公司绩效奖金政策 - SK海力士决定向员工发放史上最高水平的绩效奖金，金额相当于基本工资（年薪的1/20）的2964% [1] - 以年薪1亿韩元为例，员工将可领取1.482亿韩元（约人民币71万元）的绩效奖金 [1] - PS制度是SK海力士最具代表性的绩效奖金体系，资金来源为公司年度营业利润的10% [1] - 此次发放适用去年下半年劳资双方新协商确定的标准，取消了原有1000%的发放上限，并将营业利润全部的10%作为奖金池，该标准将维持10年 [1] - 奖金池中80%当年发放，剩余20%（每年10%）分两年递延支付 [1] - 公司今年还实施了一项股东参与计划，允许股东选择将其部分绩效奖金（最高可达50%）作为库存股持有，若持有满一年，则可额外获得相当于购买价格15%的现金 [1] 公司业绩与奖金规模 - SK海力士去年业绩创历史新高，销售额达97.1467万亿韩元，营业利润达47.263万亿韩元 [1] - 用于绩效奖金的营业利润预计约为4.7万亿韩元，但在今年PS计算中，将不计入NAND子公司Solidigm的营业利润，实际资金规模预计在4.5万亿韩元左右 [2] 行业背景与公司战略 - AI半导体竞争全面升温，获取并留住核心人才已成为竞争力的关键 [1] - 公司表示，差异化的回报体系有助于防止人才外流，并吸引全球核心人才，以保持长期竞争优势 [1] - 巨额奖金的背后是史无前例的业绩表现，这发生在AI存储超级周期的红利下 [1]

摩根大通对闪迪的首次覆盖评级与核心观点 - 摩根大通给予闪迪“中性”评级，目标价为235美元 [1] - 核心观点认为公司当前处于AI驱动需求与合资成本优势带来的利润高峰，但这更多反映了行业周期性景气，而非结构性改善 [1] - 考虑到公司股价今年至今已上涨超过500%，当前风险与潜在回报已基本匹配 [1] AI存储市场中的竞争地位 - 闪迪在快速增长的企业级SSD市场中处于相对弱势地位，全球市场份额仅为2-3% [3] - 企业级SSD市场预计将以35%的复合年增长率增长，到2027年达到约450亿美元规模 [3] - 闪迪在整体NAND闪存市场的份额约为15%，远高于其在企业级SSD领域的份额 [3] - 尽管2025财年数据中心业务收入增长近三倍，受益于与五大超大规模云服务商的接洽，但在高性能PCIe 5.0企业级SSD领域仍被视为追随者而非领导者 [6] - 公司通过QLC技术在超高容量存储方面具有差异化优势，产品路线图包括64TB、128TB甚至256TB的企业级SSD，但这些产品要到2026年末至2027年初才会广泛上市 [9] 与Kioxia合资的结构性成本优势与制约 - 闪迪与Kioxia的合资企业Flash Ventures是其核心竞争优势，能让公司以相等成本获得50%的晶圆产出 [10] - 该模式利用Kioxia的资产负债表、日本政府补贴和共享研发来降低资本密集度，实现更优异的投资回报率 [10] - 合资结构使公司在行业下行周期中缓解利润率侵蚀，在上行周期中产生相对更好的利润率，相比需要完全自主投资或采购商用NAND的同行提供了持久竞争优势 [10] - 然而，该结构也意味着公司很大程度上依赖于Kioxia的健康状况和战略方向，限制了其在产能扩张和技术发展方面的独立决策能力 [10] NAND行业的周期性风险与市场展望 - NAND行业具有显著的“繁荣-萧条”周期性特征，当前供应紧张与价格高企的局面是本轮周期的延长高峰，并非结构性反转 [11] - 报告预测，从2027年前后开始，主要供应商将逐步重启大规模的产能建设计划并推进3D NAND技术升级，可能推动行业整体存储容量（比特供应）增速超过市场需求增长 [12] - 传统终端市场需求增速已明显放缓：预计2025至2027年间，智能手机存储容量年复合增长率仅为10%，远低于过去十年23%的复合年增长率；客户端固态硬盘年复合增长率为11%，显著落后于企业级固态硬盘35%的年复合增长率 [12] - 新增产能释放与终端需求结构性放缓叠加，预计将逐步侵蚀当前因供给短缺形成的行业溢价，使市场回归周期性本质 [15] 公司短期财务表现与长期展望 - 摩根大通预计，闪迪在2025/2026年将实现18%/38%的收入增长，高于整体NAND市场2%/27%的增长率 [16] - 预计公司市场份额到2026年底达到约16%，较当前约13%的份额提升约300个基点 [16] - 这些强劲的财务表现主要反映周期性高峰，而非结构性盈利能力的改善 [16] - 分析师建议投资者应基于完整周期评估公司价值，将当前盈利能力视为峰值周期水平，并假设未来将回到正常化的中周期回报水平 [16]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为存储行业，特别是AI存储领域，并提及A股多家相关上市公司[1][2][4] 核心观点与论据：AI驱动超级周期 * AI需求是本轮存储超级周期的主要驱动力，远超周期性供需错配的影响[1][4] * 韩国政府牵头推动三星、海力士与OpenAI合作，预计每月提供90万片DRAM和90万片HBM晶圆，此需求量是目前全球HBM晶圆产能的两倍多[1][2] * Sora 2等多模态大模型的应用极大拉动了存储需求，例如一张图片需1-2兆存储空间，一个视频可能需要50兆以上[2] * 从训练转向推理的AI发展增加了对DDR5、SSD等高性能存储的需求，大容量数据处理呈指数级增长使SSD成为主流选择[4] 核心观点与论据：供给紧张与价格走势 * 海外存储厂商将产能向AI相关产品（如DDR5、HBM、SSD）倾斜，导致传统消费类嵌入式产品产能缩减[1][4] * 过去两年DRAM和NAND稼动率较低，资本开支不大，预计2025年上半年难以满足新增的AI需求[1][4] * 今年第三季度NAND Flash市场综合价格指数上涨5%，DRAM市场综合价格指数上涨近20%[1][5] * 多家厂商宣布提价，例如三星电子计划第四季度部分DRAM提价15%-30%，NAND闪存提价5%-10%[5] * 预计NAND Flash价格在2025年第四季度将继续上涨5%-10%，存储行业价格涨势预计至少持续到2026年第二季度[1][5][13] 核心观点与论据：A股市场机遇 * A股相关标的受益于存储超级周期，即使AI业务较少，其利基型存储价格也会跟随大宗型同步上涨，例如台湾南亚科第三季度合约价环比涨70%[6] * 海外大厂重心转移至高端产品，国内企业能享受行业景气度提升的红利[1][6] * 随着国际厂商（如美光于2025年宣布退出）退出消费级及中国嵌入式存储市场，国产存储厂商迎来发展机遇[7][8] * 江波龙、佰维等国产厂商已成功导入OPPO、vivo等头部手机品牌[1][8] 核心观点与论据：企业级与特定公司前景 * 企业级存储领域需求持续提升，互联网大厂的K8S需求增长显著，预计到2026年国产模组国产化率将显著提高，企业级业务营收有望翻倍增长[3][9] * 模组厂如江波龙（与陕汽合作）、得一利（与阿里巴巴合作，有约70亿库存）、佰维（被Meta AI眼镜采用）重点发展企业级存储[11] * 赵毅公司DRAM业务受益于成都涨价，定制化能力稀缺，在NPU搭载3D人脸识别方面具有优势，预计年底至明年上半年将有重磅合作案例落地[3][10] 其他重要内容 * 嵌入式存储市场空间巨大，占整个存储市场的20%至30%左右，预计成为中国厂商未来的重要发展方向[8] * 美股存储厂商如美光假期期间涨幅达到20%，西部数据涨幅达到23%[2]