报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩表现亮眼，营收与归母净利润均实现同比高增长，超出市场预期，主要得益于镍、钴、锂等全系产品价格上涨 [7] - 公司盈利弹性显著，镍价上涨对冲成本压力，单吨毛利贡献高；钴价维持高位，叠加库存收益；碳酸锂业务随津巴布韦出口恢复，利润弹性有望释放 [7] - 报告维持原有盈利预测，预计2026-2028年归母净利润将持续增长，基于2026年16倍市盈率估值，给出87元目标价 [7] 财务与业绩表现 - **2026年第一季度业绩**：营收258亿元，同比增长44.6%，环比增长16.9%；归母净利润25亿元，同比增长99.4%，环比增长31.8%；毛利率20.7%，归母净利率9.7% [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为103.58亿元、124.67亿元、146.26亿元，同比增长率分别为69.52%、20.36%、17.32% [1][7] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS分别为5.46元、6.57元、7.71元 [1] - **估值指标**：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为12.07倍、10.03倍、8.55倍 [1] - **现金流与资本开支**：2026年第一季度经营性现金流11.7亿元；资本开支46.5亿元，同比增长86.8% [7] - **存货情况**：2026年第一季度末存货达303.1亿元，较2025年底增长18.3% [7] 各业务板块分析 - **镍业务**：预计2026年第一季度镍产品出货超6万吨，湿法项目（华越、华飞）超产，MHP出货5.5-6万吨，镍铁出货1-1.5万吨；镍价上涨至1.7-1.8万美元/吨，单吨毛利贡献达0.8-1万美元，合计贡献毛利超25亿元；预计2026年全年镍业务可贡献约40亿元利润 [7] - **钴业务**：预计2026年第一季度钴产品销量约1万金吨；2026年公司金属钴权益规模预计1.3万吨，盈利弹性显著 [7] - **锂业务**：预计2026年第一季度碳酸锂出货1.3万吨，贡献毛利超1亿元；2026年碳酸锂全年出货目标8万吨，全成本预计8万元+/吨，价格中枢15万元/吨，预计全年可贡献超30亿元利润；津巴布韦5万吨硫酸镍项目已建成，出口逐步恢复 [7] - **铜业务**：预计2026年出货6-8万吨，贡献利润7-8亿元 [7] - **正极与前驱体业务**：预计2026年第一季度正极出货4万吨，单吨毛利1.5-2万元；前驱体出货4万吨，单吨毛利超0.5万元；预计2026年全年正极出货13-15万吨，前驱体出货超15万吨，合计贡献利润3-5亿元 [7] 市场数据与基础数据 - **股价与市值**：收盘价65.91元；一年股价区间30.60-82.17元；总市值1250.13亿元，流通A股市值1241.80亿元 [5] - **估值比率**：市净率（P/B）2.48倍 [5] - **财务基础**：每股净资产26.63元；资产负债率63.57%；总股本18.9673亿股 [6]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩表现亮眼，超出市场预期，主要得益于全系产品价格上涨，尤其是镍、钴、锂等能源金属价格上行带来的显著盈利弹性 [1][7] - 公司预计2026-2028年归母净利润将持续高速增长，分别为104亿元、125亿元、146亿元，同比增速分别为+70%、+20%、+17%，基于此给予2026年16倍PE估值，对应目标价87元 [7] 2026年第一季度业绩表现 - **营收与利润**：2026年第一季度营收258亿元，同比增长44.6%，环比增长16.9%；归母净利润25亿元，同比增长99.4%，环比增长31.8%；扣非净利润20.7亿元，同比增长68.8%，环比增长16.3% [7] - **盈利能力**：毛利率为20.7%，同比提升5.8个百分点，环比微降0.2个百分点；归母净利率为9.7%，同比提升2.7个百分点，环比提升1.1个百分点 [7] - **非经常性损益**：主要来源于处理韩国子公司股权 [7] 各产品线经营状况分析 - **镍业务**： - 预计2026年第一季度镍产品出货超过6万吨，湿法项目（华越、华飞）超产，实现MHP出货5.5-6万吨，镍铁出货1-1.5万吨 [7] - 镍价在2026年第一季度上涨至1.7-1.8万美元/吨，公司通过长单保障硫磺供应以对冲成本上涨，预计第一季度镍单吨毛利贡献达0.8-1万美元，合计贡献毛利超过25亿元 [7] - 公司参股镍矿及包销量超过1000万湿吨，若后续镍价能顺利传导镍矿成本上涨，预计2026年全年镍单吨利润维持在0.4~0.5万美元，合计贡献利润约40亿元 [7] - **钴业务**： - 预计2026年第一季度钴产品销量约1万金吨，2026年公司金属钴权益规模预计1.3万吨，叠加库存收益，盈利弹性显著 [7] - **锂业务**： - 预计2026年第一季度碳酸锂出货1.3万吨，贡献毛利超过1亿元 [7] - 展望2026年，预计碳酸锂价格中枢为15万元/吨，公司津巴布韦5万吨硫酸镍项目已建成，随着津巴布韦出口逐步恢复，碳酸锂全年出货目标为8万吨，全成本预计在8万元/吨以上，2026年预计可贡献利润超过30亿元 [7] - **铜、正极及前驱体业务**： - 铜产品2026年第一季度销量稳定，2026年全年出货预计6-8万吨，预计贡献利润7-8亿元 [7] - 预计2026年第一季度正极材料出货4万吨，单吨毛利1.5-2万元；前驱体出货4万吨，单吨毛利超过0.5万元 [7] - 2026年全年，预计正极材料出货13-15万吨，前驱体出货超过15万吨，预计贡献利润3-5亿元 [7] 财务与运营数据 - **期间费用与现金流**：2026年第一季度期间费用为20.1亿元，同比增长80.6%，环比下降10.8%；费用率为7.8%，同比上升1.6个百分点，环比下降2.4个百分点 [7] - **经营性现金流**：2026年第一季度为11.7亿元，同比增长15.5%，环比增长15.5% [7] - **资本开支与存货**：2026年第一季度资本开支为46.5亿元，同比增长86.8%；截至第一季度末，存货为303.1亿元，较2025年底增长18.3% [7] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：维持原有盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为104亿元、125亿元、146亿元，同比增长率分别为69.52%、20.36%、17.32% [1][7] - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为1035.91亿元、1154.15亿元、1260.05亿元，同比增长率分别为27.86%、11.41%、9.18% [1] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年最新摊薄EPS分别为5.46元、6.57元、7.71元 [1] - **估值**：基于2026年预测业绩，当前股价对应PE为12倍，给予2026年16倍PE估值，对应目标价87元 [7] 市场与基础数据 - **股价与市值**：报告发布时收盘价为65.91元，一年内股价最低30.60元，最高82.17元；总市值约为1250.13亿元，流通A股市值约为1241.80亿元 [5] - **估值比率**：市净率（PB）为2.48倍 [5] - **财务基础**：最新财报期每股净资产为26.63元，资产负债率为63.57%，总股本为18.9673亿股 [6]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 华友钴业作为全球领先的新能源锂电材料一体化企业，已实现“资源-精炼-材料-回收”全产业链纵向布局，一体化红利正加速兑现 [1][6] - 公司通过在印尼、津巴布韦等地的全球化产能布局，构筑了深厚的成本壁垒和供应链护城河，有望迎来业绩增量兑现期 [1][7] - 公司2025年实现营业收入810.2亿元，归母净利润61.1亿元，同比增长47.1%，创历史最好业绩，预计2026-2028年归母净利润分别为89.1亿元、108.3亿元、118.6亿元 [6][7][8] 公司概况与财务表现 - 公司已从初级冶炼成功转型为高附加值锂电材料制造商，通过四个阶段的战略跨越，完成了全产业链闭环布局 [13][14][15][16][17] - 2025年公司营收同比增长32.9%至810.2亿元，归母净利润同比增长47.1%至61.1亿元，归母净利率为7.5%，同比提升0.7个百分点 [20] - 镍业务已成为公司最核心板块，营收从2021年的2.5亿元飙升至2025年的376.8亿元，占总营收比例达46.5%，并贡献了公司总毛利141.5亿元中的52% [6][22][25] - 公司2025年毛利率回升至17.5%，期间费用管控优秀，销售、管理、研发、财务费用率合计为7.73%，同比下降1.17个百分点 [23] - 公司股权结构稳定，实际控制人合计控制20.62%的股份，2025年控股股东增持超7亿元，并实施了绑定高增长目标的股权激励，彰显长期信心 [6][29] 镍业务分析 - 全球镍供给格局已转变为印尼红土镍矿主导，2025年印尼产量约260万吨，占全球67%，但印尼政府RKAB审批配额收紧至2.6-2.7亿湿吨，限制了短期供给 [6][41] - 全球镍需求稳健增长，不锈钢占64.4%为基本盘，动力电池是核心增长引擎，预计2026年全球镍需求量将增至395.4万金属吨，供需步入紧平衡 [43][45][50] - 公司在印尼构建了“参股矿山+双轨冶炼”的产能矩阵，拥有华越6万吨、华飞12万吨湿法及华科4.5万吨火法等核心产能，合计规划产能达59.5万吨/年 [6][51][54] - 公司通过深度绑定印尼本土国企（如ANTAM）及国际车企（如福特汽车），有效规避了当地政策风险和欧美贸易壁垒（如美国IRA法案），保障了供应链稳定与合规出海 [6][54][55] 钴业务分析 - 全球钴供给高度依赖刚果（金），其2025年产量占全球73.1%，2025年实施的出口禁令及后续9.66万吨的严格出口配额政策，推动钴价从10美元/磅上涨至20.5美元/磅 [6][58][60] - 需求端，3C电子换机周期与航空军工高温合金的刚性需求，为钴需求提供了韧性支撑 [63][64] - 公司钴原料供应形成“非洲+印尼”双轮驱动模式，在刚果（金）拥有自有矿山与冶炼产能，同时从印尼湿法项目获得近2万吨不受配额限制的伴生钴增量 [6][65] - 高比例低成本自有钴供给使公司充分受益于钴价上涨，2025年钴产品毛利率大幅提升至36.8%，同比提升21.2个百分点，毛利激增至18.50亿元 [6][68][70] 锂业务分析 - 全球锂供给面临资本开支收缩、国内环保趋严及津巴布韦出口禁令等多重扰动，而需求端储能市场预计2026年增速超50%，驱动供需加速收紧 [75][76][79][81] - 公司全资控股津巴布韦Arcadia锂矿，年产约450万吨原矿，并前瞻性投建了年产5万吨硫酸锂的深加工项目，于2026年一季度投产，成功破局津巴布韦的精矿出口禁令 [6][82][83] - 这种“海外矿山+属地化精炼”的布局，使公司确立了全球硬岩提锂行业的成本与供应链优势 [6][83] 前驱体及正极材料业务 - 公司凭借上游镍、钴、锂核心原料的高比例内部直供，有效平抑了外部价格波动与加工费下行压力，在中游制造端确立成本优势 [6][85][90] - 公司密集斩获海外长单，前驱体业务锁定LGES约7.6万吨及另一国际客户7.96万吨协议；正极材料签下LGES波兰工厂8.8万吨与亿纬锂能匈牙利工厂12.78万吨超高镍长单，为未来产能消化提供坚实保障 [6][85][87] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为915.4亿元、1087.2亿元、1182.2亿元，归母净利润分别为89.1亿元、108.3亿元、118.6亿元，对应EPS分别为4.70元、5.71元、6.25元 [7][8] - 基于2026年预测归母净利润，公司对应市盈率（PE）为13.1倍，低于可比公司平均估值水平，具备投资吸引力 [7][97]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年业绩实现高增长，营收810.2亿元，同比增长32.9%，归母净利润61.1亿元，同比增长47.1% [5] - 随着海外在建项目逐步落地，产品出货量有望提升，成本优势将进一步体现，业绩有望持续增长 [8] - 公司一体化优势显著，成长性较强 [8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业收入810.19亿元，同比增长32.9%；归母净利润61.10亿元，同比增长47.1%；归母扣非净利润57.9亿元，同比增长52.6% [5][7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为96.47亿元、118.19亿元、138.79亿元，对应同比增长57.9%、22.5%、17.4% [7][8] - **盈利能力提升**：预计毛利率将从2025年的17.5%提升至2028年的22.0%，净利率从7.5%提升至10.9%，ROE从12.7%提升至18.4% [7] - **估值水平**：基于预测，2026-2028年对应PE分别为12.3倍、10.1倍、8.6倍，对应PB分别为2.1倍、1.8倍、1.6倍 [7][8] - **分红计划**：公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税） [5] 产品产销量与市场地位 - **三元正极材料**：2025年出货量突破10万吨，同比增长108%，其中9系超高镍产品市占率超33%，高端动力圆柱三元材料市占率超60%，位居行业领先 [8] - **镍产品**：出货量约29.25万金属吨，同比增长约58.72% [8] - **钴产品**：出货量约4.65万吨，较上年保持稳定 [8] - **碳酸锂**：出货量5.44万吨，同比增长约38.58% [8] - **三元前驱体**：出货量较上年小幅增长 [8] 资源储备与项目进展 - **镍资源项目**： - 华越、华飞湿法项目持续稳产超产，实现MHP年出货量23.65万吨，同比增长30% [8] - 年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿法项目按计划推进，预计将于今年年底前建成 [8] - 年产6万吨镍金属量的Sorowako湿法项目前期工作有序开展 [8] - 年产4万吨镍金属量的华星火法项目已开工建设 [8] - 波马拉工业园建设顺利推进 [8] - **锂资源项目**： - 通过补充勘探，Arcadia锂矿保有资源量从150万吨碳酸锂当量增加至245万吨，品位提升至1.34% [8] - 年产5万吨硫酸锂项目于今年一季度建成试产，实现矿冶一体化资源高效利用模式落地 [8] 下游产业链布局 - **欧洲市场拓展**：匈牙利正极材料一期2.5万吨项目完成建设并进入产线调试阶段 [8] - **客户合作**：与LGES、EVE签订长单合同，锁定项目销量，助力公司深度嵌入欧洲电动汽车产业链 [8]

公司动态 - 广西中伟储能科技有限公司于近日成立，法定代表人为伍儒锋，注册资本为5000万元，经营范围涵盖新材料技术推广、新兴能源技术研发、电子专用材料制造、电池制造与销售、储能技术服务等[1] - 该公司由贵州中伟储能科技有限公司全资控股，而贵州中伟储能是电池材料龙头企业中伟新材料股份有限公司的全资子公司[2] 公司业务与市场地位 - 中伟新材料股份有限公司是全球知名的新能源材料企业，聚焦镍、钴、磷、钠、锰、锂等新能源材料及前沿技术[4] - 公司自主研发的新能源材料进入中国、欧美、日韩等地区多家世界500强企业高端供应链，广泛应用于3C、动力及储能领域[4] - 公司核心产品三元前驱体、四氧化三钴连续多年出货量稳居全球首位，磷酸铁材料跻身行业第一阵营[4] 公司财务表现 - 公司发布2026年第一季度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为5.3亿元至5.9亿元，较上年同期的3.08亿元同比增长72.32%至91.82%[4][5] - 预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为4.9亿元至5.5亿元，较上年同期的2.63亿元同比增长86.27%至109.08%[4][5] 行业要闻 - 2026中国圆柱电池行业白皮书暨圆柱电池出货量排行榜正式发布[6] - 储能卖方市场活跃，亿纬/海辰/中汽新能等企业签单总量超过137GWh[6] - 巴西锂价在10个月内飙涨120%，锂价上行与供给收紧成为行业关注点[6] - 江西一家锂盐企业的IPO进程已终止[6]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且评级为“维持” [5] 核心观点与业绩摘要 - 报告认为华友钴业是“能源金属的最强阿尔法标的”，其三大品种镍、钴、锂未来三年均有翻倍量增，且行业周期共振向上 [8] - 公司2025年实现营业收入810亿元，同比增长33%；实现归母净利润61.1亿元，同比增长47.07%；实现扣非归母净利润57.93亿元，同比增长52.64% [2][4] - 2025年第四季度实现营收220.78亿元，环比增长1.53%；实现归母净利润18.94亿元，环比增长25.84%；实现扣非归母净利润17.81亿元，环比增长24.95% [2][4] - 第四季度业绩环比大幅增长，主要来源于钴、锂价格在Q4大幅上行，其中电钴价格Q4均价为40万元/吨，环比上涨51%，预计低价钴库存贡献了可观盈利 [8] 分业务板块表现 **镍业务** - 2025年实现镍产品产量28.75万吨，同比增长49%；销量29.25万吨，同比增长59% [8] - 华越华飞项目持续满产满销，全年实现MHP出货量23.65万吨，同比增长30% [8] - 全年镍产品、镍中间品分别实现毛利51亿元、22.8亿元，同比增长32%、46% [8] - 华飞公司实现净利润12.5亿元，同比翻倍以上增长 [8] - 公司通过投资、参股、包销等形式锁定的镍资源累计达14亿湿吨，资源布局行业领先 [8] - 未来3年有望实现翻倍以上权益产能增长：12万吨Pomalaa项目预计2025年底前建成、6万吨Sorowako项目已开展前期工作、4万吨华星火法项目开工建设，并与ANTAM、IBC达成战略合作规划建设火法产能10万吨、湿法产能5万吨的一体化产业链 [8] **锂业务** - 2025年实现锂产品产量5.17万吨，同比增长25%；销量5.44万吨，同比增长38.6% [8] - 锂产品实现毛利7.1亿元，同比增长94% [8] - 锂产品单吨收入约6.3万元/吨，单吨营业成本5万元/吨（2024年为6.87万元/吨），综合降本显著 [8] - 通过补充勘探，Arcadia锂矿保有资源量从150万吨LCE提升至245万吨LCE，品位提升至1.34% [8] - 5万吨硫酸锂项目已于2025年第一季度建成试产 [8] **钴业务** - 2025年实现钴产品产量5.12万吨，销量4.65万吨（同比持平），板块实现毛利18.5亿元，同比增长252% [8] - 2025年以来电钴价格上涨167%至45.5万元/吨 [8] - 伴随公司未来镍湿法产能增长，自有钴产量有望继续增加 [8] **锂电材料业务** - 2025年实现三元前驱体销量10.84万吨，同比增长51.5%；三元正极材料销量11.64万吨，同比增长77.29% [8] - 三元前驱体客户结构持续优化，三元正极材料出货量同比大幅增长，其中9系超高镍产品市占率超过33%，高端动力圆柱三元材料市占率超过60% [8] - 公司大力拓展市场，已提前锁定21.58万吨正极材料、15.56万吨前驱体的供应长单 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026年、2027年、2028年营业收入分别为788.85亿元、933.06亿元、1007.93亿元 [12] - 预测2026年、2027年、2028年归母净利润分别为84.09亿元、108.59亿元、123.53亿元 [12] - 预测2026年、2027年、2028年每股收益（EPS）分别为4.43元、5.72元、6.51元 [12] - 基于2026年4月8日收盘价61.09元，对应2025年、2026年、2027年、2028年预测市盈率（PE）分别为21.19倍、13.78倍、10.67倍、9.38倍 [12]

报告投资评级 - 投资评级：增持 [4] - 上次评级：增持 [4] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，主要产品产量提升及钴价上涨是核心驱动力 [3][7] - 公司从上游资源到下游材料的一体化布局持续深化，多个增量项目稳步推进，为未来增长奠定基础 [8] - 分析师看好公司一体化优势，上调未来盈利预测，并认为其2026年估值低于可比公司均值，具备投资价值 [9] 2025年业绩表现 - **营收与利润高速增长**：2025年实现营业收入810.19亿元，同比增长32.94%；归母净利润61.10亿元，同比增长47.07%；扣非后归母净利润57.93亿元，同比增长52.64% [3] - **主要产品产量多数增长**：钴产品、镍产品、锂产品、三元前驱体、正极材料产量同比分别增长4.54%、49.29%、24.97%、7.17%、87.22%；仅铜产品产量同比下降22.30% [7] - **产品毛利率变化分化**：钴产品和锂产品毛利率同比分别增加21.24和8.71个百分点；铜产品、镍产品、三元前驱体毛利率同比分别减少3.90、7.41、1.77个百分点；正极材料毛利率同比增加1.54个百分点 [7] - **业绩增长驱动力**：印尼红土镍矿湿法冶炼项目产能释放，并伴有钴副产品产出；同时，受刚果（金）出口管制影响钴价上涨；此外，公司大力开拓市场，与国内外知名客户签订供应合同，带动正极材料产量大幅增长 [7] 业务与项目进展 - **镍资源项目**：年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿法项目稳步推进，有望于2026年底前建成；年产6万吨镍金属量的Sorowako湿法项目前期工作有序开展；年产4万吨镍金属量的华星火法项目已开工建设 [8] - **锂资源项目**：通过补充勘探，Arcadia锂矿保有资源量从150万吨碳酸锂当量增加至245万吨，品位提升至1.34%；年产5万吨硫酸锂项目计划于2026年一季度建成试产 [8] - **电池材料项目**：匈牙利正极材料一期2.5万吨项目已完成建设并进入产线调试阶段；公司已与LGES、EVE签订长单合同 [8] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：在中性情景下，上调公司2026/2027年归母净利润预测分别至95.57亿元、113.39亿元，新增2028年归母净利润预测为132.76亿元 [9] - **对应每股收益（EPS）**：2026/2027/2028年EPS预测分别为5.04元、5.98元、7.00元 [9] - **估值水平**：对应2026年预测市盈率（PE）为11.81倍，报告认为该估值低于可比公司的均值 [9] 财务数据摘要 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为959.20亿元、1105.13亿元、1248.76亿元，增长率分别为18.4%、15.2%、13.0% [13] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为95.57亿元、113.39亿元、132.76亿元，增长率分别为56.4%、18.7%、17.1% [13] - **盈利能力指标**：预计销售毛利率将从2025年的17.5%提升至2028年的20.6%；销售净利率从2025年的9.3%提升至2028年的13.1% [14] - **回报率指标**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的12.7%提升至2026-2028年的17.1%、17.3%、17.3% [14]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩预告超出预期，归母净利润中值5.6亿元，同比增长72.3%至91.8%，环比增长17.8%至31.1%，主要得益于镍价上涨带来的利润弹性以及三元前驱体在抢出口拉动下的出货量增长 [9] - 报告上调了公司2026年至2028年的盈利预测，预计归母净利润分别为23.6亿元、29.2亿元和35.2亿元，同比增长50%、24%和21%，对应市盈率分别为22倍、18倍和15倍，维持“买入”评级 [9] 业绩表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：预告归母净利润5.3-5.9亿元，同比+72.3%~91.8%，环比+17.8%~31.1%，中值5.6亿元；扣非归母净利润4.9-5.5亿元，同比+86.3%~109.1%，环比+16.7%~31.0%，中值5.2亿元 [9] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为569.34亿元、658.97亿元、756.09亿元，同比增长18.27%、15.74%、14.74% [1] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为23.57亿元、29.15亿元、35.25亿元，同比增长50.39%、23.68%、20.91% [1] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为2.26元、2.80元、3.38元 [1] 各业务板块分析 - **三元前驱体业务**：2026年第一季度出货量超过7万吨，环比增长13%，同比增长70%，主要受抢出口因素拉动；预计全年出货量23-24万吨，同比增长约10%；单吨利润预计为0.55-0.6万元，环比保持稳定 [9] - **四氧化三钴业务**：2026年第一季度出货量0.9万吨，环比下降18%，同比增长29%；预计全年出货量3.8万吨，同比增长约5%；单吨利润预计与三元前驱体相近 [9] - **磷酸铁业务**：2026年第一季度出货量4.5万吨，同比增长57%，环比下降20%；第一季度供需格局改善，价格小幅上涨，预计实现扭亏为盈；全年出货量预计达到20万吨 [9] - **镍业务**：2026年第一季度权益冶炼端出货3万吨金属镍，同比环比持平；公司拥有3万吨权益金属镍矿资源；受益于镍价上涨至1.7万美元/吨，预计第一季度镍板块贡献利润1.5-2亿元，全年预计贡献利润8-10亿元 [9] - **钠离子电池材料**：钠电聚阴离子材料处于试生产阶段，层状氧化物正极材料处于量试阶段；2026年第一季度出货700吨，预计全年出货量2000-3000吨 [9] 财务与估值数据 - **当前股价与市值**：收盘价51.20元，总市值533.63亿元，流通市值467.20亿元 [6] - **估值水平**：基于最新摊薄EPS，当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为22.27倍、18.01倍、14.89倍 [1] - **市净率**：当前市净率为2.28倍 [6] - **财务指标预测**：预计2026-2028年毛利率分别为11.98%、11.68%、11.45%；归母净利率分别为4.14%、4.42%、4.66% [10] - **财务指标预测**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE-摊薄）分别为8.83%、9.93%、10.83% [10]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩预告超出预期，归母净利润中值达5.6亿元，主要得益于镍价上涨带来的利润弹性以及三元前驱体因“抢出口”带来的出货量增长 [1][9] - 基于前驱体业务扭亏和镍价上涨的利好，报告上调了公司2026-2028年的盈利预测，并维持“买入”评级 [9] 业绩表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：预告归母净利润5.3-5.9亿元，同比增长72.3%至91.8%，环比增长17.8%至31.1%，中值为5.6亿元；扣非归母净利润4.9-5.5亿元，同比增长86.3%至109.1%，中值5.2亿元 [9] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为23.6亿元、29.2亿元、35.2亿元，同比增长50.39%、23.68%、20.91% [1][9] - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为569.34亿元、658.97亿元、756.09亿元，同比增长18.27%、15.74%、14.74% [1][10] 分业务板块分析 - **三元前驱体**：2026年第一季度出货量超过7万吨，环比增长13%，同比增长70%，主要受“抢出口”拉动；预计全年出货23-24万吨，同比增长约10%；单吨利润预计为0.55-0.6万元/吨，环比保持稳定 [9] - **四氧化三钴**：2026年第一季度出货0.9万吨，环比下降18%，同比增长29%；预计全年出货3.8万吨，同比增长5%；单吨利润预计为0.55-0.6万元/吨 [9] - **磷酸铁**：2026年第一季度出货4.5万吨，同比增长57%，环比下降20%；第一季度供需格局改善，价格小幅上行，预计实现扭亏；全年出货量预计达到20万吨 [9] - **镍板块**：2026年第一季度权益冶炼端出货3万吨金属镍，同比环比持平；公司拥有3万吨权益金属镍矿；受益于镍价上涨至1.7万美元/吨，预计第一季度贡献利润1.5-2亿元，全年预计贡献利润8-10亿元 [9] - **钠离子电池材料**：钠电聚阴离子材料处于试生产阶段，层状氧化物正极材料处于量试阶段；2026年第一季度出货700吨，预计全年出货2000-3000吨 [9] 财务与估值数据 - **市场数据**：当前股价51.20元，市净率2.28倍，总市值533.63亿元，流通市值467.20亿元 [6] - **基础数据**：每股净资产22.48元，资产负债率58.80%，总股本10.42亿股 [7] - **估值指标**：基于最新摊薄每股收益，2026-2028年预测市盈率分别为22.27倍、18.01倍、14.89倍 [1][10] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为11.98%、11.68%、11.45%；归母净利率分别为4.14%、4.42%、4.66% [10] - **股东回报指标**：预计2026-2028年摊薄净资产收益率分别为8.83%、9.93%、10.83% [10]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][4][6][20] 核心观点 - 公司2025年业绩表现亮眼，一体化优势持续释放，经营业绩再次创历史同期新高 [1][9] - 公司作为新能源锂电材料行业头部企业，一体化产业链能有效抵御行业下行风险，并有望充分享受锂电行业景气度回暖带来的业绩弹性 [4][17] - 公司在资源端和材料端持续取得突破，为业绩增长提供重要支撑 [1][11][17] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入810.19亿元，同比增长32.94%；实现归母净利润61.10亿元，同比增长47.07% [1][9] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入220.78亿元，同比增长42.83%，环比增长1.53%；实现归母净利润18.94亿元，同比增长66.97%，环比增长25.84% [1][9] - **盈利预测上调**：预计2026-2028年营业收入分别为1072亿元、1225亿元、1403亿元，同比增速分别为32.3%、14.3%、14.5%；预计归母净利润分别为102.73亿元、121.69亿元、144.34亿元，同比增速分别为68.1%、18.5%、18.6% [4][20] - **关键财务指标**：2025年摊薄每股收益为3.22元，预计2026-2028年摊薄每股收益分别为5.42元、6.42元、7.61元；当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为11.3倍、9.5倍、8.0倍 [4][5][20] - **其他财务数据**：2025年末资产负债率为61.85%，较2024年末下降2.53个百分点；拟每10股派发现金红利0.5元（含税），总计约9.48亿元，占2025年归母净利润的15.52% [16] 上游资源端业务进展 - **镍资源与产能**：通过多种方式在印尼锁定镍资源累计超过14亿湿吨；已建成及收购项目总计具备约24.5万吨金属量的镍中间品生产能力 [2][18] - **印尼镍项目进展**：2025年印尼湿法冶炼项目MHP出货量约23.65万吨，同比增长30% [1][11]；与淡水河谷印尼、福特汽车合作的年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目预计今年年底前建成；与淡水河谷印尼合作的年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目前期工作有序开展；年产4万吨镍金属量华星火法项目已开工建设 [2][18] - **非洲锂资源**：津巴布韦Arcadia锂矿通过补充勘探，保有资源量从150万吨碳酸锂当量增加至245万吨，品位提升至1.34%；年产5万吨硫酸锂项目于今年一季度建成投产 [2][18] - **资源产品出货**：2025年钴产品出货量约4.65万吨，保持稳定；镍产品出货量约29.25万吨，同比增长58.72%；碳酸锂出货量约5.44万吨，同比增长38.58% [1][11] 下游材料端业务进展 - **产品出货与增长**：2025年三元前驱体出货量约10.84万吨，同比增长5.15%；正极材料出货量约11.64万吨，同比增长77.29%，其中三元正极材料出货量突破10万吨，同比增长108% [1][11] - **市场与客户开拓**：提前锁定21.58万吨正极材料、15.56万吨前驱体供应长单；产品进入众多国际知名车企及消费电子企业供应链 [19] - **技术升级与市场地位**：三元前驱体产品结构持续升级，客户结构不断优化；9系超高镍正极产品市占率超33%，高端动力圆柱三元材料市占率超60% [11] - **海外布局**：在印尼与ANTAM和IBC达成战略合作；在匈牙利的一期2.5万吨正极材料项目完成建设并进入产线调试阶段，已与LGES、EVE签订长单合同 [3][19]