投资评级 - 报告对正泰电器维持 **“买入”评级** [10][93] 核心观点 - 正泰电器经过多年海外布局，在海外低压电器销售规模和市场布局上处于行业领先地位，其先发布局有望助力公司受益于本轮海外电力和能源投资的高景气度 [2][8][93] - 海外AI快速发展、能源紧张和能源安全等因素，预计将推动海外电力和能源投资加大 [2][7][31] - 预计公司2026年归属母公司股东净利润为 **57亿元**，对应市盈率（PE）约 **14.5倍** [8][93] 公司海外布局现状 - 公司控股股东正泰集团自成立起即重视海外市场，经过30多年发展，已实现从外贸出口到本地化生产、物流、销售、服务、研发一体化的全球布局 [6][21] - 目前，正泰国际拥有海外4个研发中心、28个全球制造基地、20多个国际物流中心、40多个国际子公司及2300多个全球经销商，业务覆盖超140个国家和地区 [6][22] - 公司低压电器海外收入快速增长，**2020-2023年复合年增长率（CAGR）约为31%**，海外收入占比从10%左右提升至20%左右 [5][6][19] - 公司低压电器已基本实现海外各大区销售覆盖，其中北美地区收入在**2021-2023年**均实现较快增长 [6][26] - **2024年**，正泰在国产低压电器品牌出口海外市场的占有率达 **43%**，领先优势显著 [6][27] 海外市场机遇与公司业务受益点 北美AI发展带来的电力紧缺 - 美国AI快速发展导致电力紧缺，**2025年美国电价已出现上涨**，数据中心自主供电趋势验证了电力短缺 [7][43] - 美国电力系统面临挑战：近10年水电、火电和核电在运装机容量持续下降，截至**2024年末**较2014年减少**73.6GW**；火电机组处于退役高峰期，未来几年退役将加速 [36][38] - 美国电网区域互联容量不足，三大互联电网（东部、西部、得州）的外来受电能力有限，加剧了电力供给紧张 [39][40][42] 电力业务：受益于AIDC建设与新产品 - 低压电器及开关柜是数据中心供配电系统关键产品，公司已在国内为阿里巴巴、美团等客户提供数据中心解决方案，并在海外突破菲律宾、印尼等项目，**2025年**重点布局美国数据中心市场并实现标杆项目突破 [44] - 子公司诺雅克专注高端市场，在数据中心领域拥有完备解决方案，并在亚太、北美、欧洲设有研发中心，产品获得UL、TÜV、KEMA等国际认证，有望受益于海外电力需求景气 [44][51][53] - 控股股东正泰集团旗下的变压器业务（正泰电气）与上市公司低压电器业务有望形成协同，正泰电气**2024年**销售收入**260亿元**，变压器出口同比增长**71.4%**，工厂订单排至**2027年**，将助力低压电器加快出口北美 [55][56] - 公司推出集成电源模块等数据中心集成化产品，并积极布局未来技术，如**固态变压器（SST）** 和**固态断路器**，有望成为新的增长曲线 [57][60][61][63][67] 能源业务：光伏与储能构筑新增长曲线 - 子公司正泰安能专注于户用光伏，截至**2025年第三季度末**，运营的户用光伏电站规模达**25GW**；**2025年上半年**新建规模超**9GW**，国内市场份额第一 [70][72][75] - 正泰安能以PVSTAR品牌在海外推出“光-储-充-热”系统，已在欧洲和非洲进行布局 [72][76][79] - 子公司正泰新能源在全球多地开展地面和工商业光伏电站建设与EPC服务 [79][81] - 子公司正泰电源的储能系统产品涵盖户用、工商业及地面电站场景，在北美和欧洲市场已有多个项目落地，如乌克兰约**159MWh**、德国**12MW/40MWh**等项目 [90][92] - 海外储能市场空间广阔：美国AIDC自建电源将拉动储能需求，预计**2026-2030年**数据中心自建电源对应储能需求量复合增速为**23%**；澳洲、英国等地的政策也有望推动户储市场增长 [83][85][88]

活动概况 - 许昌高新区代表团于2月25日至27日赴浙江温州参加第25届中国电器文化节并开展商务考察[1] - 该文化节是国内电气行业规模宏大、影响力深远的专业展会之一，汇聚了众多国内外龙头企业及产业链资源[1] - 代表团活动紧扣“强链、补链、延链”核心目标，旨在提升区域对外开放水平和产业影响力[1] 与头部企业对接情况 - 在正泰电器集团，双方探讨了智能电网、新能源解决方案等领域的合作潜力，并表达了达成战略合作的意愿[1] - 在浙江天正电气股份有限公司，重点交流了低压电器产品的智能化升级与市场拓展策略[1] - 在兰普集团，双方就高性能电气元器件的供应链协同与产业配套进行了务实对接[1] 与高成长性企业对接情况 - 在安富新能源有限公司，双方探讨了新能源技术在电气装备领域的应用前景[2] - 在浙江创奇电气有限公司与浙江海川电气有限公司，详细了解了企业的核心技术与发展规划，并积极推介了高新区的产业生态[2] - 代表团积极发掘优质增量资源，力促优质项目落地[2] 本地企业参与与后续计划 - 许昌高新区部分电力装备企业负责人随同考察，通过“以商招商”形式学习经验并加强产业链协作[2] - 此次考察为本地企业“走出去”与“引进来”搭建了桥梁[2] - 下一步将对考察成果进行系统梳理与跟踪服务，推动合作意向转化为落地项目[2]

公司股价与交易数据 (2025年2月25日) - 股价当日下跌0.34%，成交额为4.40亿元 [1] - 当日融资买入4471.51万元，融资偿还5177.85万元，融资净卖出706.35万元 [1] - 截至当日，融资融券余额合计3.09亿元，其中融资余额为3.09亿元，占流通市值的2.36%，该融资余额水平超过近一年60%分位，处于较高位 [1] - 当日融券偿还2.84万股，融券卖出900股，卖出金额1.05万元；融券余量1.99万股，融券余额23.20万元，该融券余额水平低于近一年10%分位，处于低位 [1] 公司股东与股权结构 (截至2025年9月30日) - 股东总户数为3.94万户，较上一期增加21.36% [2] - 人均持有流通股23,245股，较上一期减少17.60% [2] - 香港中央结算有限公司为第一大流通股东，持股3755.77万股，较上期增加1947.67万股 [2] - 国泰估值优势混合(LOF)A（160212）为第四大流通股东，持股2250.98万股，较上期增加107.69万股 [2] - 国泰智能汽车股票A（001790）已退出十大流通股东行列 [2] 公司财务与经营概况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入35.07亿元，同比增长12.23% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润3.04亿元，同比减少2.08% [2] - 公司自A股上市后累计现金分红19.86亿元，近三年累计现金分红7.44亿元 [2] - 公司主营业务为低压电器产品的研发、生产与销售 [1] - 主营业务收入构成为：配电电器63.82%，终端电器20.57%，控制电器12.55%，智能电工2.42%，其他(补充)0.65% [1] 公司基本信息 - 公司全称为上海良信电器股份有限公司，位于上海市浦东新区申江南路2000号 [1] - 公司成立于1999年1月7日，于2014年1月21日上市 [1]

公司核心声明 - 公司主营产品为低压电器 [2] - 公司主要使用的金属原材料包括铜、银等大宗金属 [2] - 近期大宗金属价格上涨将造成公司部分产品成本上涨 [2] 公司应对措施 - 公司迅速开展产品价格调整以应对成本上涨 [2] - 公司进行客户与供应商端商务谈判 [2] - 公司推进材料技术及工艺改进 [2] - 公司进行产品设计优化 [2] 行业与市场环境 - 大宗金属价格呈现较大波动 [2]

公司研发平台状态 - 公司暂无低压电器院士工作站 [1] - 公司于2024年获批设立国家级博士后科研工作站 [1]

公司股价与融资融券交易情况 - 1月15日，公司股价下跌1.48%，成交额为4.57亿元 [1] - 当日融资买入3863.69万元，融资偿还5681.92万元，融资净卖出1818.23万元 [1] - 截至1月15日，融资融券余额合计3.33亿元，其中融资余额3.33亿元，占流通市值的2.62%，融资余额超过近一年70%分位水平，处于较高位 [1] - 1月15日融券偿还100股，融券卖出600股，卖出金额6780元；融券余量3.75万股，融券余额42.38万元，低于近一年20%分位水平，处于低位 [1] 公司基本业务信息 - 公司全称为上海良信电器股份有限公司，位于上海市浦东新区，成立于1999年1月7日，于2014年1月21日上市 [1] - 公司主营业务为低压电器产品的研发、生产与销售 [1] - 主营业务收入构成为：配电电器63.82%，终端电器20.57%，控制电器12.55%，智能电工2.42%，其他(补充)0.65% [1] 公司股东与股权结构 - 截至9月30日，公司股东户数为3.94万户，较上期增加21.36%；人均流通股23245股，较上期减少17.60% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第一大流通股东，持股3755.77万股，相比上期增加1947.67万股 [2] - 国泰估值优势混合(LOF)A（160212）为第四大流通股东，持股2250.98万股，相比上期增加107.69万股 [2] - 国泰智能汽车股票A（001790）已退出十大流通股东之列 [2] 公司财务与分红表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入35.07亿元，同比增长12.23% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润3.04亿元，同比减少2.08% [2] - 公司自A股上市后累计派现19.86亿元，近三年累计派现7.44亿元 [2]

公司股价与交易表现 - 1月9日，公司股价上涨5.21%，报收11.71元/股，成交额达4.19亿元，换手率为4.07%，总市值为131.52亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为上海良信电器股份有限公司，成立于1999年1月7日，于2014年1月21日上市，主营业务为低压电器产品的研发、生产与销售 [1] - 公司主营业务收入具体构成为：配电电器占比63.82%，终端电器占比20.57%，控制电器占比12.55%，智能电工占比2.42%，其他(补充)占比0.65% [1] 基金持仓情况 - 华泰资管旗下基金“华泰紫金先进制造混合发起A（017424）”在2023年第三季度将公司列为第八大重仓股，持有45.04万股，占基金净值比例为3.48% [2] - 基于1月9日股价涨幅测算，该基金当日持仓浮盈约26.12万元 [2] 相关基金表现 - “华泰紫金先进制造混合发起A（017424）”基金成立于2023年3月1日，最新规模为3945.43万元 [2] - 该基金今年以来收益率为3.27%，同类排名3357/8827；近一年收益率为28.24%，同类排名4291/8084；成立以来收益率为16.31% [2] - 该基金基金经理为郑栋，其累计任职时间为5年358天，现任基金资产总规模为1.79亿元，任职期间最佳基金回报为22.05%，最差基金回报为10.73% [2]

公司战略与资本运作 - 公司拟筹划发行H股股票并在香港交易所上市 以深入推进国际化战略 满足业务发展需要[1] - 公司在启动赴港上市计划前 刚刚主动终止了分拆核心子公司正泰安能在上海证券交易所的上市申请 该申请于2022年末宣布 2023年9月获受理 2025年9月撤回[1] - 终止分拆正泰安能上市的原因是基于其业务发展较好、业绩增速快及公司业务发展的整体考量[1] 公司概况与业务结构 - 公司是中国低压电器和光伏领域的龙头企业 成立于1997年8月 于2010年在上海证券交易所上市 当前市值约630亿元人民币[1] - 公司业务涵盖低压电器、新能源、分布式户用光伏、集中式光伏等[1] - 公司主要子公司包括正泰安能、通润装备、仪器仪表、新能源开发等[1] - 公司业务已遍及全球140多个国家和地区 在全球布局了4大研发中心和28个制造基地 海外市场主要集中在北美、欧洲和亚太地区 并已获得淡马锡、华为等数据中心标志性项目[1] 核心资产与财务表现 - 子公司正泰安能是公司的核心资产 2025年上半年实现营业收入约147.98亿元人民币 净利润约19.01亿元人民币[1] - 2024年全年 公司实现营业收入约645.19亿元人民币 同比增长12.70% 归母净利润约38.74亿元人民币 同比增长5.10%[2] - 2025年前三季度 公司实现营业收入约463.96亿元人民币 同比微降0.03% 归母净利润约41.79亿元人民币 同比增长19.49%[2] - 截至2025年第三季度末 公司资产总额达到1551.46亿元人民币 资产负债率为66.09% 货币资金为135.4亿元人民币[2] 国际化进展与海外业务 - 公司境外资产规模稳步扩大 从2023年的124.01亿元人民币增至2025年上半年的155.18亿元人民币[2] - 2025年上半年 公司来自境外的收入达39.87亿元人民币 占总营收比重约13.46%[2] - 公司低压电器海外业务景气度较高 2025年前三季度低压海外业务收入同比增长23.8%至38.58亿元人民币 其中第三季度单季收入14.29亿元人民币 同比大幅增长42.1%[2]

公司资本运作与战略 - 正泰电器宣布拟筹划发行H股并在香港联交所上市 旨在满足业务发展需要 深入推进国际化战略 拓宽多元融资渠道 [1][3] - 此次筹划港股IPO前 公司曾筹划分拆子公司正泰安能至沪市主板上市 但该“A拆A”计划于2025年9月终止 原因为基于正泰安能业务发展较好及公司业务发展整体考量 [1][4] - 公司旗下已拥有正泰电器和通润装备两家A股上市公司 截至2025年1月6日收盘 两家公司合计市值约为692.32亿元 [1][6][7] 公司财务与业绩表现 - 2024年公司实现营业收入约645.19亿元 归属净利润约38.74亿元 2025年前三季度实现营业收入约463.96亿元 同比下降0.03% 归属净利润约41.79亿元 同比增长19.49% [1][4] - 截至2025年三季度末 公司资产负债率约为66.09% 较2024年末的63.28%有所增长 同期公司长短期借款合计约303.73亿元 其中短期借款约137.45亿元 长期借款约166.28亿元 [1][6] - 2025年三季度末公司货币资金约135.4亿元 2023年末至2025年上半年末 公司存放于财务公司的存款金额占同期货币资金的比例从53.46%下降至44.88% [6] 公司业务与国际化布局 - 公司为中国首家以低压电器为主营业务的A股上市公司 同时从事户用光伏开发建设 以及逆变器和储能的研发、生产和销售 [3] - 近年来公司境外资产规模不断扩张 2025年上半年境外资产约155.18亿元 占总资产比例10% 2024年境外营业收入占当期营收比例约15.57% [5] - 公司坚持推进海外业务“本土化” 积极建设国际销售、研发、生产、物流“根据地” 以实现全面全球化 [8] 行业与市场背景 - 在能源转型背景下 全球可再生能源装机快速增长 电网设备换代升级 全球电网建设投资稳定增长 [8] - 中国电力设备产品具备技术及成本优势 竞争力较强 在海外市场渗透率有望持续提升 变压器、电表、开关及线缆等产品出口有望持续受益 [8] - 2025年全年 港交所共迎来19只“A+H”上市新股 占港股年内总融资额约五成 显示内地A股公司是推动港交所筹资规模增长的重要力量 [8]

公司股价与基本面 - 12月30日，良信股份股价下跌1.01%，报收10.77元/股，成交额795.06万元，换手率0.08%，总市值120.96亿元 [1] - 公司主营业务为低压电器产品的研发、生产与销售，其主营业务收入构成为：配电电器63.82%，终端电器20.57%，控制电器12.55%，智能电工2.42%，其他(补充)0.65% [1] 基金持仓情况 - 金元顺安基金旗下1只基金重仓良信股份，为金元顺安价值增长混合（620004）[2] - 该基金三季度持有良信股份12.17万股，占基金净值比例为1.97%，位列其第八大重仓股 [2] - 根据测算，12月30日该持仓浮亏约1.34万元 [2] 相关基金表现 - 金元顺安价值增长混合（620004）最新规模为7004.66万元，今年以来收益率为18.77%，同类排名4567/8087；近一年收益率为16.41%，同类排名4714/8085；成立以来亏损28.76% [2] - 该基金基金经理之一孔祥鹏累计任职时间8年188天，现任基金资产总规模1.43亿元，任职期间最佳基金回报-1.16%，最差基金回报-11.58% [3] - 该基金另一基金经理韩辰尧累计任职时间2年306天，现任基金资产总规模8.73亿元，任职期间最佳基金回报9.01%，最差基金回报-9.16% [3]