通过霍尔木兹海峡的运输船急剧减少（3月11日，reuters） 濑能繁：IMF等的卫星数据显示，通过霍尔木兹海峡的船只几乎降至零。世贸组织预测，全球 货物贸易2025年同比增长4.6%，但2026年增速将放缓至1.9%。若原油和LNG价格上涨长 期化，增速将进一步降至1.4%。对世界经济的影响不仅限于原油和LNG…… 濑能繁 ：由于美国、以色列和伊朗的战斗激化导致霍尔木兹海峡事实上被封锁，2026年的世 界贸易可能被迫减速。国际货币基金组织（IMF）等的卫星数据显示，通过霍尔木兹海峡的船 只几乎降至零。预计今后将陆续出现显示景气感恶化的数据，对实体经济造成多大的负面影 响将成为今后的焦点。 "中东冲突带来巨大压力。能源价格的持续上涨可能会对粮食安全造成潜在影响，并给消费者 和企业带来成本压力，从而提升全球贸易风险"，世界贸易组织（WTO）总干事奥孔乔-伊韦 阿拉在3月19日发表全球贸易展望时表达了这样的危机感。 按世贸组织的基本预测，全球货物贸易在生成式AI（人工智能）相关的半导体和电子设备交易 的拉动下，2025年同比增长4.6%，但2026年增速将放缓至1.9%。若出现原油和液化天然气 （LNG）价格上涨 ...

核心观点 报告认为，A股市场在宏观政策支撑下呈现震荡上行格局，但面临海外地缘政治及通胀带来的流动性压力[9][10][12][13][14] 多个成长性行业如半导体、AI算力、智能家电等处于高景气周期，而部分传统行业如汽车、光伏则处于结构调整与价值重塑阶段[15][20][22][29][42] 投资策略上，建议关注受益于政策支持、技术迭代、行业出清及全球通胀传导的细分领域和龙头公司[9][10][17][20][24][29][32][36] 市场表现与宏观环境 - 国内市场：2026年3月25日，上证指数收于3,931.84点，涨1.30%；深证成指收于13,801.00点，涨1.95%；创业板指收于2,022.77点，跌0.47%[4] 中证500指数表现突出，涨2.24%[4] - 国际市场：同日，美股道琼斯指数跌0.67%，标普500跌0.45%，纳斯达克跌0.15%[5] 日经225指数涨0.62%，恒生指数涨1.09%[5] - 宏观政策：国内宏观政策基调明朗，央行明确将继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种工具保持流动性充裕[9][10] 证监会、央行等多部门密集表态维护金融市场平稳运行[9][10] - 核心压制：市场核心压制因素来自海外，中东冲突若升级可能引发油价持续冲高，加剧全球滞胀压力[9][10] 若美国通胀持续超预期，美联储可能推迟降息甚至重新加息，压制全球流动性及风险偏好[9][10] 行业深度分析：智能家电 - 市场规模：2025年全球智能家电市场规模约为1475亿美元，2016至2026十年间年均复合增速为22%[15] 预计2026年全球市场规模将触及1800亿美元[15] - 中国市场：中国智能家电市场规模从2016年的2000亿元增长至2022年的5000亿元[16] 2025年中国智能家电零售额规模约为4500亿元人民币（约642.86亿美元），占全球市场的43.58%[16] - 竞争格局：全球市场形成“中国巨头+韩国双雄+欧美沉淀”的三足鼎立格局[16] 中国家电品牌在全球智能家电市场的出货量份额已达38%至40%，稳居世界第一[16] - 投资策略：推荐三条主线：1）股息友好策略，推荐海尔智家、美的集团和格力电器作为高股息、低估值的配置组合[17] 2）高成长策略，推荐石头科技和老板电器[17] 3）出海策略，推荐海尔智家、石头科技、科沃斯作为“出海”资产的优质配置[17] 行业月报：汽车 - 市场表现：截至2026年3月20日，汽车（中信）行业指数下跌8.13%，跑输同期沪深300指数5.08个百分点[18] - 产销数据：2026年2月，汽车产销分别完成167.2万辆和180.5万辆，环比分别下降31.7%和23.1%，同比分别下降20.5%和15.2%[18] 新能源汽车产销分别完成69.5万辆和76.5万辆，同比分别下降21.8%和14.2%，新能源渗透率达42.37%[19] - 车企动态：多家车企发布2025年度报告，自主车企表现亮眼，吉利、奇瑞营收与净利双增[20] 新势力迎来关键转折，蔚来四季度首次单季盈利，零跑首次实现年度盈利[20] - 投资建议：建议关注两大主线：一是具备全球化与技术迭代能力的整车企业；二是智能驾驶、机器人与液冷核心零部件等成长性较强的赛道[20] 行业月报：通信与AI算力 - 市场动态：英伟达投资Lumentum及Coherent，国内云厂商阿里云、百度智能云先后官宣上调AI算力相关产品价格[22] - 行业前景：Lumentum预计2025-2030年光通信市场年复合增长率将达到40%，2030年市场规模将达到900亿美元[22] 2026年北美四大云厂商资本开支指引合计超6600亿美元，预计同比增长61.0%[22] - 技术趋势：TrendForce预计800G以上高速光模块在全球出货占比将从2024年的19.5%上升至2026年的60%以上[22] “十五五”规划纲要明确提出建设5G-A基站50万个[24] - 投资建议：建议关注：1）光芯片/光模块/光器件：源杰科技、新易盛、中际旭创等[24] 2）光纤光缆[24] 3）AI手机：信维通信、中兴通讯[24] 4）电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通[24] 行业月报：半导体与存储 - 行业周期：半导体行业仍处于上行周期，AI为推动行业成长的重要动力[29] 2026年1月全球半导体销售额同比增长46.1%，连续27个月实现同比增长[29] - 存储市场：2026年第一季度，智能手机DRAM价格环比上涨超过50%，NAND价格环比上涨超过90%[23] TrendForce预计26Q1一般型DRAM合约价环比增长90-95%，NAND Flash合约价环比上涨55-60%[29] - 公司业绩：佰维存储公布2026年1-2月业绩预告，预计营收40-45亿元，同比增长340-395%；预计归母净利润15-18亿元，同比增长922-1086%[29] - 投资建议：AI驱动存储器需求旺盛，建议关注国内存储模组、存储芯片厂商投资机会[29] 海外模拟芯片厂商陆续发布涨价函，AI需求推动模拟芯片行业复苏，建议关注国内模拟芯片厂商[29] 行业月报：食品饮料 - 市场表现：2026年1至2月，食品饮料板块累计上涨1.24%，熟食（+31.76%）、预加工食品（+10.78%）、啤酒（+6.28%）录得较大涨幅[34] 但板块在31个一级行业中表现位居倒数第四[34] - 政策与趋势：2026年两会政策信号为白酒行业注入新逻辑，从“国内内卷”转向“集体出海”，从“卖产品”升维至“卖文化”[30] - 产量与投资：2025年，白酒、啤酒等产量延续收缩态势[36] 食品制造业固定资产投资额累计同比增2.2%，酒、饮料和茶制造业同比降0.2%[35] - 投资策略：推荐关注接近产业链上游、经营大宗原料个股的投资机会，因全球通胀上升，产业链机会将从原油、化工向农产品传递[36] 3月份股票投资组合包括：燕京啤酒、重庆啤酒、安琪酵母、莲花控股、洽洽食品[36] 行业月报：基础化工 - 市场表现：2026年2月份中信基础化工行业指数上涨5.91%，在30个中信一级行业中排名第6位[32] - 政策环境：“反内卷”政策上升为国家中长期发展战略，未来化工行业供给端约束有望明显加强[32] - 油价影响：中东地缘局势突变推动油价大幅上涨，建议关注具有成本优势的替代路线如煤化工、轻烃化工等[33] - 投资建议：建议关注供给端改善空间较大、行业盈利弹性较大的板块，包括有机硅、农药等[32] 行业月报：光伏 - 行业阶段：光伏行业正处于新一轮深度调整期，2026年是治理行业“内卷”的攻坚之年[42] 光伏行业协会预期2026年新增装机市场将经历短期回调后稳步回升[42] - 供给与需求：行业进入需求淡季，供给继续压缩，2026年1月多晶硅产量环比大幅减少15%[43] - 技术进步：钙钛矿电池、P型异质结电池技术持续获得进步，推动商业化进程[43] - 投资建议：通威股份拟收购青海丽豪显示多晶硅环节进入并购整合期[44] 建议关注钙钛矿电池/晶硅钙钛矿叠层电池、储能逆变器、一体化组件厂头部企业[44] 重点数据更新 - 限售股解禁：2026年3月26日，盛美上海有3,860.13万股解禁，占总股本8.04%[45] 胜科纳米有14,617.56万股于3月25日解禁，占总股本36.24%[45] - 沪深港通活跃股：2026年3月25日，A股前十大活跃个股包括紫金矿业（成交137.81亿元）、立讯精密（成交130.44亿元）等[48] - 新股申购：三瑞智能（代码301696）和红板科技（代码732459）将于2026年3月27日申购[50]

文章核心观点 文章基于中东局势升级导致霍尔木兹海峡通行受阻的背景，设定了三种情景（温和、基准、极端），系统推演了不同油价水平和冲突持续时间下，对全球宏观经济、区域经济以及各行业板块的潜在影响和投资机会[1][2][3] 情景分析总结 情景一：温和情形（局势于3月底前缓和） - 油价影响：第二季度平均油价约80美元/桶，全年布伦特油价季度中枢分别为75、80、75、72.5美元/桶[1][4] - 宏观影响：对全球经济影响有限，各央行或维持按兵不动，但货币宽松空间较冲突前下降[1] - 行业配置：市场回归基本面定价，看好盈利景气的AI资本开支和上游资源[1] 传统周期复苏推动行业景气扩散，工业和业绩触底的消费行业或有机会[1] 超配矿业板块，看好铝、铜、黄金[1] 情景二：基准情形（运输中断持续至第二季度） - 油价影响：第二季度平均油价或升至120美元/桶，全年布伦特油价季度中枢分别为80、120、90、80美元/桶[2][4] - 宏观影响：滞胀风险明显上升，IMF测算若油价今年均值为85美元/桶，将拖累全球GDP增长0.3%-0.6%，推高通胀1.2%[4] 对欧洲和日本的GDP分别拖累0.6%和1.1%，抬高通胀1.6和2.1个百分点[2][8] - 行业配置：成本抬升成为主要矛盾，看好对成本敏感度低、议价权较高的领域，如AI敞口大的半导体、内容板块，以及工业中的光储领域[2] 对消费（如汽车、家电、鞋服）、金融维持谨慎[2] 矿业板块看好铝、镍与黄金[2] 情景三：极端情形（供应中断持续6个月或以上） - 油价影响：油价或飙升至140-160美元/桶，全年布伦特油价季度中枢分别为85、150、110、90美元/桶[2][4] - 宏观影响：诱发全球经济衰退，并向金融端传导[2] 对欧洲和日本的GDP分别拖累0.8%和1.7%，抬高通胀2.5和3.1个百分点[8] - 行业配置：需求下行成为主要矛盾，建议配置能源与防御性较强的行业（如公用事业）[2] 对估值高、经营杠杆高、韧性弱的行业与区域保持谨慎[2] 跨情景看好行业 - 能源：全球能源公司股价反映的2026年布伦特油价中枢在80美元/桶以下，随着市场对远期油价中枢定价上移，公司EPS及估值均有望上移[3][36] - 电力设备（新能源）：历史上历次能源危机均驱动能源结构从油气向新能源、核电转型并提升电气化率，看好欧洲、亚洲长期核电/风电/光伏储能替代油气的大趋势[3][53] - 医药：属于典型防御性行业，成本与收入端对油价和通胀敏感性较低，政策逆风消退，在局势不确定时属于防御型多元化标的[3] 区域影响分析 欧洲 - 影响机制：能源自给率低（约60%依赖进口），对油气依赖度高，天然气储备处于2021年以来较低水平[14] - 基准情形影响：若油价和气价在第二季度分别达到110-120美元/桶、87欧元/MWh的峰值，将压低欧元区2026年增长0.6个百分点，推高通胀1.6个百分点[16] - 资产影响：贸易条件恶化使欧元承压，基准情形下欧元兑美元汇率预测为1.11-1.14[17] 权益市场内部盈利从下游向上游转移，但估值承压[17] 日本 - 脆弱性：能源自给率仅约12.6%，原油进口的94%来自中东，其中约八成需经霍尔木兹海峡运输[19] 但拥有254天的石油储备，为主要国家中最久[19] - 基准情形影响：若运输中断持续至第二季度，预计拖累GDP增长0.7至1.5个百分点，推高通胀1.2至3.0个百分点[20] - 极端情形风险：或面临贸易收支严重恶化、日元贬值（美日汇率或上行至165以上）、输入型通胀（CPI同比可能高于3.5%）及经济滞胀风险[20] 东盟 - 影响分化：对石油天然气电力能源的依存度由大到小为新加坡(99%)、泰国(81%)、马来(70%)、菲律宾(46%)、印尼(45%)、越南(31%)[22] - 基准情形影响：东南亚六国2026年平均经济增速或从5.0%下滑至4.2%，通胀率提升50-100个基点，财政赤字率从-2.7%加速扩张至-3.5%以上[23] 企业EPS增长预计同比+20%，2026e市盈率预计在12倍[23] 重点行业分析 矿业 - 情景一（温和）：铝板块稳中向好，铜板块或迎来估值修复，黄金回归去美元化长期逻辑[27] - 情景二（基准）：成本推升重塑铝镍定价，电解铝成本中能源占比将飙升至40-50%以上，全球铝供需或维持短缺[28] 中东硫磺供应中断（占全球出口一半以上）推升成本，印尼湿法镍项目或被迫减产[28] 黄金在滞胀风险驱动下重拾升势[28] - 情景三（极端）：全球经济衰退导致矿业板块盈利与估值“双杀”，仅黄金有望成为避风港[29] 化工 - 冲击现状：霍尔木兹海峡通航量断崖式下跌98%，卡塔尔Ras Laffan LNG基地宣布不可抗力，全球约20%的LNG供应面临阶段性收缩[31] - 区域分化：亚洲（日韩及东南亚）对中东油气依赖度超80%，直接风险暴露[32] 欧洲天然气库存处于近年低位（2026年初460亿立方米），夏季补库成本高[32] 北美能源自给度高，气头化工成本优势有望强化[32] - 产品影响：国际LNG现货及氦气价格有上行风险（卡塔尔供应占全球需求20%、30%）[33] 中东供应缩减（占全球尿素近半数）叠加天然气涨价，推动海外尿素及磷肥价格上涨[33] 亚洲乙烯裂解装置对中东石脑油依赖大，多国装置发布不可抗力，若持续超三个月或导致产线冷停车[33] 电力设备与运营 - 设备端：基准情形下，新能源、核电等作为油气替代品比较优势增强，更看好建设周期短的光储需求弹性[52] 极端情形下，若油气高价覆盖用电高峰季，欧洲/日韩/南亚等地可能出现缺电，或再现光伏、储能快速渗透情景[52] - 运营端：基准情形下，欧洲因有燃料价格对冲及新能源渗透率高，影响可控[54] 极端情形下，若气价高位持续超过套保周期，日韩、南亚、欧洲等出现缺电概率较大，电价或难以完全传导成本增量[54] 汽车 - 情景二（基准）：全球汽车行业在销量和成本端均受冲击，需求或低于预期，全球销量总量或出现小幅下滑[56] 燃油车使用成本提升，混动车型(HEV)性价比吸引力提升，电动车渗透率有望加速提升[56] - 情景三（极端）：参考2008年，美国、欧洲、中国市场乘用车销量曾分别同比下滑18%、5.1%、8.5%[57] 此次风险整体低于2008年，因全球新能源及混动车型储备更高[58] 美国市场或仍受影响最大，欧洲因进入新能源车新周期风险较低，中国市场受影响程度或相对较小[58] 半导体 - 直接影响有限：原油价格上涨对半导体上游材料及电力成本影响占比较低[41] 近期调研显示日韩半导体公司未受氦气等原材料短缺影响，运转正常[41] - 主要风险：若能源价格持续上涨导致全球经济下行，消费需求下滑，将影响半导体公司收入增速及利润率，并可能带来估值下修风险[42] AI敞口较大的半导体公司仍将实现亮眼收入增速，但整体增长或承压[42] 软件 - 基准情形影响：货币政策趋紧，利率维持高位，企业IT预算或将收缩，影响软件公司收入及盈利，但影响相对有限[46] - 资金流向：冲突初期，市场从避险角度考虑，资金从估值较高的硬件板块流入估值相对安全的软件赛道[46] - 极端情形风险：经济衰退导致企业IT预算全面收缩，软件盈利能力受影响，但AI进步放缓可能降低AI对软件的侵蚀风险[46] 奢侈品 - 影响渠道：中东占全球奢侈品销售额约5%；亚洲游客于欧洲购物占全球销售额约5%；高油价推升通胀影响消费者购买力[71] - 情景分析：若局势延续至第二季度，预计全年收入下滑4%，净利润下滑15%[71] 若局势延续6个月或以上，预计全年收入下滑8%，净利润下滑50%，估值较当前水平继续下修20%[72] - 对比历史：此次美以伊冲突影响预计较俄乌冲突更为显著，因中东销售占比更大、对全球能源安全和通胀影响更深[72] 食品饮料 - 成本压力：主要成本为农产品，价格处于历史低位，影响有限[73] PET和铝罐包装材料存在上行压力[73] 能源成本占比有限[73] - 需求端：能源成本上升及美国“大而美法案”可能挤压低收入人群购买力，导致作为必需消费品的食品饮料行业需求维持平淡[74] 需求平淡下，主要食饮公司的提价传导能力有限[75] 美妆 - 成本影响：香化行业生产成本中40-50%为原材料成本，高度依赖石油化工衍生品[77] 假设平均油价达100-120美元/桶，在不影响收入的情况下，毛利润或下滑4-6%，经营利润或下滑20-25%[77] - 供应链影响：核心海运航道受阻，原料运输和成品出海交货周期拉长，海运成本上升[78] - 市场影响：中东及非洲地区占全球美妆市场约7.85%，若该市场业绩明显承压，可能完全对冲掉行业4-5%的内生增长预期[78][79]

内容来源：刘润公众号（runliu-pub） 无论在乘用车还是商用车，电动车的份额还会提升。麦肯锡判断，电动车在全球乘用车销量中的占比，会在2040年超过50%。 此前，麦肯锡发布了一份报告:《 下一个重大竞争：改变商业格局的行业领域 》。 报告详细分析了未来最有可能改变全球商业格局的18个赛道，并预测2040年，这18个赛道将实现29万—48万亿美元的收入，贡献18-34%的 全球GDP增长。 1）电商。 麦肯锡预测，到2040年，电商在全球零售收入的占比，可能会到27%-38%，目前大约有20%。 电商行业的增长点，在于发展中国家的市场扩展，或者是发达国家中新品类的增长 。 比如，医疗保健，或者是珠宝和手工艺品等，更有"情绪价值"的产品。因为它们，更容易通过叙事的方式，在社交电商销售。 全球范围来看，无论是电商平台的获客，还是最后一公里的配送，还会大概率迎来大量投资。 2）电动汽车。 电池技术的突破，智能算法的革新，也都将会是重要的影响因素。无论是电动车企业还是传统车企，都会加大研发投资。 3）云服务。 世界正在变得更加互联，这就对企业提出了更高的储存和计算能力要求。 新的AI产品，更需要大量的算力。 根 ...

宏观研究 - 核心观点：地缘政治催动输入性通胀走强，外需补库韧性优于有待提振的内需，呈现持续分化格局 [1] - 政策端以超长期特别国债发行计划公示与全国统一大市场建设为核心，旨在通过精准投资与制度优化协同推进经济高质量复苏 [2] - 实体方面，外需韧性优于内需，八大港口离港船舶及载重吨数环比改善且居同期高位，内外贸运价结束分化并同步上涨 [2] - 国内消费表现平淡，汽车行业受政策切换观望期影响有待提振，地产销售延续“弃新投旧”结构 [2] - 生产端耗煤、钢铁及石化表现普遍偏弱，核心生产指标多处于同期低位 [2] - 物价方面，输入性通胀主导，原油大涨推动能化链条跳涨，但内需有待提振致建材回升乏力，贵金属及有色震荡下行 [2] - 流动性方面，资金面维持合理充裕，R007均价回落，人民币汇率在美元波动中展现较强韧性 [2] - 全球秩序重塑源于信任崩塌，美元信用下降导致黄金与美元利率脱钩，黄金迎来历史性长期牛市 [19] - 2026年宏观关键为“稳价格”，内需偏弱需财政边际加力、节奏前置，货币政策延续降息 [19] - 居民财富正经历第三次“大迁徙”，从房地产回流至“存款+”配置，低通胀预期下存款、保险、理财等稳定性资产占优 [19] 策略研究 - 核心观点：中观景气分化，原油供给扰动加剧致原油化工链价格持续上行，新兴科技景气中枢进一步上移，出海制造增速提升，一季度旅行出行和大众品消费增速亮眼 [1] - 上周（03.09-03.15）景气线索：霍尔木兹油运受阻，原油链大宗持续涨价；新兴科技（AI和出海）景气中枢进一步上移；一季度旅游出行和大众品消费表现亮眼 [4] - 上游资源：霍尔木兹海峡油运受阻，截至03.13，布伦特原油期货结算价环比+11.3%，国内化工品价格指数同步+12.5%，原油链化工品PX/PTA价格环比+18.2%/+20.2% [4] - 高油价推升滞涨预期，COMEX黄金/SHFE铜价格环比-1.9%/-0.7%，SHFE铝价格环比+1.0%，主因中东铝供应受阻 [4] - 煤炭价格环比-1.9%，主因淡季下游需求偏弱 [4] - 中游周期与制造：新兴科技景气中枢提升，2026年2月韩国半导体出口额（TTM）同比+40.0% [5] - 截至03.13，DRAM DDR3/DDR4/DDR5均价环比+6.6%/-0.2%/-0.8% [5] - 出海制造受益于发达国家电力投资和新兴市场工业化，1-2月国内机电产品出口同比+27.1%，集成电路/通用机械/船舶出口分别+72.6%/+19.2%/+52.8% [6] - 下游消费：地产销售降幅收窄，30大中城市商品房成交同比-3.8%，10大重点城市二手房销售同比-19.3% [6] - 2026年1-2月饮料类/粮油食品类/烟酒类商品零售同比+6.0%/+10.2%/+19.1% [6] - 服务消费景气偏强，上海迪士尼拥挤度同比+281.9% [6] - 人流物流：10大主要城市客运量同比+5.5%，百度迁徙指数同比+21.8% [7] - 全国公路/铁路货运量同比+0.6%/+4.3%，快递揽收/投递量同比+4.5%/+4.8% [7] - 上海集运价格SCFI环比+14.9%，港口货物/集装箱吞吐量环比+9.5%/+9.3%，显示国内出口景气仍在提升 [7] - 市场情绪：交易活跃度跌多涨少，截至2026/3/19，两融余额2.65万亿，较前一周下降0.06% [21] - 万得全A风险溢价为4.1%，较前一周上升0.12个百分点 [22] 银行研究 - 核心观点：商业银行行业呈现明显的“龙头化”特征，国有大行发挥信贷压舱石作用，区域城商行实现“差异化”突围，尾部金融机构面临“边缘化”与出清压力 [1] - 行业格局重回“大行主导”扩张阶段，2025年末国有大行资产占比较2021年末提升4.0pct至43.3% [7] - 城商行表现出区域经济韧性，资产占比较2021年末提升0.6pct至14.0% [7] - 股份行资产占比较2021年末下降2.0pct至16.2% [8] - 农村金融机构经历出清与整合，自2025年以来村镇银行、农信社、农商行法人机构数量分别下降378家、83家、164家，资产比重下降0.6pct至12.9% [8] - 存款市场份额：2024年末国有大行、股份行、样本城商行、其他金融机构存款市场份额分别为46.2%、15.0%、12.3%、26.5%，较2021年末分别+0.7pct、-0.9pct、+0.8pct、-0.7pct [8] - 2025年10月大型银行个人存款份额筑底回升至54.0%（较前期+1.0pct） [9] - 贷款市场份额：2024年末国有大行、股份行、样本城商行、其他金融机构贷款市场份额分别为46.1%、17.0%、12.0%、24.9%，较2021年末分别+1.9pct、-2.3pct、+0.6pct、-0.3pct [9] - 大型银行在短期贷款市场份额持续攀升，至2026年2月达41.9%，近两年上市国有大行消费贷增速达32.2% [9] - 地区视角：国有大行在东北地区市场份额相较2019年末提升7.7pct至41.4% [10] - 股份行在珠三角、长三角地区市场份额分别较2019年末下降2.7pct、1.8pct至27.0%、17.1% [10] - 城商行在经济大省实现市场份额稳步提升，四川、浙江、山东的城商行市占率分别较2019年末提升3.9pct、3.6pct、3.3pct至20.6%、23.8%、20.0% [10] 交通运输研究 - 核心观点：公路通行需求具有韧性，分红稳定股息确定，条例修订共识广泛，政策优化箭在弦上，维持高速公路“增持”评级 [1] - 高速公路通行需求具有韧性，2025下半年国道分流影响已明显减弱，2026年通行量有望恢复稳健增长 [12] - 高速公路现金流稳定且高分红政策持续，2025年估值中枢回调后股息率回升，仍是交运红利优选 [12] - 《收费公路管理条例》修订已酝酿十余年，共识广泛，修订迫在眉睫 [12] - 未来十年路网仍处建设期，且34%高速公路将到期，需继续保障合理回报与养护资金 [12] - 高速公路上市公司普遍有改扩建项目在推进中，改扩建政策将显著影响再投资回报率与长期投资价值 [25] - 维持高速公路“增持”评级，推荐皖通高速H/A、招商公路、宁沪高速H/A、深圳国际等 [26] 计算机行业 - 核心观点：大模型进入可执行Agent时代，入口与算力侧同步演进，维持计算机板块“增持”评级 [26] - 小米与MiniMax最新模型进入可执行Agent时代，国产大模型加速向任务执行与自我进化升级 [26] - 小米MiMo-V2-Pro支持1M上下文，API价格仅为同级竞品的1/5 [27] - MiniMax发布M2.7，在复杂技能环境下指令遵循率达97% [27] - Anthropic与腾讯QClaw接入Telegram、Discord及微信小程序等入口，推动Agent向即时通讯场景延伸 [28] - 英伟达重启对华H200生产，并推出新一代Kyber机架，每个机架NVLink域容量翻倍至可容纳144个GPU [29] 有色金属行业 - 核心观点：地缘影响加剧波动，原油震荡走高，流动性及衰退担忧压制贵金属价格，铜铝锡等基本金属受供需与宏观因素交织影响 [30] - 贵金属：原油价格大幅波动，市场对通胀、衰退的担忧压制贵金属价格，央行购金持续 [31] - 铜：中东局势升级推升通胀担忧，铜精矿现货TC继续下降，国内社库降至52.31万吨 [33] - 铝：美元走强叠加流动性预期收紧压制铝价，中东局势持续僵持，霍尔木兹海峡通航威胁未解，行业开工率微升至62.9% [33] - 锡：2026年1-2月锡矿进口同比明显提升，3月焊料订单尚可，锡价回落后逢低补库明显增多 [33] - 能源金属：节后碳酸锂连续去库，需求保持旺盛，价格震荡偏强 [34] - 稀土：上周稀土均价环比有所下降，预期4-5月备货计划启动后价格仍有一定支撑 [34] - 战略金属：钨价高位震荡，铀价有望继续上行，钽价维持高位 [35] 运输行业 - 核心观点：油运战略价值凸显，中国船队价值将超预期，快递行业量价双升，维持航空油运增持评级 [36] - 航空：国内客座率高企票价上升，国际中欧航线票价大涨，预计3月全月将保持良好趋势 [36] - 油运：已进入高景气阶段，中东局势为灰色市场变化提供契机，若伊朗制裁取消油运将现超高景气且可持续数年 [38] - 近期霍尔木兹海峡通行持续受阻，中东原油供给大幅缩减，多国释放战储 [38] - 物流：2026年1-2月，全行业快递量同比增长7.1%，行业单票收入同比提升0.7% [39] - 圆通/韵达/申通/顺丰快递量同比+17%/-7%/+11%/+9%，单票收入同比-1%/+10%/+16%/-1% [39] 机械行业 - 核心观点：液态气周均价环比上涨，广钢气体成都电子超纯大宗气体项目正式落地 [41] - 截至2026年3月第3周，液氧均价348元/吨环比涨3.8%，液氮均价379元/吨环比涨5%，液氩均价638元/吨环比涨2.08% [42] - 管束高纯氦气均价84.25元/立方米环比涨5.46% [42] - 广钢气体成都电子超纯大宗气体项目总投资预计5亿元，将供应全品类电子大宗气体 [43] 汽车行业 - 核心观点：往复式燃气发电机组作为AIDC主电源快速发展，维持行业“增持”评级 [44] - 推荐柴发+燃气发电机组+SOFC多元布局的潍柴动力，以及天润工业、银轮股份等 [44] - 乘用车出海欧洲有望高速增长，推荐小鹏汽车、上汽集团 [45] - 3月1-15日，全国乘用车市场零售56.1万辆，同比下降21% [46] - 3月1-15日，全国乘用车新能源市场零售28.5万辆，同比下降28% [46] - Atlas公司与卡特彼勒签署涵盖约1.4吉瓦增量发电资产的全球框架协议 [47] - Power Solution International公司2025年营收约7.2亿美元，同比大幅增长52% [47] 煤炭行业 - 核心观点：动力煤价持平库存增加，炼焦煤价总体上涨 [49] - 截至2026年3月20日，北方黄骅港Q5500平仓价741元/吨，较前一周持平 [49] - 秦皇岛库存718万吨，较前一周增加58.0万吨（8.8%） [49] - 京唐港主焦煤库提价（山西产）1600元/吨，较前一周上涨10元/吨（0.6%） [50] - 截至2026年3月20日，澳洲焦煤到岸价247美元/吨，较前一周上涨5美元/吨（2.1%） [52] 家用电器行业 - 核心观点：空调1-2月内销降幅收窄，外销韧性支撑，地产链业绩修复拐点+股价底部向上 [53] - 2026年1-2月家用空调内销1406.7万台同比下滑4.4%，出口1925.3万台同比增长2.1% [54] - 2026年1-2月家电社零1572亿元同比+3.3% [54] - 3月各尺寸电视面板价格继续上涨，32/43/55/65寸价格环比2月各+1/+1/+2/+3美元 [55] 社会服务与零售行业 - 核心观点：服务消费新政频出，看好出行链机会，竞争格局显著改善 [56] - 商务部等9部门联合印发《关于促进旅行服务出口扩大入境消费的政策措施》 [58] - 2026年1-2月，海口海关监管离岛免税购物金额105.9亿元，同比增长25.9% [58] - 1—2月份社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8% [58] 公用事业行业 - 核心观点：算电协同新高度，电企选股新思路，电力板块上涨行情扩散 [60] - 数据中心高耗电为电力提供新增长点，南方电网十四五期间智能算力规模突破3000PFLOPS [60] - 1-2月全社会累计用电量16546亿度，同比增长6.1% [62] - 充换电服务业、互联网数据服务业用电量分别增长55.1%、46.2% [62] - 2026年山东光伏机制电价回升至0.261元/kWh，2025年为0.23元/kWh [63]

核心观点 - 微观交易冲击预计持续时间不长，当前位置不宜盲目杀跌，中国股市有望出现重要底部与击球区 [2] - 中国支持性的宽松货币立场，以及多元化的能源储备和增长，有助于更快打破市场的风险叙事 [2][4] 市场现状与调整原因 - 近期市场分化极大，上证指数跌破关键点位，全A平均调整接近9%，中证1000下跌10%，而沪深300与创业板指回调不多 [4][9] - 市场调整原因一：通胀风险与金融收缩预期，主要源于不明朗的美伊走向引发的能源大通胀及衍生担忧 [4][9] - 市场调整原因二：股市微观交易结构松动，外部冲突虽不直接影响中国，但不明朗的形势预期降低了市场风险承担意愿，股债同步调整及“固收+”产品表现对高仓位机构形成投资约束 [4][9] 风险定价的三阶段演进 - 风险定价分为三个阶段：第一阶段为预期冲击（如2022年3-6月俄乌冲突与美联储加息初期）；第二阶段为现实冲击（风险烈度不再上升，定价基本结束）；第三阶段为回归增长逻辑（如2023年美国AI产业带动） [5][14] - 从历史定价得出的启示：风险定价的结束并非看到风险结束，而是风险烈度不再上升；风险定价结束后，市场自身是否具备增长能力是关键 [5][14] - 当前环境下，美国对通胀容忍度可能更高，中国央行强调支持性货币立场，宽松确定性更强，加之中国加大科技投入与稳定内需，有助于更快打破风险叙事 [5][14] 行业比较与配置建议 - **金融与稳定板块**：作为市场重要稳定器，高股息率具有配置价值，推荐银行、电力、高速公路、煤炭 [6][15] - **科技制造与能源转型**：中国具有全球竞争力与成本优势的资本品与设备类公司受益于能源冲击与转型，推荐电力设备、新能源车、工程机械；AI空间广阔，2026年中国加大科技投入有望推动国产线加速增长，推荐半导体、通信设备、机械设备 [6][15] - **内需价值**：政策部署稳定投资，叠加通胀回升有望拉动补库需求，推荐建材、建筑、酒店、大众品 [6][15] 主题投资推荐 - **能源转型**：地缘冲突扰动关键能源供应，政策聚焦构建新型能源体系与培育未来能源，看好电力电网、风光水核、新型储能等能源基础设施，以及绿氢、核聚变能 [6][22][23] - **算电协同**：政策提出实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，看好受益大规模智算集群建设的HVDC、液冷、储能，受益电网数字化改造的智能电网、虚拟电厂，以及绿电与数据中心运营商 [22][24][25] - **Token出海**：国产大模型全球调用量领先，具备人才、电力等优势，中国AI产业将构建电力-算力-模型-应用体系化优势，看好头部大模型公司、AIDC电力设备/算力租赁/国产GPU，以及具备流量入口优势的互联网平台公司 [22][26][27] - **商业航天**：“十五五”规划提出加快低轨卫星互联网组网，2025年中国共完成92次航天发射，其中商业航天发射（含拼车和搭载）51次，占比55.4%，预计2030年卫星发射需求较2024年增长10余倍，看好中大型可复用液体火箭与低轨卫星制造、发射场站/特燃特气 [22][28]

麦肯锡报告：改变未来商业格局的18个赛道 - 麦肯锡报告预测，到2040年，18个关键赛道将实现29万亿至48万亿美元的收入，贡献全球GDP增长的18%-34% [2] 1) 电商 - 到2040年，电商在全球零售收入中的占比可能从目前的约20%提升至27%-38% [3] - 增长点在于发展中国家的市场扩展，以及发达国家中医疗保健、珠宝和手工艺品等具有“情绪价值”的新品类增长，这些品类更易通过社交电商的叙事方式销售 [4] - 预计全球电商平台的获客和最后一公里配送将迎来大量投资 [5] 2) 电动汽车 - 预计到2040年，电动汽车在全球乘用车销量中的占比将超过50% [6] - 电池技术的突破和智能算法的革新是重要影响因素，电动车企业和传统车企都将加大研发投资 [7] 3) 云服务 - 企业对存储和计算能力的要求提高，新的AI产品需要大量算力，推动云服务需求 [9] - 该行业收入从2005年到2020年的年复合增长率为17%，预计未来几十年将以类似或稍缓的速度增长 [10] 4) 半导体 - 半导体是数字世界的基石，计算和数据存储、汽车、通信和工业电子等领域的需求将推动其快速增长 [11] - 预计未来十几年，半导体行业将保持6%-8%的年复合增长率 [11] 5) AI软件服务 - AI发展迅速，被单独列为一个领域，越来越多的人正在使用AI助手 [12] - AI企业正在进行军备竞赛，致力于打造最先进的基础模型和应用 [13] 6) 数字广告 - 数字广告通过搜索、社交和媒体提供服务，随着全球上网中产阶级增加和人均上网时间增多，其商业价值持续扩大 [14] - 算法的进步提升了平台定位客户和追踪广告成本的能力，但平台间为争夺用户注意力需加大内容投资 [14][15] 7) 流媒体视频 - 流媒体平台因获客和内容制作投资增加，可能需要寻找更多盈利方式进行自我革新 [17] - 大量发展中国家可能为内容订阅和广告收入提供增量，预计到2040年，订阅长视频服务的家庭数量可能突破10亿 [18] 8) 共享自动驾驶汽车 - 随着自动驾驶技术落地，未来可能不再需要个人购买汽车 [19] - 预计到2040年，共享自动驾驶汽车可能占据共享出行25%到51%的收入 [20] 9) 太空 - 世界可能即将进入太空经济时代，SpaceX等技术进步使重型火箭可回收，并朝着“航班化”发展 [21][22][23] 10) 网络安全 - 2020年，网络犯罪造成的直接经济损失约9500亿美元，间接损失可能达4-6万亿美元 [24] - 企业日益重视网络安全，正在加大投资并提高网络安全支出 [25] 11) 电池 - 电池技术取得突破，过去几十年能量密度增长至约三倍于之前的水平 [26] - 全球能源转型推动电池需求，预计到2040年，电动汽车在整个电池市场的占比可能超过80% [27][28] 12) 电子游戏 - 预计到2030年，全球可能有40%的人口成为电子游戏玩家 [30] - 移动游戏和云游戏新模式推动市场增长，免费网游带来大量收益，3A游戏预算越来越高，例如2025年发布的游戏预算已达2亿美元 [31][32] 13) 机器人 - AI与机器人结合，人形机器人被寄予厚望，有望成为“终极智能体” [33][34] - 未来可能每个人都会拥有一台机器人 [35] 14) 工业和消费生物技术 - 基因编辑等技术突破将推动生物技术在农业、替代蛋白（人造肉、蛋、奶）、消费产品、服务和生物材料等领域的加速应用 [37] 15) 模块化建筑 - 采用工厂预制模块再现场组装的方法，可大幅提高建筑生产效率 [38] - 该技术在日本、北欧等高劳动力成本地区已广泛应用，但在全球普及程度仍不足 [38] 16) 核裂变发电 - 更安全、更小型的模块化反应堆为补充可再生能源带来可能 [39] - 2023年联合国气候变化大会上，20多个国家承诺到2050年将核能产量提高两倍 [40] 17) 空中交通 - 电动垂直起降飞行器和配送无人机将是该领域的重大技术变革 [41] - 已出现早期增长迹象，但发展取决于各国的监管和认证进展 [42] 18) 治疗肥胖症及相关病症的药物 - 据《世界肥胖症地图集》估计，肥胖症患病率可能从2020年的15%上升到2035年的24% [43] - 安全可靠的减肥产品预计将获得巨大收益 [44]

港股市场动态 - 黄金股普遍回暖，紫金黄金国际(02259)涨4.08%，灵宝黄金(03330)涨2.97%，赤峰黄金(06693)涨3.56%，招金矿业(01818)涨2.29%，紫金矿业(02899)涨1.35%，主要因现货黄金价格回升至5020美元上方[1] - 京东物流(02618)涨近4%，公司披露2025年业绩，营收同比增长18.8%，增速高于2024年的9.7%，主要得益于即时配送业务快速上量[2] - 中国玻璃(03300)跌近5%，公司发布盈警，预期2025年度将录得不超过人民币58亿元的亏损，较2024年度亏损净额约人民币9.64亿元增加约人民币48亿元，主要因国内玻璃市场需求持续走弱及行业供需失衡[2] - 爱德新能源(02623)涨5.56%，公司于今年2月宣布拟斥资3950万澳元对Horizon Minerals进行战略投资，完成后将持有目标公司约9.95%的已发行股本[2] - 昭衍新药(06127)一度跌近10%，现跌6.47%，公司股东顾晓磊及其一致行动人顾美芳拟清仓式减持公司A股股份[3] - 游戏股普遍上涨，蓝港互动(08267)涨1.59%，博雅互动(00434)涨3.38%，哔哩哔哩-W(09626)涨2.37%，心动公司(02400)涨2.57%，网易-S(09999)涨0.8%，消息面因苹果调低中国内地App Store佣金率，谷歌亦宣布调降Google Play佣金率[3] - 汽车股延续涨势，零跑汽车(09863)涨4.31%，吉利汽车(00175)涨5.11%，理想汽车-W(02015)涨3.15%，小鹏汽车-W(09868)涨2.04%，因工信部发布第405批新车申报目录，多款重磅新车有望催化市场需求[4] - 伟工控股(01793)复牌大跌18.46%，公司控股股东计划以每股0.28港元将公司私有化，该价格较停牌前收报价折让13.8%[5] - 中资券商股集体走高，中信证券(06030)涨7.03%，广发证券(01776)涨5.21%，中国银河(06881)涨3.88%，中金公司(03908)涨4.02%[5] - MINIMAX-WP(00100)盘中涨近3%，消息面因全球最大AI模型API聚合平台OpenRouter最新周度数据显示，中国AI大模型的周调用量连续两周超越美国[5] 美股市场动态 - 富途控股(FUTU.US)涨5.6%，公司2025年第四季度总营收为64.38亿港元（约8.27亿美元），同比增长45.3%；Non-GAAP净利润为34.56亿港元（约4.44亿美元），同比增长77.0%[6] - 半导体股普遍上涨，迈威尔科技(MRVL.US)涨4.23%，AMD(AMD.US)涨1.65%，英伟达(NVDA.US)涨1.65%，消息面因半导体产业链或迎来新一波涨价潮，联电、世界先进、力积电等最快4月起调升报价，幅度最高达一成或更多[6] - 纳斯达克中国金龙指数涨2%，热门中概股普遍上涨，理想汽车(LI.US)涨5.25%，蔚来(NIO.US)涨2.9%，禾赛(HSAI.US)涨2.7%，阿里巴巴(BABA.US)涨1.11%[6] - 加密货币概念股普遍大涨，Strive(ASST.US)涨13.96%，Bitmine Immersion Technologies(BMNR.US)涨13.88%，Circle(CRCL.US)涨9.06%，Strategy(MSTR.US)涨5.62%，Coinbase(COIN.US)涨3.98%[7] - 大型科技股普遍上涨，Meta Platforms(META.US)涨2.33%，英伟达(NVDA.US)涨1.65%，特斯拉(TSLA.US)涨1.11%，亚马逊(AMZN.US)涨1.96%，苹果(AAPL.US)涨1.08%，谷歌(GOOG.US,GOOGL.US)涨近1%，微软(MSFT.US)涨1.11%，博通(AVGO.US)涨0.86%，消息面因市场对通胀失控担忧有所缓解[7] - 存储概念股普遍上涨，闪迪(SNDK.US)涨6.35%，美光科技(MU.US)涨3.68%，希捷科技(STX.US)涨3.93%，西部数据(WDC.US)涨5.11%，美光科技将于3月18日盘后发布财报[8] - 蔚来(NIO.US)延续升势涨2.9%，公司2025年全年共交付新车32.60万台，同比增长46.9%；全年营收同比增长33.1%；全年毛利总额119.2亿元，同比增长83.5%，创历史新高；全年整车毛利率同比增长2.3个百分点；综合毛利率同比增长3.7个百分点[8] - 阿里巴巴(BABA.US)涨1.11%，公司宣布正式成立AliBABA Token Hub(ATH)事业群，建立以“创造Token、输送Token、应用Token”为核心目标的新组织，由CEO吴泳铭直接负责，以强化AI业务战略协同[8][9]

核心观点 - A股市场展现出韧性，在港股带动下探底回升，浮现港股反弹和人民币资产吸引力增强两个积极信号，中期维持震荡上行的慢牛格局判断 [1][8] - 操作策略上建议逢低布局或高抛低吸，重点关注三大方向：分红稳健的油气化工、具备核心竞争力的科技成长股以及即将到来的业绩披露期中业绩超预期的个股 [2][8][9] 市场表现与盘面综述 - **指数表现**：周一A股三大指数涨跌不一。上证指数收于4084.79点，下跌10.66点，跌幅0.26% [5]。深证成指收于14307.58点，上涨26.80点，涨幅0.19% [5]。创业板指收于3357.02点，上涨46.74点，涨幅1.41% [5]。科创50指数收于1384.99点，上涨11.35点，涨幅0.83% [5] - **市场成交**：沪深两市全天成交额为23253亿元，其中沪市成交10372.24亿元，深市成交12881.07亿元，创业板成交5591.38亿元，科创板成交738.16亿元 [5] - **板块表现**：行业方面，元件、航运港口、半导体、广告营销、白酒、化学纤维等板块涨幅居前 [4]。概念股方面，存储芯片、水产、汽车芯片、粮食等概念股涨幅居前 [4]。贵金属、钢铁、稀土、煤炭、农化制品、能源金属等板块跌幅居前 [4] 盘面点评与行业分析 - **消费股活跃**：白酒、食品饮料、农牧饲渔等板块表现活跃 [6]。报告指出消费刺激政策持续出台，宏观政策转向以“人”为核心，为消费板块带来结构性机遇 [6]。具体关注三大方向：顺应人口趋势的“银发经济”、满足年轻群体的“悦己消费”及追求性价比的“平价消费”；文旅、体育、养老、医疗保健等**服务消费升级**；以及内循环和国家安全主线下的农牧饲渔板块，包括生猪养殖行业格局优化和政策支持的智慧农业 [6] - **半导体板块上涨**：半导体、存储芯片等板块上涨 [7]。报告认为半导体长期向好的逻辑不变，在全球数字化及地缘政治背景下，半导体是战略基础资源，中国半导体产业自立是长期必然趋势 [7]。国产替代在国家政策扶持下进入不可逆的加速通道，国产设备、材料、制造环节将直接受益 [7]。但需注意板块内部分化，应关注具备业绩亮点或增长预期的个股，规避缺乏实际业绩支撑的概念炒作 [7] 后市展望与投资机会 - **大势研判**：市场短期可能震荡，但中期慢牛格局不变，震荡上行是主基调 [1][8]。市场浮现两个积极信号：一是港股反弹，尤其是恒生科技指数止跌，其与A股联动性强，反弹有望正向传导至A股；二是在全球地缘冲突背景下，中国经济韧性强、政策发力，形成了独特的安全优势，有望增强人民币资产吸引力，吸引境外机构增持 [1][8] - **具体投资方向**：建议逢低布局三大方向 [2][8][9] 1. **高分红与确定性**：重点关注分红稳健、业绩确定性强的油气及化工相关的优质股 [2][8] 2. **科技成长**：逢低关注受油价波动影响较小、具备核心竞争力的科技成长标的，如AI算力、半导体、人形机器人、“算电协同”等概念股 [2][9] 3. **业绩主线**：随着3月下旬至4月年报及一季报密集披露期到来，“业绩为王”主线逻辑有望回归，可择机关注业绩超预期个股 [2][9] - **操作策略**：鉴于板块轮动较快，踏准市场节奏更为重要，择机逢低布局或高抛低吸是占优策略，需兼顾安全性与成长性 [2][9]

文章核心观点 - 在海外“滞胀”担忧升温的背景下，市场投资逻辑或将从“顺周期成长”向“抗通胀、稳增长、高确定性”切换，建议配置相关受益板块以应对市场波动[6] - 外部扰动影响或逐渐减弱，市场将回归自身节奏，未来权益市场机会大于风险，表现值得期待[6][7] - 结构上建议短期关注中东局势，中长期把握成长与顺周期两条主线[7] A股市场表现 - 本周A股震荡调整，主要宽基指数普遍收跌[4] - 上证50、中小100、上证指数跌幅相对较小，科创50、创业板指、中证500跌幅相对较大[4] 重要事件与数据 - 政策方面：工信部发布防范OpenClaw开源智能体安全风险建议；十四届全国人大四次会议闭幕；央行行长表示将继续实施适度宽松的货币政策[5] - 经济数据方面：2月CPI同比上涨1.3%，涨幅为近三年来最高；前2月我国货物贸易进出口总值7.73万亿元人民币，同比增长18.3%，其中出口4.62万亿元，同比增长19.2%[5] - 海外方面：七国集团财长表示已准备好采取必要措施支持全球能源供应；美国总统特朗普称对伊朗军事行动将很快结束[5] 配置策略与受益板块 - 核心底仓：配置“通胀直接受益+需求刚性突出”的上游资源品（原油、煤炭、有色金属、农产品等）和必选消费（食品饮料、医药生物、刚需零售等）[6] - 弹性品种：配置“独立景气 + 政策托底”的硬科技（半导体、航空航天、高端装备制造、AI算力等）与政府消费（传统基建、新兴基建）相关板块[6] - 规避板块：规避中游制造业、可选消费等面临成本与需求两头挤压的顺周期板块[6] - 短期关注：受中东地区冲突影响，短期避险类资产及资源品可能会有所表现[7] - 中长期主线：成长主线（受益于产业热度及风险偏好提升，关注人形机器人、AI等方向）与顺周期主线（受益于商品价格强势及政策支持，关注涨价资源品及线下服务）[7]