杰瑞股份 20260820 电话会议纪要关键要点 一、涉及的公司与行业 - **公司**：杰瑞股份 [1] - **行业**：燃气轮机、数据中心电力基础设施、油服、小型模块化核反应堆 [2][6][12] 二、核心观点与论据 1. 2026年利润压力与2027年主业展望 - **2026年利润拖累因素**： - 中东冲突导致天然气压缩机延迟发货，未发货设备总额超10亿元（含独立销售5-6亿元及EPC项目自产压缩机）[4] - 油服业务收入3.8亿元，同比下降50%，因剥离俄罗斯业务，该业务2025年贡献约1.5亿元利润，中东及中亚订单弥补未达预期 [4] - 汇兑损失约3.4亿元 [5] - **2026年全年主业利润预期**：30-32亿元（剔除延迟发货弥补后）[5] - **2027年主业利润预期**：增长20%以上至35亿元以上，基于天然气业务订单翻倍以上增长 [5] 2. 燃气轮机行业催化因素 - **行业龙头订单强劲**：GE Vernova第二季度燃气轮机订单量创历史新高，中小型燃气轮机订单弹性突出，交付量同比大幅增长，重型燃气轮机交付环比下降 [6] - **头部云服务商电力需求凸显**： - xAI算力规划从1.5-2 GW上调至2027年接近10 GW [6] - 另一家新兴云服务商2026年底电力合同目标从4 GW上调至5 GW [6] - **核心认知**：算力竞赛瓶颈从芯片转向电力 [6] 3. 杰瑞股份与xAI合作详情 - **订单规模**：14.65亿美元复购订单，签订5年长期供货协议 [7] - **xAI数据中心建设模式**： - 极高灵活性与速度：Colossus 1建设周期约4个月，Colossus 2约3个月 [7] - 跨州规避环评：算力中心在田纳西州，电力设施在密西西比州 [7] - 过渡性电源方案：采用轻型燃气轮机作为过渡能源，获得2年宽限期，需在2027年7-8月前转为调峰或替换为更大型机组 [8] 4. 杰瑞股份燃气轮机业务产能与收入利润潜力 - **机头产能**：2026-2027年理论总产能约4 GW多，扣除2026年约200 MW交付，2027年上限接近4 GW [9][10] - **收入测算**：单GW收入80-90亿元（单兆瓦价格120-140万美元），4 GW对应收入320-360亿元 [10] - **利润测算**：以25%净利率计算，理论利润上限可观；保底交付200亿元收入，对应利润40-50亿元 [10] 5. 数据中心一体化业务布局 - **服务范围**：储能、液冷、供配电、能源管理系统、数据中心EPC总包设计 [10] - **市场驱动**：美国安装工人短缺，一体化交付缩短建设周期 [10] - **竞争优势**：强大的工程化落地和EPC项目管理能力（中东天然气项目验证）[10] - **市场空间**：单GW算力对应设备价值： - 固态变压器近100亿元 [11] - 储能约30-40亿元 [11] - 液冷约100亿元 [11] - 三项合计新增超200亿元 [11] - 含设计及总包溢价，整体市场空间500-1,000亿元 [11] - **落地时间**：乐观2026年下半年，较晚2027年 [11] 6. 小型模块化核反应堆远期布局 - **商业模式**：不制造核心反应堆，专注外围承撬封装 [12] - **成本结构**：核心反应堆占20%，外围承撬占80% [12] - **合作模式**：与中国核心反应堆供应商合作 [12] - **落地时间与地点**：预计2028年后，大概率在中东 [12] 7. 2027年整体利润与市值评估 - **利润预期**：80-90亿元（燃气轮机40-50亿元 + 传统主业36亿元以上）[13][14] - **分部估值**： - 传统主业15倍PE，对应市值约540亿元 [14] - 燃气轮机业务30倍PE（50亿元利润），对应市值1,500亿元 [14] - 保底市值2,000亿元 [14] - **弹性空间**：考虑新增订单及一体化项目落地，可达3,000亿元 [14] - **当前估值**：按90亿元利润预期，约15倍PE，在AIDC及燃气轮机赛道中具吸引力 [14] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - **EPC项目未受中东冲突实质影响**：第二季度EPC收入同比增长70% [4] - **xAI项目初期使用卡特彼勒旗下Solar Turbines产品**：首批27台机组 [8] - **杰瑞股份机头来源**：包括西门子、GE Vernova、川崎、贝克休斯、Ansaldo Energia、广汉燃机及部分二手设备 [9] - **已承接小规模数据中心设计订单**：包含燃气轮机、配电、储能的微网项目 [10]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但通过“股票组合”和“投资建议”部分推荐了具体公司 [8] 核心观点 - 特朗普呼吁人工智能公司自建电厂，数据中心加速自建电厂，燃气轮机采购有望提升 [2][17] - 机器视觉行业迎来多赛道下游放量共振，AI大模型推动制造精度从微米级跃升至亚微米级，市场量价双升 [2][18] - 农机7月内销继续大幅增长，大马力拖拉机需求结构性提升 [2][19] - 通用机械景气度拐点向上，工程机械景气度加速向上，船舶景气度下行趋缓，油服设备景气度底部企稳，铁路装备景气度稳健向上，燃气轮机景气度稳健向上 [2] 行情回顾 - 上周（2026/8/17-2026/8/21）SW机械设备指数下跌1.98%，在申万31个一级行业分类中排名第21，同期沪深300指数下跌1.01% [1][9] - 2026年至今SW机械设备指数上涨3.22%，在申万31个一级行业分类中排名第7，同期沪深300指数下跌0.24% [1][11] - 上周机械细分板块涨跌幅前五：轨交设备Ⅱ上涨1.63%，磨具磨料上涨0.10%，其他自动化设备下跌0.06%，工程机械下跌0.27%，仪器仪表下跌0.52% [13] - 2026年初至今机械细分板块涨幅前五：激光设备上涨61.98%，其他自动化设备上涨39.91%，仪器仪表上涨34.94%，磨具磨料上涨31.09%，制冷空调设备上涨14.36% [14] 核心观点更新 - 2026年8月20日特朗普呼吁人工智能公司建造发电厂为数据中心供电，亚马逊8月宣布计划建设大型数据中心配置35台燃气轮机作为独立电力系统 [2][17] - 报告看好国内燃机集成商龙头杰瑞股份，杰瑞股份7月22日与全球知名云服务提供商签署14.65亿美元燃机机组大单 [17] - 报告看好国内叶片龙头应流股份两机叶片订单持续高增长 [17] - 机器视觉行业外资基恩士、康耐视高端视觉设备交付周期拉长，国内机器视觉厂商有望在汽车、半导体市场实现国产替代 [2][18] - 报告建议关注机器视觉公司奥普特、埃科光电、凌云光 [18] - 根据国家统计局，2026年7月我国规模以上企业生产大/中/小型拖拉机分别0.9/1.5/0.8万台，同比+50.0/+4.1/-20.0%，大拖占比28.1%，同比+9.0pct [2][19] - 报告推荐国内拖拉机龙头一拖股份 [19] 重点数据跟踪 通用机械 - 7月份制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，低于荣枯线 [20] 工程机械 - 2026年7月销售各类挖掘机19521台，同比增长13.9%，国内销量7608台，同比增长4.1%，出口11913台，同比增长21.2% [26] 铁路装备 - 2026年1-7月全国铁路固投4406亿元，同比约+1.8% [40] 船舶 - 截至2026年7月，全球新造船价格指数为185.49，新造船价格下滑趋缓 [44] 油服设备 - 中东地区天然气开发维持高景气，OPEC+短期牺牲价格争取市场份额后，再平衡压力有望推动油价稳健 [47] 燃气轮机 - 1H26全球燃机龙头GEV新签燃机订单20.1GW，同比增长64.8% [53] - GEV燃气轮机新签订单：2020年14.9GW，2021年12.6GW，2022年9.8GW，2023年9.5GW，2024年20.2GW，2025年29.8GW，26H1为20.1GW [54] - 三菱重工燃气轮机新签订单：2020年552.2十亿日元，2021年638.4十亿日元，2022年834.6十亿日元，2023年1259.3十亿日元，2024年1474.4十亿日元，2025年1964.3十亿日元，26H1为930十亿日元 [54] - 西门子能源燃气业务新签订单：2020年193.37亿欧元，2021年208.8亿欧元，2022年118.13亿欧元，2023年128.97亿欧元，2024年163.65亿欧元，2025年230亿欧元，26H1为276亿欧元 [54] 行业重要动态 通用机械 - 湖北三峰透平十台SFA系列大功率高速永磁透平真空机交付造纸企业，节电8%—12%，最大运行功率达1800kW，减少约70%易损件数量，降低65%年度维护费用 [56] - 成都电气拿下第三套6万混流式空分项目，ICTA3技术持续赋能大型空分装置 [56] - 武锅阀门助力全国首个抽汽蓄能熔盐储热项目投产运营，增加调峰能力约100MW，顶峰能力提升30—60MW，每年可消纳新能源约5.2亿千瓦时，节约标煤15.6万吨，减少二氧化碳排放42万吨 [59] - 西安科迅CP系列砂泵销往肯尼亚与以色列助力钻井项目建设，CP68-55型砂泵流量达200m³/h，功率55kW，CP34-11型砂泵具备60m³/h处理能力 [59] 机器人 - 宇树科技上市开盘暴涨629%，总市值达4449亿元，开盘价1100元/股，较发行价150.80元上涨629% [59] - 宇树科技2023年至2025年营收分别为1.59亿元、3.93亿元和16.99亿元，扣非后净利润由亏转盈至5.91亿元 [59] - 宇树科技IPO募集资金约61亿元 [59] - 宇树科技发布人形机器人“超人”，腿长0.85米，原地跳高可达约2米，极限奔跑速度达到12.66米/秒 [59] - 全球首个消防人形机器人灵龙L2.0正式发布，采用1.73米仿生人形机身，配备42个主动自由度，最高稳定奔跑速度可达3m/s [59] - 原力无限完成近10亿元融资，加码具身大脑及机器人规模化交付 [59] 工业母机&3D打印 - Phase3D赢得美国空军合同，将增材制造检测技术拓展至陶瓷复合材料领域 [58][60] - 数美万物完成A+轮融资，近半年连续完成两轮融资累计近5000万美元 [62] - 诺思贝瑞完成新一轮融资，投资方包括创元集团、国发创投和元禾控股 [62] - General Atomics拿下美国国防合金研发项目，获得550万美元资金支持 [62] 科学仪器 - 电子测量仪器“国家队”电科思仪拟上市，募资15亿加码高端仪器国产化，2025年实现营收23.98亿元，净利润4.38亿元 [62] - 术也科技完成数千万元Pre-A轮融资 [62] - 国家电网数千万领投国盛量子，资金用于金刚石NV色心量子传感技术迭代 [62] - Moderna与默沙东联合开发的个性化mRNA肿瘤疫苗Intismeran在黑色素瘤III期试验中达到双重终点 [62] 工程机械&农机 - 安徽合力向江汽集团尊界超级工厂交付47台套电动物流装备 [65] - 柳工862TE电动装载机获煤炭企业及大型矿区批量采购，采用7吨级核心配置，额定载荷6.8吨 [65] - 太重TZ65E电动液压挖掘机批量交付河北市场 [65] - 卡特彼勒中国研发中心第五期研发楼启用，已建成30余个专业实验室并累计产出500多项专利 [65] 铁路装备 - 中交子公司John Holland联合Acciona组成的联合体入围澳大利亚高铁纽卡斯尔至悉尼高速铁路AP1标段，高铁全长约194公里，预计总投资规模达936亿澳元 [65] - 中交天津轨道运营公司中标马来西亚东海岸铁路基础设施维保项目东段，马东铁全长约665公里，设计时速160公里 [65] - 中铁六院牵头联合越南企业获准参与越南守添—隆城铁路项目可研审查，项目全长约46.44公里，总投资约51亿美元 [65] - 巴基斯坦ML-1铁路一期工程计划2027年1月开工，投资规模约25亿美元，全长约480公里，完工后列车最高时速提升至160公里 [65] 船舶海工 - 我国自研新一代多功能海洋工程船“海洋石油292”完工交付，总长126米，配备DP2动力定位系统、400吨级起重机及水下机器人 [64][66] - Fincantieri获维京邮轮2艘小型远洋邮轮订单，单船总吨位约5.43万吨，可搭载998名乘客，订单价值约5亿至10亿欧元 [68] - 黄埔文冲再获4艘鸿鹄5300TEU集装箱船订单，该船型自2024年推向市场以来已累计获得17艘订单 [68] - 芜湖造船厂交付18500吨IMO II类化学品船“WESTERN CARNATION”轮，采用甲醇双燃料预留设计，满足Tier III排放标准 [68] 股票组合 - 近期建议关注的股票组合：杰瑞股份、应流股份、奥普特、埃科光电、凌云光、一拖股份 [8]