涉及的行业或公司 * 行业为全球大宗商品 特别是黄金市场[3] * 公司提及花旗研究对黄金市场的分析与预测[1][3] 核心观点和论据 当前黄金市场状况与估值 * 黄金价格和金矿商利润率处于约50年来的最高纪录 高成本金矿商的利润率甚至高于1980年第二次石油危机时期[6] * 全球黄金支出占GDP比重估计超过约0.55% 或占国民总储蓄约2.2% 是55年数据中的最高水平[28] * 私人持有的金条 金币和珠宝存量价值占全球家庭净财富的比例已升至约3.5% 在过去5年中翻了一倍多[9][71] * 黄金价格与传统估值指标脱节 实物黄金市场相对于黄金库存价值或家庭财富而言规模很小[9][11] 价格预测与市场驱动因素 * 基准情景预测2026年黄金价格将逐步走低 2026年均价预测上调至3,650美元/盎司 并给出看涨和看跌情景预测[20] * 看涨情景有30%指示性概率 价格在2026年底逐步升至5,000美元/盎司 2027年底至6,000美元/盎司 看跌情景有20%概率 价格在2026/2027年回落至3,000美元/盎司水平[20][23] * 投资需求是近期金价从2,600美元/盎司升至4,000美元/盎司的主要驱动力 这主要反映了对经济增长的周期性担忧[43] * 实物黄金市场估计存在巨大"赤字" 即对持股者出售的要求很高 估计每年超过1,000吨 约占地上金条和金币总存量的2%[30][32] * 全球家庭财富中仅有0.1%的份额转向黄金 就需要黄金矿产供应翻倍 若份额从3.5%增至5% 则需要相当于18年矿产供应量的黄金[9][10] 风险与催化剂 * 若推动需求的"3D"因素之一减弱 持股者可能重新平衡投资组合 仅2%的再平衡就相当于黄金矿产供应量一夜翻倍[11] * 美国经济增长情绪转向乐观 美国实际利率在中期选举前触底 美联储独立性担忧减弱 俄乌战争结束等都是潜在的下行风险催化剂[11][19] * 美国周期性环境有望在2026年改善 关税可能从每年4,100亿美元降至3,000-3,500亿美元以下 资本支出和股市走强是增长基础[19][24] * 地缘政治紧张 主权债务问题 对人工智能股市泡沫的担忧 中国缺乏投资选择等因素预计将推动资金持续流入黄金[59] 供需动态 * 珠宝需求对价格上涨表现出显著韧性 其消费价值与全球GDP同步增长[35] * 在4,000美元/盎司价格下 根据历史关系推测 珠宝需求可能再减少300-400吨 废料供应可能增加100-200吨[83] * 黄金矿产供应对过去三次牛市均有反应 但反应时间需要3到10年 目前尚无供应增加的迹象[85][87] 机构观点与估值指标 * 多位知名投资机构CEO表达了对黄金的看法 例如肯·格里芬认为资金流向黄金"令人担忧" 雷·达里奥建议投资组合配置5%-15%的黄金[62][63] * 黄金在外汇储备中的份额已从20%升至近35% 达到自1990年代中期以来的最高水平[77] * 黄金价格与全球广义货币的比率有所上升 但地上黄金存量价值占广义货币的比例已从3年前的7-8%升至15% 甚至高于1970年代第一次石油危机峰值[78][79] 其他重要内容 * 报告讨论了主权和企业对冲考量 以墨西哥石油对冲计划为例 说明保险型对冲可以降低波动性而不卖出上涨空间[92][95] * 报告强调当前是黄金预测的困难时期 价格处于历史高位 预测信心相对较低[5][17][20]

黄金价格近期表现 - 11月首周黄金延续震荡回调趋势，现货黄金早盘一度跌破4000美元/盎司，COMEX黄金期货早盘也大幅跳水，但随后均反弹至4000美元上方[2][3] - 尽管近期回调，今年以来黄金价格仍累计上涨逾50%[4] - 黄金开始"拉锯战"，分析师指出黄金价格可能回落至每盎司3750美元左右，预计年底前将盘整震荡，明年一季度后再创新高[15][17] 黄金市场需求动态 - 第三季度全球黄金需求总金额达1460亿美元，创下单季度黄金需求的最高纪录[11] - 三季度全球黄金投资需求激增至537吨，同比增长47%，占全部黄金净需求的55%[11] - 中国投资者三季度购买了74吨金条与金币，同比增长19%，加上前两个季度，中国零售黄金投资需求达313吨，为2013年以来的最高水平[11][12] - 第三季度全球央行黄金购买量较上一季度增加28%，扭转了年初以来的下降趋势[10] 政策调整及市场影响 - 财政部、国家税务总局发布公告，明确自11月1日起，零售商销售从上海黄金交易所购入的黄金不再享受增值税抵扣[7][8] - 新规划清"投资性黄金"与"非投资性黄金"的增值税征管边界，政策调整可能将珠宝商黄金采购的增值税抵扣率从13%降至6%，最坏情况下可能导致黄金采购成本上升约7%[6][13] - 税收成本上升可能抑制需求并加剧短期抛压，行业或将整体提价以转嫁成本压力，竞争格局可能对龙头企业更为有利[13] - 政策调整提高小型零售商采购金条的成本，并鼓励他们直接从交易所购买，中期来看更规范的黄金市场可能利好具备良好渠道管理能力的珠宝品牌[13][14] 相关公司股价表现 - 港A贵金属、黄金股集体回调，港股紫金矿业、中国白银集团、招金矿业跌超3%[5] - A股湖南黄金跌超4%，晓程科技、山金国际跌超3%[5] 宏观与市场环境因素 - 中美贸易博弈休战导致黄金避险需求减弱，金价承压[16][17] - 美联储降息及全球地缘政治持续紧张对金价构成复杂影响[17] - 近期资金流向显示365亿美元流入现金，172亿美元流入股票，170亿美元流入债券，而黄金在年初大幅流入后出现75亿美元流出[17] - 市场普遍预期全球央行买盘、美国降息及全球不确定性等因素下，黄金的避险属性仍具吸引力，有预测认为黄金价格将在2026年挑战5000美元/盎司关口，全年平均价格将达约4560美元/盎司，较上年同比上涨约33%[18][19]

金价表现 - 2025年第三季度伦敦金银市场协会午盘平均金价达创纪录的3456.54美元/盎司，同比增幅达40%，环比增长5% [1] - 截至北京时间10月30日发稿，伦敦现货黄金价报3974.16美元/盎司，日涨幅超1%，国内上海黄金交易所现货黄金（Au99.99）价报906.89元/克，日内跌0.66% [1] - 2025年三季度金价向4000美元/盎司的关口攀升 [3] 全球黄金需求 - 2025年第三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度黄金需求的最高纪录 [1] - 三季度黄金投资需求激增至537吨，同比增长47%，占全部三季度黄金净需求的55% [1] - 全球金饰需求承压，同比下滑19% [2] 投资需求驱动因素 - 黄金需求增长源于地缘政治环境的不确定性和动荡、美元的走弱态势以及金价攀升引发投资者的"错失恐惧（FOMO）"心理 [1] - 地缘政治紧张局势加剧、通胀压力居高不下以及全球贸易政策的不确定性推升了投资者对避险资产的需求 [3] - 美元的持续走弱、普遍的降息预期以及滞胀风险的存在可能进一步支撑黄金投资需求 [3] 投资需求细分 - 投资者连续第三个季度大举增持实物黄金ETF，持仓再增222吨，全球流入金额达260亿美元 [2] - 2025年前三个季度，全球黄金ETF总持仓共增加619吨（约合640亿美元），北美地区基金领跑（增加346吨），欧洲（增加148吨）与亚洲地区基金（增加118吨）紧随其后 [2] - 2025年第三季度，全球金条与金币的需求同比增长17%，总量达316吨，印度（增长92吨）与中国（增长74吨）两个市场贡献突出 [2] 央行购金需求 - 2025年第三季度全球央行净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10% [2] - 2025年前三季度全球央行净购金总量达634吨，虽低于过去三年的异常高位数值，但仍显著高于2022年之前的平均水平 [2] 黄金供应 - 2025年第三季度全球黄金总供应量达1313吨，创季度新高，同比增长3% [3] - 金矿产量同比增长2%至977吨，回收金供应量同比增长6%至344吨 [3] 市场前景 - 当前的市场环境显示黄金仍有进一步上行的空间，市场尚未饱和，配置黄金的战略价值依然稳固 [3]

全球黄金需求总览 - 2025年第三季度全球黄金需求总量（含场外交易）达到1,313吨，创下单季度历史新高，总金额跃升至1,460亿美元，同比增长44% [1] - 投资需求成为主要推动力，同比增长47%至537吨，占全部净需求的55% [1] - 全球黄金供应量同比增长3%至1,313吨，其中金矿产量增长2%，回收金供应增长6% [6] 全球投资需求 - 全球投资者连续第三个季度大举增持黄金ETF，净流入达222吨（约260亿美元） [1] - 前三季度黄金ETF累计流入619吨，其中北美、欧洲和亚洲地区基金贡献显著 [1] 全球央行购金 - 全球央行在三季度净购金220吨，环比增长28%，同比增长10% [2] - 中国人民银行连续第四个季度增持黄金，三季度购入5吨，官方黄金储备达2,304吨，占外汇储备的7.7% [2] 中国市场黄金需求 - 三季度中国市场零售黄金投资与消费需求（含金饰、金条、金币及黄金ETF）为152吨，同比下降7%，环比下降38%，为2009年以来最弱的三季度表现 [3] - 以金额计，需求高达1,204亿元人民币（约169亿美元），同比增长29%，创下三季度历史最高纪录 [3] - 金饰需求为84吨，同比下滑18%，但金额达665亿元，同比增长14% [3] - 金条金币需求为74吨，同比增长19%，前三季度累计313吨，为2013年以来最高水平 [4] - 黄金ETF在三季度流出38亿元，但前三季度整体流入593亿元，仍为历史同期最高 [5] 金价与供应 - 三季度伦敦金银市场协会午盘平均金价达3,456.54美元/盎司，同比上涨40% [6] 行业展望 - 四季度金饰消费有望季节性回升，但高金价和2026年春节延后可能抑制增长 [7] - 地缘政治风险、央行持续购金及潜在降息预期，预计将继续支撑黄金投资需求 [7] - 投资需求特别是投机需求在黄金总需求占比中的走高，间接加大了金价的短期波动 [7]

全球黄金需求概况 - 2025年三季度全球黄金需求总量（包含场外交易）达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度最高纪录 [1][1] - 尽管金价处于创纪录高位，三季度全球央行净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10% [1] - 前三季度全球央行净购金总量达634吨，虽低于过去三年异常高位，但仍显著高于2022年之前的平均水平 [1] 中国市场黄金需求 - 2025年三季度中国市场零售黄金投资与消费需求（包括金饰、金条、金币及黄金ETF）达152吨，较上年同比下降7% [1] - 按金额计，三季度中国零售黄金投资与消费需求高达1204亿元人民币（约合169亿美元），较上年同比激增29%，创下三季度历史最高水平 [1] 黄金市场前景分析 - 黄金市场前景乐观，美元持续走弱、普遍的降息预期以及滞胀风险均可能进一步支撑黄金投资需求 [2] - 当前市场环境显示黄金仍有进一步上行空间，市场尚未饱和，配置黄金的战略价值依然稳固 [2]

全球黄金需求综述 - 2025年第三季度全球黄金需求总量达1313吨，总金额1460亿美元，创下单季度历史最高纪录 [1] - 当季伦敦金现货价格最高触及每盎司3982美元 [1] - 美联储于10月宣布降息25个基点，并明确将于12月1日结束量化紧缩 [1] 投资需求分析 - 第三季度全球黄金投资需求激增至537吨，同比大幅增长47%，占当季黄金净需求的55% [2] - 实物黄金ETF成为亮点，投资者连续第三个季度增持，当季持仓增加222吨，全球流入金额达260亿美元 [2] - 2025年前三季度，全球黄金ETF总持仓累计增加619吨（约合640亿美元） [2] - 分地区看，北美地区以346吨增量领跑，欧洲（148吨）与亚洲（118吨）紧随其后 [2] 中国市场表现 - 第三季度中国市场零售黄金投资与消费需求达152吨，同比下降7%，环比下滑38%，为2009年以来最疲弱的三季度表现 [5] - 中国黄金ETF需求由正转负，当季流出38亿元人民币（约5.4亿美元），总持仓减少5.8吨至194吨 [5] - 受金价上涨带动，中国黄金ETF管理资产总规模逆势增长11%，达1688亿元人民币（约237亿美元） [5] - 前三季度中国市场黄金ETF整体表现强劲，净流入量达593亿元人民币（约82亿美元），持仓激增79吨，均创历史同期纪录 [5] 央行购金动态 - 第三季度全球央行净购金量达220吨，环比增长28%，同比增长10% [6] - 2025年前三季度全球央行累计净购金634吨 [6] 市场前景展望 - 支撑黄金需求的核心因素包括地缘冲突、通胀压力及贸易政策不确定性 [5] - 未来美元走弱、降息预期及滞胀风险或将进一步提振黄金投资需求 [5] - 当前市场环境显示黄金仍有上行空间，其战略配置价值未被充分挖掘 [5]

全球黄金需求总量 - 2025年第三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度最高纪录 [1] - 全球黄金总供应量达1313吨，创季度新高，同比增长3% [4] 投资需求 - 三季度黄金投资需求激增至537吨，同比增长47%，占全部净需求的55% [1] - 投资需求增长源于地缘政治不确定性、美元走弱及投资者的错失恐惧心理 [1] - 投资者连续第三个季度增持实物黄金ETF，持仓增加222吨，全球流入金额达260亿美元 [3] - 2025年前三季度全球黄金ETF总持仓共增加619吨约合640亿美元，北美地区基金领跑增加346吨，欧洲增加148吨，亚洲增加118吨 [3] 金条与金币需求 - 三季度金条与金币需求同比增长17%，总量达316吨 [3] - 几乎所有市场均实现增长，印度市场贡献92吨，中国市场贡献74吨 [3] 金饰需求 - 受金价创新高影响，三季度全球金饰需求承压，同比下滑19% [3] - 尽管印度和中国市场因季节性因素实现环比增长，但同比表现仍显疲软 [3] 央行购金 - 三季度全球央行净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10% [3] - 前三季度全球央行净购金总量达634吨，虽低于过去三年高位，但仍显著高于2022年前平均水平 [3] 黄金供应 - 金矿产量同比增长2%至977吨 [4] - 回收金供应量同比增长6%至344吨，在金价飙升背景下保持相对稳定 [4] 市场环境与前景 - 2025年三季度金价向4000美元/盎司关口攀升，驱动因素强劲持久 [5] - 地缘政治紧张、通胀压力及贸易政策不确定性推升了对避险资产的需求 [5] - 美元持续走弱、普遍的降息预期及滞胀风险可能进一步支撑黄金投资需求 [5] - 当前市场环境显示黄金仍有进一步上行空间，市场尚未饱和，配置黄金的战略价值稳固 [5]

全球黄金需求概况 - 2025年第三季度全球黄金需求总量达1313吨，创下历史最高季度需求纪录，同比增长3% [2] - 投资需求激增是推动全球黄金需求增长的主要动力 [2][7] 黄金价格表现 - 现货黄金价格在2025年10月20日触及每金衡盎司4381美元的历史高点 [2] - 截至目前，现货黄金价格年内累计上涨50% [2] 需求驱动因素 - 地缘政治紧张局势和美国关税政策不确定性引发避险需求 [2] - “害怕错过”（FOMO）情绪推动抢购潮 [2] - 美元持续走弱、降息预期升温以及滞胀威胁可能进一步推升投资需求 [2] 投资需求细分 - 第三季度全球金条与金币需求同比增长17%，增长主要由印度和中国市场带动 [2] - 追踪实物黄金的交易所交易基金（ETF）资金流入量暴增134% [2] 珠宝制造需求 - 第三季度全球黄金珠宝制造需求同比下降23%至419.2公吨 [3] - 高企的金价抑制了全球消费者的购买意愿，导致珠宝制造需求持续大幅下滑 [3] 央行购金需求 - 第三季度各国央行购金量同比增加10%达到219.9公吨 [3] - 2025年1-9月全球央行累计购金634公吨，虽低于过去三年异常高位，但仍显著高于2022年之前水平 [3] 黄金供给情况 - 第三季度黄金回收量同比增长6% [4] - 第三季度金矿产量同比增长2% [4] - 该季度全球黄金供给量创下历史新高 [4]

全球黄金需求概况 - 2025年第三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度最高纪录 [1] - 全球央行第三季度净购金量总计220吨，较第二季度增长28%，较上年同比增长10% [1] - 前三季度全球央行净购金总量达634吨，显著高于2022年之前的平均水平 [1] 中国市场黄金需求 - 2025年第三季度中国市场零售黄金投资与消费需求达152吨，较上年同比下降7% [1] - 按金额计，第三季度中国零售黄金投资与消费需求高达1204亿元人民币（约合169亿美元），较上年同比激增29%，创下三季度历史最高水平 [1] 黄金市场前景分析 - 黄金市场前景乐观，美元持续走弱、普遍的降息预期以及滞胀风险可能进一步支撑黄金投资需求 [1] - 金价不断刷新纪录，当前市场环境显示黄金仍有进一步上行空间，市场尚未饱和，配置黄金的战略价值稳固 [1]

新华财经北京10月30日电（记者 沈寅飞） 世界黄金协会30日发布《2025年三季度中国黄金市场回顾与 趋势分析》。报告显示，2025年三季度，中国市场零售黄金投资与消费需求（包括金饰、金条、金币及 黄金ETF）达152吨，较上年同比下降7%，季度环比下滑38%。这也是自2009年以来最疲弱的三季度需 求表现。但按金额计，三季度中国零售黄金投资与消费需求高达1,204亿元人民币（约合169亿美元）， 较上年同比激增29%，创下三季度历史最高水平。 展望四季度中国黄金市场表现，世界黄金协会观点认为，预计四季度金饰消费或迎来传统的季节性改 善，但这可能被金价上涨（若其涨势持续）及2026年中国春节假期（往往是黄金消费旺季）较往年更晚 限制。但潜在的财政或货币政策刺激有望带来的消费能力提振，或有助于缓解金饰消费的部分疲软态 势。 此外，世界黄金协会还认为，黄金投资需求将受到地缘政治风险高企等相关因素的影响而维持相对强 势。若金价强势不减且各经济体央行继续增持黄金，金条与金币投资则将持续受到关注。 编辑：吴郑思 同时，三季度金条与金币销量同比增长19%至74吨，但与2013年以来表现最强劲2025年二季度相比，环 比 ...