贵金属价格大幅回调 - 10月21日全球贵金属市场大幅杀跌，COMEX黄金期货和伦敦金现货跌幅均超过5%，伦敦银现货跌幅超过7% [1] - 伦敦金现货从4381.48美元/盎司高点最低跌至4002.89美元/盎司，COMEX黄金期货从4398美元/盎司跌至4021.2美元/盎司 [7] - 截至10月22日午后，两大黄金价格仅收复小部分失地 [8] 波动率指标预警市场风险 - 衡量黄金市场预期波动率的GVZ指标在10月16日大涨20.87%，创今年4月以来新高，并于10月17日达到33的相对高点 [2][4] - GVZ指标自10月6日起连续上升，迅速脱离15至25的正常波动区间，进入30以上的危险区域 [4] - 波动率快速上升显示未来金价潜在波动风险增加，行情过热风险显现 [2][4] 交易所采取风险控制措施 - 上海黄金交易所于10月16日发布风险提示，要求会员提高风险防范意识 [2][4] - 上海期货交易所于10月17日宣布“提保扩板”，自10月21日起将黄金期货套保持仓和一般持仓保证金上调至15%和16%，涨跌停板幅度由12%调整至14% [4][5] - 调整交易参数的前置条件为“交易所认为市场风险明显增大时” [5] 黄金股与金价出现背离 - 10月初至10月20日，伦敦金现货本月涨幅达到10%左右，但紫金矿业同期涨幅仅1.05% [10] - 申万黄金板块10只样本股月初以来平均涨幅收窄至1.04%，半数企业月线收阴 [10] - 二级市场投资者态度趋于谨慎，黄金股不再跟随金价上涨，出现阶段性背离 [2][9] 黄金股回撤幅度与估值变化 - Wind贵金属指数较10月中旬高点的最大回撤幅度达到16.37%，部分个股如恒邦股份、山东黄金、西部黄金最大回撤幅度超过20% [10] - 从年初高点算起，贵金属指数在七个交易日内回吐三成左右涨幅 [11] - 截至10月中旬，半数黄金股年内涨幅超过100%，而同期伦敦金涨幅约60%，部分公司股价涨幅已超过盈利增幅 [11] 贵金属长期趋势观点 - 贵金属正处于年度级别牛市中，美元信用下行是核心基石，具备长期战略配置价值 [8] - 大宗商品价格运行趋势性极强，短期金价回调不等于中长期上行趋势扭转 [8] - 周期股股价普遍先于产品价格见顶，若金价重新上涨但黄金股出现滞涨或持续回落，可能意味着周期大顶临近 [11]

贵金属市场价格大幅回调 - 10月21日全球贵金属市场大幅杀跌，COMEX黄金期货和伦敦金现货跌幅均超过5%，伦敦银现货跌幅超过7% [1] - 伦敦金现货从4381.48美元/盎司高点最低跌至4002.89美元/盎司，COMEX黄金期货从4398美元/盎司跌至4021.2美元/盎司 [6] - 截至10月22日晚间，两大黄金价格仅收复小部分失地 [6] 市场波动率显著上升预示风险 - 衡量黄金市场预期波动率的GVZ指标于10月16日大涨20.87%，创今年4月以来新高，并于10月17日达到33的相对高点，市场步入高烈度波动区域 [1][5] - GVZ指标自10月6日起连续上升，迅速脱离15至25的正常波动区间，进入30以上的危险区域 [5] - 波动率快速上升被视为行情过热风险显现的信号，预示短线调整可能发生 [1][5] 交易所采取风险防控措施 - 在波动率显著抬升后，上海黄金交易所于10月16日发布风险提示 [1][5] - 上海期货交易所于10月17日宣布“提保扩板”，自10月21日起将黄金期货的套保持仓、一般持仓保证金上调2个百分点至15%、16%，涨跌停板幅度由12%调整至14% [5] 黄金股与金价出现阶段性背离 - 10月初至10月20日，伦敦金现货涨幅约10%，但紫金矿业同期涨幅仅1.05%，山东黄金等半数黄金股月线收阴 [7] - 纳入申万黄金板块的10只样本股，月初以来平均涨幅收窄至1.04% [7] - 二级市场投资者态度趋于谨慎，股价下跌领先于金价，Wind贵金属指数较10月中旬高点的最大回撤幅度达到16.4%左右 [1][9] 黄金股年内涨幅远超金价但近期大幅回撤 - 截至10月中旬，半数黄金股年内涨幅超过100%（如招金黄金254.66%，西部黄金188.10%），而同期伦敦金涨幅约为60% [12] - 部分公司股价涨幅已超过盈利增幅，例如紫金矿业前三季度盈利增幅为55%，但截至10月中旬股价涨幅超过100% [13] - 经过短期下跌，Wind贵金属指数在七个交易日内回吐约三成涨幅，部分个股如恒邦股份、山东黄金最大回撤幅度已超过20% [9][12] 对贵金属中长期趋势的判断 - 大宗商品价格运行趋势性极强，短期金价回调不等于中长期上行趋势的扭转 [7] - 贵金属正处于年度级别的牛市中，美元信用下行是核心基石，贵金属具备长期战略配置价值 [7]

公司业绩表现 - 公司前三季度归母净利润增长55.5%至378.6亿元，其中第三季度净利润达到145.7亿元，刷新历史最好成绩 [1][8] - 矿产金成为公司第一大盈利来源，前三季度矿产金占集团毛利比例提升至40.4% [1][7] - 矿产金产量65吨，同比增加20%，金锭、金精矿等产品销量也有不同程度增长 [5][6] 产品价格与盈利能力 - 前三季度伦敦金现货价格区间涨幅达到47%，而同期LME铜涨幅仅为17% [3] - 公司金锭、金精矿销售价格分别达到746.43元/克和685.21元/克，其中金精矿毛利率达到72.8%，较上年同期增长近5个百分点 [4] - 黄金价格的走高直接拉动了公司销售价格和利润率的提升 [4] 市场预期与股价表现 - 机构将公司全年盈利预期上调至约514亿元，预计净利润有望进入A股上市公司前20名 [1][10] - 前三季度公司股价上涨99%，与金价上涨47%和净利润增长55.5%保持正相关 [11] - 四季度以来，伦敦金现货继续冲高约10%，但公司股价同期涨幅仅为1.05%，出现阶段性背离 [2][11] 行业与市场环境 - 在全球最大的50家矿企中，今年涨幅居前的企业大多为金银企业，公司年内涨幅远超必和必拓、力拓等巨头 [1] - 上海黄金交易所和上海期货交易所发布风控通知，调整黄金期货的保证金比例和涨跌停板幅度，提示市场风险增大 [10][11] - 纳入申万黄金板块的10只样本股四季度以来平均涨幅收窄至1.04%，半数企业月线收阴 [11]