公司业绩 - 2025年上半年净利润预计同比增长35%至123 6亿元 超出市场预期 [3] - 业绩增长主要驱动因素为铝合金及氧化铝产品价格上涨叠加销量提升 2025H1铝(A00)均价20 317元/吨(同比+2 6%) [4] - 成本端显著改善 氧化铝均价3 389 9元/吨(同比-3 4%) 动力煤价格675 67元/吨(同比-22 8%) [4] 资源布局 - 通过几内亚SMB和WAP合资公司保障铝土矿稳定供应 配套河港码头及海上转运系统 [5] - 西芒杜铁矿项目预计2025年底交付 该矿为全球储量最大未开发铁矿 初期年产能1 2亿吨 北部区块由WCS联盟持有 [5] 产业链与分红 - 氧化铝总年产能1 950万吨(国内1 750万吨+印尼200万吨) 电解铝年产能646万吨 [6] - 2025年派息102港仙/股 2024年度累计派息161港仙/股(2023年63港仙) 按除权日股价测算股息率达11% [6] 行业政策 - 电解铝行业或将纳入全国碳市场 生态环境部2024年3月已发布相关核算指南征求意见稿 [7] - 火电铝吨碳排放13吨(水电铝仅1 8吨) 碳成本差异可能推动行业内部节能改造与水电铝溢价 [7]

中国民营企业十巨头 - 高盛列出中国"民营企业十巨头"包括腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞医药、携程和安踏 [1] - 十巨头总市值达1.6万亿美元 占MSCI中国指数权重42% [1] - 十巨头日均交易额达110亿美元 预计未来两年EPS年复合增长率13% [1] - 十巨头横跨科技、消费、汽车等高增长领域 代表中国经济新动能如AI、自主创新、全球化扩张等 [1] 中国民营企业整体市场表现 - 中国共有5121家民营企业上市 其中A股3771家 离岸市场1350家 [2] - 民营企业累计总市值达9万亿美元 相当于MSCI中国指数总市值71% [2] - 民营企业收益权重占MSCI中国指数31% [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予 2026/02 财年 16 倍 PE，目标价 3.6 港元 [1][3] 报告的核心观点 - 线下消费疲软致滔搏 FY25 收入和利润下滑，但线上正向增长，现金流丰厚且高派息重视股东回报，未来随零售环境转好业绩有望回升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 经营表现 - FY25 集团收入同比下滑 6.6%至 270.1 亿元，归母净利润同比下滑 41.9%至 12.9 亿元，主要因线下消费疲软、客流减少及线下固定费用高 [1][2] - 主力品牌收入同比下滑 6.1%至 233.1 亿元，其他品牌收入同比下滑 9.9%至 35.0 亿元 [2] - 毛利率同比下滑 3.4pp 至 38.4%，因库存加速出清、折扣力度加大 [2] - 经营性现金流同比增长 20%达 38 亿元，通过有效营运资金管理实现 [2] 门店情况 - 直营门店数量同比减少 18.3%至 5020 家，毛销售面积同比减少 12.4%，门店结构持续优化 [3] - 未来加强单店经营能力，新开门店聚焦主力品牌和专业垂类品牌 [3] 品牌合作 - 与高端跑步品牌 SOAR Running 合作，负责其中国市场发展，深化和加拿大高端越野跑品牌 Norda 的合作 [3] 财务预测 |项目|2024/02|2025/02|2026/02E|2027/02E|2028/02E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|28,933|27,013|26,438|27,336|28,467| |增长率（%）|6.9%|-6.6%|-2.1%|3.4%|4.1%| |归母净利润（百万元）|2,213|1,286|1,288|1,334|1,424| |增长率（%）|20.5%|-41.9%|0.2%|3.5%|6.7%| |毛利率（%）|41.8%|38.4%|38.6%|38.7%|39.0%| |归母净利率（%）|7.6%|4.8%|4.9%|4.9%|5.0%| |每股盈利（元）|0.36|0.21|0.21|0.22|0.23| |每股净资产（元）|1.59|1.46|1.46|1.46|1.46| |市盈率（x）|7.30|12.56|12.53|12.11|11.34| |市销率（x）|1.64|1.78|1.78|1.78|1.78| |股息收益率（%）|13.82|10.75|7.98|8.26|8.82|[4] 股东结构 - Hillhouse Capital 持股 34.89%，Wisdom Man Ventures 持股 20.23%，Credit Suisse 持股 8.29%，先锋领航持股 1.80%，贝莱德持股 1.48%，其他持股 35.55% [7] 股价表现 - 一个月相对收益 -8.70%，绝对收益 -2.78%；三个月相对收益 -17.63%，绝对收益 -17.89%；十二个月相对收益 -62.54%，绝对收益 -37.43% [9]