报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素：需求淡季不淡，消费韧性支撑市场情绪；中国表观消费量稳步增长，镀锌板产量缓慢回升 [3] - 利空因素：锌矿供应超预期回升，库存持续累积，供需格局偏过剩；全球消费分化，西方国家需求大幅下滑，库存维持高位 [3] - 交易咨询观点：基本面与宏观预期劈叉，期价上冲缺乏坚实支撑 [3] 根据相关目录分别进行总结 加工环节和终端需求 - 展示镀锌板卷市场情绪指数、周度库存、钢厂周产量的季节性变化 [5] - 展示镀锌板（带）净出口、压铸锌合金净进口的季节性变化 [6] - 展示彩涂板（带）净出口、氧化锌净出口的季节性变化 [8][9][10] - 展示房地产开发投资和工程进度累计同比、销售面积累计同比和待售面积累计同比的变化 [11][13] - 展示100大中城市成交土地占地面积当周值、30大中城市商品房成交套数的季节性变化 [16][17] - 展示基建固定资产投资（不含农户）完成额各行业累计同比的变化 [19][20] 供给与供给侧利润 - 展示锌精矿月度进口量、锌精矿TC、SMM锌锭月度产量的季节性变化 [22][24][26] - 展示中国锌锭月度产量 + 进口量、锌精矿原料库存天数的季节性变化 [27][29] - 展示LME锌库存、SHFE锌本周库存期货、交易所锌锭库存的季节性变化 [29][30] 期货盘面和现货市场回顾 - 展示内外盘锌价走势、沪锌主力成交量与持仓量的变化 [32][33] - 展示LME锌收盘价与美元指数、LME锌升贴水的变化 [34][35][36] - 展示锌锭三地基差走势、天津锌锭基差的季节性变化 [38][39][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素：LME锌库存减少，缓解全球供应压力，支撑锌价；国内社会库存处于相对低位，提供基本面支撑 [3] - 利空因素：锌矿加工费持续上涨，反映供给端宽松预期增强；下游需求进入季节性淡季，消费疲软特征凸显 [3] - 交易咨询观点：基本面从供需双弱向供增需弱格局转变 [3] 根据相关目录分别进行总结 加工环节和终端需求 - 涵盖镀锌板卷市场情绪指数、周度库存、钢厂周产量季节性数据，镀锌板（带）净出口、压铸锌合金净进口季节性数据，房地产开发投资和工程进度累计同比、销售面积和待售面积累计同比数据，100大中城市成交土地占地面积、30大中城市商品房成交套数季节性数据，基建固定资产投资（不含农户）完成额数据 [5][6][11][13][15][17] 期货盘面和现货市场回顾 - 包含彩涂板（带）净出口、氧化锌净出口季节性数据，内外盘锌价走势、沪锌主力成交量与持仓量数据，LME锌收盘价与美元指数关系、LME期限结构、LME锌（现货/三个月）升贴水及季节性数据，锌锭三地基差走势、天津锌锭基差季节性数据 [20][21][22][23][25][27][28] 供给与供给侧利润 - 涉及锌精矿月度进口量季节性、锌精矿TC数据，SMM锌锭月度产量季节性、精炼锌企业生产利润与加工费数据，中国锌锭月度产量 + 进口量季节性数据，锌精矿原料库存天数、LME锌库存总计季节性、SHFE锌本周库存期货季节性、交易所锌锭库存数据 [31][32][34][35][36][37][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌元素供应宽松，内需外需均显乏力，供需预期双弱，锌冶开工意愿较高，进口窗口开启，金三银四传统旺季后，下游逢低采买备库持续性预计有限，供需现实由强转弱，锌价有下降空间，伴随国内社会库存累库，锌价下方缺少支撑，预计仍有较大下行风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 预期视角：供需双弱 - 供应端，锌矿处于过剩周期且未结束，复盘过往几轮锌矿过剩周期发现，即便过剩周期结束（TC 拐点），锌价还会维持一小段时间下跌趋势 [3] - 需求端，地产基建表现乏力，锌锭内需难有增量，关税战背景下，美国对东南亚地区征收关税，中国镀锌出口转口贸易受限，锌锭出口消费下行，五月后锌锭金三银四传统旺季结束 [3] 现实视角：由强转弱 - 清明节后，特朗普政府关税政策引发宏观风险，全球大类金融资产均出现较大跌幅，锌价大幅下跌 [15] - 供应端，伦锌暴跌推高沪伦比值，锌锭现货进口窗口临近，国内锌冶炼厂利润水平修复较多，冶炼开工率维持相对高位，近端锌锭供应趋松 [15] - 需求端，初端企业逢跌大量备库，且存在金三银四备库情况，逢低补库后原料处于历年高位，但当前黑色产业利润处于较低水平，镀锌厂利润水平有限，开工率维持相对低位，预计金三银四传统旺季结束后，下游消费将由强转弱 [15] 利润 - 估值：仍有下行空间 - 利润方面，矿山利润处于中性状态且仍具备下行空间，炼厂利润以及 TC 与历史数据相比仍处于相对低位水平 [27] - 估值方面，与 2023 年 4 月锌的供需状况对比，当下锌矿数量更多，去库存的斜率基本持平，同时终端消费却更为疲弱 [27] - 综合来看，矿山利润仍有一定下行空间，锌冶利润距离过去几轮供应周期仍处于相对低位，供应相对更充足且终端消费更弱，当前锌价估值仍然偏高，锌价存在一定下降空间 [27]