报告行业投资评级 - 看好纺织服装行业 [2] 报告核心观点 - 纺织制造板块重视无纺布全产业链投资机会 延江股份单周涨幅26% 受益于海外卫护面层材料升级和供应链重构 [3][9] - 服装板块运动户外仍为最具韧性方向 中报普遍超预期 K型分化延续 高端及高性价比表现更优 [3][13] - 内需改善是2025年重要做多线索 优质国牌开启困境反转 纺织制造短期受美国"对等关税"冲击扰动 建议敢于定价中长期积极因素 [3] 行业表现 - 9月5日～9月12日 SW纺织服饰指数上涨0.7% 跑输SW全A指数1.5pct 其中SW服装家纺指数上涨0.2% SW纺织制造指数上涨1.5% [3][4] - 本周涨幅前五个股：延江股份(26.0%) 金发拉比(17.9%) 恒辉安防(13.1%) 迎丰股份(13.0%) 南山智尚(12.9%) [6] 行业数据 - 1-7月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额8371亿元 同比增长2.9% [3][25] - 1-8月我国出口纺织品服装1972.7亿美元 同比下滑0.3% 其中纺织纱线织物及制品出口945.13亿美元(增长1.6%) 服装及衣着附件1027.61亿美元(下滑1.7%) [3][30] - 8月纺织服装出口金额265.4亿美元 同比下滑5.0% 其中纺织纱线织物及制品123.9亿美元(增长1.5%) 服装及衣着附件141.5亿美元(下滑10.1%) [3][30] - 9月12日国家棉花价格B指数15240元/吨(周跌0.4%) 郑棉主力合约13860元/吨(周跌1.0%) 国际棉花价格M指数74美分/磅(周涨0.7%) ICE2号棉花主力合约67美分/磅(周涨1.0%) [3][31] 纺织制造板块 - 无纺布产量2020年见顶后连续回落 但疫情后卫生清洁意识强化 内外销市场规模保持巨大量级 供需差距收窄 [3][9] - 延江股份产能分布中国、埃及、美国、印度 全球化布局优势显著 深度绑定宝洁和金佰利 24年宝洁贡献营收6.1亿元(占比41%) 金佰利贡献3.9亿元(占比26%) [3][9] - 诺邦股份为无纺布板块首推 技术积淀迎强β共振 下游个护家清与口含烟双爆发黄金窗口 [9] - 国内开启反内卷叠加全球关税谈判落定 优质纺织制造预期修复 重点关注三个方向：强成长逻辑中有限美国市场敞口、大型代工厂内外独立双循环产能布局、美国拟对越南转运商品加征40%关税背景下本土垂直一体化制造商 [10] 服装品牌板块 - 江南布衣FY25财年(24年7月-25年6月)收入55.5亿元(增长4.6%) 净利润9.0亿元(增长6.0%) 派息率75% 活跃会员56万个 年度购买超5000元账户33万个(贡献超6成线下零售额) [3][12][19] - 运动板块25H1表现：安踏收入增14% 李宁增3% 特步增7% 361度增11% 安踏李宁表现好于指引 特步亏损品牌剥离带动利润弹性优于预期 [13] - 板块K型分化延续 高端及高性价比表现更优 25H1Descente和Kolon代表的高端户外品牌收入增61% 特步旗下索康尼品牌增32.5% 361度增11% [13] - 零售业态创新加快 安踏冠军、超级安踏、361度超品店等新业态推进 361度超品店25年规划拓店100家 [13] 国际公司业绩 - Deckers FY25Q3销售额18亿美元(增17%) 净利润4.6亿美元(增36%) UGG增16% HOKA增24% [15] - Asics 24Q1-Q4销售额6785亿日元(增19%) 净利润638亿日元(增81%) 跑鞋板块增14% 运动时尚板块增6.3% [15] - Nike FY25销售额463亿美元(降10%) 净利润32亿美元(降43.5%) 大中华区降12% [15] - Lululemon FY24Q3销售额24亿美元(增9%) 净利润3.5亿美元(增41%) 大中华区增35% [17] - 迅销集团FY25H1销售额17902亿日元(增12%) 净利润2336亿日元(增19.2%) 优衣库日本增11.6% 海外增14.7% [17] 重点公司动态 - 海澜之家公告拟启动H股上市前期筹备工作 目的为深化全球化战略、加快海外业务 [22] - 华利集团控股股东计划减持不超过1750.5万股(占总股本1.5%) [22] 细分市场数据 - 2024年中国运动服饰市场规模4089亿元(增6.0%) CR10达82.5% 安踏份额23.0%(提升2.4pct) Nike20.7%(降2.6pct) 李宁9.4%(降0.7pct) [42] - 2024年中国男装市场规模5687亿元(增1.3%) CR10达25.0% 安踏份额5.1%(提升0.9pct) 海澜之家5.0%(持平) [44] - 2024年中国女装市场规模10597亿元(增1.5%) CR10达10.1% 迅销份额1.9%(持平) 波司登1.5%(提升0.1pct) [46] - 2024年中国童装市场规模2607亿元(增3.2%) CR10达14.8% 森马份额6.0%(提升0.8pct) 迅销1.4%(降0.1pct) [49] - 2024年中国内衣市场规模2543亿元(增2.1%) CR10达9.1% 迅销份额1.9%(提升0.1pct) 南极电商1.3%(持平) [52] 电商数据表现 - 8月运动鞋服淘系销售额同比增长1.4% [58] - 8月女装淘系销售额同比下滑13.5% [58] - 8月男装淘系销售额同比下滑3.7% [62] - 8月童装淘系销售额同比下滑14.5% [62] - 8月家纺淘系销售额同比增长4.4% [65] - 8月户外淘系销售额同比增长14.6% [65]

行业投资评级 - 看好纺织服装行业 [2] 核心观点 - Lululemon中国区高增长印证运动板块强阿尔法 中国内地增长25% [3][15] - 无纺布及制品全产业链迎来投资机会 行业规上企业营收同比增长3.1% 利润总额同比增长8.4% [3][12] - 内需改善是重要做多线索 优质国牌开启困境反转 [3] - 纺织制造短期受美国关税冲击扰动 但中长期积极因素值得关注 [3] 板块表现 - 纺织服饰板块表现强于市场 SW纺织服饰指数上涨1.4% 跑赢SW全A指数2.8个百分点 [3][5] - 服装家纺指数上涨1.1% 跑赢市场2.5个百分点 [3][5] - 纺织制造指数下跌0.3% 但仍跑赢市场1.1个百分点 [3][5] - 涨幅前五个股：安正时尚48.0% 美邦服饰36.5% 美尔雅11.0% 金发拉比10.4% 康隆达8.6% [8] 纺织制造板块 - 无纺布行业复苏明显 2025年1-6月规上企业营收同比增长3.1% 利润总额同比增长8.4% [3][12] - 诺邦股份25H1营收增长33% 归母净利润增长48% 25Q2在关税冲击下净利增速未走弱 [3][12] - 洁雅股份25Q2营收增长20% 归母净利润增长78% 显现经营拐点 [3][12] - 延江股份和金春股份2020年净利润峰值达3.0亿和2.8亿元 是2024年的11倍和9倍 潜在弹性巨大 [3][12] - 推荐诺邦股份 看好其独立成长性 技术积淀迎强β共振 下游个护家清与口含烟双爆发 [12] 服装板块 - Lululemon 25Q2全球营收增长7%至25亿美元 国际业务增长22% 中国内地增长25% [3][15] - 运动板块中报普遍超预期 安踏/李宁/特步/361度收入分别增长14%/3%/7%/11% [16] - K型分化延续 高端及高性价比表现更优 Descente和Kolon增长61% 特步旗下索康尼增长32.5% [16] - 零售业态创新加快 安踏冠军、超级安踏、361度超品店等新业态推进 361度超品店规划拓店100家 [16] 行业数据 - 1-7月服装鞋帽、针纺织品类零售总额8371亿元 同比增长2.9% [3][29] - 1-7月纺织服装出口1707.4亿美元 增长0.6% 其中纺织品出口821.2亿美元增长1.6% 服装出口886.2亿美元下降0.3% [3][32] - 7月纺织服装出口267.7亿美元下降0.1% 纺织品出口116亿美元增长0.6% 服装出口151.6亿美元下降0.5% [3][32] - 9月5日国家棉花价格B指数15297元/吨 本周下跌0.3% 郑棉主力合约下跌1.7% [3][36] 国际公司业绩 - Deckers FY25Q3销售额18亿美元增长17% 净利润4.6亿美元增长36% UGG增长16% HOKA增长24% [18] - Asics 2024年销售额6785亿日元增长19% 净利润638亿日元增长81% 大中华区增长30% [18] - Nike FY25销售额463亿美元下降10% 净利润32亿美元下降43.5% 大中华区下降12% [18] - Adidas 25Q2销售额60亿欧元增长2% 净利润3.7亿欧元增长95% 大中华区增长11% [21] - 迅销集团FY25H1销售额17902亿日元增长12% 净利润2336亿日元增长19.2% [21] 市场份额数据 - 2024年中国运动服饰市场规模4089亿元增长6.0% CR10达82.5% 安踏份额提升至23.0% Nike下降至20.7% [40][42] - 男装市场规模5687亿元增长1.3% CR10达25.0% 安踏份额提升至5.1% 海澜之家保持5.0% [43][45] - 女装市场规模10597亿元增长1.5% CR10达10.1% 迅销保持1.9% 波司登提升至1.5% [46][50] - 童装市场规模2607亿元增长3.2% CR10达14.8% 森马份额提升至6.0% [51][53] - 内衣市场规模2543亿元增长2.1% CR10达9.1% 迅销份额提升至1.9% [54][56] 电商数据 - 7月运动鞋服淘系销售额同比下降14.7% [58][67] - 7月女装淘系销售额同比下降19.6% [58][67] - 7月男装淘系销售额同比下降40.0% [60][65] - 7月童装淘系销售额同比下降24.0% [60][65] - 运动品牌中 迪桑特表现突出 7月销售额增长92.5% [68][70]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级为"看好" [2] - 无纺类清洁用品赛道重申推荐诺邦股份 [1] 核心观点 - 内需改善是2025年重要做多线索 优质国牌开启困境反转 [3] - 纺织制造短期受美国"对等关税"冲击扰动 优质白马股价超跌显著 [3] - 无纺类清洁用品属于低渗透率新消费赛道 具备需求扩容和品质升级强β [9] 板块表现 - SW纺织服饰指数周跌2.1% 跑输SW全A指数1.1pct [4] - 服装家纺指数周跌1.3% 纺织制造指数周跌2.7% [4] - 涨幅前五个股：安正时尚(+29.4%)、金春股份(+18.6%)、中胤时尚(+7.2%) [5] 行业数据 - 1-6月服装鞋帽零售总额7426亿元 同比+3.1% [3] - 1-6月纺织品服装出口1439.8亿美元 同比+0.8% [3] - 8月1日国家棉花价格B指数报15221元/吨 周跌1.5% [3] 重点公司分析 - 诺邦股份受益山姆/胖东来等大客户订单放量 业绩将持续超预期 [9] - Adidas 25Q2营收59.5亿欧元(+2.2%) 大中华区营收+11% [11] - 安踏旗下户外品牌流水增长50-55% 特步索康尼增长20%+ [12] 推荐标的 - 运动户外：安踏体育/李宁/361度/滔博/波司登 [3] - 个护家清：诺邦股份/稳健医疗 [3] - 运动制造：华利集团/申洲国际/百隆东方 [3] 国际品牌表现 - Deckers FY25Q3营收18亿美元(+17%) UGG品牌+16% [14] - Lululemon FY24Q3营收24亿美元(+9%) 大中华区+35% [14] - Moncler 2025H1销售额12.3亿欧元(持平) 净利润大跌15% [21] 中国市场格局 - 2024年运动服饰市场规模4089亿元 CR10达82.5% [40] - 男装市场规模5687亿元(+1.3%) 海澜之家市占率5% [44] - 女装市场规模10597亿元(+1.5%) 优衣库市占率1.9% [49]

报告行业投资评级 - 看好纺织服装行业 [2] 报告的核心观点 - 内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块强于市场 - 5月19 - 23日，SW纺织服饰指数下跌0.1%，跑赢SW全A指数0.6pct；SW服装家纺指数下跌1.3%，跑输SW全A指数0.6pct；SW纺织制造指数下跌2.7%，跑输SW全A指数2.0pct [3][4] - 周涨幅前五的个股为浪莎股份（31.9%）、美尔雅（13.8%）、华升股份（10.0%）、ST步森（9.0%）、迎丰股份（8.1%） [5] - 中美经贸会谈后，中国纺企对美发货恢复，“抢出口”多为暂停订单恢复性销售，催化板块超跌反弹是结构性的。短期部分公司中报预期或上调，推荐伟星股份、新澳股份，建议关注浙江自然、诺邦股份；中长期推荐华利集团、申洲国际等 [9][10] - 4月中越两国纺织出口表现分化，我国纺织服装出口增速环比回落，越南纺织品和鞋类出口增速环比提升 [10] - 亚玛芬体育25Q1业绩超预期，上调全年指引；4月服装销售边际转弱，618大促有望提振线上销售；25年提振内需重要，关注新户外等方向 [3][11][13] 本周重点回顾 - 汇总Deckers、Asics、Nike等国际服饰公司和Armani、Chanel、Hugo Boss等国际奢侈品公司最新业绩 [15][16] - Asics一季度财报净销售额同比增长20%，大中华区销售额同比增长21.5%；加拿大鹅2025财年全球营收增长，中国市场成增长引擎；奢侈品牌在520情人节营销动作调整 [17][18][19] - 亚玛芬体育25Q1收入14.73亿美元，同比增长23%；罗莱生活发布2024年度权益分派方案；滔搏发布25财年业绩公告并拟派息 [22] 行业数据跟踪 - 1 - 4月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额4939亿元，同比增长3.1%；线上穿类实物商品网上零售额同比上升0.5% [23] - 1 - 4月我国出口纺织品服装905亿美元，同比上涨1.1%；4月纺织服装出口金额242亿美元，同比增长1.5% [27] - 5月23日，国家棉花价格B指数报14503元/吨，本周上涨0.2%；郑棉主力合约2505报13410元/吨，本周上涨0.1%；国际棉花价格M指数报75美分/磅，本周上涨0.4%；ICE2号棉花主力合约2505报66美分/磅，本周下跌1.4% [32] - 展示美元兑人民币、越南盾等主要纺织出口国货币汇率变化 [34][35] - 2024年中国运动服饰、男装、女装、童装、内衣市场规模分别达4089亿、5687亿、10597亿、2607亿、2543亿元，同比分别增长6.0%、1.3%、1.5%、3.2%、2.1%，并给出各市场公司及品牌口径销量占比 [37][41][44][49][52] - 4月运动鞋服、女装、男装、童装、家纺、户外淘系销售额同比分别下滑2.5%、8.4%、6.9%、8.9%、上升10.9%、下滑9.0% [64][68] - 给出运动、男装、女装品牌淘系月度销售市占率及同比增速 [70][71][72]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块强于市场 - 本周（5月12 - 16日）纺织服饰板块表现强于市场，SW纺织服饰指数上涨1.0%，跑赢SW全A指数0.4pct；SW服装家纺指数上涨0.6%，与SW全A指数持平；SW纺织制造指数上涨0.9%，跑赢SW全A指数0.3pct [3][4] - 本周涨幅前五的个股为迎丰股份（39.8%）、华纺股份（30.2%）、安正时尚（24.1%）、盛泰集团（22.2%）、酷特智能（15.0%） [5] - 中美经贸会谈达成积极共识，短期修复25Q2中国产区对美国市场的发货预期，部分公司中报预期有望大幅上调；中长期板块预期修复带动成长估值溢价回归，推荐华利集团、申洲国际等 [3][9] - 4月中越两国纺织出口表现延续分化，我国纺织服装出口增速环比回落，越南纺织品和鞋类出口金额同比增长且环比提速 [10] - 近期中美关税局势缓和，市场情绪改善，消费股表现活跃，政策发力叠加情绪升温下，重点关注有基本面、低估值的优质国货品牌 [11] - 25年提振内需是重中之重，优质国牌即将开启困境反转，关注新户外、新业态、新政策、新成长 [13] 本周重点回顾 - 国际服饰公司&奢侈品集团最新业绩汇总：Deckers、Asics等公司销售额和净利润有不同程度变化 [15][16] - 本周行业全球动态：金利来私有化失败，业绩持续下滑；COS重启在中国扩张；Burberry将裁员1700人以应对消费低迷 [17][20][21] - 本周重点上市公司公告：太平鸟增持股份，比音勒芬董事减持股份，太平鸟股东减持股份 [23][24] 行业数据跟踪 - 3月中国纺服社零总额同比增长：1 - 3月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额3869亿元，同比增长3.4%；线上穿类实物商品网上零售额同比下降0.1% [24] - 4月中国纺织业出口同比增长：1 - 4月我国出口纺织品服装905亿美元，同比上涨1.1%；4月纺织服装出口金额242亿美元，同比增长1.5% [30] - 本周国内外棉价涨跌不一：5月16日，国家棉花价格B指数报于14474元/吨，本周上涨2.5%；国际棉花价格M指数报于75美分/磅，本周下跌0.7% [32][34] - 美元兑主要纺织出口国货币汇率变化：较年初和月初汇率有不同程度变动 [37][38][39] - 欧睿服装行业数据：2024年中国运动、男装、女装、童装、内衣市场规模有不同程度增长，各市场公司口径CR10及部分公司市场份额有变化 [40][43][45][47][50] - 电商数据：4月运动鞋服、女装、男装、童装、户外淘系销售额同比下滑，家纺淘系销售额同比上升；各品牌淘系月度销售市占率和同比增速有差异 [54][58][59][63][65][66]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块强于市场 - 本周（5月6 - 9日）纺织服饰板块表现强于市场，SW纺织服饰指数上涨3.5%，跑赢SW全A指数1.2pct；SW服装家纺指数上涨2.7%，跑赢SW全A指数0.4pct；SW纺织制造指数上涨5.4%，跑赢SW全A指数3.1pct [1][4] - 周涨幅前五的个股为华纺股份（47.0%）、万事利（27.2%）、ST步森（21.5%）、迎丰股份（20.3%）、ST起步（19.4%） [5] - 中美经贸高层会谈是积极信号，将催化优质纺织制造迎来超跌反弹；4月中越两国纺织出口表现分化，东南亚优质产能在全球纺织供应链中地位突出，短期难替代；4月我国纺织服装出口金额242亿美元（同比+1.5%），增速环比上月大幅回落11.4pct，越南纺织品出口金额30.7亿美元（同比+17.7%）、鞋类出口金额22.3亿美元（同比+20.5%），较上月分别环比提速+2.9/+4.7pct [3][9] - 上游纺织材料供应商4月订单走弱，产业链传导影响将在25Q2起集中体现；中长期新增关税成本将由制造商、品牌商、渠道商、消费者共同分担，制造商承担有限部分 [10][11] - 稳健医疗未来全棉时代坚持产品与研发先行，聚焦战略品类创新，医疗业务全面布局耗材品类，加大研发创新，推进智能制造；年报一季报收官，运动板块领跑，家纺板块罗莱利润修复超预期，男女装板块分化，童装板块业绩偏弱；25年内需回升是重要做多线索，关注新户外、新业态、新政策、新成长 [3][12][13] 本周重点回顾 - 国际服饰公司&奢侈品集团最新业绩汇总：Deckers、Asics等多家公司公布财季业绩，各公司销售额、净利润及分品牌、分地区表现有差异 [15][18][19] - 本周行业全球动态：Puma一季度利润大跌，将执行成本效率提升计划，裁减500个岗位；特朗普白宫会见LV老板，LVMH一季度销售额同比下滑2%；Coach业绩强劲拉动母公司Tapestry收入利润双增长，集团上调全年业绩预期 [21][22][23] - 本周重点上市公司公告：七匹狼累计回购股份2881.32万股，占总股本4.09%；红豆股份拟回购股份用于股权激励 [27] 行业数据跟踪 - 3月中国纺服社零总额同比增长：1 - 3月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额3869亿元，同比增长3.4%；线上穿类实物商品网上零售额同比下降0.1% [27] - 4月中国纺织业出口同比增长：1 - 4月我国出口纺织品服装905亿美元，同比上涨1.1%，4月我国纺织服装出口金额242亿美元，同比增长1.5% [32] - 本周国内外棉价以上涨为主：5月9日，国家棉花价格B指数报于14121元/吨，本周上涨0.1%；郑棉主力合约2505报于12950元/吨，本周上涨1.6%；国际棉花价格M指数报于75美分/磅，本周上涨0.3%；ICE2号棉花主力合约2505报于67美分/磅，本周下跌2.4% [37] - 美元兑主要纺织出口国货币汇率变化：较年初汇率变动，美元兑人民币、越南盾等货币有不同幅度变化 [43] - 欧睿服装行业数据：2024年中国运动、男装、女装、童装、内衣市场规模有不同程度增长，各市场公司口径CR10及部分公司市场份额有变化 [44][48][51][56][59] - 电商数据：3月运动鞋服、女装、男装、童装、家纺、户外淘系销售额同比分别上升11%、9.1%、17.6%、16.6%、19%、19.7%；各运动、男装、女装品牌淘系月度市占率和同比增速有差异 [62][65][71][76][77][78]

报告行业投资评级 - 看好纺织服装行业 [1] 报告的核心观点 - 内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块弱于市场 - 本周纺织服饰板块表现弱于市场，4月25 - 4月30日，SW纺织服饰指数下跌0.1%，跑输SW全A指数0.1pct；SW服装家纺指数上涨0.3%，跑赢SW全A指数0.3pct；SW纺织制造指数下跌2.1%，跑输SW全A指数2.1pct [3][4] - 周涨幅前五的个股为探路者（21.3%）、三夫户外（13.6%）、安正时尚（11.2%）、南山智尚（8.5%）、真爱美家（8.2%） [5] - 25Q1纺织制造业绩分化，伟星同比高增长，华利、健盛净利润同比下滑，部分高景气产业链优质标的超跌有反弹机会，如户外装备产业链核心标的浙江自然，其美国业务敞口有限，柬埔寨、越南基地投产爬坡，新品类新客户订单放量有望超预期；上游纺织材料供应商4月订单走弱，产业链传导影响将在25Q2体现；中长期新增关税成本由多方分担，供应链产地多元化、产能生产柔性化是趋势 [3][10][11] - 年报一季报收官，运动板块领跑，安踏主品牌/FILA/户外品牌25Q1流水同比增长高单/高单位数/65% - 70%，361度流水双位数增长，特步/李宁主品牌增长中单/低单位数，板块库存及折扣表现稳健；家纺板块罗莱利润修复超预期，富安娜/水星仍在恢复；男女装板块分化，海澜之家/歌力思一季度利润修复超预期，童装板块受费用扰动业绩偏弱 [3][13] - 25年提振内需重要性增强，内需回升是重要做多线索，关注新户外、新业态、新政策、新成长，如细分垂类运动、折扣业态、家纺童装、社交服饰 [15] 本周重点回顾 - 国际服饰公司&奢侈品集团最新业绩：Deckers、Asics等部分公司销售额和净利润有不同程度增长，Nike、Under Armour等部分公司销售额和净利润下滑 [17][20] - 本周行业全球动态：斯凯奇2025财年第一季度总营收同比增长7.1%，净利润同比大幅增长37%，但中国市场销售额同比大跌16%；杰尼亚集团2025财年第一季度合并收入同比下降0.9%，有机收入下降1.2%，Thom Browne品牌收入暴跌18.6% [21][23] - 本周重点上市公司公告：李宁25Q1销售点（不含李宁YOUNG）全平台零售流水低单位数增长；稳健医疗2024年收入89.8亿元，同比增长9.7%，25Q1收入同比增长36%至26.1亿元，归母净利润同比增长36%至2.5亿元；海澜之家24年营收210亿元（ - 2.7%），25Q1营收61.9亿元（ + 0.2%） [25] 行业数据跟踪 - 3月中国纺服社零总额同比增长：1 - 3月社会消费品零售总额124671亿元，同比增长4.6%，全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额3869亿元，同比增长3.4%，穿类实物商品网上零售额同比下降0.1% [28] - 3月中国纺织业出口反弹明显：1 - 3月我国出口纺织品服装663亿美元，同比上涨0.6%，其中纺织纱线、织物及制品出口333亿美元，同比上涨4%，服装及衣着附件出口330亿美元，同比下滑2%；3月纺织服装出口金额234亿美元，同比增长12.9% [34] - 本周国内外棉价普遍下跌：5月2日，国家棉花价格B指数报于14103元/吨，本周下跌0.7%；郑棉主力合约2505报于12750元/吨，本周下跌1.8%；国际棉花价格M指数报于75美分/磅，本周下跌3.4%；ICE2号棉花主力合约2505报于68美分/磅，本周下跌0.5% [36] - 美元兑主要纺织出口国货币汇率变化：较年初汇率变动，美元兑人民币、越南盾、孟加拉国塔卡、斯里兰卡卢比有不同程度变化，兑柬埔寨瑞尔变动 - 0.5%；较月初汇率变动也各有不同 [46] - 欧睿服装行业数据：2024年中国运动服饰市场规模达4089亿元，同比增长6.0%，公司口径CR10达82.5%；男装市场规模达5687亿元，同比增长1.3%，公司口径CR10达25.0%；女装市场规模达10597亿元，同比增长1.5%，公司口径CR10达10.1%；童装市场规模达2607亿元，同比增长3.2%，公司口径CR10达14.8%；内衣市场规模达2543亿元，同比增长2.1%，公司口径CR10达9.1% [46][50][52][54][56] - 电商数据：3月运动鞋服、女装、男装、童装、家纺、户外淘系销售额同比分别上升11%、9.1%、17.6%、16.6%、19%、19.7%；各运动、男装品牌淘系月度销售市占率和同比增速有不同表现 [61][62][70][72][73]

铜价走势 - 4月沪铜价格先抑后扬 最低触及7 2万 吨 随后修复至7 7万 吨附近 [2] - 4月初美国对等关税引发市场避险情绪飙升 随后美国总统缓和贸易紧张态势叠加国内去库加速支撑铜价修复 [2] - 铜价来到7 7万 吨附近 下游接受度有限 内需改善持续性待观察 [2] 中美贸易关系 - 美国与15至18个贸易伙伴谈判进展顺利 印度或率先达成协议 与日本韩国谈判也顺利 [3] - 中美贸易谈判博弈加剧 美国暂搁置与中方谈判并将缓和关税争端主动权归于中国 中方敦促美方停止极限施压 [3] - 6月天量美债到期需海外买家及2026年中期选举共和党支持率或促贸易摩擦缓和 但过程难一帆风顺 [3] 铜矿供应 - 铜精矿现货供应偏紧 加工费指数-42 52美元 吨 较上月末降18 41美元 吨 [4] - 主流矿企下调2025年产量指引 矿端供需严重失衡 但电解铜产量稳步攀升 3月产量112 21万吨 环比升6 04% 同比升12 27% [4] - 4-5月冶炼厂检修增多 但通过增加废铜和阳极板投料量及新产能投产 预计产量维持稳定 [4] 废铜供应 - 3月中国废铜进口量18 97万吨 环比降1 91% 同比降13% [5] - 因中国对美加征125%关税 3月美国废铜进口量2 2万实物吨 环比骤降29% 日本进口量2 7万实物吨 环比增16%跃居第一 [5] - 进口贸易商已停止从美国采购再生铜原料 若中美关税未解决 美国废铜到港量将进一步减少 [5] - 海外铜冶炼活动显著下滑 东南亚PSR冶炼厂停产 智利Altonorte冶炼厂检修延长至5月 [5] 库存与需求 - 4月28日SMM全国主流地区铜库存15 51万吨 较去年同期降23 28万吨 社会库存连续八周下降 [6] - 4 18-4 24精铜杆企业周度开工率79 56% 环比升1 48个百分点 同比升8 88个百分点 [6] - 两网订单表现较好 电网投资预计稳定增长 汽车白电处消费旺季 以旧换新及抢出口支撑耐用品消费 [6] - 五一节后铜材开工率或回落 铜价冲高至7 7万 吨致下游采购积极性下降 新订单增长乏力 [6] 后市展望 - 铜市场供应偏弱 需求在内需政策及抢出口提振下边际改善 库存去化加快 但需关注需求回升持续性 [8] - 以旧换新及抢出口或透支未来需求 中美互征高关税致耐用品消费需求严重受损 [8] - 下阶段重点关注中美经贸谈判进展 若顺利铜价可看高一线 若僵持铜价恐承压下行 [8]

文章核心观点 内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议定价中长期积极因素；推荐运动户外、家纺童装、男女装成长品牌、纺织制造以及新质转型方面，关注新材料（超高分子聚乙烯）、AI+等方向 [1] 内需消费与外需情况 - 25年一季度我国服装鞋帽针纺织品零售额3694亿，同比增长2.5%，体育用品类零售额307亿，同比增长14.2%，后续服装消费有望延续改善趋势 [2] - 一季度中国纺织服装出口662.8亿美元，同比增长1%，3月出口234亿美元，增长12.9%，关税扰动下“抢出口”现象明显 [2] 港股运动情况 - 25Q1安踏旗下安踏品牌/FILA品牌流水高单位数增长，新品牌合计超65%增长，公司2.9亿美金收购德国户外品牌狼爪 [3] - 361度线下成人/童装增长10 - 15%，电商增长35 - 40% [3] - 李宁预计一季度零售低单位数增长，库存稳健，1月官宣成为2025 - 2028年中国奥委会及体育代表团官方体育服装合作伙伴 [3] 男女童装情况 - 预计25Q1比音勒芬/报喜鸟/海澜之家营收+5%/-2%/+3%，净利持平/-10%/持平，海澜之家京东奥莱业务成看点 [4] - 25Q1太平鸟/锦泓收入-8%/3%，净利-22%/-15% [4] - 24年我国新出生人数954万，带动婴童服饰需求释放，预计24年森马/嘉曼营收+3%/+10%，净利同比持平/+12% [4] 品牌家纺情况 - 25年国补托底零售效果显现，双春年婚庆市场有望复苏，罗莱预计25Q1营收/净利增长3%/25% [5] - 水星预计一季度收入/净利润均增长7%，富安娜预计25Q1营收/净利下滑 [5] 纺织制造情况 - 中游大型代工绑定顶尖品牌，订单相对平稳，预计25Q1华利营收同比+12%，归母净利润同比+20% [6] - 户外装备下游补库晚于鞋服启动，浙江自然预计25Q1营收同比+35%、归母净利润同比+90% [6] - 上游原材料本地化采购需求提升，中国工厂复制全球，预计25Q1伟星/百隆收入同比+10%/+0%，归母净利润同比+12%/+50% [6]