行业投资评级 - 投资评级为“领先大市-A” [5] 核心观点 - 地缘政治事件（美国对委内瑞拉军事行动）短期刺激相关金属价格，但中长期影响有限，短期需关注贵金属的避险属性 [1] - 持续看好锂、铜、铝、金、银、锡、稀土、锑、钴、钽、铀等金属 [1] 贵金属 - **价格表现**：本周COMEX金银分别收于4324.5美元/盎司和70.5美元/盎司，环比分别下跌4.79%和7.69% [2] - **宏观与政策**：美联储12月会议纪要显示大多数官员预计12月后适合继续降息，芝商所上调金银铂钯合约保证金影响市场情绪 [2] - **核心逻辑**：地缘冲突推升避险情绪，央行和ETF资金积极增持驱动延续，持续看好金价中长期上涨趋势 [2] - **白银特点**：伦敦和国内白银库存紧张，现货紧张助推价格，看好白银价格弹性 [2] - **建议关注公司**：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等 [2] 工业金属 铜 - **价格表现**：本周LME铜收报12496.5美元/吨，环比上涨2.57%；沪铜收报98800元/吨，环比上涨0.75% [2] - **供给端**：智利Mantoverde铜金矿罢工，该矿2025年预期年产量约2.9-3.2万吨 [2] - **需求与库存**：铜杆、铜线缆企业开工率分别为48.83%和58.95%，分别环比下降11.9个百分点和1.8个百分点；截至12月31日，铜社会库存23.89万吨，环比增加4.53万吨；LME铜库存14.53万吨，环比下降7.5%；COMEX库存44.5万吨，环比增加2.3% [2] - **核心观点**：持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性 [2] - **建议关注公司**：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等 [3] 铝 - **价格表现**：截至12月31日，LME铝收报2997.0美元/吨，周内上涨1.63%；沪铝收报22950.0元/吨，周内上涨1.93% [3] - **宏观与需求**：海内外宏观氛围偏多，国内政策持续深化；高价抑制下游需求，铝加工龙头企业开工率较上周下滑1个百分点至59.9%，中原地区环保管控导致部分企业停产 [3] - **库存**：国内主流消费地电解铝锭库存录得66万吨，相比本周一累库1.5万吨，预计2026年1月底将增加至73万吨附近，一季度整体呈现累库趋势 [3] - **核心观点**：短期基本面支撑偏弱，但考虑宏观与资金情绪，预计铝价易涨难跌 [8] - **建议关注公司**：云铝股份、宏创控股、中孚实业、神火股份、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、创新实业、电投能源、南山铝业等 [8] 锡 - **价格表现**：截至12月31日，沪锡主力合约327680元/吨，环比下跌2.8% [8] - **供需与库存**：前期锡价大涨导致现货成交清淡，但供应紧张局面未缓解，市场担忧刚果金、缅甸、南美锡矿进口不及预期；三地社会库存总量8520吨，环比下降9.1%；LME库存5420吨，环比增加10.7% [8] - **核心观点**：预计短期锡价高位震荡，中长期看好锡价继续走高 [8] - **建议关注公司**：锡业股份、华锡有色、兴业银锡、新金路等 [8] 能源金属 锂 - **价格表现**：截至12月31日，碳酸锂期货主力合约121580元/吨，环比下跌6.8% [10] - **供给端**：宜春矿权注销多为过期失效，对供给无实际冲击；宁德宜春枧下窝锂矿预计春节前后复产，最快也要2026年春节后 [10] - **核心观点**：锂作为战略金属，监管趋严是告别无序、进入合规化的明确信号；看好2026年碳酸锂中枢价格持续走高 [10] - **建议关注公司**：大中矿业、盛新锂能、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、天华新能、雅化集团、永兴材料等 [10] 钴 - **价格表现**：电钴价格本周在46万元/吨附近，价格显著上涨 [10] - **供给端**：刚果金将2025年钴出口配额延期至2026年第一季度，预计最快在2026年3~4月才能逐步到港，第一季度中国钴市场原料持续紧张 [10] - **核心观点**：中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行 [10] - **建议关注公司**：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等 [11] 战略金属 稀土 - **价格表现**：截至12月31日，氧化镨钕、氧化铽报价分别为60.75万元/吨、596.5万元/吨，环比分别上涨2.0%和下跌1.8% [11] - **政策与需求**：商务部已批准部分稀土出口通用许可证，未来出口需求或加速恢复；春节前预计内外需求稳定增长，新一轮补库周期可能启动 [11] - **核心观点**：看好2026年稀土价格上涨 [11] - **建议关注公司**： - 稀土标的：华宏科技、中国稀土、北方稀土、盛和资源、广晟有色 [12] - 磁材标的：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等 [12] 行业表现数据 - **相对收益**：有色金属指数近1个月、3个月、12个月相对收益分别为10.7%、15.9%、79.2% [6] - **绝对收益**：有色金属指数近1个月、3个月、12个月绝对收益分别为13.0%、15.6%、96.9% [6] - **主要商品价格周度涨跌幅**： - 沪金连续：-3.98% - 纽约金连续：-4.79% - 沪银连续：-6.41% - 纽约银连续：-7.69% - 沪铝连续：+2.89% - 伦铝主连：+1.63% - 沪铜连续：+0.75% - 伦铜主连：+2.57% - 沪锡连续：-2.78% - 伦锡主连：+1.14% [14]

核心观点 报告认为，2026年机械行业的投资主线应围绕“确定性”与“结构性”机会展开，确定性机会主要在于设备出海与AI技术拉动，结构性机会则关注内需改善与新技术方向[1] 装备出海 - **工程机械**：行业正处国内外周期共振向上的起点，国内呈现斜率较低但周期较长的温和复苏特征，海外需求有望在美联储降息周期下于2026年进入新一轮上行周期[3][52] 2025年1-10月，国内挖掘机累计销量同比增长19.6%，出口销量同比增长14.4%，呈现加速回暖态势[52][90] 预计未来2-3年板块利润增速约20%以上，重点推荐出口盈利贡献较高的三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压[3][52] - **工业叉车**：行业将沿着“软件+硬件+平台”路径向智能装备演进，国内更新需求与自动化转型形成双轮驱动[3] 海外市场方面，2024年下半年起龙头新签订单降幅收窄或转正，反映欧美经销商库存消化完毕，市场有望企稳回升[144] - **油服设备**：中东地区EPC业务布局进入收获期，国产设备商跟随总包项目出海迎来历史性机遇，业绩有望持续高增长[3] 内需改善 - **光伏设备**：行业进入平台化整合期，钙钛矿/异质结产业化加速推进，组件端叠层电池落地带动整线设备价值量显著提升[3] - **锂电设备**：扩产持续兑现，固态电池技术进展打开设备需求新增量[4] - **半导体设备**：行业景气复苏与国产替代共振，AI及存储周期带动设备需求高增长，国产设备率先切入成熟制程与特色环节[4] 确定高景气赛道（AI催化） - **液冷设备**：成为AI服务器散热标配，冷板与CDU（冷量分配单元）价值量快速抬升，Rubin架构推动单柜功耗翻倍，为国产产业链带来窗口期[5] - **PCB设备**：迎来AI扩产新周期，高速高频材料拉动钻孔设备及耗材需求高增长，主流厂商资本开支高位运行[5] - **燃气轮机及柴油发电机组**：AI算力需求催生用电量缺口，因可快速成型成为短期内应对需求的主要方式，外资供不应求驱动国产替代提速[5] 新技术与新方向 - **人形机器人**：特斯拉Optimus机器人有望于2026年量产，国产零部件厂商在降本环节有望充分受益[5] 行业估值分析 - 当前机械行业整体估值略高于历史中位数水平，但细分板块分化明显[7][11] - **工程机械**：估值处于历史中位数水平[9][11] - **半导体设备**：估值走势迎来拐点，处于近十年低位，在自主可控背景下有望修复[9][11] - **光伏设备**：经历连续三年估值下行后，于2024年10月迎来反弹[20] - **锂电设备**：受下游扩产及固态电池技术催化，2024年11月以来估值快速反弹[20] - **激光设备**：在AI硬件制造等新兴应用拉动下，估值接近历史高位[20] - **PCB设备**：受AI服务器带动的高阶PCB产能扩张预期提振，估值显著高于近十年中位数[29] 行业业绩与市场表现 - **收入端**：2025年前三季度，半导体设备、PCB设备、出口链、通用自动化子板块收入增速领先，同比增速分别为31%、31%、18%、18%[31][33] - **利润端**：2025年前三季度，PCB设备、通用自动化、锂电设备、半导体设备子板块归母净利润增速领先，同比增速分别为141%、32%、31%、27%[32][33] - **市场涨跌幅**：2025年1月1日至11月24日，PCB设备、锂电设备、油服设备子板块累计涨幅分别达210.9%、76.9%、64.7%，领涨机械板块[36][37] 而检测服务、光伏设备、出口链板块表现相对低迷，涨幅分别为12.4%、3.6%、10.3%[37] - **大市值公司表现**：市值200亿元以上的公司中，涨幅前十集中于PCB设备、锂电设备、燃气轮机等成长赛道，如鼎泰高科年初以来上涨385%[43] 跌幅前十主要来自出口链、轨交设备等传统行业，如浙江鼎力下跌17%[42][43] 工程机械详细展望 - **国内需求**：根据更新替换理论测算，本轮周期顶部销量可达25万台，但受资金到位率（特别是地方专项债）影响，复苏呈现斜率低、周期长的特征[52][86] 2025年1-10月国内挖机销量同比增长20%，结构上以小挖（同比+24%）带动为主，中大挖需求（同比+10%/+1%）尚未强劲复苏[84][85] - **海外需求**：海外挖机销量自2021年见顶后已连续调整，在美联储降息周期下，全球需求有望于2025/2026年开启新一轮上行周期，与国内形成共振[52][100] 中长期看，国内主机厂在“一带一路”沿线国家市占率提升空间巨大，预计2030年海外收入增长空间超200%[102] - **盈利能力**：随着行业需求回暖，产能利用率回升带来的规模效应开始显现，2025年前三季度三一重工、徐工机械、中联重科的销售净利率同比均有提升[52][65] 同时，主要企业风险敞口明显下降，盈利质量提升[77] - **新增长点-矿山机械**：全球露天矿山装备市场规模广阔，2023年约为240亿美元，国产设备增长逻辑在于国内更新及随矿主出海[111] 电动化是无人化、智能化的基础，在矿山等固定场景进展较快，三一重工预计2026年电动化产品收入将翻倍[125]