报告投资评级 - **维持“买入”评级** 报告给予宏发股份“买入”评级，并基于2026年28倍市盈率（PE）给出35.2元的目标价 [1][7] 报告核心观点 - **龙头优势持续扩大，但原材料涨价导致短期利润承压** 公司作为全球继电器龙头，在高压直流、汽车、家电等领域的市场份额持续提升，但2025年特别是第四季度，因铜、银等原材料价格大幅上涨，导致毛利率和净利润率同比下滑，利润表现低于市场预期 [1][7] - **各业务板块增长动力充足** 高压直流继电器受益于新能源车、储能及数据中心等领域，2025年收入增长超40%，其中控制模块发货额达3.8亿元，同比翻倍以上；汽车继电器收入同比增长16%；信号继电器收入同比增长近25%；工业继电器在风电、储能、机器人等领域拓展新客户；“5+”产品（开关电器、连接器等）持续推进产业链自主化 [7] - **HVDC（高压直流）趋势带来新机遇** 在全球算力升级背景下，高压、直流、高功率趋势明确，公司已发布用于HVDC的高压直流继电器、小型断路器等系列产品，未来有望贡献显著增量 [7] - **费用控制稳健，现金流改善** 2025年期间费用率为19.1%，同比下降0.9个百分点；全年经营活动现金净流入29.7亿元，同比增长33% [7] - **盈利预测因成本压力下修** 考虑到原材料价格上涨，报告将2026-2027年归母净利润预测下修至19.5亿元和23.1亿元（原预测为23.2亿元和26.9亿元），预计2028年归母净利润为27.3亿元，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为20倍、17倍和14倍 [7] 财务与运营数据总结 - **2025年业绩概览** 2025年公司实现营业总收入172.02亿元，同比增长22.0%；归母净利润17.58亿元，同比增长7.8%；毛利率为34.3%，同比下降1.9个百分点；归母净利率为10.2%，同比下降1.3个百分点 [7] - **2025年第四季度业绩** 第四季度营收42.9亿元，同比增长32.6%，环比下降6.1%；归母净利润2.9亿元，同比下降20.4%，环比下降43.1%；毛利率为33.4%，同比/环比分别下降6.3/2.0个百分点 [7] - **盈利预测** 预计2026-2028年营业总收入分别为195.09亿元、221.23亿元、249.49亿元，同比增长13.41%、13.40%、12.77%；预计同期归母净利润分别为19.48亿元、23.12亿元、27.32亿元，同比增长10.84%、18.66%、18.20% [1][7] - **资产负债表关键数据** 截至2025年末，公司存货为42.78亿元，较年初增长23%；合同负债为0.57亿元，较年初增长21%；资产负债率为31.47% [7][8] - **市场与估值数据** 报告发布时公司股价为25.35元，对应2025年每股收益（EPS）1.14元的市盈率（PE）为22.32倍；市净率（PB）为3.11倍；总市值为392.32亿元 [1][5]

宏观与策略观点 - 固定收益市场观点：特朗普发表全国讲话，通报美以伊冲突军事成果，称未来两到三周将对伊朗开展极其严厉的打击，市场未获知明确的停火时间表，讲话结束后，布伦特原油一度涨超5%，美元指数走强，美债收益率上行，美股期货、黄金、日韩股市短线跳水，中东局势不确定性仍高，前期“TACO”与“FOMO”交易阶段性反转，风险偏好再度回落 [2] - 宏观研究核心观点：美以伊战争导致承载约五分之一全球能源运量的霍尔木兹海峡几近完全封锁，若海峡封锁时间拉长，市场关注点将转向能源和关键物资短缺，报告讨论了海峡较快重开（乐观）、封锁3-4个月（中性）及封锁更久（风险）三种情形对全球增长的冲击，市场定价介于乐观和中性之间，但若海峡长期封锁或中东能源基础设施受较大冲击，全球衰退概率将上升 [2] - 策略研究核心观点：在全球宏观不确定性上升及国内广义投资回报率中枢下台阶背景下，红利策略受资金重视，当前红利相对成长估值处于低位，且中东局势扰动风险偏好，红利策略仍具备底仓价值，报告从选股和择时两方面进行优化，选股上构建了高股息行业中性组合及自由现金流成长/稳定组合，择时上关注风险偏好下行等三类环境，结合量化模型，当前看多红利策略 [3] 行业与市场研究 - 金融工程研究观点：2025年主动权益基金超额收益回归但总份额持续下降，分析发现各赛道内头部绩优产品份额仍在良性增长，行业监管环境发生深刻变化，《推动公募基金高质量发展行动方案》及配套规则构建全链条监管体系，业绩比较基准成为绩效评估核心锚点，市场对主动管理仍有信心，但监管与投资者对主动超额提出了可解释、可持续、可复制的更高要求 [4] 重点公司分析：汽车与零部件 - 吉利汽车（175 HK）：3月总销量23万辆，同比持平、环比增长13%，其中出口销量首次突破8万辆，同比增长120%、环比增长34%，1-3月累计销量71万辆，同比增长1%，位列自主品牌销量第一，展望2026年，极氪高端车型持续热销，品牌向上势能强劲，海外市场加速突破，出口有望超75万辆 [6] - 比亚迪（002594 CH）：3月总销量30万辆，同比下降20%、环比增长58%，其中出口销量12万辆，同比增长64%、环比增长19%，Q1累计销量70万辆，同比下降30%，展望2026年，看好闪充技术上车带动内销市占率提升，欧碳排放政策提供抢装机遇，出口本地化释放盈利潜力 [8] - 华域汽车（600741 CH）：2025年实现营收1839.99亿元，同比增长8.49%，归母净利润72.07亿元，同比增长7.51%，略高于预期，Q4实现营收531.46亿元，归母净利润25.20亿元，随高技术附加值产品逐步落地、智能化布局提速，业绩有望持续改善 [19] - 涛涛车业（301345 CH）：2025年实现营收39.41亿元，同比增长32.41%，归母净利润8.16亿元，同比增长89.29%，Q4实现营收11.69亿元，同比增长54.49%，公司高尔夫球车海外终端需求旺盛，渠道加密与产品扩张驱动下份额有望进一步提升 [20] 重点公司分析：消费与服务 - 首旅酒店（600258 CH）：2025年实现营收76.07亿元，同比下降1.86%，归母净利润8.11亿元，同比增长0.60%，归母净利率10.66%，同比提升0.26个百分点，Q4 ADR企稳转正带动RevPAR同比转正，全年新开店1510家，标准店开店及储备占比双升，产品结构优化有望持续撬动盈利能力提升 [5] - 固生堂（2273 HK）：2025年实现收入32.5亿元，同比增长7.5%，溢利净额3.07亿元，同比增长14.6%，经调整净利润4.03亿元，同比基本持平，展望2026年，国内/海外扩张有望持续，叠加国医AI分身开启业务赋能，看好收入同比增长15%，公司指引2026年将保持50%以上分红比例 [6] - 特海国际（9658 HK）：2025年实现营收8.41亿美元，同比增长8.0%，净利润0.36亿美元，同比增长69.6%，主因未变现汇兑收益净额同比增加33.8百万美元，全年经营溢利0.37亿美元，同比下降29.8%，公司坚持审慎扩张与深耕单店模型，经营底色稳健务实 [17] - 圣贝拉集团（2508 HK）：2025年收入10.46亿元，同比增长31.0%，综合毛利率达36.0%，同比提升2.1个百分点，经调整净利润1.25亿元，同比增长194.9%，经调整净利率11.9%，同比提升6.6个百分点，期末月子中心数量达140家，较2024年末净增63家，AI战略有望赋能公司构建智能护理新生态 [18] 重点公司分析：工业、机械与材料 - 宏发股份（600885 CH）：2025年收入172.02亿元，同比增长21.98%，归母净利润17.58亿元，同比增长7.76%，其中Q4归母净利润2.88亿元，同比下降20.42%，业绩低于预期主因铜银等原材料价格上涨影响毛利率，公司作为全球继电器龙头企业，持续推进产品与市场多元化布局 [9] - 三一重工（600031 CH）：2025年实现营收897.00亿元，同比增长14.44%，归母净利84.08亿元，同比增长41.18%，Q4实现营收235.95亿元，同比增长17.84%，归母净利12.72亿元，同比增长17.00%，公司作为工程机械龙头，受益于国内市场温和复苏、海外全球化战略推进及新能源与数智化产品放量 [9] - 豪迈科技（002595 CH）：2025年实现营收110.78亿元，同比增长25.70%，归母净利23.93亿元，同比增长18.99%，Q4实现营收30.02亿元，同比增长22.62%，公司作为轮胎模具龙头有望受益于新能源汽车渗透率提升，同时有望受益于AI数据中心需求带来的燃机需求增长 [14] - 天海防务（300008 CH）：2025年实现营收45.19亿元，同比增长14.53%，归母净利2.98亿元，同比增长115.37%，公司在手造船订单充裕，生产效率不断提升，同时持续拓展防务装备与能源业务 [27] - 赣锋锂业（002460 CH/1772 HK）：2025年实现营收230.82亿元，同比增长22.08%，归母净利16.13亿元，同比增长177.77%，主要原因为2025年公司出售深圳易储及其下属子公司产生投资收益13.52亿元，受益于未来储能新需求增长以及供给端潜在扰动，碳酸锂价格有望继续上行 [26] 重点公司分析：科技与电子 - 翱捷科技（688220 CH）：2025年实现营收38.17亿元，同比增长12.73%，归母净利润-3.90亿元，亏损同比收窄3.03亿元，综合毛利率同比提升1.76个百分点至24.95%，公司在物联网蜂窝基带芯片领域市场份额保持领先，智能手机SoC与定制业务打开长期成长空间 [13] - 黑芝麻智能（2533 HK）：2025年营业收入8.22亿元，同比增长73.4%，归母净利润-14.25亿元，展望2026年，公司具身智能业务将进入放量初期，同时随着高阶智能驾驶芯片放量及产品结构优化，汽车业务毛利率有望逐步修复 [21] 重点公司分析：建筑与设计 - 中交设计（600720 CH）：2025年实现营收110.60亿元，同比下降11.05%，归母净利14.55亿元，同比下降16.91%，基本符合预期，考虑到“十五五”初期，通常项目规划、设计需求先行，设计行业有望受益 [27] - 地铁设计（003013 CH）：2025年实现营业收入25.66亿元，同比下降6.64%，归母净利润4.66亿元，同比下降5.34%，业绩短期承压，“设计+数智科技”发展战略有望加快公司业务拓展布局，持续看好省外及海外带来新的成长空间 [29] 评级变动汇总 - 宇通客车（600066）：评级由“增持”上调至“买入”，目标价45.48元 [30] - 珠海冠宇（688772）：评级由“买入”下调至“增持”，目标价17.28元 [30] - 中广核矿业（1164）：评级由“增持”上调至“买入”，目标价5.07港元 [30] - 颐海国际（1579）：评级由“增持”上调至“买入”，目标价20.69港元 [30] - 拼多多（PDD）：评级由“持有”上调至“买入”，目标价133.00美元 [30] - 豫园股份（600655）：评级由“买入”下调至“增持”，目标价5.00元 [30]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖航天电器，授予“增持”评级，目标价为73.49元 [2][5][11] - 核心观点：公司作为军品连接器及微特电机龙头，将受益于我国航空航天装备建设加速；民品业务持续拓展光器件、新基建等领域；通过实施股权激励和降本增效，经营效率持续提升 [2][11] 财务预测与估值分析 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.07亿元、4.36亿元、5.62亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.67元、0.96元、1.23元 [4][11][15] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为53.43亿元、61.00亿元、72.43亿元，同比增长6.3%、14.2%、18.7% [4][19] - **估值方法**：采用PE和PB两种估值法，给予2026年75倍PE（对应71.72元）和5倍PB（对应75.27元），取平均值得到目标价73.49元 [20][21] - **关键业务假设**： - 连接器及互连一体化产品：预计2025-2027年营收增速为5%、15%、20% [15][17] - 电机与控制组件：预计2025-2027年营收增速为10%、15%、20% [15][17] - 光器件业务：预计2025-2027年营收增速为8% [15][17] - **盈利能力预测**：预计2025-2027年销售净利率分别为6.7%、8.3%、9.0% [16] 公司业务与市场地位 - **主营业务**：公司主营高端连接器与互连一体化产品、微特电机与控制组件、继电器、光电器件等产品的研制和销售，并为客户提供系统集成互连一体化解决方案 [22] - **市场地位**：公司是航天科工集团下属特种连接器龙头，产品广泛应用于航天、航空、电子、兵器、船舶、通信、商业航天、数据中心、新能源汽车等高技术领域 [22][66] - **股权结构**：航天科工集团通过航天江南集团为公司实际控制人 [24][26] 军品业务：受益航空航天装备建设 - **军用连接器需求**：军用电连接器是飞机、导弹、舰艇等武器系统用量最多的通用电子元器件之一，例如一架现代歼击机一次配套电连接器约800-1000多件 [11][47] - **微特电机应用**：微特电机是导弹、火箭、卫星等军用机电装备系统不可缺少的元器件，用于实现驱动、传感、检测等功能 [11][51] - **行业驱动因素**： - 精确制导弹药成为现代战争主战装备，导弹需求持续增长，例如美军2025年导弹及弹药采购预算中，战术及战略导弹占比达53.58% [54][55][62] - 我国航空航天主战装备建设有望延续高景气度，对标世界一流军队建设目标 [55][60] - 商业航天蓬勃发展，例如中国计划构建由2.6万颗卫星组成的低轨通信网络，为特种元器件带来新机遇 [61][64] - **公司竞争优势**：公司为导弹、飞机、雷达、卫星等平台提供全链路产品解决方案，是商业航天重点配套协作单位，具备较强的交付能力和配套经验 [11][66][67] 民品业务：拓展新领域与效率提升 - **民用连接器市场**：全球及中国连接器市场规模持续增长，预计2024年分别达到954亿美元和2183亿元人民币，下游以通信（占比23.47%）和汽车（占比21.86%）为主 [72][74][78] - **业务拓展**： - 子公司苏州华旃产品配套通讯、石油装备等领域，是中海油深水油气装备产业联盟唯一元器件供应商签约单位 [76][81] - 子公司江苏奥雷专注于光电子领域，开展募投项目以提升高速光模块批产配套能力，计划增加年产光模块产品153万只 [84][86] - 公司通过募投项目提升新基建、能源装备及消费电子用连接器及组件的配套能力 [11][80] - **5G驱动**：光通信产业是5G等重要领域的基础，预计到2030年5G带动的直接产出和间接产出将分别达到6.3万亿元和10.6万亿元 [81] 经营状况与公司治理 - **历史业绩**：2020-2023年，公司营收从42.18亿元增长至62.10亿元，归母净利润从4.34亿元增长至7.50亿元；2024年受行业因素影响，营收同比下降19.08%至50.25亿元，归母净利润同比下降53.75%至3.47亿元 [29][39] - **业务结构**：连接器及微特电机是主要收入来源，2020-2024年连接器营收占比在64%-71%之间，毛利润占比在63%-72%之间；光器件业务收入从2020年1.15亿元稳步增长至2024年1.45亿元 [34][36] - **研发投入**：公司持续高研发投入以保持技术领先，2023年研发费用为7.51亿元，占营收比重达14.95% [40][44] - **股权激励**：公司于2022年实施股权激励计划，授予限制性股票不超过445万股，授予价格46.37元/股，旨在激发管理层活力 [87][89] - **经营效率**：通过提质增效，公司人均创收从2020年的88.21万元提升至2023年的104.1万元，人均创利从9.07万元提升至12.58万元 [90][92]

公司业务现状 - 公司目前暂未与太空光伏相关企业建立业务合作 [1] - 关于光伏领域的合作伙伴等具体业务信息，公司建议参阅其定期报告或相关公告 [1] 行业背景与市场关注 - 有投资者关注到全球卫星发射数量呈指数级增长，以及GW级别太空光伏需求放量 [1] - 投资者因此询问公司光伏逆变器产品与头部光伏公司的合作情况，以及产品应用于太空光伏的可能性 [1]

交易与市场表现 - 截至2026年1月19日收盘，公司股价报收于11.85元，当日上涨5.05% [1] - 当日换手率为9.28%，成交量为13.46万手，成交额为1.57亿元 [1] - 1月19日主力资金净流入721.77万元，占总成交额4.6% [1][4] - 1月19日游资资金净流入229.7万元，占总成交额1.46%，散户资金净流入5.42万元，占总成交额0.03% [1] 董事会决议与公司治理 - 公司于2026年1月15日召开第四届董事会第十一次会议，审议通过多项议案，表决结果均为同意7票，反对0票，弃权0票 [1] - 审议通过的议案包括《关于部分募投项目延期的议案》、《关于开展期货套期保值业务的议案》、《制定〈期货套期保值业务管理制度〉的议案》及《审议公司的议案》 [1] - 上述议案不涉及关联交易，无需提交股东大会审议 [1] 期货套期保值业务 - 公司拟开展期货套期保值业务，以规避铜、铝、不锈钢等主要原材料价格波动对生产经营的不利影响 [1][2] - 套期保值业务风险保证金账户资金总额不超过1,000万元人民币 [1][2][4] - 业务授权期限为董事会审议通过之日起12个月内 [1][2] - 业务资金来源为自有资金或银行融资 [1][2] - 公司已制定《期货套期保值业务管理制度》，明确业务流程、风险控制措施及内部职责分工，确保业务与现货交易相匹配，不进行投机交易 [1][2] - 业务规模最高持仓不超过实际采购量 [2] - 公司仅限于在境内场内市场开展与生产经营相关的原材料套期保值，禁止投机和套利交易 [5] - 保证金规模不得超过公司上一年度经审计净资产的10% [5] 募投项目延期 - 公司决定将募投项目“园区综合能源低碳管控系统建设项目”达到预定可使用状态日期由2026年1月19日延期至2027年6月30日 [3][4][5] - 项目延期主要因设备价格波动及技术发展趋势影响，公司为控制风险、提高资金使用效率，放缓设备采购节奏 [3][5] - 该项目当前投入进度为39.45% [3][4] - 项目实施主体、募集资金用途及投资规模不变 [5] - 公司已履行董事会审议程序，保荐机构国联民生证券承销保荐有限公司对延期事项无异议 [3][5]

行业技术发展趋势 - 继电器未来技术发展方向包括大通量(大电流、大电压)、小型化、低功耗、高可靠性、快速切换、抗振动 [1] - 技术发展驱动力源于下游行业及客户应用的不断变化 [1] 公司战略与研发 - 公司将积极关注行业动态及客户需求 [1] - 公司将充分发挥研发优势 [1] - 公司将推出能够满足行业及客户需求的优质产品 [1]

文章核心观点 - 宏发股份作为全球继电器行业的“隐形冠军”，凭借其全球龙头地位、全产业链壁垒、契合高增长赛道以及稳健的财务表现，吸引了包括外资、社保基金在内的各类机构资金高度集中持仓，体现了市场对其核心竞争力和长期成长价值的认可 [1][14] 一、资金实锤！外资限购+五家社保组团，持仓数据全公开 - 截至11月26日，境外投资者持有宏发股份比例高达28.895%，超过28%的限购阈值，导致沪股通自11月7日起暂停买入，成为2025年制造业首个因外资爆买触发限购的公司 [1][3] - 2025年中报显示，全国社保基金五个组合（102、108、203、204、406）集体现身前十大流通股东，其中社保102组合持仓量最大达6839万股，社保204组合连续三个季度加仓，合计持仓市值超25亿元 [1][4] - 截至2025年三季度末，各类机构合计持仓流通股比例达45.3%，较去年同期提升8.7个百分点，近3个月融资净买入达1.2亿元，显示机构对其增长预期高度一致 [5] 二、隐形冠军的硬实力：全球第一+全产业链壁垒 - 公司在继电器行业占据全球龙头地位，2025年高压直流继电器全球市场份额达40%，国内车载高压继电器市场份额高达35% [6] - 2025年上半年，公司营收83.47亿元，归母净利润9.64亿元，同比分别增长15.4%和12.8% [6] - 公司采用“设备自研+模具自制+零部件自供”的垂直一体化模式，高端产线占比超80%，产品良率稳定在99.5%以上，比行业平均水平高3个百分点，2025年上半年毛利率稳定在34.2%，显著高于行业平均的28% [7][8] - 公司客户覆盖全球主流厂商，在汽车、储能、工业领域与特斯拉、大众、宁德时代、西门子等巨头深度绑定，2025年海外营收占比已达40% [9] 三、政策+赛道双加持，踩中2025年三大风口 - **新能源汽车风口**：政策目标2025年新能源汽车销量达1550万辆，同比增长20%，单车继电器用量是燃油车的5-8倍，公司2025年上半年汽车继电器业务营收同比增长18% [9] - **储能赛道风口**：2025年1-9月国内新型储能新增装机32.49GW，同比增长36%，储能继电器市场规模2025年已突破3500亿美元，公司是核心供应商 [10] - **设备更新风口**：政策推动产业升级，工业机器人产量同比增长42%，带动公司工业继电器业务保持38%的高速增长 [11] 四、机构扎堆的核心逻辑：长期成长+估值合理 - **成长确定性高**：2025年全球继电器市场规模突破2500亿美元，高端继电器占比达55%，公司未来3年营收增速有望维持15%-20%，并正进行海外产能扩张 [12] - **估值合理**：截至2025年11月，公司PE约20倍，PB 3.87倍，对比同行欧姆龙（PE 25倍）、泰科（PE 18倍）处于合理区间，2025年上半年资产负债率仅32%，财务稳健 [13] - **技术替代风险低**：固态继电器因漏电流高、功耗大、价格贵，短期内难以在新能源汽车和储能领域替代机械式继电器 [14]

控股股东权益变动 - 控股股东有格创业投资有限公司在2020年11月3日至2025年11月19日期间通过大宗交易方式减持公司股份239.52万股 [1] - 公司因“宏发转债”转股及实施股本转增方案导致总股本增加 [1] - 有格创业投资有限公司持股比例由27.67%减少至26.94%，权益变动幅度达到1% [1] 变动性质与影响 - 本次权益变动系控股股东历史期减持股份及可转债转股导致的被动稀释 [1] - 权益变动不触及要约收购 [1] - 变动不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化，亦不会影响公司治理结构和持续经营 [1]

公司产品布局 - 公司高压直流继电器及配套产品可用于数据中心高压直流供电系统 [1] - 公司布局了断路器等低压电器产品 [1] 产品应用前景 - 公司产品在数据中心领域有良好应用前景 [1]

公司业务与客户合作 - 公司产品在人形机器人领域的应用可能性未被提及 [2] - 公司目前尚未与特斯拉等整机厂商建立直接合作关系 [2]