文章核心观点 - 宏发股份作为全球继电器行业的“隐形冠军”，凭借其全球龙头地位、全产业链壁垒、契合高增长赛道以及稳健的财务表现，吸引了包括外资、社保基金在内的各类机构资金高度集中持仓，体现了市场对其核心竞争力和长期成长价值的认可 [1][14] 一、资金实锤！外资限购+五家社保组团，持仓数据全公开 - 截至11月26日，境外投资者持有宏发股份比例高达28.895%，超过28%的限购阈值，导致沪股通自11月7日起暂停买入，成为2025年制造业首个因外资爆买触发限购的公司 [1][3] - 2025年中报显示，全国社保基金五个组合（102、108、203、204、406）集体现身前十大流通股东，其中社保102组合持仓量最大达6839万股，社保204组合连续三个季度加仓，合计持仓市值超25亿元 [1][4] - 截至2025年三季度末，各类机构合计持仓流通股比例达45.3%，较去年同期提升8.7个百分点，近3个月融资净买入达1.2亿元，显示机构对其增长预期高度一致 [5] 二、隐形冠军的硬实力：全球第一+全产业链壁垒 - 公司在继电器行业占据全球龙头地位，2025年高压直流继电器全球市场份额达40%，国内车载高压继电器市场份额高达35% [6] - 2025年上半年，公司营收83.47亿元，归母净利润9.64亿元，同比分别增长15.4%和12.8% [6] - 公司采用“设备自研+模具自制+零部件自供”的垂直一体化模式，高端产线占比超80%，产品良率稳定在99.5%以上，比行业平均水平高3个百分点，2025年上半年毛利率稳定在34.2%，显著高于行业平均的28% [7][8] - 公司客户覆盖全球主流厂商，在汽车、储能、工业领域与特斯拉、大众、宁德时代、西门子等巨头深度绑定，2025年海外营收占比已达40% [9] 三、政策+赛道双加持，踩中2025年三大风口 - **新能源汽车风口**：政策目标2025年新能源汽车销量达1550万辆，同比增长20%，单车继电器用量是燃油车的5-8倍，公司2025年上半年汽车继电器业务营收同比增长18% [9] - **储能赛道风口**：2025年1-9月国内新型储能新增装机32.49GW，同比增长36%，储能继电器市场规模2025年已突破3500亿美元，公司是核心供应商 [10] - **设备更新风口**：政策推动产业升级，工业机器人产量同比增长42%，带动公司工业继电器业务保持38%的高速增长 [11] 四、机构扎堆的核心逻辑：长期成长+估值合理 - **成长确定性高**：2025年全球继电器市场规模突破2500亿美元，高端继电器占比达55%，公司未来3年营收增速有望维持15%-20%，并正进行海外产能扩张 [12] - **估值合理**：截至2025年11月，公司PE约20倍，PB 3.87倍，对比同行欧姆龙（PE 25倍）、泰科（PE 18倍）处于合理区间，2025年上半年资产负债率仅32%，财务稳健 [13] - **技术替代风险低**：固态继电器因漏电流高、功耗大、价格贵，短期内难以在新能源汽车和储能领域替代机械式继电器 [14]

公司业务能力 - 公司能够为工业机器人提供丰富的产品组合及元器件解决方案 包括运动控制层的开关电器（断路器、接触器）、功率继电器、接线端子 安全监测方面的高质量工业继电器产品 以及伺服驱动层的工业继电器及插座、继电器模组、分线器 [1] - 公司旗下的厦门宏发工业机器人有限公司是一家集研发、制造于一体的智能机器人以及高端自动化装备制造企业 已入选我国专精特新"小巨人"企业 2025年度福建省数字经济核心产业创新名单"瞪羚"企业 [1] - 公司具备高档线圈产线及四轴、六轴工业机器人的研发生产能力 并积极关注人形机器人市场的应用机遇 [1] 相关ETF产品表现 - 食品饮料ETF(515170)跟踪中证细分食品饮料产业主题指数 近五日下跌0.16% 市盈率21倍 最新份额70.5亿份(增加1.2亿份) 主力资金净流出2993.6万元 估值分位22.06% [2] - 游戏ETF(159869)跟踪中证动漫游戏指数 近五日下跌4.99% 市盈率41.51倍 最新份额53.6亿份(减少800万份) 主力资金净流入1.2亿元 估值分位60.97% [2] - 科创未导体ETF(588170)跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数 近五日上涨0.83% 最新份额4.4亿份(增加3000万份) 主力资金净流出191.9万元 [2] - 云计算50ETF(516630)跟踪中证云计算与大数据主题指数 近五日上涨0.77% 市盈率120.96倍 最新份额4.3亿份(减少400万份) 主力资金净流入857.1万元 估值分位91.47% [3][4]

工业机器人产品布局 - 公司为工业机器人提供丰富的产品组合及元器件解决方案 包括开关电器 断路器 接触器 功率继电器 接线端子等运动控制层产品[1] - 在机器人安全监测方面提供高质量的工业继电器产品 在伺服驱动层应用工业继电器及插座 继电器模组 分线器等产品[1] - 旗下厦门宏发工业机器人有限公司具备高档线圈产线及四轴 六轴工业机器人的研发生产能力 已入选专精特新"小巨人"企业和2025年度福建省数字经济核心产业创新名单"瞪羚"企业[1] 人形机器人技术发展 - 人形机器人技术路线仍在快速发展迭代中 继电器在电路中主要起自动调节 安全保护 转换电路等作用[1] - 公司积极关注人形机器人相关市场的应用机遇[1]

财务表现 - 25H1公司实现营收83 5亿元同比+15 4%归母净利9 6亿元同比+14 2%扣非净利9 3亿元同比+17 9%毛利率34 2%同比-0 54pcts净利率15 3%同比持平 [2] - 25Q2营收43 6亿元同/环比+15 5%/+9 6%归母净利5 5亿元同/环比+13 3%/+34 5%扣非净利5 5亿元同/环比+20 5%/+43 3%毛利率34 7%同比持平/环比+0 9pcts净利率16 8%同比持平/环比+3 1pcts [2] - Q2毛利率环比改善受益于规模化效应及人效提升对冲高位材料成本汇兑受益下期间费用率处于历史低位 [3] 下游需求 - 消费电子领域功率继电器信号继电器等产品受益于促消费政策同比快速增长预计全年维持稳健增长 [3] - 工业装备领域主要客户库存消耗完毕工业继电器市场需求景气度持续恢复预计下半年延续复苏趋势 [3] - 电力能源领域北美智能电表装表周期性回落致电力继电器同比持平25H1新能源抢装效应后预计下半年回落 [3] - 汽车交通领域弱电汽车继电器受益于国内市场及自主品牌份额提升同比快速增长高压直流系列产品维持高市占率高容量控制盒产品开拓顺利 [3] 战略布局 - "75+战略"稳步推进低压电器受国内建筑配电市场不景气及关税扰动海外发货节奏影响略有下滑 [3] - 薄膜电容器同增31%连接器同比略有增长电流传感器同增36% [3] - 陶瓷方体直流快速熔断器HPE509获UL认证积极推进标杆客户项目及新客户导入 [3] 投资建议 - 公司为全球继电器领域龙头企业战略布局优势明显高压直流继电器增速可观电力继电器提供强势现金流同时积极开拓新品类新领域 [4] - 预计2025-2027年营收分别为162/184/199亿元归母净利分别为18/21/27亿元EPS1 3 1 4 1 8元/股对应PE19x/16x/13x [4]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现高质量增长 多个业务领域高速增长 人均款达65.4万元 同比增长8.9% [1] - 毛利率受业务规模增长速度影响较大 人均效率持续提升推动毛利率逐步上升 [1] - 接单和在手订单维持较好景气度 全球经济环境稳定有望维持良好景气度 [1] 产品与市场地位 - 车载继电器产品质量优秀 高容量控制盒产品获得客户认可 巩固市场地位 [1] - 高容量控制盒最初客户为丰田 后续扩展至国内头部车厂和电池厂 积极拓展海外市场 [1] - 欧洲电动车渗透率提升使公司持续受益 欧洲市场布局进一步强化 [1] 业务发展状况 - 工业继电器实现较好恢复性增长 下游应用领域分散 行业竞争格局较好 [1] - 继电器业务继续巩固领先优势 新门类产品有望步入快速发展轨道 [1] - 印尼和德国两大生产基地投入使用 核心管理团队经验丰富 [1] 投资机构背景 - 调研机构为国内投研实力较强 管理规模较大 激励制度领先的平台型私募基金管理公司 [2] - 投研团队超过30人 投资经理包括多位长期业绩优秀 市场经验丰富的明星投资经理 [2] - 研究员绝大多数来自嘉实 易方达 南方等一线基金公司 整体投研实力业内领先 [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现高质量增长 多个业务领域高速增长 [1] - 人均创收达65.4万元 同比增长8.9% [1] - 毛利率受业务规模增速影响 人均效率提升推动毛利率逐步上升 [1] - 接单和在手订单维持较好景气度 全球经济环境稳定有望延续良好态势 [1] 产品与技术优势 - 车载继电器产品质量优秀 高容量控制盒产品获得客户认可 [1] - 高容量控制盒初始客户为丰田 后续扩展至国内头部车厂和电池厂 [1] - 积极拓展海外市场 印尼和德国两大生产基地已投入使用 [1] - 继电器业务继续巩固领先优势 新门类产品有望步入快速发展轨道 [1] 市场布局与机遇 - 欧洲电动车渗透率提升 公司有望持续受益且欧洲市场布局强化 [1] - 工业继电器实现较好恢复性增长 下游应用领域分散 [1] - 行业竞争格局较好 为核心业务发展提供有利环境 [1] 团队与运营能力 - 核心管理团队经验丰富 为业务拓展提供支撑 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现高质量增长 多个业务领域高速增长 [1] - 人均创收达65.4万元 同比增长8.9% [1] - 毛利率受业务规模增速影响 人均效率提升推动毛利率逐步上升 [1] 产品与市场优势 - 车载继电器产品质量优秀 高容量控制盒获客户认可 [1] - 欧洲电动车渗透率提升 公司欧洲市场布局强化并持续受益 [1] - 工业继电器实现恢复性增长 下游应用领域分散且行业竞争格局良好 [1] 产能与客户拓展 - 高容量控制盒初始客户为丰田 已扩展至国内头部车厂及电池厂 [1] - 积极拓展海外市场 印尼与德国两大生产基地已投入使用 [1] - 核心管理团队经验丰富 接单和在手订单维持较好景气度 [1] 发展前景 - 继电器业务继续巩固领先优势 新门类产品有望步入快速发展轨道 [1] - 全球经济环境稳定 有望维持良好景气度 [1]

宏观策略 - 7月政治局会议决定10月召开二十届四中全会研究制定"十五五规划"，预计2025年10月审议通过《建议》，2026年3月全国人大批准实施《纲要》[1][8] - 上半年经济增长5.3%，为完成全年"5%左右"增长目标打下基础，但下半年仍面临风险挑战，宏观政策需"持续发力、适时加力"[1][8] - 政策基调延续"四稳"目标（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期），同时强调"保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性"[1][8] - 扩内需政策聚焦服务消费两个增长点：大众消费可能推出全国统一补贴，养老育儿消费侧重收入补贴，预计每年育儿补贴可拉动700亿消费[8] - 产业政策强调治理无序竞争，推进全国统一大市场，"反内卷"政策将以引导式去产能为主，关停限产为辅[8] 固收金工 - 雅鲁藏布江水电项目开工（总投资1.2万亿元）和"反内卷"政策推动商品与债券跷跷板效应，10年期国债收益率周内上行6.85bp至1.7325%[10][11] - 转债市场呈现高赔率低胜率特征，中价标的表现弱于低价和高价标的，低价标的含周期量更高，高价标的波动放大[3][13] - 二级资本债周发行规模1099亿元，成交量2881亿元（环比+454亿元）；绿色债券周发行规模359.99亿元（环比+274.20亿元），成交量610亿元（环比+87亿元）[4][15][16] 行业与公司 宏发股份(600885) - 2025H1营收83.47亿元（同比+15.43%），归母净利润9.64亿元（同比+14.19%），毛利率34.24%（同比-0.54pct）[6][20] - 高压直流继电器依托技术优势实现40%+增长，工业继电器受益海外补库；新能源继电器H1抢装潮推动高增长，预计全年增长40%[20] - 维持2025-2027年归母净利润预测19.9/23.2/26.9亿元，对应PE 17x/15x/13x，目标价39.7元[20] 老铺黄金(06181.HK) - 2025H1预计收入120-125亿元（同比+241%~255%），经调整净利润23.0-23.6亿元（同比+282%~292%）[7][23] - H1境内新增5家高端商场门店，6月开设新加坡金沙购物中心店，加速海外布局[23] - 上调2025-2027年归母净利润预测至48.0/68.2/91.0亿元，对应PE 24x/17x/13x[23]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价39.7元（基于26年25倍PE）[1][8] 核心财务数据 - **2025H1业绩**：营收83.47亿元（同比+15.43%），归母净利润9.64亿元（同比+14.19%）；Q2营收43.64亿元（同比+15.51%），净利润5.53亿元（同比+13.25%）[8] - **毛利率**：25H1为34.24%（同比-0.54pct），Q2为34.67%（同比+0.03pct）[8] - **盈利预测**：2025-2027年归母净利润分别为19.9/23.2/26.9亿元，同比增速22%/17%/16%，对应PE 17x/15x/13x[1][8] - **现金流**：25Q2经营性现金净额12.23亿元（同比+38%）[8] 业务板块分析 超预期增长领域 - **高压直流继电器**：依托技术优势在大电流、高压化趋势中份额提升，欧洲市场景气度高，预计25年收入增速40%+[8] - **工业继电器**：海外大客户补库（欧洲显著）+内需复苏，新能源相关客户增长快[8] 稳健增长领域 - **新能源继电器**：25H1抢装潮驱动高速增长，H2海外项目拓展+新产品应用延续增势，预计全年收入+40%[8] - **汽车继电器**：23H2以来需求周期向上，公司份额持续提升[8] - **信号继电器**：新能源、医疗等下游需求旺盛，订单饱满[8] 稳定表现领域 - **家电继电器**：头部客户地位稳固，H2受国补和高温因素支撑平稳增长[8] - **电力继电器**：新兴市场回暖+H2基数下降，预计稳定增长[8] 战略与新品进展 - **"75+"战略**：低压电器拓展新能源/电网市场，H2有望恢复增长[8] - **新品布局**： - 薄膜电容器车载领域Q2起逐步上量 - 熔断器导入标杆客户，场景持续拓展 - 电流传感器因海外电表去库增速放缓[8] 财务指标与估值 - **市场数据**：收盘价23.61元，市净率3.59倍，总市值344.65亿元[5] - **关键比率**：25年预测ROE 17.77%，资产负债率36.76%（同比降2.54pct）[9] - **每股指标**：25年EPS 1.36元，每股净资产10.38元[1][9] 股价表现 - 相对沪深300超额收益显著，2024/7/30至2025/7/28区间涨幅达24%[4]

纪要涉及的公司 宏发股份 纪要提到的核心观点和论据 - **整体经营情况**：2025 年上半年整体业务增长约 1%，各主要业务板块表现良好，特别是新能源、汽车和工业领域增长率分别达 20%、40%甚至 50%以上，毛利稳定，二季度较一季度有所提升，人均效率指标显著提升且保持近 10%的持续增长[2][3] - **各业务板块表现** - **家电板块**：上半年收入 16 亿，同比增长 5.8%，竞争激烈但保持稳定增长[4] - **新能源相关业务**：与逆变器配套业务上半年发货 6.75 亿，同比增长 55%；汽车弱电业务上半年发货 12.83 亿，同比增长 17%；高压直流业务上半年累计出货 26 亿，其中高压控制盒 1.45 亿，两者合计同比增长超 40%[4][5] - **工业板块**：2025 年呈现恢复性增长，上半年出货达 5 亿，同比增长 26.9%[5] - **信号继电器业务**：上半年出货 3.78 亿，同比增长 25%，与新能源配套部分占比提升至 30%[5] - **继电器业务**：与电力相关业务受国网需求量少和北美市场周期性回落影响基本低增长，但市场份额未受明显影响，下半年国网需求和新兴市场预计增加[6] - **低压开关产品**：上半年发货接近 5 亿，元器件部分增长约 10%，成套设备受地产行业影响下降约 20%[2][6] - **新门类产品表现** - **电容、熔断器和电流传感器**：市场表现出色，熔断器自去年下半年推出后市场拓展良好，在车载、出口和外销方向打开市场[8] - **连接器业务**：受去年行业波动影响增长有波动，但进入新能源领域，如充储、卫星通信等，高压控制盒增长超 40%并突破 1 亿，DCDC 转换模块被德系豪华品牌考虑导入[9] - **未来发展展望** - **业务发展**：加强新能源汽车领域竞争优势，扩大高压共轨模块发展，优化各业务板块应对全球市场需求变化，通过技术创新和管理优化提高运营效率和盈利能力[7] - **产能布局**：继续加强海外产能布局，提升自动化水平，培养跨国生产管理人才，在印尼和德国工厂基础上拓展其他地区制造基地[21] - **盈利预期**：预计下半年盈利能力持续稳定，毛利率受规模经济影响维持在 35%-40%，达到 10%左右增长可克服成本上涨负面影响[4][10] - **部分业务具体情况** - **高压直流继电器**：上半年增速超预期，得益于车载继电器竞争优势加强、竞争对手工况不稳定、新车型采用及高压控制盒内全部替换为宏发继电器[11] - **高压控制盒**：发展势头好，有一代、二代产品，今年规划产能 50 万套，预计发货超 40 万套，下一步规划产能 100 万套，未来一两年业务规模将达 8-10 亿[12] - **欧洲市场**：上半年高压直流继电器增速快，收入占比逐渐提高，今年出口增长 26%，恢复到较好水平，成功将雷诺纳入客户名单，德国工厂布局高压直流产品[13][14] - **工业继电器市场**：单季度出货量创新高，增长超 20%，归因于新能源相关工业客户需求增长、OEM 贴牌产品下游需求增加，但建筑配电相关需求较弱[15] - **海外产能**：印尼工厂经营良好并扩建，德国工厂已启用，分别针对不同业务和市场开展生产和试验，员工以当地人员为主，注重跨国生产管理人才培养[20][22] - **订单情况**：2025 年上半年发货增速同比超 20%，驱动力来自新能源领域，下半年市场状况乐观，接单和在手订单状况不错[27] - **数据中心业务**：以 2024 年底口径销售金额约七八亿，今年预计有 20%-30%增长[28] - **海外市场营收**：2025 年上半年增长相对较弱，受美国市场影响，KG 公司相关业务及欧洲电表部分拖累业绩，但欧洲高压直流继电器增速良好[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 发货金额和税收差值逐步拉大是因为发货与收入存在时间差，产品订单化确收是逐步过程，且内部计算统计时模块化产品和组件可能与元器件重合导致统计差异[25][26] - 五家新产品今年上半年增速不一，低压产品年初设定接近 10%增长目标，目前按计划推进[18] - 2025 年上半年成套设备业务下降幅度大，影响整体业绩，器件业务增长约 10%；电容下半年目标 4000 - 6000 万元有望实现，连接器今年 4000 多万元目标可能难完成，垄断器预计全年达 3000 万元，电流传感器与电表相关业务在北美市场压力大但增量市场表现好[19]