投资评级与核心观点 - 报告对运达股份维持“增持”评级 [1][7] - 报告核心观点：公司一季度盈利因前期低价订单交付及原材料成本上涨而承压，但预计后续涨价订单交付将支撑风机业务盈利修复，同时绿醇等新业务加速开拓有望贡献业绩增量 [1] 1Q26业绩表现与财务分析 - 2026年第一季度收入为66.7亿元，同比增长66.4%，环比下降38.9%；归母净利润为0.5亿元，同比下降18.7%，环比下降46.0% [1] - 1Q26毛利率为8.0%，同比下降2.4个百分点，主因低价订单交付及原材料成本上涨 [2] - 1Q26期间费用率为6.5%，同比下降2.1个百分点，其中销售/管理费用率分别为3.7%/0.6%，同比下降1.5/0.6个百分点，得益于出货规模增加带来的单位费用摊薄 [2] - 截至1Q26末，公司在手订单为45.6吉瓦，其中6兆瓦以上机型订单为37.3吉瓦；存货和合同负债分别为76.7亿元和88.1亿元，为后续交付奠定基础 [2] 风机业务前景 - 国内风机订单自2025年以来已涨价5-10%，海外北非、西亚、东欧等地订单价格较高 [3] - 预计国内低价订单消化有望在2026年上半年完成，后续国内外优质订单交付比例上升，将支撑风机盈利持续修复 [3] - 风机大型化趋势趋缓，但产品集中化有望带来生产效率提升与机型结构优化，从而对冲因地缘冲突导致的原材料成本上涨 [3] 新业务发展 - 2026年4月16日，公司与中国船燃签署战略合作协议，实现绿色燃料产销协同 [4] - 公司河北邯郸18万吨生物质绿色甲醇示范项目预计于2027年投产，将为合作提供产能支撑 [4] - 公司持续开拓储能系统解决方案、综合能源服务和新能源消纳等新兴业务，有望持续贡献业绩增量 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到原材料成本上涨可能拖累盈利修复进度，报告下调公司2026年归母净利润预测至8.53亿元，较前值下调13.06%；维持2027-2028年归母净利润预测为14.57亿元和18.08亿元 [5] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为1.08元、1.85元和2.30元 [5] - 基于2026年18倍市盈率（PE）估值，给予公司目标价19.44元（前值为22.5元，同样对应2026年18倍PE） [5] - 根据盈利预测表，公司2026-2028年预计营业收入分别为348.72亿元、374.74亿元和391.34亿元，同比增长率分别为18.60%、7.46%和4.43% [11] - 预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为150.89%、70.88%和24.09% [11] - 预计2026-2028年毛利率分别为9.30%、10.80%和11.49% [19] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.20%、13.65%和14.54% [11][19] 市场数据与可比公司 - 截至2026年4月24日，公司收盘价为15.88元，市值为124.95亿元人民币 [8] - 52周价格区间为10.38-21.50元 [8] - 报告列出了可比公司明阳智能、三一重能、金风科技的估值，其2026年预测市盈率均值约为18.15倍 [13]

投资评级与目标 - 报告对运达股份给予“买入-A”投资评级 [4][7] - 设定12个月目标价为27.94元，相较于2025年10月31日18.27元的股价存在约53%的上涨空间 [4][7] 核心观点 - 公司风机制造业务盈利能力在2025年第三季度出现修复迹象，单季度毛利率环比上升1.2个百分点至9.3% [1] - 风机中标价格自2024年底以来持续上涨，2025年1-9月陆上风电裸机中标均价同比上涨13%，价格回升有望为公司带来显著的盈利弹性 [3] - 公司在手订单充足，截至2025年三季度末累计在手订单达46.9GW，为后续收入增长奠定坚实基础 [2] 财务表现与预测 - 2025年1-9月公司实现营业收入184.86亿元，同比增长33%，但归母净利润同比下滑6%至2.52亿元 [1] - 预计公司净利润将实现高速增长，2025年至2027年预测值分别为5.1亿元、11.0亿元、12.0亿元，其中2026年同比增速预计达114% [4] - 盈利能力有望持续改善，预计毛利率将从2025年的9.6%提升至2026年的10.8% [11] 业务分项展望 - 风机及零部件业务是核心驱动力，预计其收入将从2024年的180.5亿元增长至2027年的391.2亿元，出货量同步提升 [11] - 风机业务毛利率改善显著，预计从2024年的6.1%提升至2026年的10.0% [11] - 其他业务如发电、电站销售、新能源EPC等预计保持稳定增长 [11] 估值分析 - 报告采用相对估值法，给予公司2026年20倍市盈率，高于金风科技、明阳智能等可比公司2026年14倍的平均市盈率 [4][12] - 基于盈利预测，预计公司2026年每股收益为1.40元 [4]

评级与核心观点 - 民生证券给予金风科技"推荐"评级 [1] - 评级基于公司发布2025年半年报及未来核心看点 [1] 业务亮点 - 风机业务盈利能力呈现修复趋势 [1] - 海外市场成长潜力显著 [1]

行业投资评级 - 投资评级为"看好丨维持" [9] 核心观点 - 风机环节作为风电行业中价值量靠前的赛道，过去因竞争激烈导致行业盈利普遍较低，但近年来风机价格触底，预计2025年下半年盈利能力将迎来拐点 [2][4] - 风机环节有望受益于反内卷趋势，主要因下游采购方以国央企为主，且风机制造企业多为国企，行业竞争格局集中 [6][24] 盈利修复驱动因素 - 涨价订单集中交付：2024年下半年陆风风机（不含塔筒）平均中标价格达1588元/KW，较上半年提升7%，预计2025年下半年开始交付将带动盈利修复 [5][16] - 大型化趋缓：2025年1-7月陆风风机招标最大功率段稳定在10MW水平，6MW及以上机型占比84.1%（2024年全年81.5%），8MW及以上机型占比30.9%（2024年全年31.4%） [5][17] - 降本增效推进：随着大型化趋缓，主机厂通过降本增效有望改善盈利能力，部分头部企业风机年营收超300亿元，盈利修复将释放显著业绩弹性 [5][22] 反内卷支撑因素 - 采购方结构：2024年风机招标前十名业主均为国央企，合计占比83%（华电集团14%、国家能源11%、国家电投10%等） [6][24] - 制造商格局：2024年风电主机厂中标前11家中7家为国企，头部5家企业份额达69% [6][24] - 招标规则变更：国家电投等自2024年下半年起取消最低价中标，采用"评标价算术平均数下浮5%为基准价"，推动陆风风机（不含塔筒）中标均价稳定在1500元/KW [6][28][29][31] 投资建议 - 重点推荐风机龙头企业，因涨价订单交付+大型化稳定+降本增效将驱动毛利率持续修复 [7][33] - 国内海风开工加速，预计2025年装机10GW；海外海风建设提速（2024年新增开工已超2023年全年），2026年海外装机爆发将利好国内管桩、海缆环节出海 [7][33] 数据图表要点 - 价格趋势：2024H2风机中标价较H1提升7%，国电投框架招标中标价持续回升 [5][16][31] - 功率分布：2025年1-7月6MW+机型占比84.1%，8MW+机型占比30.9% [5][17] - 企业亏损：2024年多数风机企业制造业务亏损，头部企业营收规模超300亿元 [22][23] - 业主分布：华电集团（14%）、国家能源（11%）、国家电投（10%）为前三大招标方 [24][26]