报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 若无明显政策和天气变化，新季玉米卖压预期和种植成本下降的情况下，预期C01将震荡筑底，关注贸易商囤粮节奏和政策变化；待新粮卖压进一步兑现后，C09可择机逢低多配 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - CBOT玉米行情：2025年1月 - 2月下旬，USDA下调美玉米单产预期、南美干旱、贸易局势等因素使盘面震荡上行；2月下旬 - 3月底，豆玉比价、天气、贸易局势使盘面承压回落；3月底 - 4月中旬，产区降雨、关税措施暂停使盘面阶段性反弹；4月中旬 - 8月中旬，美玉米生长适宜、种植面积调增、全球供需宽松使盘面承压下行；8月中旬至今，产区降雨减少、出口销售强劲使盘面低位反弹 [6][7] - DCE玉米行情：2025年1月初 - 3月中旬，农户售粮、中下游采购、收储政策预期使期货升水现货；3月中旬 - 6月下旬，收储政策影响去化、进口缩量、需求向好使盘面底部抬升、震荡偏强；6月下旬 - 8月下旬，港口库存、仓单压力、小麦替代、新作预期使盘面承压回落；8月下旬 - 9月初，旧作供应、库存去化、华北降雨使盘面反弹；9月初至今，新粮上市、卖压预期和成本下降使盘面重回跌势 [10][11] 全球主要出口国玉米库消比回升 - 整体情况：2025/26年度全球玉米产量预估值为12.87亿吨，同比增加5767万吨；美玉米库消比由8.65%上调至13.14%；全球主要出口国库消比由7.71%上调至9.73%，供应预期修复 [15] - 美玉米：种植面积上调至9870万英亩，单产虽下调但仍处高位，优良率66%，库消比预估为13.14%；价格低位使出口表现良好，墨西哥、日本是采购主力，对华出口量预期下降 [18][19][21] - 南美玉米：巴西2025/26年度总产量预计1.383亿吨，1 - 9月出口量同比增加1.9%，一茬玉米将播种；阿根廷种植面积预期达780万公顷，同比增长9.6% [26] - 乌克兰玉米：2025/26年度产量预计3200万吨，增加520万吨；出口量预估2550万吨，增加490万吨 [28][30] 新季玉米丰产预期及近年卖压行情回顾 - 新粮上市情况：新季玉米陆续上市，北港到货量和山东深加工到车量增加，东北深加工压价，华北降雨后仍承压 [31] - 种植情况：2025/26年度全国种植面积略减，单产提升，整体丰产；成本下滑，集港成本预期降至1950 - 2100元/吨 [32] - 近年卖压行情：2023年期货带动现货跌至成本线；2024年玉米大幅跌破成本线；2025年期现价格承压，预计不会大幅跌破成本 [40] 24/25年度进口缩量，关注25/26年度政策变化 - 进口政策：2024 - 2025年多次强调控制进口规模，24/25年度进口谷物缩量 [47] - 进口数据：2025年1 - 8月进口玉米87.72万吨，同比减93%；高粱297.89万吨，同比减49%；大麦659.07万吨，同比减39%；美玉米进口利润为负，巴西玉米有利润 [47] 北港库存低位，南北贸易利润修复 - 库存情况：旧作尾声，新粮未大面积上市，北港和南港库存去化；截至9月12日，北方四港库存72.9万吨，周减21.6万吨；9月19日，广东港内贸库存30.8万吨，减29.3万吨，外贸库存6.7万吨，增6.7万吨 [53] - 贸易情况：南港库存消化后对东北粮源有外流需求，南北贸易价差预期修复 [53] 2025年饲用需求支撑玉米消费，关注养殖端去产能情况 - 饲料产量：2025年1 - 8月饲料产量21618万吨，同比增1792万吨；1 - 8月玉米添加比例高于往年，5 - 8月因小麦替代下滑 [66] - 生猪情况：能繁母猪存栏去化有限，体重下降不明显，出栏量2026年2月前预期增长，猪价承压，养殖利润缩窄；禽类存栏高，支撑饲料需求 [68][69][80] - 企业库存：饲料企业库存降至低位，有刚需补库需求 [90] 深加工需求缩量，关注旺季消费 - 消费情况：本年度深加工玉米消费量同比缩量，企业利润亏损，开机率下降，下游需求疲弱，库存难去化 [91] - 旺季关注：四季度是淀粉消费旺季，关注消费改善和库存去化情况 [91] - 企业库存：企业采取降开机策略，原料库存降至低位，有刚需补库需求 [115] 麦玉价差逐渐脱离替代区间 9月新季玉米上市使麦玉价差脱离替代区间，小麦收储发力，华北部分地区对小麦有采购意愿，关注9月底小麦托市政策结束后走势 [120] 关注收储政策 收储政策预期提振售粮期玉米价格，关注25/26年度收储公告发布时间和价格 [132]

报告行业投资评级 - 股指震荡、国债震荡、黄金震荡、白银震荡、铜看空、铝看空、氧化铝看空、锌看空、镍震荡、不锈钢震荡、锡看空、工业硅看空、螺纹钢看空、热卷看空、铁矿石震荡、锰硅震荡、玻璃震荡、焦炭震荡、焦煤震荡、棕榈油短期看空长期看多、豆油看空、菜油震荡、棉花震荡偏弱、白糖震荡、玉米震荡、豆粕震荡、纸浆震荡、原木看空、生猪震荡、原油看空、燃料油看空、沥青看空、沪胶看空、BR橡胶看空、PTA看空、乙二醇看空、短纤震荡、苯乙烯看空、尿素震荡、PE震荡偏强、PVC震荡偏强、烧碱震荡偏强、液氯看空、LPG看空、集运次线震荡 [1] 报告的核心观点 - 短期内市场成交量逐步小幅萎缩，国内外利多因素平平，各品种受宏观经济、供需关系、政策等因素影响呈现不同走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指向上突破存在阻力，或呈震荡格局，后续关注宏观增量信息指引 [1] - 国债受资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] - 黄金和白银因市场不确定性及关税进展，短期料震荡为主 [1] - 铜因美国非农超预期打压降息预期，叠加海外挤仓风险降温，存在回调风险 [1] - 铝和氧化铝因美联储降息预期降温、高价压制下游需求及美国非农超预期，价格或回落或偏弱运行 [1] - 锌因美国非农超预期和连续累库，有回落风险 [1] - 镍宏观不确定性仍存，关注中美关税进展，印尼镍矿升水小幅下调，镍价震荡运行，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] 有色金属 - 不锈钢宏观不确定性仍存，关注中美关税进展，原料价格走弱，社会库存小幅去化，钢厂减产消息提振信心，震荡反弹后持续性待观察 [1] - 锡因“反内卷”下玻璃、光伏行业有限产预期，新质需求受损，短期基本面供需双弱，宏观情绪走弱下有下跌风险 [1] - 工业硅供给北减南增，需求端多晶硅边际增产但后续有减产预期，市场情绪高，价格拉涨后易出分歧 [1] - 多晶硅市场有光伏供给侧改革预期，市场情绪高 [1] - 碳酸锂供给端未有减产，下游补库主要系贸易商，工厂采买不积极，资金博弈 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和热卷情绪降温，价格上冲动能势弱，波段回调压力增加 [1] - 铁矿石钢厂限产行为抑制上方空间，短期需求高下方仍有支撑 [1] - 锰硅宏观不确定性仍存，关注中美关税进展，原料价格走弱，社会库存小幅去化，钢厂减产消息提振信心 [1] - 玻璃产量小幅增加，需求尚可，供需相对平衡 [1] - 焦炭供给有所扰动，但直接需求和终端需求偏弱，成本支撑弱化，价格承压 [1] - 焦煤高层会议提及“反内卷”，市场期待供给侧改革牛市，鉴于交易层面短期无法证伪，盘面空单暂时回避，产业客户把握升水机会建期现正套头寸 [1] - 动力煤逻辑同焦煤，重点把握期货升水机会卖出套保 [1] 农产品 - 棕榈油OPEC+超预期增产带来原油下跌，油脂预计跟跌，长期国际油脂需求增加，看多远月 [1] - 豆油近月压力仍存，可考虑空配09合约、多配棕榈油/菜油 [1] - 菜油受原油影响跟跌，但基本面支撑较强，政策方面仍有不确定性，预计震荡运行 [1] - 棉花短期美棉存在贸易谈判、天气升水等扰动，中长期宏观不确定性强，国内棉纺产业进入消费淡季，下游成品累库迹象，预计国内棉价维持震荡偏弱走势 [1] - 白糖巴西2025/26年度甘蔗产量料下滑，但糖产量料创纪录增长，后期原油持续偏弱或影响巴西新榨季制糖比 [1] - 玉米短期政策性谷物投放预期和麦玉价差偏低带来利空影响，预期盘面偏震荡，新季国内累库压力下，基差和近月盘面表现预期承压 [1] - 豆粕美豆供需平衡表存趋紧预期，四季度若中美贸易政策不变有去库预期，远月合约预期重心抬升；若达成协议，整体盘面下跌空间预期有限 [1] - 纸浆外盘报价下降，发运量增加，国内需求清淡，目前估值偏低，同时存在宏观利好 [1] - 原木当前处于淡季，在外盘上涨的情况下供应下降有限，偏弱看待 [1] - 生猪存栏持续修复，出栏体重持续增加，盘面存栏宽裕预期较明显，贴水现货较多，期货整体稳定 [1] 能源化工 - 原油和燃料油中东地缘局势降温，盘面重回供需逻辑主导，OPEC+超预期增产 [1] - 沥青受成本端拖累、山东地区消费税退税或提高、需求复苏较慢影响 [1] - 沪胶下游需求有走弱趋势，供给端产量释放预期较强，库存小幅增加 [1] - BR橡胶OPEC超预期增产，合成胶基本面承压，高基差持续，短期内盘面价格仍偏弱运行 [1] - PTA OPEC+增产，化工跟随原油价格下跌，聚酯下游负荷维持在90%，7月瓶片和短纤将进入检修周期，PTA现货宽松，市场现货到港量增加，聚酯补货意愿不高 [1] - 乙二醇OPEC+增产，化工跟随原油下行，后期到港量较大，聚酯产销转好集中采购对市场有一定冲击 [1] - 短纤仓单注册量较少，在高基差情况下成本跟随紧密，短纤工厂已出现检修计划 [1] - 苯乙烯市场投机需求有所走弱，纯苯价格小幅回升，苯乙烯装置负荷回升，苯乙烯持货集中，苯乙烯基差明显走弱 [1] - 尿素国内需求平平，夏季农需尾声，下半年出口预期好转 [1] - PE宏观情绪较好，检修较多，需求维持刚需为主，价格震荡偏强 [1] - PVC检修支撑力度有限，订单维持刚需，“反内卷”激起热潮，盘面价格震荡偏强 [1] - 烧碱盘面回归基本面，检修较前期有所减少，下游迎来季节性淡季，供应压力上升，盘面震荡偏强 [1] - 液氯检修接近尾声，现货跌至低位，液氯下跌侵吞氯碱综合利润，当前仓单数量较少，后续关注液氯变动 [1] - LPG 7月CP价格丙、丁均下调，OPEC超预期增产，LPG燃烧及化工需求季节性淡季，现货跌幅较慢，PG仍有下行空间 [1] 其他 - 集运次线预计7月中上旬运价见顶，7 - 8月呈圆弧顶走势，运价见顶时间前置，后续几周运力部署较为充足 [1]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 报告对多个行业品种进行趋势研判，涉及宏观金融、农产品、有色金属、能源化工等领域，指出各品种受地缘政治、经济数据、供需关系、政策变动等因素影响，呈现不同走势，投资者需关注相关进展及数据变化，部分品种给出操作建议 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指方面，地缘冲突加剧，可结合期权工具对冲不确定性 [1] - 债期受资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险压制上涨 [1] 有色金属 - 黄金短期或重返震荡，中长期上涨逻辑坚实 [1] - 白银短期进入震荡走势 [1] - 铜价走高后存在回调风险 [1] - 铝价维持偏强运行，氧化铝期货贴水明显，盘面价值受产量提升施压 [1] - 镍价短期弱势震荡，中长期一级镍过剩压制仍存，建议短线区间操作 [1] - 不锈钢期货短期弱势震荡，中长期供给压力仍存，建议短线操作 [1] - 锡价短期高位震荡 [1] 农产品 - 棕榈油、豆油短期偏多看待，菜油或回补利空预期差 [1] - 国内棉价预计维持震荡偏弱走势 [1] - 巴西2025/26年度糖产量料创纪录增长，关注原油对制糖比影响 [1] - 玉米短期走势偏震荡 [1] - 豆粕月底USDA种植面积报告发布前盘面偏震荡 [1] - 纸浆需求清淡，下方空间有限，建议观望 [1] - 生猪期货整体呈现稳中有动态势 [1] 能源化工 - 原油受地缘局势和夏季消费旺季影响，走势震荡 [1] - 沥青成本端拖累，库存回归常态，需求缓慢回暖 [1] - 沪胶期现价差回归，成本支撑走弱，库存大幅下降 [1] - BR橡胶基本面弱势，价格恐难延续上涨 [1] - PTA现货基差强势，PXN预计压缩 [1] - 乙二醇延续去库，聚酯减产冲击市场 [1] 黑色系 - 焦煤、焦炭价格承压，可继续做空配 [1] - 玻璃供需双弱，价格偏弱 [1] - 纯碱价格承压 [1] 其他 - 原木主力合约资金博弈激烈，建议观望 [1] - 集运欧线旺季合约可轻仓试多，关注套利机会 [1]