财务业绩摘要 - 公司25年前三季度营收333亿元，同比增长10.4%，归母净利润11.1亿元，同比下降16% [1] - 25年第三季度营收1120亿元，同比增长19%，环比增长14%，归母净利润3.8亿元，同比下降17%，环比下降11% [1] - 第三季度毛利率为12.6%，同比提升0.5个百分点，环比提升0.3个百分点 [1] - 第三季度汇兑损失达1.3亿元，较第二季度增加近0.8亿元，扣除该影响后，第三季度净利润环比增长7% [1] 出货量与业务增长 - 预计25年第三季度三元前驱体及四钴合计出货量6.4万吨，同比增长22%，环比增长12%，其中四钴出货0.9万吨，环比大幅提升50% [2] - 预计25年前三季度三元及四钴总出货量达17.6万吨，全年合计出货量预计为25万吨，同比增长23% [2] - 展望26年，预计公司出货量有望增长15%至28-29万吨，其中四钴贡献3.5-4万吨 [2] 各业务板块表现 - 磷酸铁业务预计第三季度出货量4.3万吨，环比增长5%，全年出货量预计近15.5-16万吨，公司产能为20万吨 [3] - 磷酸铁业务第三季度亏损0.2亿元，环比略减亏，预计第四季度有望扭亏 [3] - 镍冶炼业务第三季度出货量4万吨，权益出货量2.4万吨，环比持平，全年权益出货量预计贡献9.5万吨 [3] 未来盈利驱动与资本状况 - 预计26年公司有望自供权益金属镍3万吨，自供比例达25%以上，有望增厚利润2-3亿元 [3] - 25年第三季度资本开支为15亿元，同比增长2%，环比大幅增长200% [4] - 25年第三季度末存货为111亿元，较年初增长13.4% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料端印尼政府PNBP政策发放限制提高镍资源供应成本，印尼镍铁产量增长放缓，国内产量缓慢退坡，近期镍铁价格低位回升，原料成本支撑增强 [2] - 供应端钢厂生产利润有所收缩，但传统消费旺季到来，基建和地产需求逐步增加，不锈钢厂排产仍有所增加 [2] - 需求端下游十月基建施工预计加快，叠加国内财政投资政策利好，反内卷举措有望促进供需格局改善，市场采购需求存在韧性，国内库存保持去化趋势 [2] - 操作上建议暂时观望，或前期多单持有 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 不锈钢期货主力合约收盘价为12710元/吨，环比涨45元/吨；10 - 11月合约价差为495元/吨，环比降110元/吨 [2] - 期货前20名持仓净买单量为 - 10699手，环比增630手；主力合约持仓量为179530手，环比降8802手 [2] - 仓单数量为74376吨，环比降121吨 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡市场价为13550元/吨，环比持平；废不锈钢304无锡市场价为9250元/吨，环比持平 [2] - SS主力合约基差为505元/吨，环比降70元/吨 [2] 上游情况 - 电解镍月产量为29430吨，环比增1120吨；镍铁产量合计2.17万金属吨，环比降0.03万金属吨 [2] - 精炼镍及合金月进口量为28570.87吨，环比增4144.03吨；镍铁月进口量为108.53万吨，环比增21.12万吨 [2] - SMM1镍现货价为122100元/吨，环比降400元/吨；镍铁（7 - 10%）全国平均价为935元/镍点，环比降5元/镍点 [2] - 中国铬铁月产量为75.78万吨，环比降2.69万吨 [2] 产业情况 - 300系不锈钢月产量为176.27万吨，环比增2.48万吨 [2] - 300系不锈钢合计库存为58.36万吨，环比增0.02万吨 [2] - 不锈钢月出口量为45.85万吨，环比降2.95万吨 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值为45399万平方米，环比增5597.99万平方米 [2] - 大中型拖拉机月产量为2.67万台；挖掘机当月产量为0.69万台，环比增0.29万台；小型拖拉机当月产量为0.9万台，环比降0.1万台 [2] 行业消息 - 美国总统特朗普称将于明年早些时候访华，外交部暂无具体信息提供 [2] - 商务部部长王文涛与欧盟委员会贸易和经济安全委员、荷兰经济大臣通话，就经贸议题交换意见 [2] - 路透调查预计美联储今年将再降息两次，2026年利率路径高度不确定 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料端印尼PNBP政策实施提高镍资源供应成本，菲律宾计划实施镍矿出口禁令，原料扰动加剧；印尼镍铁产能释放产量回升，镍铁价格回落，原料成本支撑减弱 [2] - 供应端钢厂维持正常生产，削减300系不锈钢产量，增产200系和400系产品，供应压力仍存 [2] - 需求端终端施工项目展开，需求进入旺季，节后补货使低价货源减少，但宏观不确定性增加，下游对高价货谨慎，近期国内库存小幅回升 [2] - 技术面跌破MA10支撑，持仓低位波动较大，操作建议暂时观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 不锈钢期货主力合约收盘价12880元/吨，06 - 07月合约价差 - 50元/吨，前20名持仓净买单量 - 11963手，主力合约持仓量123141手，仓单数量141742吨 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡价格13750元/吨，废不锈钢304无锡市场价9850元/吨，SS主力合约基差465元/吨 [2] 上游情况 - 电解镍月产量29430吨，镍铁产量合计2.28万金属吨，精炼镍及合金月进口量8559.43吨，镍铁月进口量101.33万吨 [2] - SMM1镍现货价124500元/吨，镍铁（7 - 10%）全国平均价945元/镍点，中国铬铁月产量75.78万吨 [2] 产业情况 - 300系不锈钢月产量190.18万吨，300系不锈钢合计库存65.6万吨，不锈钢月出口量45.85万吨 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值12996.46万平方米，挖掘机当月产量3.32万台，大中型拖拉机月产量4.99万台，小型拖拉机当月产量1.3万台 [2] - 4月核心城市二手房市场活跃但“以价换量”为主，百城二手住宅均价13892元/平，环比跌幅扩大至0.69%，同比下跌7.23%，一线城市二手住宅价格环比下跌0.36% [2] 行业消息 - 两位美联储官员强调调整政策前保持耐心评估数据，旧金山联储主席戴利称勿突然或迅速行动，克利夫兰联储主席哈玛克指出官员需掌握“大量”信息 [2] - 商务部支持非洲33个最不发达国家用足用好零关税政策，自去年12月1日到今年3月，中国自非洲最不发达国家进口额达214.2亿美元，同比增长15.2% [2]