财务表现 - 25H1公司实现营收83 5亿元同比+15 4%归母净利9 6亿元同比+14 2%扣非净利9 3亿元同比+17 9%毛利率34 2%同比-0 54pcts净利率15 3%同比持平 [2] - 25Q2营收43 6亿元同/环比+15 5%/+9 6%归母净利5 5亿元同/环比+13 3%/+34 5%扣非净利5 5亿元同/环比+20 5%/+43 3%毛利率34 7%同比持平/环比+0 9pcts净利率16 8%同比持平/环比+3 1pcts [2] - Q2毛利率环比改善受益于规模化效应及人效提升对冲高位材料成本汇兑受益下期间费用率处于历史低位 [3] 下游需求 - 消费电子领域功率继电器信号继电器等产品受益于促消费政策同比快速增长预计全年维持稳健增长 [3] - 工业装备领域主要客户库存消耗完毕工业继电器市场需求景气度持续恢复预计下半年延续复苏趋势 [3] - 电力能源领域北美智能电表装表周期性回落致电力继电器同比持平25H1新能源抢装效应后预计下半年回落 [3] - 汽车交通领域弱电汽车继电器受益于国内市场及自主品牌份额提升同比快速增长高压直流系列产品维持高市占率高容量控制盒产品开拓顺利 [3] 战略布局 - "75+战略"稳步推进低压电器受国内建筑配电市场不景气及关税扰动海外发货节奏影响略有下滑 [3] - 薄膜电容器同增31%连接器同比略有增长电流传感器同增36% [3] - 陶瓷方体直流快速熔断器HPE509获UL认证积极推进标杆客户项目及新客户导入 [3] 投资建议 - 公司为全球继电器领域龙头企业战略布局优势明显高压直流继电器增速可观电力继电器提供强势现金流同时积极开拓新品类新领域 [4] - 预计2025-2027年营收分别为162/184/199亿元归母净利分别为18/21/27亿元EPS1 3 1 4 1 8元/股对应PE19x/16x/13x [4]

装备制造业整体表现 - 上半年装备制造业增加值同比增长10.2%，拉动规模以上工业增长3.4个百分点 [1] - 智能制造装备产业规模今年有望超过5万亿元 [1] 工业机器人领域 - 上半年工业机器人产量同比增长35.6% [1] - 我国连续12年保持全球最大工业机器人市场，近3年全球新增装机量占比超50% [1] - 上半年工业机器人出口额同比增长61.5%，拥有全球约2/3的机器人相关有效专利（超19万项） [2] - 预计今年市场规模突破900亿元，保有量占全球43%以上 [2] - 行业全产业链体系完善，精密减速器、伺服驱动系统等关键技术取得进步 [1] 传感器领域 - 上半年传感器市场规模突破2000亿元，工业自动化领域占比超35% [2] - 工业传感器中温度、压力、流量传感器为增长主力 [2] - 机器人视觉传感器市场规模达47.56亿元，人形机器人成为新增长动力 [2] - 新能源汽车产销同比分别增长41.4%和40.3%，带动电流、转角等传感器需求 [2] 政策与市场前景 - 根据"十四五"规划，今年底70%规模以上制造业企业将基本实现数字化网络化 [3] - 计划建成500个以上智能制造示范工厂 [3]

公司业绩 - 宏发股份2025H1实现营收76 14亿元 同比增长17 26% [1] - 公司"7"类继电器产品优势进一步巩固和扩大 [1] - 开关电器 连接器 电容器 熔断器 电流传感器等"5+"产品扎实发展 [1] 产品表现 - 高压直流系列产品具备明显综合竞争优势 同比持续高速增长 [1] - 新能源汽车高压控制盒项目推进顺利 同比高速增长 [1] 行业背景 - 新能源汽车产销总量高速增长 [1]

业绩表现 - 2025年上半年实现营收83.47亿元，同比增长15.43%，归母净利润9.64亿元，同比增长14.19%，扣非归母净利润9.27亿元，同比增长17.85%，毛利率34.24%，同比-0.54pct [2] - 2025Q2单季度营收43.64亿元，同比增长15.51%，归母净利润5.53亿元，同比增长13.25%，扣非归母净利润5.46亿元，同比增长20.52%，毛利率34.67%，同/环比分别+0.03/+0.90pct [2] 核心业务发展 - 继电器产品2025H1营收76.14亿元，同比增长17.26%，"7"类继电器产品优势巩固，全球市占率第一，受益于智能家居、工业自动化、光伏、电表智能化及新能源汽车等领域需求增长 [3] - 高压直流系列产品具备综合竞争优势，新能源汽车高压控制盒项目推进顺利，同比高速增长 [3] 新兴业务拓展 - "5+"新门类产品（开关电器、连接器、电容器、熔断器、电流传感器）发展扎实，其中薄膜电容器发货量同比增长31%，电流传感器发货量同比增长36% [4] - 陶瓷方体直流快速熔断器HPE509获UL认证，熔断器业务有望通过标杆客户项目和新场景导入进入良性发展轨道 [4] 机构盈利预测 - 华安证券预测2025-2027年收入分别为163.71/188.92/217.70亿元，归母净利润19.61/22.81/24.87亿元，对应PE 18.3/15.7/14.4倍 [5] - 90天内9家机构给出评级（8家买入，1家增持），目标均价34.14元，中信证券最高目标价44.00元，国泰君安预测2027年净利润25.62亿元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价24.53元，总股本1.46亿股，流通股本1.46亿股 [1] 核心业绩表现 - 2025H1营收83.47亿元（同比+15.43%），归母净利润9.64亿元（同比+14.19%），扣非净利润9.27亿元（同比+17.85%），毛利率34.24%（同比-0.54pct） [2] - 2025Q2单季营收43.64亿元（同比+15.51%），归母净利润5.53亿元（同比+13.25%），扣非净利润5.46亿元（同比+20.52%），毛利率34.67%（环比+0.90pct） [2] - 预计2025-2027年收入163.71/188.92/217.70亿元，归母净利润19.61/22.81/24.87亿元，对应PE 18.3/15.7/14.4倍 [5] 产品线发展 - 继电器产品2025H1营收76.14亿元（同比+17.26%），"7"类继电器全球市占率第一，受益于智能家居/工业自动化/光伏/新能源汽车等领域需求增长 [3] - 高压直流系列产品优势显著，新能源汽车高压控制盒项目同比高速增长 [3] - "5+"新门类产品中：薄膜电容器发货量同比+31%，电流传感器同比+36%，陶瓷方体直流快速熔断器HPE509获UL认证 [4] 财务预测 - 2025E毛利率36.3%（同比+0.1pct），ROE 16.5%（同比-0.7pct），每股收益1.34元 [7][9] - 2025E经营活动现金流27.57亿元，资本支出11.10亿元，现金净增加额28.46亿元 [9] - 2025E资产负债率37.5%（同比-1.8pct），流动比率3.00，速动比率2.27 [9]

投资评级 - 宏发股份(600885 SH)当前投资评级为"买入" 与上次评级一致[1] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入83 47亿元 同比+15 43% 归母净利润9 64亿元 同比+14 19% 扣非归母净利润9 27亿元 同比+17 85%[1] - 2025Q2单季度营业收入43 64亿元 同比+15 51% 归母净利润5 53亿元 同比+13 25%[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19 7/22 7/26 0亿元 同比增长21%/16%/15%[4] - 2025年7月30日市值对应PE估值分别为18倍(2025年)和16倍(2026年)[4] 业务板块分析 继电器业务 - 消费电子继电器稳步增长 信号继电器快速增长[4] - 工业继电器景气度持续复苏[4] - 电力继电器业务同比持平[4] - 汽车高压直流继电器持续高增长 受益于欧洲新能源车渗透率提升[4] 新业务发展 - 低压电器领域开拓新能源 工业及电网市场 形成新增长点[4] - 星载射频连接器支持卫星互联网技术试验卫星发射 验证产品可靠性[4] - 2025H1电流传感器发货量同比增长36% 薄膜电容器发货量同比增长31%[4] 财务预测 利润表 - 预计2025-2027年营业总收入分别为165 92/186 78/207 96亿元 同比增长17 7%/12 6%/11 3%[3] - 预计同期毛利率维持在35 9%-36 2%区间[3] - ROE水平稳定在16 7%-17 3%之间[3] 资产负债表 - 预计2027年总资产达292 34亿元 较2025年增长30 4%[5] - 货币资金预计从2025年的49 89亿元增长至2027年的92 21亿元[5] 现金流量 - 预计2025-2027年经营活动现金流分别为30 22/36 78/36 87亿元[5] - 资本支出预计维持在9-13亿元/年水平[5]

公司战略与本土化创新 - 公司以"东方服务东方"战略为核心，由中国团队完成智能船舶解决方案和智慧建筑运营管理平台的研发，从需求定义到技术落地均针对中国市场定制[1][2] - 智能船舶解决方案解决中国船厂三大痛点：数据安全风险、运营效率瓶颈、能效指标压力，开发出船岸协同系统实现实时数据互联[2] - 本土创新模式为"需求在中国爆发、技术在中国迭代、标准向全球输出"，颠覆传统外资企业本土化路径[2] - 新能源汽车领域开发电池安全传感器等产品，既服务中国市场又成功出口海外，实现"中国方案解决全球问题"[6] 供应链生态转型 - 公司提出"网状供应链"概念，强调需整合客户、多级供应商及服务机构的协同网络，例如智能船控系统需融合5G、AI及芯片等供应商技术[3] - 构建"技术+生态"双轮驱动模式，与中国高校成立联合实验室加速基础研究工业化，形成"研发-生产-服务"的本地化闭环价值链[3] - 中国供应链优势转向"系统优势"：拥有联合国全部工业门类的完整体系、应对突发事件的强韧性、以及质量/成本/交期的综合高效服务[5] 绿色制造实践 - 公司在中国建成7座绿色工厂，超75%中国制造产品源自这些工厂，通过数字化改造实现全生命周期管理[4] - 天津工厂部署智能建筑能源管理系统后，用电量同比减少12.28万度（降幅5%），相当于减排86吨二氧化碳[4] - 发布白皮书推动化工行业精益管理与数智化融合，明确"绿色倒逼"机制重塑制造业竞争规则[4] 全球供应链趋势 - 外资企业角色从"技术输入者"转变为"生态共建者"，公司扎根中国90年构建完整价值链印证这一趋势[6] - 中国成为全球供应链变革核心引擎，凭借产业体系、创新能力和生态协同占据先发优势[5][6] - 公司计划将中国成功模式复制至海外，坚持"本土团队驱动本土创新，反哺全球市场"的核心逻辑[6]

财务表现 - 公司1H25实现收入83.47亿元，同比增长15.4%，归母净利润9.64亿元，同比增长14.2%，扣非净利润9.27亿元，同比增长17.9% [1] - 2Q25收入43.6亿元，同比增长15.5%，环比增长9.6%，归母净利润5.53亿元，同比增长13.2%，环比增长34.5%，扣非净利润5.46亿元，同比增长20.7%，环比增长43.5% [1] - 2Q25毛利率34.7%，同比提升0.03个百分点，环比提升0.9个百分点，受益于产品结构优化和收入规模增长 [3] 业务发展 - 2Q25整体发货额同比增长20%+，新能源板块是核心驱动，新能源车高压直流和新能源逆变器业务发货均同比增长50%+ [2] - 工控、信号继电器持续回暖，2Q发货均同比增长30%+，汽车弱电发货同比增长16-17% [2] - 家电、电表、低压电气2Q同比增速走弱，但预计2H25有望边际改善 [2] 模块化业务与新产品 - 1H25模块化业务增长强劲，汽车类模块中高压配电盒业务发货同比增长近200%，汽车模块发货同增近50% [3] - 薄膜电容、连接器、熔断器、电流传感器等新产品处于新客户拓展阶段 [3] 费用与成本 - 2Q25期间费用率15.3%，同比/环比分别下降1.3/2.5个百分点，主要受益于财务费用率汇兑正收益 [3] - 2Q财务费用同比/环比分别下降1/0.4个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年盈利预测19.26/22.48亿元不变，目标价30.0元对应2025/2026年22.7x/19.5x P/E [4] - 当前股价对应2025/2026年17.9x/15.3x P/E，目标价有27.1%上行空间 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025年半年报显示公司收入和利润同比增加，单Q2情况良好，盈利能力提升，经营效率持续提升且研发持续推进，继电器各下游需求向好，新门类产品发展势头强劲 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 25H1公司实现收入83.47亿元，同比增加15.43%；归母净利润9.64亿元，同比增加14.19%；扣非归母净利润9.27亿元，同比增加17.85% [1] - 单Q2公司实现收入43.46亿元，同比增加15.51%；归母净利润5.53亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.46亿元，同比增加20.52% [1] - 25Q2公司毛利率34.67%，同比提升0.03pct；净利率16.82%，同比提升0.01pct [1] 经营效率与研发 - 25H1公司人均销售回款65.4万元，同比增长8.9% [2] - 公司完成新品研发项目462项，完成率90%，“5+”产品开发项目占比近45% [2] - 2025年上半年专利申请587项，同比增长10.55% [2] 继电器下游需求 - 消费电子领域整体增长，家电领域发货稳定，信号继电器市场需求提升 [2] - 工业装备领域客户库存消化完毕，工业继电器景气度复苏，发货高速增长 [2] - 电力能源领域电力继电器同比持平，新能源领域高速增长，产品份额稳中有升 [2] - 汽车交通领域汽车弱电继电器受益国内市场及自主品牌份额提升，新能源高压直流继电器竞争优势明显，新能源车高压控制盒项目推进 [2] 新门类产品 - 薄膜电容25H1发货同比增长31%，应用于多领域 [3] - 连接器25H1发货同比略有增长，星载射频连接器支持卫星发射 [3] - 电流传感器25H1发货同比增长36%，业务增长动力有望丰富 [3] - 熔断器的陶瓷方体直流快速熔断器HPE509获UL认证，后续有望良性发展 [3] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年营收分别为164.12/189.04/218.47亿元，增速分别为16.4%/15.2%/15.6% [3] - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为19.15/22.69/26.80亿元，增速分别为17.4%/18.5%/17.7% [3] 财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为9.07%、16.38%、15.18%、15.57% [10][11] - 2024 - 2027年净利润增长率分别为17.09%、17.43%、18.47%、17.68% [10][11] - 2024 - 2027年毛利率分别为36.21%、36.37%、36.62%、36.83% [10][11] - 2024 - 2027年资产负债率分别为39.30%、37.33%、33.91%、32.26% [10][11]

业务布局与产能扩张 - 公司计划投资11 41亿元建设赛诺克新能源科技园项目 用于扩产传统熔断器 激励熔断器 闭合器 直流接触器 电流传感器等产品 项目位于西安 预计2027年底竣工 [1][2] - 新建厂房旨在优化生产流程布局 提升经营规模和技术研发能力 拓展新市场和新客户 增强盈利能力和核心竞争力 [2] - 泰国生产基地产能规划预计占总产能10% 主要服务欧洲和北美市场 海外生产成本仍高于国内 未来优先考虑国内供应 [2] 财务表现与增长趋势 - 2025年上半年预计归母净利润1 21亿至1 51亿元 同比增长84 71%至130 43% 扣非净利润1 18亿至1 48亿元 同比增长85 06%至132 00% [1][4] - 2025年一季度营业收入3 9亿元 同比增长44 98% 归母净利润6075 49万元 同比增长125 81% 二季度归母净利润预计6004 51万至8994 51万元 同比增长55 98%至133 66% [5][6] - 归母净利润连续5个季度高速增长 2024年二季度至四季度增速分别为58 22% 90 92% 112 38% [6] 行业应用与市场拓展 - 公司产品主要服务于新能源发电和用电领域 新能源汽车行业2024年营收8 97亿元 占比63 13% 同比增长50 47% 新能源行业营收3 49亿元 占比24 55% 同比增长1 03% [4] - 工控电源及其他业务营收占比7 38% 同比增长77 88% 增速最高 [4] - 境外销售从2022年2989 74万元增至2024年9306 31万元 营收占比从3 96%提升至6 55% [3]