量化模型与构建方式 **注：** 本报告为基金经理深度分析报告，并非传统的量化因子或模型研究。报告内容主要围绕基金经理的投资理念、风格和业绩归因展开，其中涉及的“模型”多为宏观周期模型和业绩归因模型，并非用于直接生成交易信号的量化模型。报告中也未构建具体的量化因子。以下将根据报告内容，总结其中提及的模型和分析框架。 1. **模型名称：宏观周期模型（用于判断成长风格占优环境）** * **模型构建思路：** 通过分析宏观经济所处的阶段（如筑底、复苏等）以及信用周期、企业盈利周期等指标，来判断市场风格（如成长风格）的未来表现[1]。 * **模型具体构建过程：** 报告未给出具体的构建公式和详细过程，但描述了其逻辑链条。模型主要观察几个关键宏观状态： 1. 判断经济处于“筑底后期”[1][21]。 2. 确认信用周期已经企稳[21]。 3. 观察到企业盈利滞后信用周期约一个季度触底，随后趋势上行[21]。 4. 综合以上状态，推断市场对成长属性的定价将强化，景气策略更有利于获取超额收益[1][22]。 2. **模型名称：Brinson业绩归因模型** * **模型构建思路：** 将投资组合的超额收益分解为资产配置收益（行业配置收益）、个股选择收益以及两者交互作用带来的收益，用以分析基金经理超额收益的来源[30]。 * **模型具体构建过程：** 报告未给出具体的数学公式，但明确了应用方式。以中证800成长指数作为基准，将基金经理代表产品（万家成长优选A和永赢科技驱动A）的超额收益归因为两部分： 1. **行业配置收益贡献：** 源于基金经理在行业权重上相对于基准指数的超配或低配决策[30]。 2. **选股+交互收益贡献：** 源于基金经理在行业内个股选择的超额收益，以及行业配置与选股交互作用产生的收益[30][32]。报告将后两者合并展示[32]。 模型的回测效果 *本报告未对上述宏观周期模型或Brinson模型进行独立的回测效果展示。相关数据主要用于分析基金经理的历史业绩和特征。* 量化因子与构建方式 *本报告未构建或测试具体的量化选股因子。报告中提及的“高质量成长”选股标准属于定性投资理念，并未量化为可计算的因子。* 因子的回测效果 *本报告未涉及量化因子的测试结果。*

本轮A股行情特征与驱动因素 - 本轮始于2024年9月的A股行情具有“高质量成长”特征[1][4] - 行情第一阶段由政策驱动，第二阶段在中美关系改善、资金入市与基本面企稳的共振下展开[1][4] - 行情的核心盈利基础在于全A归母净利润在2025年三季度迎来拐点[1][4] - “反内卷”与全球制造业企稳支撑周期与出海链，AI产业趋势支撑TMT业绩[1][4] A股市场估值分析 - 当前全A估值水平处在合理区间，股权风险溢价（ERP）仍处在2005年以来的中枢上方，显示股票相较债券仍有性价比[1][4] - A股相对美股估值处于历史低位[1][4] - 在国产AI崛起带来科技估值重估，以及“十五五”规划开局带来政策预期升温的背景下，A股估值修复空间依然充足[1][4] 2026年重要投资主线：出海 - 出海是2026年重要的投资主线[2][5] - A股非金融企业的海外收入占比已从约16%稳步提升至20%[2][5] - 海外业务的盈利能力显著更强，其毛利率高出国内业务约5个百分点，且差额仍在拉大[2][5] - 这表明企业出海不仅能寻找增长空间，还能获得更优的盈利水平，这一趋势有望延续[2][5]

公司战略规划 - 公司明确未来发展方向聚焦"高质量成长"并首次展示畜禽增量及出海探索规划[2] - 中长期发展目标包括中华土鸡出栏目标18亿羽生猪目标仔猪外销占比5%-10%黑猪外销占比5%并计划打造"中国第一黑猪品牌"[3] - 白羽鸡已完成5000万羽一体化布局并计划持续扩大规模海外业务锚定东南亚肉类消费红利以越南为起点未来或拓展猪鸭出海业务[3] 运营效率与成本控制 - 公司计划持续加码科技投入如培育"五高"种猪数智化如AI养殖模型机器人饲喂等以提质增效[3] - 10月生猪养殖综合成本降至6.1元/斤长期PSY目标32头综合成本目标压降至5元/斤以下[3] - 公司积极向食材食品企业转型目标肉鸡屠宰及深加工业务占比从18%提升至40%以上实现单只鸡盈利目标提升2元以上[3] 企业社会责任与股东回报 - 公司通过"齐创共享"机制过去十年合作农户收益累计超867亿元未来计划通过提升养殖规模及流程挖潜助力农户增收[4] - 上市以来公司分红281亿元分红年份平均分红率42%并超行业平均在猪业新范式下分红潜力较强[4] - 公司计划未来每年投资10亿元于产业生态圈建设当前已纳入育种装备智能管理等领域企业强化生态圈共享共赢[4] 财务预测与估值 - 维持盈利预测25/26年利润对应19/12倍P/E维持目标价25元对应25/26年26/17倍P/E存在43%上行空间[5]

基金经理杠铃策略分析 - 过去三年熊市中基金经理采用杠铃策略跑赢市场，左手价值右手成长，通过仓位调配获得超额收益 [2] - 保守派偏好高股息类资产，中庸派走均衡路线，激进派重仓科技板块，不同市场风格下结果差异显著 [2] - 年内板块内部分化剧烈：科技领域机器人收益＞算力＞通信，价值风格中有色金属＞钢铁＞银行＞煤炭石油，消费领域美容护理＞农林牧渔＞食品饮料 [2] 消费板块配置动态 - 白酒板块从2021年高点回落近40%，但一季度多位百亿级基金经理开始加仓 [3][4] - 内需看白酒、外需看汽车零部件成为消费投资共识，食品饮料仍是公募基金四大最爱行业之一 [3] - 杨思亮管理规模108.6亿，三只代表基金一季度大幅加仓白酒，贵州茅台、五粮液、山西汾酒进入前三大重仓股 [5][11] - 萧楠管理规模近千亿，四只基金一季度增持五粮液，白酒持仓占比达30%，张坤白酒持仓占比更高达41% [20][22][24] 科技板块配置趋势 - 电子板块成为公募基金第一大持仓行业，兴证全球三大基金经理合计管理800亿规模均重仓电子 [34][35] - 乔迁管理的140亿规模兴全商业模式混合A配置电子板块36.2%，电力设备11.8%，前十大新增北方华创等半导体个股 [37][38][39] - 谢治宇管理的226亿兴全合润混合A电子配置35%，新增比亚迪等标的，港股配置使其年内跑赢指数9个百分点 [40][41][42] - 王贵重的嘉实科技创新混合半仓电子，14.6%年内收益率，重仓中芯国际等港股科技股及理想汽车等智能驾驶标的 [48][51][52] 行业配置特征 - 杨思亮三只基金权益仓位从40%提升至70-87%，消费基本盘占比高，食品饮料配置达19-34.76% [7][8][9] - 萧楠基金配置分化：易方达消费行业股票食品饮料占比49.66%，其他基金分散配置7个以上超5%的行业 [25][27] - 科技基金经理普遍配置港股获取弹性，中芯国际、腾讯等标的被多位基金经理共同持有 [40][51][52] 投资逻辑阐述 - 杨思亮偏好业绩稳定、分红能力强、现金流充裕的白马股，认为消费板块仍是防守重点 [19] - 萧楠将白酒视为"带内需看涨期权的高息债券"，性价比突出，同时减配受关税影响的汽车家电 [32][33] - 谢治宇看好智能驾驶、人形机器人、AI眼镜等终端应用，认为传统消费2025年底可能触底反弹 [43] - 王贵重聚焦半导体高阶制程、港股互联网、智能驾驶等五大方向，关注AI应用产业领先企业 [53][54]