以下文章来源于申万宏源证券上海分公司 ，作者姚立琦 1 1 月市场小幅调整。 2025 年 11 月，上证综合指数震荡调整，日均成交环比下降。 当月收盘 3888.60 点，较 2025 年 10 月末下跌 1.67% 。上海市场日均成交额为 8069 亿元，环比减少 16% 。 11 月上证指数实际的高点是 4034.08 点，低点是 3816.58 点，基本符 合我们的预期。沪深 300 指数 10 月基本平盘，日均成交 4638 亿元，环比减少 26.1% ；全月最高点 4707.13 点，全月最低点 4421.81 点，基本符合我们的预期。 申万宏源证券上海分公司 . 申万宏源证券上海分公司官微，能为您提供账户开立、软件下载、研究所及投顾资讯等综合服务，为您的财富保驾护航。 美联储 12 月降息预期主导全球资本市场走向。 美联储十月议息会议后，关于 12 月是否降息的预期出现了明显的波动。首先是美联储主 席鲍威尔发言偏鹰派，导致降息预期的大幅下滑和全球资本市场的调整。 11 月 21 日，纽约联储主席威廉姆斯发表偏鸽言论，称近期仍有 进一步降息空间，市场对 12 月降息的预期概率迅速攀升至近 70% ...

上月市场回顾 - 2025年11月，上证综合指数震荡调整，当月收盘3888.60点，较10月末下跌1.67% [6][9] - 上海市场日均成交额为8069亿元，环比减少16% [6][9] - 上证指数11月实际高点为4034.08点，低点为3816.58点 [6][9] - 沪深300指数11月末收盘点位为4526.66点，较10月末下跌2.46% [10] - 沪深300指数11月日均成交4638亿元，环比减少26.1% [6][10] 十二月行情分析与展望 基本面驱动因素 - 美联储12月降息预期是主导全球资本市场波动的重要因素 [6][11] - 11月21日后，市场对12月降息的预期概率迅速攀升至近70% [6][11] 市场情绪与结构 - 10月末，沪深300指数的股权风险溢价读数为5.74，已连续两个月上行，体现投资者风险偏好下降 [7][13] - 2025年11月，全市场涨幅超过20%的股票数量为218个，环比减少8%，处于近三年53%的分位数，为连续第三个月收缩 [7][15] - 11月涨幅50%以上的股票数量出现回升，表明在总体赚钱效应回落背景下，局部热点强度可能正在提高 [7][15] 市场量价关系 - 11月A股日均交易量为19147亿元（沪深京合计），较10月下滑11.5%，为连续第二个月下滑 [7][17] - 从2025年A股市场量价关系看，两者大多时间呈正相关，即“量升价增”、“量减价跌” [7][17] 行情周期分析 - 从2008年以来的三轮大级别行情经验看，上交所股票平均成交价上涨周期约30个月，平均涨幅约115%；深交所股票上涨时长约29个月，平均涨幅约172% [8][19] - 本轮行情自“924”以来持续一年多，目前沪市最高涨幅为87%，深市为118%，从时间和空间角度看，本轮行情或仍有发展余地 [8][19] - 9月底沪深市场平均成交价达到历史高点附近，随后调整幅度接近20%，表明股价达相对高位后震荡幅度增加 [8][22] 主要市场指数技术分析 上海综合指数 - 沪指11月向下调整，跌破了60天均线，并在日线上留下了跳空缺口 [1][8][21] - 展望未来，沪指2021年市场高点被突破后，已转变为重要支撑位，上方压力在11月的高点 [1][8][21] 沪深300指数 - 沪深300指数11月出现明显调整，期间留下两个向下跳空缺口，并跌破了60天均线 [8][24] - 目前上方主要技术压力在2021年下半年市场横盘的箱体位置，主要支撑位在半年线附近 [8][24]

市场指数表现 - 上证指数时隔10年首次站稳4000点，午间收盘报4002.83点，上涨14.61点，涨幅0.37% [1][2] - 深证成指报13550.65点，上涨120.55点，涨幅0.90%；创业板指报3273.28点，上涨43.70点，涨幅1.35%；中证500指数报7425.69点，上涨84.66点，涨幅1.15% [2] - 指数从年内最低3100点上涨至接近4000点，显示市场热度逐渐升温 [2] 当前市场情绪与特征 - 市场对指数站上4000点反应平淡，媒体关注度和市场讨论热度均不及以往 [6] - 近期散户存款搬家的速度较为缓慢，甚至不及去年的924行情 [7] - 尽管指数创下新高，但8月下旬至10月份期间市场的赚钱效应不强，多数投资者账户净值停滞不前或出现负增长 [9][10][11][12][13] 指数上涨的驱动因素分析 - 指数新高主要由市场背后的手主导，是精准调控的结果，而非完全由市场自发力量推动 [15][16][17] - 指数上涨缺乏足够的增量资金支持，市场处于存量资金博弈状态 [18][19] - 资金集中流向对指数贡献度高的行业龙头股，导致市场资金分布极度分化，难以形成普涨格局 [19][20][21] 未来市场展望 - 回顾历史，A股前两次站上4000点后均继续上攻至5000点 [26] - 当前积极的财政政策与宽松的货币政策环境未变，外部美国可能结束缩表并开启扩表，内外宽松的货币环境对指数继续上行构成支撑 [30][31] - 随着指数向5000点冲击，市场资金有望逐步增加，存量博弈局面或会改变，赚钱效应将逐渐显现 [31][32][33][34] - 指数上行过程时间周期可能较长，需要投资者保持耐心 [35] 投资策略建议 - 普通投资者应重点寻找市场站上4000点后可能受到资金青睐的低估值板块和个股 [36] - 大资金可能从高位板块流出，转而寻找低估值板块进行布局，同步或提前布局这些领域有望获得下一波行情红利 [36]

市场表现与指数分析 - 上证指数时隔10年首次站上4000点，午间收盘报4002.83点，当日上涨14.61点，涨幅0.37% [1][2] - 深证成指报13550.65点，上涨120.55点，涨幅0.90%；创业板指报3273.28点，上涨43.70点，涨幅1.35%；中证500指数报7425.69点，上涨84.66点，涨幅1.15% [2] - 年内指数从最低3100点涨至接近4000点，显示市场热度逐渐升温 [2] 当前市场情绪与特征 - 市场对指数站上4000点反应平淡，媒体关注度和讨论热度显著低于历史同期 [6][7] - 散户存款搬家速度缓慢，不及去年的924行情，更远低于10年前的牛市水平 [7][25] - 8月下旬至10月期间，尽管指数创出新高，但市场赚钱效应不强，多数投资者账户净值停滞在8月或9月水平 [9][10][11] 指数上涨的驱动因素分析 - 指数新高主要由国家资金精准调控主导，而非市场增量资金推动 [15][16][18] - 9月指数多次接近3900点均被压制，直至10月假期后才突破，显示高度控盘特征 [16][17] - 市场处于存量资金博弈状态，资金集中于对指数贡献度高的行业龙头股，导致行情极度分化 [19][20][21] 未来市场展望与资金环境 - 历史上A股两次站上4000点后均冲上5000点，结合近期金融会议表态，指数未来有冲击5000点的潜力 [26][27][28] - 国内实施积极的财政政策与宽松的货币政策，外部环境方面美国预计结束缩表并可能开启扩表，内外货币环境均对股市有利 [30][31] - 随着指数向5000点推进，市场资金将逐步增加，资金会从高位板块流向低估值板块，改善存量博弈局面 [32][33][34] 投资策略建议 - 普通投资者应重点寻找市场站上4000点后可能受到资金青睐的低估值板块和个股 [36] - 大资金将从高位板块获利了结，转而布局低估值领域，提前或同步布局有望获得下一波行情红利 [36] - 指数上行过程时间周期较长，需要投资者保持足够耐心 [35]

股票私募整体仓位水平 - 截至10月17日，股票私募仓位指数升至79.68%，较前一周上涨0.55%，创近一年新高 [1] - 自今年8月以来，该指数累计上涨5.75%，加仓趋势显著 [1] - 满仓股票私募占比达63.40%，中等仓位占比20.41%，低仓和空仓占比分别为11.47%和4.72%，绝大多数私募选择高仓位运行 [3] 不同规模私募仓位分布 - 50亿至100亿元规模私募仓位指数最高，达87.35%，创近三年新高 [5] - 100亿元以上规模私募仓位指数为80.18%，且连续2周维持在80%以上 [5] - 20亿至50亿元、10亿至20亿元、5亿至10亿元和0至5亿元规模股票私募的仓位指数依次为76.68%、78.09%、80.79%和79.65% [5] 私募高仓位运作原因分析 - A股市场自8月起整体呈现震荡上行态势，部分成长板块和消费板块出现明确上涨行情，市场赚钱效应持续释放吸引私募资金增加配置 [6] - 近期政策层面不断释放稳增长、鼓励创新的积极信号，多项支持实体经济和资本市场发展的政策陆续出台，增强了私募机构对市场中长期表现的信心 [7] - 市场流动性整体合理充裕，为私募加大仓位提供了有利的资金条件，同时降低了其大规模调仓的操作成本 [7]

私募基金分红概况 - 截至2025年9月30日，有业绩展示的5344只私募产品中，1038只产品进行了分红，合计分红次数1291次，合计分红金额140.85亿元 [1] - 股票策略产品分红金额107.35亿元，占比76.22%，是分红绝对主力 [1] - 多资产策略分红金额12.67亿元，分红190次，仅次于股票策略 [2] - 期货及衍生品策略分红金额9.33亿元，分红155次 [2] - 债券策略分红金额8.80亿元，分红140次 [2] - 组合基金策略分红金额2.68亿元，分红54次 [2] 股票策略私募表现 - 截至2025年9月30日，股票策略私募产品平均收益率达31.19%，在五大主流策略中位居榜首 [1] - 股票策略私募产品正收益产品占比高达93.52% [1] - 股票策略产品分红活跃原因包括出色的业绩表现、管理人通过分红调控产品规模、提升投资者体验实现收益落袋为安 [1] 主观与量化私募分红对比 - 主观私募产品今年以来分红848次，分红金额94.15亿元，占比66.84% [2] - 量化私募产品今年以来分红443次，分红金额46.70亿元，占比33.16% [2] 机构市场观点与投资策略 - 盘京投资认为市场将在震荡整理中保持上行势头，投资策略应兼顾成长主线和均衡配置 [3] - 盘京投资继续关注TMT、有色金属、医药生物板块，个股选择坚持高质量成长策略 [3] - 泉果基金对中国经济高质量发展和资本市场长期向好充满信心 [3] - 泉果基金坚持自下而上优选个股，重点在以新质生产力为代表的领域布局具备长期竞争优势的企业 [3]

市场整体表现 - A股在创新高后出现调整 整体仍处于9月以来的整顿期 [1] - 资金面正反馈是当前行情持续性的关键 目前仍偏积极 [1] - 维持中期市场蓄势向上的观点不变 [1] 市场环境因素 - 海外流动性及地缘问题继续改善 [1] - 国内基本面向上继续蓄势 [1] 投资配置建议 - 建议维持较高仓位运行 [1] - 板块选择上注意均衡 关注三季报景气能否延续的方向 [1] - 重点关注国产算力链 创新药 机器人 化工 电池以及大众消费龙头 [1]

市场整体表现 - A股在创新高后有所调整 整体仍处于9月以来的整顿期 [1] - 资金面正反馈是当前行情持续性的关键 当前仍偏积极 [1] - 维持中期市场蓄势向上的观点不变 [1] 影响因素分析 - 海外流动性及地缘问题继续改善 [1] - 国内基本面向上继续蓄势 [1] 配置建议 - 建议维持较高仓位运行 [1] - 板块选择上注意均衡 关注三季报景气能否延续的方向 [1] - 关注国产算力链 创新药 机器人 化工 电池以及大众消费龙头 [1]

市场趋势与择时信号 - 市场处于上行趋势格局，Wind全A指数短期均线（20日）位于6087点，长期均线（120日）位于5378点，均线距离为13.19%，显著高于3%的阈值 [1][2][3][4][7] - 赚钱效应为1.9%，处于正值区间，中期增量资金有望持续入场，建议在赚钱效应转负前耐心持有 [1][2][4][7] - 下周进入美联储议息窗口期，市场可能出现利好兑现后的反复震荡，波动率预计明显上升，配置建议均衡化 [1][2][4][7] 行业配置方向 - 中期推荐困境反转型板块，重点关注港股创新药，其上行趋势延续 [2][4][7] - 政策驱动板块中，化工和科创新能源有望保持上行 [2][4][7] - TWO BETA模型推荐科技板块，细分领域关注算力和电池 [2][4][7] - 短期信号显示军工板块若出现明显缩量，可视为较好买点 [2][4][7] 指数表现与估值水平 - 上周Wind全A指数上涨2.12%，中证2000上涨2.16%，中证500上涨3.38%，沪深300上涨1.38%，上证50上涨0.89% [3] - 行业表现方面，电子行业上涨5.98%，房地产资金流入明显，银行下跌0.64% [3] - Wind全A整体PE位于历史85分位点（当前值22.27），PB位于50分位点（当前值1.97），估值处于中等水平 [4][6] - 绝对收益产品建议仓位为80% [2][4] 策略表现数据 - 戴维斯双击策略本月绝对收益1.68%，本年累计绝对收益48.70%，超额中证500指数24.84% [1][8][11] - 净利润断层策略本周超额收益1.34%，本年累计绝对收益53.50%，超额基准28.67% [1][7][11][13] - 戴维斯双击策略自2010年至今年化收益29.43%，年化超额基准26.44% [11] - 净利润断层策略自2010年至今年化收益29.43%，年化超额基准26.44% [13]

上市公司盈利预期 - A股非金融和三桶油口径扣非净利润增速2025年一季度回升至6.8% 二季度回落至2.9% 但保持正增长 因2024年同期基数压力逐季走低 [5][10] - 国内稳增长措施加快实施 包括7月以来反内卷 西部地区基建工程 生育补贴等政策 形成供给和需求两手抓格局 [5][10] - 市场对上市公司整体利润增速由负转正拐点的预期愈发强烈 是影响中期趋势的重要因素 [5][10] 美联储政策与全球市场 - 美联储主席鲍威尔杰克逊霍尔演讲立场中性偏鸽 使9月降息预期明显升温 [6][13] - 联邦利率期货隐含9月降息预期由72%升至94% 年内降息总次数由1.9次升至2.2次 2026年底前降息次数由5.0次升至5.3次 [6][13] - 美国降息预期上升背景下 全球权益市场和商品市场皆有所活跃 是九月市场核心影响因素之一 [6][13] 市场指标与技术走势 - 沪深300指数股权风险溢价8月末读数5.61 较7月大幅下行 持续低于历史均值一倍标准差6.80 有向历史均值回归趋势 [6][15] - 2025年8月全市场涨幅超20%股票数量789个 环比增加76% 创2025年以来最高读数 处于近三年96%分位数 赚钱效应体现强势特征 [7][17] - 沪指8月上涨7.97% 攻克去年四季度高点和2021年高点 旧箱体顶部转为支撑位 沪深300指数上涨10.33% 突破去年四季度高点 重回2016与2020低点连线上方 [7][8][9][19][22] 市场交易数据 - 2025年8月上海市场日均成交额9558亿元 环比增加41% 沪深300指数日均成交5198亿元 环比增加44% [8][9] - 上证指数8月最高点3888.6点 最低点3547.16点 沪深300指数最高点4516.84点 最低点4037.94点 [8][9]