报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 43.99 元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司一季度业绩同比快速增长，虽略低于预测，但看好新业务与新市场开拓，有望步入增长新周期 [1] - 随着经营规模扩大、产品结构优化、降本增效，盈利能力有望持续向好 [2] - 公司实施“75+”战略，发挥技术积累与优势，扩张新品市场份额，构筑市场护城河 [3] - 注重产品质量管控，积极拓客并推进全球战略布局，加速全球化进程 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1 收入 39.83 亿元，同比+15.35%、环比+23.17%；归母净利润 4.11 亿元，同比+15.47%、环比+13.70%；扣非净利 3.81 亿元，同比+14.22%、环比+20.80% [1] - 25Q1 毛利率/净利率分别为 33.77%/13.68%，同比-1.18/+0.01pct；期间费用率 17.64%，同比-1.70pct；人均回款达 30.9 万元，同比+11.5% [2] 战略布局 - 巩固“7”类继电器市场领先地位，积极加码“5+”产品，24 年全新新品研发 405 项，“5+”门类新产品开发 190 项，占比近 47%；完成国内外产品认证项目 386 项，同比+12%，其中“5”类产品认证同比+74% [3] - 注重产品质量管控，24 年客诉不良率改善至 0.05ppm 以下，三大关键缺陷水平改善至 1ppm 以内；中高级产线占比突破 80% [4] - 4 月 25 日成为美的集团战略合作伙伴；4 月 9 日海外首个自建工厂德国工厂开业，第一条自研全自动生产线启动运行 [4] 盈利预测与估值 - 维持预测公司 25 - 27 年归母净利润为 18.68 亿元、21.52 亿元、24.97 亿元，对应 EPS 分别为 1.79、2.06、2.39 元 [5] - 基于可比公司 PE 均值给予公司 25 年 24.55 倍 PE 估值，对应目标价为 43.99 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|12,930|14,102|15,813|17,797|20,165| |+/-%|10.20|9.07|12.13|12.55|13.30| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,393|1,631|1,868|2,152|2,497| |+/-%|11.67|17.09|14.55|15.18|16.04| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.34|1.56|1.79|2.06|2.39| |ROE(%)|17.59|18.28|18.30|18.26|18.23| |PE(倍)|25.06|21.40|18.68|16.22|13.98| |PB(倍)|4.19|3.67|3.20|2.76|2.37| |EV EBITDA(倍)|11.67|10.78|10.19|8.75|7.46| [7] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS（元）| |PE（倍）| | |----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |2025E|2026E|2025E|2026E| |301031 CH|中熔电气|117.95|78.17|4.61|6.15|25.57|19.18| |600563 CH|法拉电子|104.60|235.35|6.00|7.20|17.45|14.53| |002050 CH|三花智控|25.56|954.00|1.00|1.16|25.58|21.96| |300124 CH|汇川技术|64.41|1,735.59|2.18|2.58|29.60|24.94| | |均值| | | | |24.55|20.15| [13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对公司 2023 - 2027 年财务情况进行预测，涵盖流动资产、营业收入、净利润等多项指标 [18]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入141.02亿元，同比增长9.07% [1][2] - 归母净利润16.31亿元，同比增长17.09% [1][2] - 人均回款120.8万元，同比增长9% [2] - 连续10年现金分红累计24.5亿元，占累计归母净利润30.22% [5] 市场份额与行业地位 - 继电器整体市场份额同比增长1.7个百分点，全球行业第一 [1][2] - 高压直流继电器市场占有率40%，稳居第一 [1] - 汽车继电器全球市场占有率提升3.1个百分点至23.1% [2] - 电力继电器市场占有率57.1%，行业领先 [2] - 信号继电器市场份额提升4.4个百分点 [2] 产品与技术发展 - 继电器年生产能力和出货量均超过30亿只 [1] - 继电器中高级产线占比突破80% [2] - 低压电器完成2条配电生产线建设，环网柜自动化产线投产 [3] - 连接器产品发货金额同比增长28%，首次出口越南、土耳其 [3] - 电容器产品发货金额同比增长14% [3] - 熔断器产品发货金额355万元，完成30余个新品开发 [3] - 电流传感器发货金额突破1亿元，同比增长81% [3] 研发投入与创新 - 2024年研发费用7.85亿元，同比增长16.57%，占营收5.57% [5] - 累计投入技改金额超9亿元，建立29条柔性化、自动化生产线 [3] - 引进61台套前道高精度先进设备 [3] - 完成新品研发项目405项，完成率98.3% [3] - 2025年拟投入新品开发项目429项，金额6.37亿元，同比增长38% [5] 战略与未来规划 - 全面实施"75+"战略，推动企业迈入新阶段 [1][2] - 2025年重点推进端到端流程线上化、AI技术试点应用，拟投入5353万元，同比增长33% [5] - 拟投入10.01亿元推进研发与工艺攻关，同比增长14.6% [5] - 保持股东回报动态平衡，完善股东回报计划 [6] 分红与股本变动 - 2024年拟每股派发现金红利0.515元，合计5.37亿元，占归母净利润32.92% [4] - 拟每股转增0.4股，合计转增4.17亿股，转增后总股本约14.60亿股 [4]