精炼锡出口**2653.67公吨**，环比大降**64.42%**，预计全年生产配额约**6万公吨**，较往年收缩 [11][12][71][72] - 价格与库存：截至2月27日，LME锡价**57425美元/吨**，周涨**26.21%**，库存**7550吨**，周降**1.44%**；沪锡价**37.8万元/吨**，周涨**7.43%**，库存**11014吨**，周增**25.87%** [11][71] - 受益标的：兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [22][74] 6. 钨行业观点更新 - 供应紧张局面加剧：中国实行开采总量控制，2025年指标收紧，**50%** 资源集中在头部企业，市场散单稀少；全球新增产能有限 [13][75][76] - 价格持续上涨：截至2月28日，白钨/黑钨精矿（65%）**79.60万元/吨**，周涨**14.86%**；仲钨酸铵（88.5%）**119.40万元/吨**，周涨**17.75%** [13][75] - 受益标的：章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [23][78] 7. 铀行业观点更新 - 供需格局持续偏紧：1月全球铀价**69.71美元/磅**，仍处高位；多个项目投产延迟或减产（如Honeymoon项目产量低于预期，Kayelekera项目延迟）；哈原工计划2026年减产约**10%**，或致全球供应减少约**5%** [14][15][79][80][81] - 需求端：日本核电重启加剧一次铀供需偏紧格局 [15][80][81] - 受益标的：中广核矿业 [24][81]

行业/公司总结 **宏观** * 韩国国会通过旨在提升股票估值的商业法修订案[1][1] **人工智能** * 卖方观点认为CPO调整是市场误读花旗预测，其实际上调了scale up的预测数量[1] * 卖方预测GTC可能发布主要用于推理的LPU新芯片，采用高多层PCB板及M9的Q布方案[1] * 欧盟知名云计算服务提供商Hetzner宣布从4月1日起云服务器涨价37%[1] * 卖方指出国内头部光模块企业均在寻求封装厂合作或并购机会，认为CPO工艺从精密制造转向半导体工艺不可避免，CPO重估先进封装刚开始[2] * 卖方预测下一代NV架构将启用混合键合工艺，混合键合工艺及3DIC有望正式迎来产业渗透[2] **半导体** * 外媒报道中国计划将先进芯片产量从目前不足2万片提升至1-2年后的10万片，并设定了到2030年再增加50万片产能的更高目标[1] * 卖方上修存储扩产预期，从10-12万片上修至15万片以上[1] * 传闻日本测试机进入国内大厂受到一定限制[2] * 半导体设备板块因扩产确定性而反弹，早盘走强[9] **卫星** * 蓝箭航天明确朱雀三号将于三月复飞[2] * 中科宇航可回收液体火箭力箭二号计划于今年3月下旬首飞[2] * 卫星板块在下午借消息拉升[9] **锂** * 津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，包括在途货物[2] * 该政策预计对锂行业短期供给造成较大影响[3] **氧化钇** * 海内外氧化钇价差达80倍，历史罕见，短期内中日对立局面基本无反转可能[3] **航运** * 现货运价逼近20万美元/天[3] * Sinokor仍在扩大收购VLCC规模，控制运力约17%[3] * 印度或转向更长途的美油采购[4] * 美伊局势可能在短期内增加约3%的合规需求[4] **医药** * 长春高新的阴伟达段子在盘中发酵[5] **地产** * 2月16日至22日周度数据显示，挂牌量延续下降，各线房价环比回升[5] * 上海楼市新政出台，力度符合预期[5] * 地产板块因政策刺激领涨[9] **两会题材** * 生态环境法典、民族团结进步促进法、国家发展规划法等多部法律草案将提请审议[6] **赛马** * 停摆近三十年后，广州赛马运动再开闸[7] **市场策略观察** * 当日成交额达24625亿元，增量2605亿元，资金回流速度快[8] * 指数在前高附近受阻，上证指数预计被压制速度，中小盘阻力较小[8] * 板块方面，钢铁、有色、建材领涨，地产政策刺激叠加周期涨价主线延续[9] * 题材方面，涨价线有持续性并轮番上攻；NV新变量LPU相关的PCB和Q布上涨；尾盘国产算力有小幅提前量[9] * 市场主线为涨价和AI两大方向，内部买趋势，并穿插半导体、两会题材和卫星等机会[9]

市场数据摘要 - 2026年2月26日，A股主要指数涨跌互现，其中创业板综指涨0.33%至4238.00点，科创50指数涨0.85%至1485.86点，上证综指微跌0.01%至4146.63点[2] - 当日A股市场成交额合计约4.76万亿元人民币，其中深市成交1.47万亿元，沪市成交1.07万亿元[2] - 2026年2月27日，全球主要股指表现分化，道琼斯指数微涨0.03%，纳斯达克指数下跌1.18%，恒生指数下跌1.43%，日经225指数上涨0.29%[4] - 同期汇率方面，美元兑人民币汇率下跌0.4%，收于6.83[4] 纺服行业观点 - **亚玛芬体育**：2025财年收入同比增长27%至65.66亿美元，调整后净利润增至5.45亿美元（2024年为2.36亿美元）；第四季度收入同比增长28%至21.01亿美元[7]。增长主要由始祖鸟和萨洛蒙品牌、DTC渠道及大中华地区驱动[8]。管理层预计2026年固定汇率下收入将增长16-18%，营业利润率在13.1-13.3%之间[8] - **银发经济与运动产业**：中国老龄化趋势为运动产业和适老化产品带来机遇，2025年中国运动鞋服市场规模达4377亿元，其中户外越野跑鞋等细分品类增速超过150%[9]。参照日本经验，老龄化社会中大众运动鞋服消费展现出韧性[9] - **稳健医疗**：公司通过“稳健医疗”和“全棉时代”双品牌布局银发经济，其高端伤口敷料业务在2019-2024年间收入复合年增长率达40.5%，成人服饰业务同期收入复合年增长率为18.6%[10][11]。公司医疗渠道覆盖23万家药店，消费品会员近6700万[11] - **投资建议**：报告看好国产大众运动品牌，推荐李宁、安踏体育、特步国际和361度；同时建议关注稳健医疗在适老化产品线的发展[11] 金属行业（锂）观点 - **供给端**：锂价反弹刺激供给，但短期增量有限。海外方面，澳洲锂矿停产项目复产缓慢，南美盐湖新项目产能爬坡低于预期，且“锂三角”国家有组建“锂欧佩克”的意向[12]。非洲津巴布韦于2026年2月25日宣布暂停所有锂原矿及精矿出口，短期对供给造成影响[12]。国内方面，锂云母矿供给受新《矿产资源法》影响存在扰动，多个项目需重新申请采矿证和安全生产许可证[13] - **需求端**：预计2026年全球锂需求约200万吨LCE。储能电池需求自2025年下半年起显著超预期，预计2026年出货量约900GWh，同比增长近50%；动力电池需求年初遇冷，预计3月起回暖，全年有望增长20%[13]。中国锂电池出口退税率将于2026年4月1日起从9%下调至6%，可能引发抢出口，导致需求前置[13] - **供需平衡与价格展望**：预计2026年全球锂供需基本平衡，约200万吨LCE。若需求超预期，可能出现明显缺口。当前国内锂盐库存周期不足一个月，在阶段性供需错配下，锂价有望进一步上行，短期或涨至20万元/吨以上[14] - **相关标的**：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、中矿资源、永兴材料、华友钴业、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业[14] 化工行业观点 - **政策内容**：2026年2月13日，财政部等部门发布政策，对海洋油气勘探开发项目进口国内不能生产或性能不满足需要的设备、仪器等免征进口关税；对符合条件的进口天然气按一定比例返还进口环节增值税[15] - **核心观点**：税收优惠政策旨在降低海洋油气勘探装备进口成本，提升国内油气自主供给能力，保障能源安全。进口天然气增值税返还有助于平滑进口成本波动[16] - **投资建议**：建议关注直接受益于海洋油气开发税收优惠的中国海油、中海油服、海油发展；以及受益于天然气进口增值税返还的中国石油、中国海油[16] 通信行业观点 - **技术概述**：光交换机（OCS）是一种无需光电转换、直接在光域实现信号路由的技术，应用于AI算力集群、数据中心互联等场景，可帮助系统整体功耗降低30%以上[16] - **市场前景**：OCS目前主要有MEMS、液晶、压电、硅波导四大技术路线，其中MEMS方案商用最快。随着谷歌从自研转向采购整机方案，市场空间扩大[17]。据Cignal AI测算，2025年OCS市场规模约4亿美元，预计2029年将超过25亿美元，四年复合年增长率约58%[17]。Lumentum公司2025年第四季度OCS订单积压已突破4亿美元，预计2026年第四季度营收超1亿美元[17] 公司深度研究：矩阵股份 - **公司概况**：公司是高端室内设计龙头企业，主营“空间设计+软装陈设”[19] - **财务表现**：受地产行业影响，2022-2023年业绩下滑。2025年起业绩触底回升，根据预告，2025年归母净利润预计为0.58-0.80亿元，同比增长72%-137%[19] - **“AI+设计”战略**：公司于2024年推出“暗壳 AI”平台，利用AIGC技术提升设计效率，探索第二增长曲线[20] - **财务状况**：公司现金及类现金资产合计约16亿元，占总资产的74%，相当于总市值的37%。2022年至2025年上半年累计分红2.67亿元，占同期归母净利润的98%[20] - **盈利预测与投资建议**：预测2025-2027年归母净利润分别为0.69亿元、1.60亿元、2.24亿元。给予“优于大市”评级，目标估值区间29.12-31.15元[21] 公司深度研究：安孚科技 - **公司概况**：公司通过收购亚锦科技控股国内消费电池龙头南孚电池，实现向消费电池赛道转型，并战略投资GPU（象帝先）、光芯片（易缆微）等硬科技领域，布局第二主业[21] - **南孚电池业务**：南孚电池在碱性5号和7号电池零售市场的销额/销量份额分别为85.9%/84.7%。20161-2024年，其收入从21.8亿元增长至46.4亿元（复合年增长率10%），净利润从5.0亿元增长至9.2亿元（复合年增长率8%），净利率长期维持在20%左右[22]。公司目前穿透控股南孚电池46%股权，计划收购剩余股权以增厚利润[22] - **战略投资易缆微**：易缆微卡位下一代3.2T/CPO光芯片技术，采用硅光异质集成薄膜铌酸锂方案。公司于2025年12月领投其近亿元融资，未来可能加大投资或推动并购，开启“电+光”双轮驱动[23] - **盈利预测与投资建议**：预计2025-2027年公司收入为48.2亿元、53.1亿元、58.3亿元；归母净利润为2.35亿元、4.21亿元、5.94亿元。给予“优于大市”评级，合理价值区间57.6-69.1元[23] 金融工程观察 - **成分股分红进度**：截至2026年2月25日，主要宽基指数中大部分公司尚未进入分红实施阶段，例如沪深300指数中仅有1家公司处于预案阶段，24家公司明确不分红[24] - **股息率比较**：在已披露分红预案的个股中，银行、煤炭和钢铁行业的股息率排名前三[25] - **剩余股息率**：截至同期，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数的剩余股息率分别为2.73%、2.08%、1.11%、0.87%[25] - **股指期货升贴水**：截至同期，IC主力合约年化升水0.28%，而IM主力合约年化贴水3.90%[25]

行业与公司 * 纪要涉及有色金属行业，具体包括钨、锂、锑、锡、钴、镍等子行业[1][3][10][13][17][22] * 提及的上市公司包括：厦门钨业、中钨高新、翔鹭钨业[2]、盛新锂能、天华新能、中矿资源、盐湖股份[9]、华锡有色、倍杰特、湖南黄金、华钰矿业[13]、锡业股份、兴业银锡[16]、华友钴业、力勤资源、腾远钴业、华友钴业、力勤资源[22][24] 核心观点与论据 **钨** * 价格强劲上涨：截至2月13日，钨精矿价格报69.7万元/标吨，周涨幅3.3%，较2025年末上涨23.7万元，涨幅51%[1] * 上涨动能持续：价格延续2026年以来的强劲上涨惯性，并受大型钨企长单报价支撑，整体呈现先扬后稳态势[1] * 国际供应紧张：中国占全球钨资源80%供应，其出口管制和私采打击导致海外原料采购难度加大，海外资源项目短期难以弥补缺口，国际钨价跟涨并保持坚挺[1] * 市场矛盾突出：供应端原材料紧张局面难以根本性改善，当前钨价尚无明确见顶信号，钨精矿市场价格强势运行为整体行情提供坚实底部支撑[1] **锂** * 价格震荡上行：本周电池级碳酸锂均价从13.55万元/吨上涨至14.25万元/吨，全周上涨7000元/吨；工业级碳酸锂均价从13.2万元/吨上涨至13.9万元/吨，同样上涨7000元/吨[4] * 期货表现强劲：主力合约价格区间自周初的13.5-14.1万元/吨震荡上行至14.6-15.24万元/吨[4] * 节前市场转淡：随着春节临近物流暂停，下游材料厂2月份备货基本完成，多数转向观望，采购心理价位偏低，市场成交以零星点价平仓及少数刚需采购为主，询价与成交日渐清淡[4][5] * 库存下降：截至2月12日，国内社会库存周度环比减少2531吨，降幅2.4%[8] * 短期格局与后市展望：春节假期前后，市场预计维持供需双弱格局，价格以稳为主[6]；节后走势将取决于下游复工复产进度、企业补库需求以及关键原材料价格变化[7] **锑** * 节前价量齐升：节前市场交易活跃度增长，锑市场价格继续上升[10] * 上涨驱动因素：投机需求增加，资本看涨囤货推动价格上行[11]；湖南振强锑业因火灾停产整顿至少两个月，预计影响锑锭产量2000吨以上，导致供应受限[11] * 需求预期改善：市场需求整体仍相对偏弱，但市场看好年后行情，部分持货商及炼厂出货意愿低[11]；随着春节前下游备货需求逐步释放，且国内出台2026-2027年锑出口政策及暂停部分对美出口管制条款，出口政策预期改善，贸易环境边际向好，市场对锑需求转好预期升温[11] * 后市观点：下游补库需求逐步释放，供应受限叠加出口修复在望，锑价有望修复上行[12] **锡** * 市场震荡偏弱：本周锡市场整体呈现震荡偏弱格局，价格主要受宏观情绪与AI产业叙事变化主导[13] * 供需双弱：供应方面，多数冶炼企业计划停产检修，原料供应趋于紧张[14]；需求方面，下游焊料企业节前补库已基本结束，大部分已停产休息，采购意愿低迷，现货市场成交清淡，物流基本停滞[14] * 库存增加：截至2月13日，锡锭社会库存周环比增加1984吨，增幅21%[16] * 短期展望：受春节假期影响，市场交投清淡，供需两弱格局下锡价缺乏明确方向，预计短期维持震荡整理[15] **钴** * 价格小幅反弹：本周电解钴现货价格小幅反弹，但市场变化有限[17] * 供应支撑犹存：钴中间品原料未能实现大批量到港，上游原料供应结构性偏紧格局未根本转变，对钴价仍形成支撑[17]；临近春节，多数钴盐冶炼厂已陆续停产检修，现货报盘减少，市场可流通货源趋紧[19] * 需求冷清但有回暖迹象：贸易商及下游企业询盘、报价行为基本停止，市场交投氛围冷清[18]；但下游企业出于对节后价格上行的担忧，采购意愿较前期有所回暖，部分中小型三元前驱体企业询价积极[20]；由于春节前物流停运在即，实际成交仍较为有限[21] * 后市展望：在供应阶段性收紧、原料成本支撑仍存的背景下，节后价格或将重拾上行态势[22]；短期内钴盐价格预计呈现“易涨难跌”格局[22] **镍** * 供应端扰动加剧：印尼2026年正式落地镍矿开采配额削减政策，整体配额从2025年的3.79亿吨下调至2.6-2.7亿吨，削减幅度接近30%[22]；节前印尼莫罗瓦利工业园尾矿区域发生山体滑坡，相关区域暂停运营，进一步加剧供应扰动[22]；菲律宾雨季叠加印尼斋月季节性影响，镍矿供应偏紧格局短期难以缓和[23] * 需求端预期偏乐观：下游企业对节后行情预期偏乐观，部分不锈钢钢厂及三元前驱体企业提前布局少量补库[23]；LME镍库存持续小幅增加[23] 其他重要内容 * 各子行业分析均提及春节假期对物流、企业生产及采购活动的影响，是导致短期市场交投清淡、供需转弱的重要季节性因素[4][5][6][14][15][18][19][21] * 对于多个金属品种（如锂、锑、钴、镍），分析均提及节后下游复工复产、补库需求以及政策变化将是影响价格走势的关键变量[7][11][12][22][23]

锂行业供给分析 - 过去两年锂价格下行显著压缩了全球锂资源资本开支，核心锂企资本开支已进入周期低谷水平 [2] - 测算2024—2025年全球锂资源产能增速仅为17.1%，明显低于此前几年高点 [2] - 2026—2027年有效产能增速预计保持20%—25%，未来可供释放的增量相对有限，供应压力陡然增长的可能性较小 [2] - 受政策等因素扰动，国内外部分存量与增量项目审批及建设节奏拉长，供给体系形成结构性递延 [2] 锂行业需求分析 - 风光建设延续高增、电网投资与AI相关基础设施建设带来储能需求爆发 [2] - 行业对未来供需结构的预期正在改善 [2] - 从中期维度测算，预计2026年后储能占比将有望突破30%，成为仅次于动力电池的核心需求领域 [2] - 瑞银预计2026年锂需求将增长14%，2027年增长16% [2] - 全球锂需求到2030年将翻倍至340万吨 [2] 锂价趋势展望 - 随着市场认知从“现实宽松”转向“远期紧张”，锂价中枢有望进入趋势性抬升阶段 [2] - 瑞银宣布上调锂价预测，最高上调幅度达74% [2]

行业运行概况 - 2026年1月中国锂行业市场交易活跃，碳酸锂价格大幅上涨，基差拉大 [1] - 供应端碳酸锂生产保持平稳，部分正极材料企业产线进行检修 [1] - 需求端因新能源汽车国补政策延续提升市场预期，同时锂电池出口退税下降提振一季度抢出口需求 [1] 市场价格表现 - 1月国内电池级碳酸锂价格从月初119000元/吨上涨至月末152500元/吨，月度涨幅达28.15% [1] - 1月国内工业级碳酸锂价格从月初118000元/吨上涨至月末149500元/吨，月度涨幅达26.69% [1] - 1月碳酸锂期货主力合约收盘价从月初129980元/吨涨至月末148200元/吨，月度上涨14.02% [1]