报告行业投资评级 - 中线展望：震荡 [5] 报告的核心观点 - 当前板块供需两弱符合淡季特征，对板块品种价格难构成支撑，但下行压力也不显著 短期若无宏观及政策扰动，预计价格维持震荡运行；若后期宏观及政策端有利好释放，可关注阶段性上行机会 [1][2][5] 各品种情况总结 钢材 - 核心逻辑：现货成交一般但情绪好转，近期钢厂利润收缩、盈利率下降，环保限产及季节性检修影响下铁水和钢材产量下降 淡季深入，需求高位回落，螺纹及热卷表需不及往年同期 钢材总体库存去化放缓且同比偏高，热卷库存累积，基本面矛盾仍存 [7] - 展望：淡季需求转弱，库存同比偏高，铁水产量回落，成本支撑松动，宏观情绪降温后盘面承压，需关注宏观政策端和供给端扰动 [7] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交增加，现货价格企稳 海外矿山发运平稳，到港量波动大但均值符合预期，东南亚飓风或影响到港节奏 需求端铁水下滑，烧结限产维持，部分钢厂烧结矿供给不足，高炉检修增加，虽烧结粉矿日耗环比小幅增长，但钢厂盈利率走弱、旺季尾声或限制铁水恢复空间 库存方面，烧结粉矿库存环比增加，钢厂进口矿库存和港口库存上升 [7] - 展望：负反馈传导不畅，铁水能否恢复待观察，短期宏观兑现后基本面交易权重上升，关注淡旺季需求变化，预计短期价格震荡 [8] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料不含税均价下降，螺废价差上升 供给方面到货量小幅回升 需求方面，电炉复产增多，短流程总日耗高于去年同期，但高炉利润承压减少废钢消耗，长流程废钢日耗下降，255家钢厂总日耗微降 库存方面，钢厂到货量回升、日耗微降，钢厂累库，库存可用天数环比增加 [9] - 展望：废钢供增需减，短期基本面矛盾不突出，预计价格跟随成材为主 [9] 焦炭 - 核心逻辑：期货盘面震荡运行，现货价格持平 供应端因环保、检修等影响再度收缩 需求端唐山部分高炉短期开工受限，铁水下滑，若环保检查力度转弱，铁水仍有小幅上行可能 库存端各环节持续去化，供需均下滑但刚需支撑仍在，基本面矛盾不大 [11] - 展望：三轮提涨后钢厂利润压力大，抵触继续提涨，但焦炭成本支撑偏强，钢厂采购需求仍存，焦钢博弈持续，预计价格震荡运行 [11] 焦煤 - 核心逻辑：期货盘面震荡运行，现货价格部分上涨 供给端受换工作面、环保和井下因素等扰动，主产地煤矿生产难有起色 进口端甘其毛都口岸蒙煤通关保持高位，但优质资源偏紧 需求端焦炭产量环比下滑，但下游焦企补库积极，煤矿库存延续低位，期现分化 [12] - 展望：焦煤供应难有起色，中下游持续采购下煤矿库存降至近年低位，短期基本面健康，预计价格震荡运行 [12] 玻璃 - 核心逻辑：华北、华中主流大板价格有变动，全国均价上涨 “反内卷” 预期有扰动，宏观中性 沙河改气推进，短期日熔或下降，但年底有产线点火，长期供应变动有限 需求端刚需环比走弱，深加工订单数据下降，中游库存偏大，下游库存中性偏高，补库能力有限，供需基本面偏弱 湖北涨价落地，产销环比走弱，关注涨价后产销能否维持 [13] - 展望：供应扰动预期发酵，供应端短期有下行风险 若产销持续偏弱，价格重回震荡偏弱 中长期需市场化去产能，价格或震荡下行 [13] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格有变动，“反内卷” 预期有扰动，宏观中性 供应端日产增加，需求端重碱刚需采购，玻璃日熔稳中有升对应重碱需求向好，轻碱下游采购回暖，整体变动不大 供需基本面无明显变化，本周上游累库，行业处于周期底部待出清阶段 原料端价格上行强化成本支撑，但下游浮法玻璃有下行预期，远兴二期推进使过剩预期加剧 [13] - 展望：短期下游补库，碱厂成本上抬后提涨，预计震荡运行 长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行推动产能去化 [15] 锰硅 - 核心逻辑：焦煤期价和动力煤价格上涨，锰硅用电成本有增加预期，盘面价格探底回升 现货市场观望钢招表现，厂家报价情绪低 成本端港口矿商低价出货意愿有限，但锰硅厂家压价，矿价涨跌两难；焦炭三轮提涨落地 需求端淡季成材产量回落，钢厂利润收缩，后市钢材产量或下滑，需求支撑趋弱 供应端云南枯水期开工下滑，但新增产能将投放，供应有望维持高位，库存压力难解 [16] - 展望：短期成本坚挺支撑价格，但市场供需预期悲观，价格上方空间有限，关注原料成本调整幅度 [16] 硅铁 - 核心逻辑：焦煤和动力煤价格上涨强化硅铁成本支撑，主力合约期价探底回升 现货市场表现平稳，厂家报价持稳 成本端结算电价上调叠加兰炭价格高位，成本估值抬升 供给端厂家检修增加，但产量仍处高位，后市去库难度增加 需求端淡季成材产量回落，钢材产量或下滑压制炉料价格；金属镁方面煤价走强镁厂挺价，但高价成交有限，供需博弈延续 [17] - 展望：短期成本走势偏强支撑价格，但市场供需宽松，价格上行驱动不足，关注成本端价格调整情况 [17] 中信期货商品指数情况 综合指数 - 特色指数：商品指数2244.89，涨幅+0.50%；商品20指数2541.79，涨幅+0.61%；工业品指数2223.51，涨幅+0.45% [98] 板块指数 - 钢铁产业链指数：2025 - 11 - 06日涨跌幅+0.52%，近5日涨跌幅 - 1.52%，近1月涨跌幅+0.76%，年初至今涨跌幅 - 4.71% [100]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡，其中钢材、铁矿、废钢、焦炭、焦煤、硅锰、硅铁预计震荡运行，玻璃、纯碱预计震荡偏弱运行 [5][6][8][9][11][12] 报告的核心观点 - 中美贸易摩擦对黑色扰动减弱，临近淡季建材需求弱势，工业材需求6 - 7月有转弱迹象，需求端走弱叠加铁矿港口累库压制价格上方空间，价格在支撑位附近震荡等待新驱动 [1][2] - 前期价格下跌使盘面积累动能，宏观利好和焦煤消息催化后反弹力度大，但国内建筑业和制造业进入淡季，需求难见增量，铁矿发运量大增，双焦基本面未明显改善，成本支撑不牢固，价格重回弱势 [5] 根据相关目录分别总结 铁元素（铁矿） - 海外矿山财年末和季末冲量，7月上旬前发运将维持高位；钢企盈利率和铁水微降，预计短期维持高位；矿石有阶段性小幅累库预期但幅度有限，整体供需矛盾不突出，短期基本面健康，大幅下行可能性小，预计矿价震荡运行 [2] 碳元素（焦煤、焦炭） - 焦煤：近期停产煤矿数量增加，产量小幅下滑，但市场整体供应仍宽松，关注供应端收缩幅度；焦炭产量高位松动趋于下滑，焦企原料补库积极性不佳，上游库存处近年高位；供应端收缩有限，淡季下游刚需回落，上游去库压力大，短期价格偏弱运行 [3] - 焦炭：三轮提降落地，有进一步提降预期；部分焦企产量小幅下滑但整体持稳，下游钢厂补库积极性不佳，焦企去库压力大；铁水产量高位下滑，后市有回落预期；供应减量有限，需求支撑弱化，成本端拖累下价格仍有下跌空间 [7] 合金（硅锰、硅铁） - 硅锰：云南丰水期及广西电价优惠使生产成本修复，部分地区供应小幅增加，非标库货源紧张，厂家低价出货意愿有限；黑色市场淡季，下游压价心态浓，河钢集团6月采量增加；供需趋于宽松，锰矿价格有松动预期，厂家成本倒挂出货意愿低，短期盘面承压震荡运行 [3][11] - 硅铁：内蒙古某硅铁厂计划停炉影响产量，各产区成本波动不大，供应处较低位置，厂家低价出货意愿有限；钢招增加集中采购，受中高考及梅雨天气影响下游开工一般，终端用钢进入淡季，下游主动去库意愿强，市场情绪谨慎，金属镁市场采购情绪回升；供应小幅回升，需求有走弱预期，供需缺口趋于回补，成本或有拖累，后市关注钢招和生产情况，短期盘面震荡运行 [12] 玻璃、纯碱 - 玻璃：淡季需求下行，深加工需求同比偏弱，现货价格下滑，产销走弱；近期冷修点火预期均有，6条产线待出玻璃，供给端压力仍存；上游累库，中游库存下降，供给端传言扰动实质影响有限，煤炭价格预期松动，情绪波动反复；盘面贴水现货，湖北现货降价引导盘面下行，短期震荡偏弱 [5][8] - 纯碱：供给过剩格局未变，前期检修逐渐恢复，短期震荡偏弱，长期价格中枢下行 [5][9] 钢材 - 国内政策进入真空期，中美和谈结束，宏观波动收敛；本周五大材需求环比走弱，螺纹走弱明显，铁水高位见顶，钢材产量下滑明显；整体供需环比走弱但库存去化，自身基本面矛盾不大，主要受原料价格下跌和国内需求悲观预期压制盘面价格，关注国内需求能否维持库存去化；预计钢价短期震荡运行 [6] 废钢 - 随着建材淡季深入，螺纹表观需求下降，市场对淡季需求预期悲观，成材盘面价格承压；本周到货量再度下降，资源略紧支撑价格；成材价格承压下行，电炉谷电亏损，日耗减少，高炉铁水产量小幅下降，铁废价差走阔，废钢性价比下降，长短流程废钢总日耗下降明显；到货持续偏低，厂库下降但绝对水平处于同期高位；预计后市价格震荡 [6]