首次覆盖与评级 - 首次覆盖灿勤科技（688182）给予跑赢行业评级，目标价27.02元 [1] - 目标价较当前股价有11.66%的上涨空间 [5] 行业前景与驱动因素 - 全球5G基站建设稳步推进，陶瓷介质波导滤波器凭借高介电常数、低损耗、小体积和轻量化等特性，成为5G基站射频单元主流方案 [1] - 介质波导滤波器的全球市场规模在2024年到2033年复合增长率为15.5% [1] - 通信应用场景向卫星互联网和低空经济等领域拓展，有望带动通信设备投资规模增加 [1] - 公司作为国内高端电子陶瓷元器件领军企业，未来有望受益于5G-A网络升级和通信场景拓展 [1] 公司业务与成长曲线 - 公司产品矩阵持续完善，积极拓展HTCC技术作为第二成长曲线 [2] - 公司在HTCC领域已开发8种陶瓷配方体系，完成十余类HTCC封装产品的开发和送样 [2] - 2024年HTCC业务营业收入同比增长330.01% [2] - HTCC产品已覆盖微波SIP封装管壳、DPC陶瓷基板等多个方向 [2] - 灿勤科技园项目稳步推进，一期已投产，二期工程目前已封顶，三期工程目前已开始主体建设 [2] - 2024年产品产量突破75万只，同比增长超9倍，产能释放有望推动业绩逐步提升 [2] 核心观点与市场差异 - 对于5G应用新场景的发展及HTCC新客户的导入节奏更为乐观 [3] 潜在催化剂 - HTCC新品类持续放量及卫星互联网建设超预期 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025~2026年EPS分别为0.31/0.37元 [5] - 2024-2026年EPS的CAGR为58.9% [5] - 采用2028年业绩作为估值基准，基于2028年35倍市盈率，贴现至2026E目标市值为108.09亿元，目标价为27.02元 [5]

公司股价与市场表现 - 中国铁塔股价涨幅扩大逾4%，截至发稿涨4.01%，报12.46港元，成交额5.02亿港元 [1] 公司业务与运营成果 - 中国铁塔累计建设基站项目超700万个，其中5G基站超300万个 [1] - 公司为行业节约建设投资和运维成本超过4000亿元 [1] - 公司“一体两翼”身位领先，规模效应突显 [1] 公司财务与股东回报 - 公司150万座存量铁塔将于2025年10月全部折旧完毕，折旧红利释放在即 [1] - 公司上市以来平均分红率达60.9%，积极回馈投资者 [1] 机构观点 - 中国银河证券首次覆盖给予中国铁塔“推荐”评级 [1]