黄金价格表现与驱动因素 - 2025年以来国际现货黄金价格从约2650美元/盎司上涨至最高4381美元/盎司，屡创历史新高 [1] - 价格交易逻辑围绕去美元化、美联储独立性、央行购金、美国关税、地缘冲突及传统实际利率定价框架相关因素展开 [1] - 2023年以来黄金与传统定价指标（美元和实际利率）的相关性被打破，传统定价框架亟待完善和细化 [1] 黄金定价框架的演变 - 黄金供给相对稳定，年产量基本维持在3600吨左右，因此定价变量在于需求端，尤其是边际需求 [2] - 黄金需求主要包括私人部门消费需求、私人部门投资需求以及官方购金需求三部分 [2] - 2023年以来黄金需求结构发生深刻变化，全球央行购金及亚洲地区（尤其中国）私人部门投资需求弹性明显增强，海外机构投资者的定价权重显著削弱 [2] 央行购金趋势与美元信用 - 央行购金已成为中长期趋势，驱动因素包括美元货币超发、美国总体债务占GDP比例持续走高及地缘政治事件（如俄乌冲突）加速去美元化 [3] - 黄金作为“去中心化”的无国界货币，其地位基于历史共同认可，成为各国央行资产多元化及对冲地缘政治风险的重要手段 [3] - 2024年黄金占全球官方储备的比例达到20%，超越欧元的16%，仅次于美元的46% [3] - 新兴市场国家私人部门在获得贸易顺差后，对美债等美元资产的配置部分转向黄金，黄金等“代货币”的配置占比将持续抬升 [3] 美联储降息预期与私人部门需求 - 欧美地区私人部门投资需求（如ETF需求）仍与美国国债实际利率呈现较强相关性 [1][9] - 伴随美国通胀回落及劳动力市场韧性下降，美联储2025年下半年降息预期升温 [1][9] - 降息开启将带动名义利率及实际利率下降，为黄金上涨注入新动力 [1][9] - 根据CME FedWatch工具数据，市场预期2025年12月会议降息至250-275基点区间的概率为66.9%，降息至275-300基点区间的概率为33.1% [12]

黄金市场行情与动态 - 国际黄金价格在亚盘时段呈现短线震荡走势 最新报4127.63美元/盎司 跌幅0.13% 日内波动区间介于4122.12至4143.66美元/盎司之间 [1] - 前一交易日黄金市场波动明显 价格自欧盘起上涨 虽在4100美元点位受阻回落至4087美元 但该点位支撑强劲 价格随后上攻并突破4103美元 最终以中阳线收盘 [4] - 当前技术分析显示 金价已突破短期通道边线 后续行情有望延续向上发展 目标指向日图上线及上轨区域 但早盘可能在拉升后出现一定程度的修正 [4] - 当前黄金市场的关键支撑位集中在4105美元和4117美元区域 [5] 黄金供需基本面分析 - 全球地上黄金总量增长稳定 截至2024年地上黄金总量达21.6万吨 1960年至2024年间的年复合增长率为1.5% 近年年产量稳定在约3000吨 [2] - 黄金需求主要由央行购金、投资和珠宝制造构成 2024年三者占比分别为24%、26%和44% 其余为科技需求 [2] - 央行购金是近年关键驱动力 购金量从2021年的450吨大幅增长至2024年的1089吨 占比从11%提升至24% [2] - 同期 投资需求从1107吨微涨至1181吨 占比从25%略升至26% 而珠宝制造需求则从2252吨下降至2027吨 占比从56%下滑至44% [2] 央行购金行为变化 - 随着金价攀升 央行购金行为在2025年出现变化 前三季度全球央行购金量为634吨 同比减少13% [2] - 2025年前三季度 有5家央行减持黄金超过1吨 同时有14家央行增持黄金 部分央行如波兰央行因配置比例超标而进行减持 [3] - 全球央行黄金配置比例仍有上升空间 若配置比例低于20%的央行提升至该水平 黄金在全球央行资产配置中的占比有望进一步提升 [3] 投资需求成为新支撑 - 在2025年前三季度央行购金量减少的背景下 投资需求崛起成为支撑金价的主要力量 同期投资需求达1566吨 同比大幅增长87% [2]