公司概况 - 公司是国内知名的中式休闲餐厅运营商，品牌定位于性价比、环境优的中式融合菜赛道 [1] - 截至2025年5月，公司以直营模式运营493家门店，覆盖中国香港地区以及中国内地各线城市 [1] - 2024年老店店销仍维持在1000万元以上，预计同店有望恢复增长 [1] - 近年试水小型餐厅，翻台率较高且经营成本较低，门店投资回收期缩短至14-15个月 [1] - 2024年公司收入为38亿元，在休闲中式餐厅赛道市占率为0.7%，排名第4 [2] 行业分析 - 2024年中国餐饮市场规模为5.6万亿元，连锁餐厅按收入计占比23.3%，较2019年提升4.2pct [2] - 疫后行业更替加速，无经验的新店存活周期缩短，供给结构有所优化 [2] - 2023年来餐饮行业人均消费走弱，但2024H2行业价格降幅有收窄趋势 [2] - 餐饮线上化趋势明显，2024年线上点单比例为28% [2] 竞争优势 - 菜单研发能力出色，创始人兼董事长主导菜品研发，推出多款性价比优的菜品如"面包诱惑" [2] - 老店年均销售额维持在千万元以上，新店投资回收期收窄至14-15个月 [2] - 2024年落实门店分红机制，绑定核心员工利益，确保高质量运营和扩店 [2] - 采用第三方食材加工与直采相结合的灵活供应链模式，确保菜品口味与品质标准化 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为46.8/59.0/75.0亿元，同比增速分别为22.0%/25.9%/27.3% [3] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为4.9/5.9/7.5亿元，同比增速分别为34.8%/22.1%/25.9% [3] - 预计2025-2027年经调整EPS分别为0.72/0.88/1.11元/股 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6][15][19][114] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内知名的中式休闲餐厅运营商，品牌定位为性价比、环境优的中式融合菜赛道，截至2025年5月运营493家直营门店，覆盖中国香港地区以及中国内地各线城市 [4][12][17] - 公司老店运营健康，2024年老店店销维持在1000万元以上，预计外卖占比提升将带动同店恢复增长 [4][12][17] - 近年公司试水小型餐厅，翻台率高、经营成本低，投资回收期缩短至14 - 15个月，门店模型调整+激励到位有望加速拓店 [4][12][17] - 预计2025 - 2027年收入分别为46.8/59.0/75.0亿元，同比增速分别为22.0%/25.9%/27.3%；经调整净利润分别为4.9/5.9/7.5亿元，同比增速分别为34.8%/22.1%/25.9% [15][19][113] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发展历程：2004年在杭州西湖创立绿茶青年旅舍，2008年开设第一家绿茶餐厅，2010年进入一线城市，2018年开第100家餐厅，截至2025年5月有493家餐厅，覆盖多地 [23] - 主营业务：主营直营融合菜餐厅及外卖业务，价格带50 - 70元，餐厅经营收入占比超80%，外卖收入占比逐年提升 [25] - 股权结构：创始人王勤松和路长梅夫妇实控，持股54.29%，合众集团旗下平台持股15.76%，股权激励平台持股4.95%，2020 - 2022年分3次授予约3192万份限制性股份 [31][32][33] - 财务分析：2018 - 2024年收入增长主要靠扩店，单店收入受翻台和客单下滑拖累，预计2025年单店收入修复；盈利能力改善，现金流健康，原材料成本占比下降 [34][36][42] 行业分析 - 市场规模：2024年中国餐饮市场规模5.6万亿元，中式餐厅占比稳定在55%左右，休闲中式餐厅增速最快，2019 - 2024年CAGR为5.6%，预计2024 - 2029年以9.1%的年复合增速增长 [49][53] - 竞争格局：行业更替加速，2024年新收录商户占比43%，42%商户退出线上经营；中国餐饮连锁化率逐步提升至23.3%，但低于美日；休闲中式餐厅市场高度分散，绿茶市占率0.7%，排名第4 [55][58][65] - 消费趋势：消费趋于性价比，2024年下半年行业价格降幅收窄；线上化率持续提升，2024年线上点单比例为28% [66][73] 竞争优势 - 菜品：研发能力出色，创始人主导，团队经验丰富，结合市场数据研发菜单，多款菜品领先行业；菜单标准化与本土化结合，每年更新约20%菜品；SKU均衡，性价比领先 [75][79][83] - 门店：单店模型优，投资回收期约14个月；老店运营健康，2024年老店堂食年均销售额超1000万元；2024年落实门店分红机制，绑定核心利益 [86][90][93] - 供应链：采用第三方食材加工与直采相结合的模式，确保菜品标准化；建立数字化供应链系统，提升效率 [94][97] 成长看点 - 门店扩张：近年拓店重心在小型门店，投资回收期缩短；规划2025 - 2027年分别新开150/200/213家店；全国布点早，区域门店密度低于同业，有扩张空间 [98][100][104] - 店效提升：行业价格竞争趋缓，公司菜品优化有望稳住客单价；2024年外卖占比18.8%，预计未来2 - 3年达30% - 35%；2023年推出升级版微信小程序，截至2025年5月有超1610万会员 [106][108][109] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年门店分别净开131/176/183家，总收入分别同比增长22.0%/25.9%/27.3%；毛利率分别为69.4%/69.5%/69.6%，经调整净利润分别为4.9/5.9/7.5亿元 [18][113] - 投资建议：选取小菜园、九毛九、海底捞等为可比公司，最新收盘价对应2025年可比公司平均PE为15倍，考虑公司处于成长期，首次覆盖给予“买入”评级 [114]