投资评级 - 对潮宏基的投资评级为“买入”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 公司产品与渠道双驱动，业绩有望更上一层楼 [4] - 公司作为黄金珠宝品牌中年轻化的代表，定位年轻时尚女性，有望享受黄金珠宝首饰化、年轻化的红利 [11] 公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收62.37亿元，同比增长28.35% [4] - 2025年前三季度归母净利润为3.17亿元，同比增长0.33% [4] - 剔除25Q3计提的菲安妮商誉减值准备1.71亿元后，2025年前三季度归母净利润为4.88亿元，同比增长54.52% [4] - 2025年第三季度单季实现营收21.35亿元，同比增长49.52% [4] - 剔除商誉减值后，2025年第三季度单季归母净利润为1.57亿元，同比增长81.54% [4] 业务收入分析 - 收入增长由产品放量与加盟拓店共同拉动 [5] - 2025年第三季度公司珠宝业务收入同比增长53.55%，净利润同比增长86.80% [5] - 渠道方面：截至2025年9月底，潮宏基珠宝门店总数增至1599家，其中加盟门店1412家，较年初净增144家；直营门店187家，较年初减少52家 [5] - 第三季度公司与华润、龙湖、吾悦等头部商业渠道深化合作，在多个优质商业体开设新店 [5] - 产品方面：公司持续创新“非遗花丝”系列，推出“花丝风雨桥”、“花丝福禄”等新品，并拓展IP联名，推出黄油小熊、猫福珊迪等授权系列 [6] - 出海战略：公司深化东南亚市场布局，规划2028年在海外开设20家珠宝门店，并设立香港总部统筹海外运营 [6] 盈利能力分析 - 利润增长主要得益于毛销差提升与费用率缩减 [7] - 2025年第三季度公司毛利率为21.93%，较去年同期下降2.27个百分点 [7] - 2025年第三季度销售费用率为8.23%，同比下降4.02个百分点，管理费用率为1.57%，同比下降0.62个百分点 [7] - 2025年第三季度毛销差为13.7%，同比提升1.75个百分点 [7] - 费用率下降与加盟门店扩张带来的轻资产运营效率提升有关 [7] 商誉减值影响 - 公司对菲安妮计提商誉减值准备1.71亿元，本次计提后菲安妮商誉账面价值为3.34亿元，后续减值压力明显减小 [9] 公司未来展望与战略 - 公司核心战略为“聚焦主业、1+N品牌、全渠道营销、国际化” [10] - 扩店计划：2024年已在马来西亚吉隆坡和泰国曼谷开设门店，2025年将继续优先布局东南亚市场 [10] - 品牌战略：推行“1+N”品牌战略，推进子品牌Souffle差异化战略，升级FION品牌，培育Cevol品牌 [10] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入增速分别为23%、18%、16% [11] - 预计公司2025-2027年归母净利润增速分别为130%、49%、25% [11] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.50元/股、0.75元/股、0.93元/股 [11] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为23倍、16倍、13倍 [11] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为80.10亿元、94.12亿元、109.12亿元 [13] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为4.46亿元、6.62亿元、8.30亿元 [13]

核心观点 - 公司2025年上半年在消费环境承压背景下主动进行业务调整 通过优化产品结构和渠道运营实现毛利率提升和现金流改善 展现经营韧性[1][2][3] - 行业进入监管趋严、流量红利见顶的新常态 消费分级与理性消费趋势凸显 功效护肤赛道竞争加剧[4][5][6] - 公司通过"1+N"品牌战略延伸产品矩阵 以医研共创为技术壁垒 同时推进渠道精细化运营以应对行业变革[6][7][8][9] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入23.72亿元 归母净利润2.47亿元 扣非归母净利润1.83亿元[1] - 整体毛利率76.0% 同比提升3.4个百分点 归母净利率10.4% 同比下降6.8个百分点[3] - 经营活动现金流净额3.47亿元 同比增长145.70% 远超净利润2.48亿元[3] 产品结构 - 护肤品收入20.01亿元 彩妆类收入2.39亿元 医疗器械类收入1.16亿元[2] - 主品牌薇诺娜营收19.50亿元 占总收入82.2%[2] - 推出"银核CP"抗老系列新品 覆盖舒敏、防晒、美白、抗老等多领域[2] 品牌战略 - 实施"1+N"品牌战略：薇诺娜宝贝布局婴童功效护肤 瑷科缦定位高端抗衰 泊美定位大众市场[6][7] - 医研共创模式持续深化 加强对云南特色植物活性成分研究 扩大医院皮肤科合作网络[7] 渠道表现 - 线上渠道收入17.43亿元 同比下降5.9% 其中自营渠道14.95亿元（同比下降7.80%） 经销代销渠道8.63亿元（同比下降26.23%）[2] - OMO渠道收入1.91亿元 线下分销收入4.24亿元[2] - 重点加强抖音平台ROI和用户LTV管理 强化自播与私域运营[8] - 线下渠道与头部连锁药房深度绑定 强化药妆属性认知[9] 行业趋势 - 监管趋严：《化妆品监督管理条例》及配套法规推动行业规范化发展[4] - 消费行为变化：成分党关注配方协同作用 理性消费追求质价比 国货自信提升 信息渠道多元化[5][6] - 流量红利见顶导致获客成本攀升 功效护肤赛道从蓝海转为红海[4][8]