宏观点评 2026 年 05 月 11 日 油价和半导体价格上涨持续向 CPI 传导 ——通胀数据点评（2026.4） 证券分析师：秦泰 电话： E-MAIL：qintai@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190526040001 受油价持续走高和半导体价格上涨传导的共同影响，4 月 CPI 及核心 CPI 涨幅有所扩大；原油和有色价格上涨 向 PPI 的传导进一步加速。4 月 CPI 同比 1.2%，较 3 月上行 0.2 个百分点，其中交通工具用燃料同比涨幅扩大 14 个百分点至 17.4%，对食品同比的下滑（4 月同比-1.6%，较 3 月下滑 1.9 个百分点）形成抵消；核心 CPI 同比 1.2%， 较 3 月小幅上行 0.1 个百分点。4 月 PPI 同比涨幅 2.8%，单月涨幅扩大达 2.3 个百分点。 天气良好生鲜供给充足，畜肉库存仍持续去化，食品价格有所走低。4 月 CPI 食品环比-1.6%，低于季节性均值 约 0.6 个百分点。影响较大的分项中，与近期气候相关的鲜菜、鲜果环比分别为-6.4%、-2.3%，跌幅均大于季节性 均值水平，显示近期天气良好生鲜供给充足；畜肉类环比-2.7 ...

水皮杂谈 一家之言 兼听则明 偏听则暗 万物生长 盘面消息 A股三大指数今日集体走强，沪指突破4200点，创近11年新高。截止收盘，沪指涨 1.08%，收报4225.02点；深证成指涨2.16%，收报15899.30点；创业板指涨 3.50%，收报3928.97点。 沪深京三市成交额达到35657亿，较上一交易日大幅放量 4898亿。 老水看盘 放量突破 ！放量突破！放量突破！重要的话说三遍。 今天 上涨个股 3064 家，下跌个股 2054 家，盘中涨跌家数一度持平；全市场成交 3.5 万 亿元，个股涨幅中位数仅 0.33% 。可见本轮行情由权重指标股主导，多数个股虽收红，但 呈现了 "陪太子读书"的状态 。 今天 调整幅度较大的板块为贵金属、汽车； AI 应用方向（游戏、院线、传媒、IT 服务、软 件开发等）调整显著， 并没有与科技股同步上涨，所以 "软和硬"现在的 分化 很 明显。 本轮半导体、芯片、存储芯片行情，主要受美股相关板块带动：英特尔股价自 4 月底 66 美 元/股，涨至近 130 美元/股，AMD、ARM 同步大幅上涨； 权威指数 费城半导体指数当前 平均 市盈率仅 24 倍，反映美股半导 ...

本周A股行情回顾 指数行情 - 本周A股市场震荡上行，主要宽基指数全面上涨 全A指数上涨3.09% [1][5] - 北证50、科创50、中证1000涨幅靠前，分别上涨7.99%、4.42%、4.29% [1][5] - 小盘风格相对占优，中证1000指数上涨4.29%，表现优于沪深300指数的1.34% [5] - 五大风格指数多数上涨，成长风格涨幅超过5%，仅金融风格小幅下跌 [1][5] 行业表现 - 一级行业涨多跌少 涨幅靠前的三个行业为通信、电子、机械设备，涨幅分别为7.86%、6.03%、5.87% [1][6] - 跌幅靠前的行业为石油石化、煤炭、银行 [1][6] - 二级行业中，航天装备Ⅱ、玻璃玻纤、自动化设备、贵金属、通信设备收益率居前 [7] - 油服工程、炼化及贸易、煤炭开采、酒店餐饮、饲料收益率靠后 [7] 本周市场资金流向 市场交投与杠杆资金 - 市场交投活跃度继续上升 本周日均成交额为31635亿元，较上周日均成交额上升5326.89亿元 [8] - 日均换手率为2.1217%，较上周上升0.26个百分点 [8] - 两融余额创历史新高 截至5月7日，两融余额为27864.35亿元，较上周上升712.53亿元 [9] - 其中融资余额为27663.36亿元，上升707.89亿元；融券余额为200.99亿元，上升4.64亿元 [9] 基金发行与资金流动 - 本周新成立基金17只，发行份额114.10亿份 其中权益类基金12只，发行份额69.80亿份，较上周下降139.61亿份 [10] - 全球基金对A股净流出幅度略有收窄 4月30日至5月6日期间，全球基金对A股净流量为-44.47亿美元，前值为-51.13亿美元 [12] - 同期海外基金净流量为-4.33亿美元，前值为-0.90亿美元 [12] - 全球基金对科技行业净流出规模最大，达-38.56亿美元 [13] 解禁与IPO - 下周市场资金流出压力预计上升 下周预计有39家公司限售股解禁，合计解禁22.64亿股，解禁总市值约381.87亿元 [12] - 本周IPO家数为1家，募集资金4.71亿元；再融资家数为2家，募集资金9.51亿元 [11] 本周市场估值变动 整体估值水平 - 全A指数PE(TTM)估值较上周上升2.3%至24.46倍，处于2010年以来96.77%分位数，处于历史较高水平 [2][14] - 全A指数PB(LF)估值本周上涨2.33%至1.94倍，处于2010年以来58.71%分位数，处于历史中位水平 [2][14] - 全A股债利差为2.3236%，位于3年滚动均值-1.86倍标准差附近，处于2010年以来40.02%分位数水平 [2][14] 行业估值分位数 - 本周31个一级行业中，17个行业市盈率估值上涨 [15] - 综合、建筑材料、通信的PE估值分位数较高，分别处于2010年以来99.95%、95.67%、93.54%分位数水平 [15] - 非银金融、食品饮料、有色金属的PE估值分位数较低，分别处于2010年以来1.54%、23.42%、24.62%分位数水平 [15] A股市场投资展望与配置机会 市场趋势与特征 - 市场延续向上动能，两融余额自4月上旬以来震荡走高，并在5月6日和7日增长势头显著加快 [3][16] - 自4月3日低点至5月7日，融资净买入集中在电子、通信、机械设备、电力设备、有色金属等行业 [3][16] - 资金向半导体、通信设备、电池、消费电子、元件等细分领域聚焦，结构性布局特征显著 [3][16] - 市场对于美伊冲突等外部事件的敏感度趋于弱化，冲击影响边际收敛 [3][16] - 当前上证指数逼近4200点，市场短期或面临震荡蓄势、分化加大的格局，但整体上行趋势未变 [3][16] - 市场预计仍将维持板块内部轮动、结构性行情为主的运行特征 [3][16] 配置关注方向 - 关注科技创新、自主可控与产业景气的确定性趋势 2026年第一季度财报显示，TMT与中游制造是修复的主攻方向 [4][17] - 半导体、其他电子、通信设备、航海装备、电池等板块表现较优 [4][17] - 随着部分热点高位分化，板块内部或呈现轮动上行特征，商业航天、人形机器人等相对滞涨板块获得资金关注 [4][17] - 关注修复动能向资源品和部分消费服务扩散，包括受益于PPI回升与涨价逻辑的有色金属、基础化工、石油石化等板块 [4][17] - 消费细分领域受益于景气修复与政策支持 [4][17] - 在地缘冲突反复博弈中，能源及替代性需求主题、防御性板块仍存机会，可关注煤炭、煤化工、新能源、金融、公用事业等 [4][17]

文章核心观点 - 即将到来的中美峰会将讨论贸易议题 美国牛肉行业希望借此恢复对华出口许可 以重获价值17亿美元的市场 但中国可能将牛肉市场准入作为贸易谈判的筹码 而非单纯的让步 [1][3][4][8] 事件背景 - 美国牛肉生产者希望5月14日至15日的中美峰会能达成贸易协议 恢复对华出口许可 自去年中方允许相关注册过期后 美国牛肉基本被排除在中国市场之外 [4] - 美国牛肉对华出口在2022年达到峰值 价值17亿美元 但此后有超过400家美国牛肉加工设施因注册过期而失去出口资格 这些失效工厂约占此前注册设施的65% [6] 行业现状与影响 - 对美国牧场主而言 形势严峻 国内牛只供应减少推高牛肉价格至创纪录水平 这减少了出口并增加了进口 在此时失去一个17亿美元的出口市场 对已受挤压的行业构成双重打击 [5] - 行业损失巨大 已直接向高层寻求帮助 白宫工作人员近期向美国牧场主协会保证 此问题将在峰会上讨论 但几乎没有得到反馈 [7] 中国的立场与策略 - 对北京而言 牛肉市场准入是一个筹码 而非让步 在中国正努力提高国内牛肉产量之际 不会轻易放弃出口许可 [8] - 即使恢复出口许可 专家认为中国可能主要将此问题用作更广泛贸易谈判的杠杆 即只有在中国希望获得更大回报时 才会在此问题上让步 [8] - 这是中国的惯用手法 没有引人注目的关税或禁令 而是典型的利用监管官僚体系 这是一种更安静但同样有效的市场排斥形式 [9] 峰会意义 - 牛肉问题是一个有用的试金石 如果双方能在出口注册这样具体且商业上直接的问题上达成一致 将标志着即使在深度的战略竞争下 双方仍能进行交易性合作 [9]

三星电子停止在中国大陆销售家电的核心决策 - 三星电子于5月6日宣布，为应对急剧变化的市场环境，决定在中国大陆市场停止销售所有家电产品，包括电视和显示器 [1] 退出中国市场的原因分析 - **市场竞争加剧与份额下滑**：中国家电市场竞争激烈，三星市场份额已严重边缘化 截至2026年4月26日，三星彩电在中国线上、线下市占率分别为3.54%和1.33%，冰箱和洗衣机的线下市占率分别仅为0.41%和0.37% [6] 2026年一季度中国彩电市场内销840万台，同比下滑8.7% [7] - **本土化策略失败**：公司管理决策权高度集中于韩国总部，导致对中国市场反应迟缓，产品、渠道策略调整不及时 [7] 在生产和供应链上，三星家电未彻底融入中国体系，电视面板依赖京东方、华星等中国厂商，且其SmartThings系统难以适配国内主流智能家居生态 [9] - **内部成本与资源分配**：三星集团内部实行独立核算，终端业务部门（如DX）需按现货高价从半导体部门（DS）采购芯片，导致其产品成本远高于竞争对手 [13] 自2024年底关闭天津电视工厂后，其在华已无终端黑电产能，产品转为代工，进一步压缩了利润空间 [14] 三星电子的整体业务与财务表现 - **半导体业务驱动业绩**：2026财年第一季度，三星电子营收133.9万亿韩元（约6320亿元人民币），营业利润57.2万亿韩元（约2643亿元人民币），同比暴增756% [11] 以半导体为核心的设备解决方案部门（DS）贡献了公司93.4%的营业利润，该部门营业利润达53.7万亿韩元，同比暴涨约47.82倍 [12] - **终端业务面临压力**：与半导体业务高增长相反，包含家电的终端业务表现疲软 视觉显示（VD）和家电（DA）业务营业利润同比下滑33.3% [4] 设备体验部门（DX）营业利润同比大幅下降约38% [13] 退出后的战略调整与全球布局 - **业务重组与聚焦**：此次退出是公司全球资源重构与选择性聚焦战略的体现，旨在剥离低效业务，集中资源布局高毛利核心领域（如半导体）[14] 三星并未完全退出中国制造，其苏州工厂将继续生产，并转型为出口供应链枢纽，以布局东南亚及拉美等新兴市场 [16] - **手机业务保留**：三星将继续在中国市场保留并聚焦高端手机业务，因为手机是其半导体和显示技术的品牌展示窗口，且单台利润很高 [14] 对行业格局的影响 - **市场份额重新分配**：三星退出后，其原有的高端家电市场份额预计将被海信、TCL等国内头部品牌承接，高端定价权加速向国产品牌转移 [4][18] - **中国品牌全球化加速**：中国黑电企业正通过合资、收购等方式加速全球化，例如TCL与索尼成立合资公司，创维与松下达成战略合作，海信此前收购了东芝电视业务 [17] 随着面板和芯片制造国产化，电视产业的主导权正逐步向中国厂商过渡 [17] - **全球竞争态势**：三星仍是全球电视市场龙头，2025年占据全球17%的出货份额，但与中国品牌（如海信、TCL）的差距正在缩小 [17]

核心观点 - 2026年第一季度，上市公司业绩修复明显加速，主要驱动力是“AI+”与出海主题的景气度扩散，以及全球定价的资源品价格上涨 [1] - 科技硬件与上游资源品行业已进入盈利增长与资产负债表扩张的共振期，景气结构持续占优 [1] - 经济复苏信号得到确认，中大盘成长股业绩表现突出 [1] 总量业绩表现 - **整体盈利加速修复**：2025年全A非金融石油石化（全A两非）归母净利润同比下滑0.53%，营收同比增长1.30% [2]。2026年第一季度，全A两非归母净利润同比大幅增长12.72%，营收同比增长5.79%，增速显著提升 [2] - **板块与风格分化**：2026年第一季度，各板块增速均提升，创业板和科创板增速尤为突出 [2]。中盘股增速居前，小盘股业绩增速由负转正，大盘股增速保持平稳 [2]。成长与周期风格增速领先，消费风格延续负增长，金融风格增速小幅下滑 [2] - **盈利能力与运营效率**：2026年第一季度，全A两非ROE（TTM）环比回升，同比降幅收窄 [2]。毛利率同比转正，存货、应收账款等流动资产周转率明显好转，印证微观经济活跃度提升 [2]。但固定资产周转率仍在回落，顺周期产能利用率的回升是景气全面改善的关键 [2]。周期和成长股的ROE环比明显改善，周期股主要受涨价带动的毛利率提升支撑，成长股则呈现量价齐升；消费股ROE承压，呈现“以价换量”格局 [2] 行业景气度分析 - **科技成长行业**：电子、电力设备及新能源（电新）、军工、计算机行业的增长中枢较2025年进一步上移 [3] - **算力产业链**：在全球算力需求井喷下，半导体、通信设备、其他电子业绩大幅增长 [3] - **出海制造**：在全球能源转型与产能安全紧迫性提升背景下，电池、风电、军工装备等出海制造业绩增长突出 [3] - **AI应用**：软件开发、游戏、广告等AI应用相关领域实现较快增长 [3] - **周期资源行业**：受益于全球定价的大宗资源品涨价，有色金属与能源化工产业链增长亮眼，其中金属、炼化、化纤、农化等行业增速居前 [3]。但一季度大宗品价格过快上涨引发了产能降负荷与下游补库观望，周期板块的存货和固定资产周转率环比延续下滑 [3]。传统内需周期相关的钢铁、建材、建筑行业仍面临增长挑战 [3] - **消费行业**：服务零售结构景气突出，休闲食品、旅游、体育、酒店、航空机场、互联网电商增长居前 [3]。这些重资产板块的各项周转率普遍回升，扩大服务消费的供给政策也带动了相关产能投资 [3]。受国补退坡的基数错位效应影响，传统耐用品增长压力较大 [3] - **大金融行业**：银行业增长保持韧性，非银行业增长放缓，地产业绩降幅收窄 [3] 产能与库存周期 - **产能周期结构分化**：2026年第一季度，全A两非整体仍处于产能深度出清阶段，但结构上科技制造与服务消费已进入产能扩张阶段 [4]。元件、消费电子、小金属、其他电源、工业金属、通信设备、化学纤维等新兴产业的资本开支保持高位增长，算力与新材料产业是资本开支的主力 [4] - **库存周期开启补库**：一季度国际大宗品价格上涨带动PPI企稳回升，石化、中下游周期、必选消费产业的库存周期均出现低位补库迹象 [4]。从二级行业看，存货周转率处于历史均值以上且库存增速较高的行业主要集中在油气上游的炼化、油服，以及受益于新兴产业趋势的新材料行业（小金属、能源金属、非金属材料），这些行业已进入主动补库阶段 [4]

南韩2026年第一季度出口表现 - 南韩2026年第一季度出口总额创历史新高，达到2,199亿美元，较去年同期大幅增长37.8% [1] - 全球人工智能数据中心需求强劲是推动出口增长的主要动力 [1] 半导体行业出口分析 - 半导体是出口增长的核心引擎，第一季度出口额高达785亿美元，年增长率达139% [1] - DRAM出口表现尤为突出，出口额达357.9亿美元，年增249.1% [1] - NAND Flash出口额达53.9亿美元，增幅高达377.5% [1] 生物制药与纺织行业出口 - 生物制药行业出口额达到42亿美元，增长9.6% [1] - 纺织品出口受南韩时尚品牌需求带动，增长7.1%至10亿美元 [1] 能源与运输设备出口 - 在锂离子电池出货增长16.9%的带动下，二次电池整体出口增长9.9%至19.6亿美元 [1] - 乘用车出口微幅下滑0.3%至172亿美元，但卡车出口表现亮眼，增长63.9% [1] 未来展望与潜在风险 - 由于半导体价格预计将维持高位，5月份的出口动能依然看好 [2] - 中东冲突正成为一个日益重要的变数，可能在供应链或多个层面对未来贸易构成障碍 [2]